a16z: Stablecoins — Nova estrutura do sistema financeiro global

Autor: Noah Levine, Guy Wuollet, Robert Hackett; Fonte: a16z crypto; Tradução: Shaw, Jinqi Caijing

O sistema financeiro global está sendo reconstruído com uma infraestrutura totalmente nova, e a velocidade dessa evolução supera em muito a percepção da maioria fora da indústria de criptomoedas.

Stablecoins são o catalisador dessa transformação. Elas já evoluíram de uma ferramenta de negociação de nicho para uma infraestrutura financeira fundamental, tornando-se a camada de suporte subjacente aos novos produtos financeiros globais. O gráfico de panorama do setor que acompanha este artigo apresenta nossa análise dessa transformação em andamento. Empresas específicas no setor podem mudar, categorias industriais podem se fundir e evoluir, mas a mudança mais central está na estrutura: como o novo stack tecnológico financeiro global está se formando, quais setores já atingiram maturidade e onde ainda existem lacunas.

A lógica central dessa transformação é: stablecoins estão impulsionando uma nova forma de banco como serviço (BaaS). Na última onda de BaaS, essencialmente, fintechs alugavam licenças bancárias e acessavam sistemas centrais tradicionais antiquados; nesta nova fase, há uma diferença fundamental: empresas constroem seus negócios sobre infraestrutura baseada em blockchain, usando carteiras de custódia próprias para reduzir fricções de circulação e dependência de intermediários, ao mesmo tempo que integram contas, pagamentos, câmbio, crédito e outras capacidades financeiras básicas, criando produtos financeiros end-to-end integrados.

Há uma década, para oferecer esse tipo de serviço financeiro completo, era necessário possuir múltiplas licenças regionais e colaborar com bancos locais; hoje, qualquer equipe que domine esse novo stack tecnológico pode rapidamente implementar esses serviços.

A aquisição do Bridge e Privy pela Stripe, e a compra da BVNK pela Mastercard, ilustram claramente que os gigantes tradicionais do setor financeiro estão usando a mesma análise de setor para se adaptar às mudanças radicais. As fusões e aquisições continuam, com instituições estabelecidas investindo cedo nos componentes centrais do stack tecnológico, conquistando posições estratégicas antes que a nova infraestrutura se consolide.

Todos esses sinais indicam: a transformação do setor financeiro na blockchain já é irreversível. Empresas só podem evitar serem deixadas para trás se aceitarem e abraçarem ativamente essa mudança.

Blockchain: Três categorias principais

A antiga percepção de que “todos os blockchains competem pelos mesmos cenários de aplicação” está se desintegrando. Atualmente, o mercado se divide em três tipos distintos de blockchains públicos, cada um projetado com base em necessidades diferenciadas, fazendo diferentes trade-offs de desempenho. Compreender essas diferenças ajuda a entender a direção real do setor de tecnologia financeira:

1. Blockchains genéricas: representadas por Solana, Ethereum e suas principais redes de segunda camada, continuam sendo o núcleo do mercado de criptomoedas, abrangendo negociações, empréstimos, finanças descentralizadas (DeFi) e outros negócios. É um mercado de grande escala e com potencial de longo prazo, mas não representa toda a indústria.

2. Blockchains de pagamento dedicadas: a segunda categoria são blockchains específicas para serviços de pagamento, criadas sob medida para o setor financeiro. Redes como Tempo, da Stripe, e Arc, da Circle, competem focando em capacidades que as blockchains genéricas nunca otimizaram: taxas de stablecoin nativas, privacidade e custos de transação previsíveis. Para empresas de fintech que processam milhões de pagamentos diários, a previsibilidade de custos é crucial. Empresas que atuam nesse setor apostam que blockchains dedicadas a pagamentos se tornarão a camada de liquidação central da próxima geração de infraestrutura financeira.

3. Redes exclusivas para instituições: a terceira categoria são redes de consórcio ou redes institucionais, como Canton. Essas redes combinam capacidades de programação e privacidade de dados, sem infringir limites regulatórios, atendendo às exigências de controle de risco das autoridades reguladoras. Com bancos e gestoras de ativos acelerando sua entrada, o valor dessas infraestruturas continuará crescendo, e seu potencial está se tornando cada vez mais evidente.

