Recentemente, observei um fenômeno de mercado bastante digno de atenção. Quando o dólar/iene se aproximou dos 160 no ano passado, na verdade refletia não apenas uma questão cambial, mas escondia uma crise profunda na perspectiva do iene.

Na altura, a situação no Oriente Médio aqueceu repentinamente, as negociações entre Irã e EUA fracassaram, e o exército dos EUA anunciou o bloqueio marítimo de portos iranianos, o que levou a um aumento de mais de 10% no preço do petróleo WTI em um único dia, ultrapassando os 100 dólares e atingindo 105,6. Parece emocionante, mas para o Japão foi um grande problema — países do Oriente Médio representam 95,9% das importações de petróleo do Japão, e a escalada dos preços do petróleo equivale a um impacto direto nos custos de importação do país.

A minha impressão mais forte foi a comparação de dados na época. A taxa de câmbio do iene em relação ao dólar tinha se depreciado 33% em relação ao pico histórico do preço do petróleo em 2008, e naquele mês, o preço do petróleo por barril em ienes aumentou cerca de 9500 ienes em relação ao mês anterior. Isso criou um ciclo vicioso — a alta do preço do petróleo impulsiona a inflação no Japão, e a depreciação do iene aumenta ainda mais os custos de importação denominados em ienes.

O Banco do Japão na época considerava aumentar as taxas de juros para conter os preços. A taxa de rendimento dos títulos de 10 anos do Japão chegou a 2,5%, atingindo o maior nível em 29 anos. Mas há uma contradição aqui: o Japão enfrenta uma inflação importada causada por choques na oferta, e um aumento de juros puramente não resolve a questão fundamental. Além disso, se o banco central aumentar as taxas de juros de forma significativa a curto prazo, pode desencadear uma reversão nas operações de carry trade, o que representa um risco potencial para a economia global.

A situação nos EUA também agravava a situação. Em março, o IPC mensal subiu 0,9%, o maior aumento em um mês desde junho de 2022, e o aumento nos preços da gasolina foi o recorde desde 1967. Isso reduziu drasticamente as expectativas do mercado de que o Federal Reserve cortaria as taxas de juros neste ano, levando o capital a fluir para o dólar como ativo de refúgio, o que pressionou ainda mais o iene.

Na época, o ex-funcionário sênior do Banco do Japão, Takehiko Naoe, apontou que apenas intervenção com reservas cambiais teria efeito de curto prazo; para realmente conter a depreciação do iene, o banco central precisaria aumentar as taxas de forma gradual e coordenada com a política. Mas, do ponto de vista do futuro do iene, essa coordenação não é fácil de alcançar — é preciso combater a inflação importada enquanto se evita que aumentos rápidos de juros causem riscos econômicos. O Banco do Japão realmente se encontra numa encruzilhada.

Do ponto de vista técnico, o gráfico diário do dólar/iene na época mostrava uma tendência de alta sólida, com forte vontade de os compradores avançarem. Após ultrapassar a barreira de 160, a probabilidade de desafiar o nível de 163 era considerável. Para inverter a tendência de alta, seria necessário primeiro cair abaixo de 157,0.

Ao olhar para trás agora, esse impasse na perspectiva do iene reflete um problema maior: em um cenário de instabilidade geopolítica global e volatilidade nos preços de energia, o espaço de manobra das políticas dos bancos centrais de países pequenos é realmente limitado. A situação do Japão é especialmente representativa.