a16z Relatório de Interpretação: Como as stablecoins evoluíram para infraestrutura financeira global e novos modelos de BaaS

Em 11 de abril de 2026, a capitalização total do mercado de stablecoins atingiu um recorde histórico de 318,6 mil milhões de dólares, um aumento de aproximadamente 34% em relação aos cerca de 238 mil milhões de dólares no mesmo período de 2025. Na mesma semana, a a16z crypto publicou um relatório de análise intitulado “Nova pilha financeira global: versão stablecoin”, que apresenta uma conclusão-chave: os stablecoins estão evoluindo para se tornarem uma via financeira fundamental, dando origem a um novo tipo de “banco como serviço” (BaaS) que difere do modelo tradicional de fintech.

O que é banco como serviço? A última onda de BaaS foi essencialmente uma questão de fintechs alugando licenças bancárias e conectando-se a sistemas centrais tradicionais e antiquados. Esta nova fase de transformação é estruturalmente diferente: empresas constroem seus negócios diretamente sobre infraestrutura blockchain, usando carteiras autogeridas para reduzir fricções de circulação e diminuir a dependência de intermediários, integrando contas, pagamentos, câmbio, crédito e outras capacidades financeiras básicas em produtos end-to-end integrados. Isso significa que, há dez anos, apenas com múltiplas licenças regionais e parcerias com bancos locais era possível oferecer certos serviços financeiros; hoje, qualquer equipe com a tecnologia adequada pode implementar rapidamente esses serviços.

“Ultrapassando o ponto de não retorno”: por que a transformação financeira na blockchain é irreversível

O relatório faz uma afirmação de grande impacto: a migração financeira para a blockchain já ultrapassou um ponto de inflexão irreversível. Essa conclusão não é baseada em narrativa sensacionalista, mas na validação de múltiplas mudanças estruturais que se acumulam.

Em termos de escala de mercado, os stablecoins evoluíram de ferramentas internas do setor de criptomoedas para ciclos normais de trilhões de dólares. No primeiro trimestre de 2026, o volume de negociações globais de stablecoins ajustado foi de aproximadamente 4,5 trilhões de dólares, com o volume anual atingindo 33 trilhões. É importante notar que a estrutura de uso dos stablecoins também está mudando significativamente: pagamentos comerciais (C2B) crescem a uma taxa anual de 128%, muito acima das transferências P2P tradicionais. Isso indica que os casos de uso dos stablecoins estão se infiltrando nos pagamentos de bens e serviços na economia real.

Ao mesmo tempo, a velocidade de circulação dos stablecoins aumentou de 2,6 vezes no início de 2024 para cerca de 6 vezes — o crescimento na demanda por transações está superando o crescimento na emissão de novas unidades. Cada stablecoin está sendo usado com mais frequência em transações reais, não apenas na circulação interna de exchanges de criptomoedas. Esses dados apontam para uma conclusão: os stablecoins já encontraram seu encaixe de mercado, e esse encaixe está se expandindo para aplicações financeiras mais amplas.

Novo BaaS versus BaaS tradicional: por que essa é uma história completamente diferente

Para entender a profundidade da transformação trazida pelos stablecoins, é necessário analisar as diferenças estruturais entre duas gerações de modelos de “banco como serviço”.

O modelo anterior de BaaS tinha como núcleo a “licença embutida”: fintechs alugando licenças bancárias e acessando sistemas centrais de bancos tradicionais, oferecendo serviços bancários aos usuários. Essa abordagem tinha limitações: ela ainda dependia da eficiência dos sistemas bancários tradicionais e dos custos de conformidade. As APIs de acesso aos sistemas bancários eram limitadas, os ciclos de liquidação dependiam do horário de funcionamento dos bancos, e os pagamentos transfronteiriços ainda dependiam de redes de bancos correspondentes.

A nova geração de BaaS, impulsionada pelos stablecoins, substitui essa estrutura fundamentalmente: a infraestrutura subjacente não é mais o sistema bancário central, mas sim a infraestrutura blockchain — carteiras autogeridas, trilhas de liquidação de stablecoins, sistemas de contas na blockchain. Essa mudança resulta em uma modularização muito maior dos serviços financeiros. Funcionalidades como contas, pagamentos, câmbio e crédito, que antes exigiam múltiplas integrações com bancos ou provedores de pagamento, agora podem ser combinadas em uma pilha única de blockchain, formando produtos end-to-end.

O movimento de capital de instituições financeiras tradicionais também confirma essa tendência. A Stripe adquiriu a plataforma de infraestrutura de stablecoins Bridge por 1,1 bilhão de dólares, e a Mastercard comprou a BVNK, indicando que grandes players tradicionais estão usando uma lógica semelhante para conquistar posições na nova camada de infraestrutura.