Setor bancário: barreiras-chave estão se tornando mais flexíveis

Durante a maior parte da última década, o sistema bancário foi o maior obstáculo para os serviços financeiros nativos de criptomoedas. As altas barreiras de entrada e a instabilidade nas parcerias bancárias representam as principais ameaças à sobrevivência das empresas de criptomoedas.

Embora esse problema ainda não tenha sido completamente resolvido, melhorias significativas já ocorreram. Bancos regulados que abraçam o ecossistema cripto estão construindo pontes, conectando infraestrutura blockchain com o sistema financeiro tradicional.

Os problemas de entrada e saída de fundos, que antes atormentavam a maioria dos players do setor, estão sendo resolvidos gradualmente. A abertura de canais de moeda fiduciária é vital para o funcionamento de fintechs de stablecoin, sendo o núcleo de sua operação financeira. Essa conectividade não se limita ao pagamento, mas permeia toda a cadeia de infraestrutura financeira.

Emitentes de stablecoins: a competição por licenças define o cenário de longo prazo

A competição na emissão de stablecoins é intensa, e a lógica de disputa mudou fundamentalmente: a conformidade regulatória tornou-se o campo de batalha principal. Desde a implementação da Lei GENIUS nos EUA, os principais emissores correm para obter licenças de truste do Office of the Comptroller of the Currency (OCC).

A curto prazo, o respaldo federal pode rapidamente aumentar a credibilidade regulatória e facilitar parcerias com instituições financeiras.

A longo prazo, se as regulações permitirem que bancos licenciados operem diretamente na rede de liquidação do Federal Reserve, os emissores de stablecoin que obtiverem licenças antecipadamente poderão se integrar profundamente ao sistema financeiro tradicional, tornando-se atores estratégicos na transformação digital financeira global.

O núcleo dessa disputa não é marketing de marca, mas a conquista de posições na camada de pagamento, e quem consegue construir a infraestrutura fundamental que sustentará o crescimento de crédito e mercados de capitais no futuro.

Provedores de liquidez: o desafio do último quilômetro

Stablecoins já fizeram avanços revolucionários na etapa intermediária de pagamentos transfronteiriços, ou seja, na transferência digital de fundos entre países. Com stablecoins, a eficiência de liquidação internacional aumentou significativamente, reduzindo a dependência de contas de agentes intermediários e minimizando fricções na circulação de fundos globais.

As principais limitações atuais concentram-se na liquidez de câmbio entre stablecoins e moedas fiduciárias locais, especialmente em mercados emergentes. Muitas rotas de câmbio transfronteiriço apresentam baixa liquidez, levando a spreads, atrasos na liquidação e preços instáveis. Se não forem resolvidas, essas questões podem limitar a adoção em larga escala de stablecoins em cenários B2B.

Três caminhos estão sendo desenvolvidos para preencher essa lacuna:

• Provedores de serviços de câmbio compatíveis com stablecoins (como OpenFX, XFX);

• Exchanges regionais profundamente enraizadas nos mercados locais de moeda fiduciária (como Bitso na América Latina, Yellowcard na África, Coins.ph no Sudeste Asiático);

• Bancos tradicionais que gradualmente suportam liquidação de câmbio com stablecoins de forma direta.

Nenhum deles pode faltar: provedores de câmbio oferecem capacidade técnica de integração, exchanges regionais consolidam a liquidez local, e bancos, com seus balanços e redes globais de agentes, garantem a cobertura de risco, formando um ciclo completo de liquidez.

Camada de conexão bancária: infraestrutura central discreta, mas indispensável

A infraestrutura de stablecoins tem sido construída principalmente por fintechs, instituições de pagamento não bancárias e entidades nativas de criptomoedas, operando independentemente do sistema bancário tradicional. Essa abordagem promove inovação rápida e ecossistemas abertos, mas também traz riscos estruturais: a arquitetura subjacente das stablecoins é incompatível com os sistemas centrais antigos usados pelos bancos tradicionais, exigindo uma camada de transição especializada para conexão.