Tríade de fragmentação das blockchains principais: o surgimento de uma pista independente para pagamentos

Uma tendência que está em andamento, mas ainda pouco discutida, é que as redes blockchain não estão mais em uma competição de “homogeneidade”, mas sim se fragmentando em três categorias com funções distintas.

A primeira é a de blockchains genéricas. Exemplos incluem Solana, Ethereum e suas principais redes de segunda camada, que continuam sendo os principais centros de capitalização do mercado de criptomoedas, suportando funções de transações, empréstimos e finanças descentralizadas (DeFi). Essa é uma pista de grande escala e com potencial de longo prazo, mas não cobre toda a extensão do ecossistema de stablecoins.

A segunda categoria é a de blockchains dedicadas a pagamentos. Redes específicas estão surgindo para resolver pontos críticos relacionados a custos previsíveis, taxas nativas de gás para stablecoins e privacidade. Exemplos incluem Tempo, da Stripe, e Arc, da Circle, que competem em dimensões que as blockchains genéricas não priorizaram. Para fintechs que processam milhões de pagamentos diários, construir modelos confiáveis de custos é fundamental.

A terceira categoria é a de redes exclusivas para instituições. Exemplos como Canton são projetadas para bancos e gestores de ativos sujeitos a regulamentação, combinando capacidades de programação e privacidade de dados, ao mesmo tempo em que atendem aos requisitos de controle de risco regulatório. Com a entrada acelerada de bancos e gestores de ativos, essa pista de redes dedicadas a conformidade está se tornando cada vez mais importante.

Evolução do pagamento e do crédito: duas fases do desenvolvimento financeiro com stablecoins

Na narrativa dos stablecoins, o pagamento costuma ser considerado a “primeira fase”. Mas o relatório aponta que um ponto de inflexão estrutural real pode vir na segunda fase — o mercado de crédito na blockchain.

A lógica do pagamento é relativamente simples: substituir moedas fiduciárias por stablecoins para transferir valor, com maior eficiência, custos menores e liquidação em segundos. Já o crédito envolve avaliação de crédito, gestão de garantias, definição de taxas e resolução de inadimplência — processos complexos que, se levados para a blockchain, podem criar novos canais de alocação de capital fora do sistema bancário tradicional.

A emissão em larga escala de stablecoins pode impulsionar um mercado de crédito na blockchain totalmente novo. Os detentores de garantias podem usar stablecoins como colateral para obter liquidez, e a ausência de intermediários confiáveis pode ser justamente uma vantagem na construção de um sistema de crédito autossuficiente, com mecanismos de supercolateralização e liquidação automática. Essa área ainda está em estágio inicial de exploração, mas é uma tendência que merece atenção contínua.

Ponto de inflexão regulatório: a Lei GENIUS e a fragmentação na governança global dos stablecoins

Um dos pré-requisitos essenciais para que os stablecoins se tornem infraestrutura financeira é a definição de um quadro regulatório. Em 2025, avanços substanciais ocorreram em várias jurisdições principais.

A Lei GENIUS, aprovada nos EUA em julho de 2025, estabeleceu o primeiro quadro regulatório federal para stablecoins de pagamento, com requisitos claros para reservas, divulgação e supervisão. Em 2026, o foco das políticas passou a ser a liquidez, os mecanismos de liquidação e os riscos sistêmicos relacionados à transferência de fundos transfronteiriços.

Ao mesmo tempo, a regulamentação em diferentes jurisdições está se diversificando. Após a implementação do quadro MiCA na UE, no final de 2024, várias exchanges retiraram stablecoins como USDT por motivos de conformidade, enquanto o mercado de stablecoins não dolarizados cresceu rapidamente — atualmente, o total de stablecoins não dolarizados atingiu cerca de 1,2 bilhão de dólares, com a quantidade de carteiras independentes passando de 40 mil em 2023 para 1,2 milhão. A Autoridade Monetária de Hong Kong implementou, em agosto de 2025, um sistema de emissão de stablecoins para instituições reguladas, tornando-se um exemplo na Ásia.

Essa diversidade de respostas regulatórias ao redor do mundo está mudando o cenário competitivo de emissão de stablecoins: a disputa deixou de ser apenas por tecnologia e liquidez, passando a envolver também a capacidade de obter licenças e conformidade regulatória.

Transferência de poder na reconstrução da infraestrutura tecnológica: quem está construindo a nova base financeira

O mapa de mercado da a16z oferece uma estrutura de observação sistemática: na base, há a fragmentação entre blockchains genéricas, redes de pagamento e redes institucionais; no meio, estão as conexões entre esses níveis — canais de entrada de moeda fiduciária, agregadores de liquidez cambial e licenças de emissão de stablecoins; e, no topo, aplicações como novos bancos, carteiras de criptomoedas, bancos corporativos, crédito na blockchain, investimentos e gestão de patrimônio.