O serviço de conexão bancária é essa camada de transição crucial. Empresas especializadas constroem infraestrutura dedicada para ajudar bancos a oferecer serviços de stablecoin, mantendo seus sistemas centrais atuais, sem a necessidade de substituição completa, reduzindo custos.

Alguns pioneiros já expandiram suas operações de negociações e pagamentos para empréstimos na blockchain, antecipando as necessidades futuras de expansão do ecossistema de stablecoins dos bancos.

Camada de aplicação: fusão de negócios, componentes financeiros totalmente novos

Duas grandes tendências estão remodelando o ecossistema de aplicações finais:

Primeira tendência: a fusão acelerada entre bancos digitais e carteiras de criptomoedas.

Plataformas de negociação lançam contas virtuais, cartões de pagamento, programas de fidelidade; bancos digitais integram produtos de criptoativos e investimentos tradicionais. As fronteiras entre esses produtos estão se tornando cada vez mais difusas, caminhando para uma experiência financeira unificada, onde um único painel atende tanto usuários de criptomoedas quanto o público geral.

O vencedor dessa corrida não será necessariamente aquele com a melhor experiência hoje, mas aquele que conseguir integrar fluxo de usuários, construir confiança e atender às demandas do mercado de forma abrangente.

Segunda tendência: adoção em larga escala de stablecoins em cenários bancários corporativos.

Em regiões com infraestrutura bancária em dólar fraca, instável ou cara (como grande parte da América Latina, África Subsaariana e Sudeste Asiático), stablecoins têm permitido que empresas operem com dólares, antes impossíveis, em áreas como pagamento a fornecedores, recebimentos globais e gestão de fundos corporativos.

O núcleo dessa tendência não é o ativo digital em si, mas a acessibilidade universal ao dólar; o fator motivador é a necessidade real de negócios em ambientes com infraestrutura financeira fraca e sistemas instáveis.

Por outro lado, a transformação de longo prazo ocorre na cadeia completa de serviços financeiros após a gestão de contas.

O canal em dólares é apenas uma porta de entrada. Pequenos empresários em Lagos, freelancers em Buenos Aires ou poupadores em Jacarta, ao manterem saldos em dólares na blockchain, acessam um novo sistema financeiro, com serviços de crédito, investimento, gestão de patrimônio e seguros, antes inacessíveis.

Em mercados emergentes onde o sistema financeiro tradicional não atende às necessidades, bancos digitais e superapps que dominam a relação com os usuários terão vantagem competitiva na venda cruzada de produtos. Pagamentos são apenas a porta de entrada; crédito e investimentos representam o verdadeiro valor de negócio.

Setor de crédito: uma transformação de impacto profundo

Se o pagamento foi a primeira fase da mudança, o crédito pode se tornar a segunda, com impacto ainda maior.

A percepção comum do crescimento de stablecoins costuma limitar-se a operações bancárias tradicionais: tokenização de dólares, custódia de carteiras, liquidação instantânea, resgates sob demanda. Mas essa visão ignora as mudanças profundas que ocorrerão após a adoção massiva de stablecoins: quando dezenas de trilhões de dólares em stablecoins acumularem-se, surgirão demandas massivas por alocação de capital. Empresas com fundos em stablecoin precisarão buscar formas de valorizar fundos ociosos; protocolos na blockchain precisarão de liquidez; usuários finais também terão necessidades de empréstimo.

Assim, um novo mercado de crédito na blockchain se formará inevitavelmente. Não será mais o empréstimo especulativo de início do DeFi, baseado em garantias de criptoativos e na especulação de preços, mas um sistema de crédito produtivo, semelhante ao setor bancário tradicional: apoiando a formação de capital, usando ativos reais e contas a receber como garantia, fornecendo capital de giro para empresas em regiões com infraestrutura financeira deficiente.

A fase de crescimento selvagem do DeFi está chegando ao fim, e um sistema financeiro na blockchain mais maduro e sustentável está se consolidando.

Essa lógica de evolução é semelhante ao desenvolvimento do setor de empréstimos privados não regulamentados na última década. Antes, bancos recuaram sob pressão regulatória, e fundos de empréstimo privado preencheram essa lacuna, crescendo de ativos alternativos de nicho para um mercado de dezenas de trilhões de dólares, capaz de competir de igual para igual com syndicates tradicionais. A lógica subjacente ao crédito na blockchain é semelhante: afastar-se do sistema bancário tradicional, usando uma nova arquitetura para agregar capital e atender a grupos de tomadores negligenciados pelo sistema financeiro convencional. A principal diferença está na infraestrutura: a financeira na blockchain é aberta, programável e global por natureza, algo que o setor de empréstimos privados não consegue replicar.

Instituições tradicionais de crédito já estão de olho nesse setor; aquelas que anteciparem tendências e investirem por conta própria ou via aquisições terão vantagem na formação do mercado de capitais na blockchain do futuro.

Liderança do dólar e o cenário geopolítico

O impacto profundo dessa transformação financeira já ultrapassa o setor de tecnologia financeira, gerando efeitos bidirecionais no cenário geopolítico.

Para indivíduos e empresas, conectar-se a esse novo sistema financeiro global significa uma verdadeira capacitação econômica: evitar riscos de desvalorização da moeda local, abrir canais de pagamento globais e usar a liquidez do dólar para operações comerciais. Agricultores na África Subsaariana, fabricantes no Sudeste Asiático, pequenos importadores na América Latina podem agora operar sem abrir contas nos EUA ou depender de redes de agentes transfronteiriços, sem precisar de acesso às instituições financeiras tradicionais, podendo possuir, transacionar e guardar dólares de forma autônoma. O dólar deixa de ser uma moeda de privilégio e passa a ser uma ferramenta acessível a todos, uma mudança sem precedentes.

Para os EUA, o avanço das stablecoins reforça ainda mais a posição dominante do dólar. Desde o fim do sistema de Bretton Woods, a hegemonia do dólar é sustentada por instituições como o FMI, o Banco Mundial, redes de agentes globais e acordos bilaterais, permitindo que o Tesouro e o Federal Reserve controlem as regras financeiras globais. Agora, as stablecoins oferecem uma nova via: cada carteira que detém dólares em stablecoin é um novo nó na rede financeira do dólar, capaz de realizar liquidações globais quase instantâneas e a custo quase zero. Quanto maior a adoção, maior o efeito de rede, e mais o dólar se infiltra em economias até então limitadas.

Essa é a consequência geopolítica mais profunda da era das stablecoins: com a implementação de leis como a Lei GENIUS, o governo dos EUA não regula apenas um novo produto financeiro, mas aposta estrategicamente na infraestrutura de stablecoins para consolidar a liderança do dólar. Após o colapso do sistema de Bretton Woods, essa estratégia é de grande importância, especialmente num momento em que a hegemonia do dólar enfrenta desafios sem precedentes.

Superando o pagamento: a reconstrução fundamental do sistema financeiro global

A nova stack tecnológica financeira global ainda está em construção, e seu valor estratégico vai muito além de uma atualização de pagamentos.

O que está acontecendo é uma atualização completa da infraestrutura financeira. Uma nova rede de transmissão, aberta, programável e interconectada, capaz de alcançar regiões, populações e cenários de negócios até então inexplorados pelo sistema financeiro tradicional. Seu valor não se limita a pagamentos globais de baixo custo, mas inclui:

• Fornecer serviços de dólares acessíveis em regiões com infraestrutura bancária deficiente;

• Criar valor a partir de fundos ociosos em grande escala;

• Oferecer crédito para grupos excluídos dos serviços financeiros tradicionais;

• Abrir portas de acesso a investimentos para bilhões de pessoas que nunca participaram do mercado de capitais.

Hoje, empresas que investem na construção de uma infraestrutura financeira completa, camada por camada, terão o poder de definir o próximo ciclo do sistema financeiro global e liderar o futuro da economia do dólar mundial.