A partir desse mapa, é possível identificar posições-chave em processo de reconstrução:

Na infraestrutura de base, o surgimento de blockchains dedicadas a pagamentos indica que a camada de liquidação está evoluindo. Na camada intermediária, pontes que conectam o on-chain e o off-chain — canais de entrada de moeda fiduciária e agregadores de liquidez cambial — estão se tornando pontos críticos na cadeia de tecnologia financeira. E, na camada de aplicações, a fronteira entre bancos e fintechs está sendo redefinida: uma empresa pode nunca ter uma licença bancária, mas oferecer uma gama completa de contas e pagamentos por meio da infraestrutura blockchain.

A questão central é: quem consegue controlar as entradas de contas, os pontos de liquidez, os canais regulatórios e as capacidades de crédito nessa nova pilha tecnológica? Quem fizer isso, provavelmente, ocupará uma posição central no próximo sistema financeiro global. Essa lógica explica por que gigantes tradicionais como Mastercard, Stripe e PayPal estão acelerando seus investimentos na infraestrutura blockchain — buscando garantir uma posição na nova infraestrutura de base que está se formando.

Conclusão e perspectivas

De modo geral, a evolução dos stablecoins passa por três fases: de uma ferramenta de cotação entre exchanges, para uma solução de eficiência na transferência de valor, até se consolidar como componente central da infraestrutura financeira moderna. Com base nos múltiplos aspectos revelados pelo relatório da a16z — escala de mercado, fragmentação estrutural, tendências regulatórias, fluxo de capital — podemos fazer uma avaliação global: a transformação financeira na blockchain é irreversível.

O cenário atual ainda está em evolução dinâmica. A questão de se as blockchains dedicadas a pagamentos conseguirão realmente se consolidar como um mercado independente das genéricas, como o mercado de crédito evoluirá na segunda fase, e se a governança global dos stablecoins poderá se tornar mais interligada em vez de fragmentada, continuará sendo foco de discussões intensas nos próximos dois a três anos.

Perguntas frequentes

Por que os stablecoins são chamados de “vias financeiras fundamentais”, e não apenas de ferramentas de pagamento?

O conceito de vias financeiras fundamentais vai além de ferramentas de pagamento. Stablecoins não apenas transferem valor, mas também atuam como entradas de conta, garantias, meios de liquidação e canais de câmbio. O núcleo do novo modelo de “banco como serviço” é exatamente esse: empresas que dominam a tecnologia blockchain podem montar produtos financeiros integrados — contas, pagamentos, câmbio, crédito — com stablecoins desempenhando um papel central e contínuo nesses produtos.

Qual é a principal diferença entre o novo BaaS e o anterior?

O BaaS anterior consistia em fintechs alugando licenças bancárias e acessando sistemas centrais tradicionais, ou seja, uma “locação de licença”. O novo BaaS é construído sobre infraestrutura blockchain — carteiras, trilhas de liquidação, sistemas de contas — sem depender de sistemas bancários tradicionais, com capacidade de modularização e composição de serviços.

Como a regulamentação global de stablecoins está evoluindo?

A regulamentação global de stablecoins está passando de um cenário de “vácuo regulatório” para uma “convergência de regras”. Nos EUA, a Lei GENIUS de 2025 estabeleceu o primeiro quadro regulatório federal para stablecoins de pagamento, com requisitos claros de reservas, divulgação e supervisão. Na UE, o quadro MiCA, implementado no final de 2024, levou várias exchanges a retirarem stablecoins como USDT por motivos de conformidade, enquanto o mercado de stablecoins não dolarizados cresceu rapidamente, atingindo cerca de 1,2 bilhão de dólares. Hong Kong, em 2025, criou um sistema de emissão de stablecoins para instituições reguladas. Apesar das diferenças, a tendência é de uma regulamentação mais coordenada e obrigatória.

Por que a função de crédito dos stablecoins é mais importante que a de pagamento?

Embora o pagamento seja uma aplicação mais direta, o mercado de crédito é muito maior. Uma vez que stablecoins sejam amplamente usadas no mercado de crédito na blockchain, elas podem criar canais de alocação de capital fora do sistema bancário tradicional, mudando o fluxo global de crédito. Ainda há desafios, como avaliação de crédito, garantias e definição de taxas, mas essa é uma área de grande potencial de crescimento.

O crescimento do valor de mercado dos stablecoins indica aumento de demanda especulativa também?

Não necessariamente. Os dados mostram que a estrutura de uso dos stablecoins está mudando: o pagamento comercial (C2B) cresce a uma taxa de 128% ao ano, e a velocidade de circulação dos stablecoins aumentou de 2,6 para cerca de 6 vezes, indicando que a demanda por transações reais está crescendo mais rápido que a emissão de novas unidades. Esses indicadores sugerem que o crescimento está migrando de uma dinâmica de troca interna de exchanges para aplicações na economia real.