Percebi recentemente um movimento interessante no mundo da mineração. A empresa Bitdeer começou a vender todas as suas reservas de Bitcoin completamente. Isto não é apenas estranho, mas está a fazer isso para financiar um projeto de grande escala: a transição da mineração de criptomoedas para a infraestrutura de inteligência artificial.

Em fevereiro passado, a Bitdeer vendeu 189,8 Bitcoin produzidos na semana, esvaziando completamente as suas reservas. Ao mesmo tempo, fechou um financiamento de 325 milhões de dólares. Quando somamos todos os números, o total de dívidas agora ultrapassa 1,3 mil milhões de dólares. Isto não é uma quantia pequena.

A lógica por trás desta decisão é clara: o fundador Wu Jihan aposta numa coisa diferente desta vez. Antes, a mineração apostava na subida do preço do Bitcoin. Agora, a aposta é na procura crescente por poder de computação na era da inteligência artificial. O objetivo mudou, mas a ideia principal permaneceu: apostar no futuro.

Os ativos que a Bitdeer acumulou ao longo dos anos de mineração não são simples. Agora, possuem 3002 megawatts de capacidade energética global, dos quais 1658 megawatts já estão em operação e 1344 megawatts em construção. Isto equivale às necessidades energéticas de 10 a 30 centros de dados gigantes como o Google ou a Microsoft, numa só empresa.

Os principais projetos são três. Primeiro, Rockdale no Texas com 563 megawatts, já em funcionamento e focado na mineração tradicional. Segundo, Clarington em Ohio com 570 megawatts, que é o verdadeiro coração do projeto. Terceiro, Tydal na Noruega, convertendo uma antiga instalação de mineração numa central de dados de inteligência artificial com 164 megawatts de energia hidrelétrica barata.

No aspecto técnico, a Bitdeer desenvolveu os seus próprios chips sob o nome SEALMINER. A terceira geração, SEAL03, atingiu uma eficiência de 9,7 joules por terahash. A quarta geração, SEAL04, visa 5 joules por terahash, e se for alcançada, superará todos os equipamentos de mineração atualmente no mercado. A margem de lucro destes chips ultrapassa os 40%, muito acima dos lucros da própria mineração. Isto é semelhante ao que Wu Jihan fez anteriormente na Bitmain: de comprar ferramentas de outros a fabricar as suas próprias.

Contudo, os números atuais da inteligência artificial são bastante modestos. As receitas do setor de IA atualmente rondam os 10 milhões de dólares por ano, menos de 2% do total de receitas. O número de unidades GPU aumentou de 584 para 1792 em apenas três meses, mas a taxa de utilização caiu de 87% para 41%. A razão é simples: o equipamento é montado rapidamente, mas os contratos com os clientes ainda não começaram.

Segundo estimativas dos analistas, se toda a capacidade for utilizada, as receitas anuais podem chegar a 850 milhões de dólares. A gestão espera muito mais: 2 mil milhões de dólares por ano, se 200 megawatts forem totalmente dedicados à inteligência artificial. Mas estes números dependem de três condições: concluir a construção a tempo, obter contratos de longo prazo com grandes hyperscalers, e usar as unidades GPU na sua capacidade máxima. Até agora, nenhuma dessas condições foi cumprida.

O peso dos juros anuais, com uma taxa média de 5% sobre 1,3 mil milhões de dólares, ultrapassa os 65 milhões de dólares por ano. Isto é uma pressão real. A empresa depende de emitir novos títulos continuamente para financiar o ciclo. Cada emissão faz o valor das ações cair entre 10% e 17%. Isto tornou-se uma reação automática no mercado.

O maior risco agora não são as dívidas em si, mas os detalhes da execução. Uma fábrica de aço chamada American Heavy Plate Solutions entrou com uma ação contra a Bitdeer por causa do projeto Clarington, alegando que a construção conflita com a infraestrutura comum. O projeto de Clarington representa 42% das tubulações em construção. Se for interrompido, todo o cronograma desmorona.

No setor de mineração, a pressão também aumenta. Em fevereiro, a dificuldade da rede Bitcoin subiu 14,7%, a maior subida desde maio de 2021. A margem de lucro caiu de 7,4% para 4,7% no último trimestre. O caminho da mineração torna-se cada vez mais estreito.

O cenário mais pessimista é claro: a ação judicial de Clarington dura dois anos, Tydal atrasa, as unidades GPU permanecem com 41% de utilização, e o primeiro vencimento dos títulos é em 2029, com falta de liquidez, obrigando a empresa a financiar-se adicionalmente e a diluir ações continuamente.

Mas há uma lógica mais profunda aqui. Wu Jihan não comprou produtos ou serviços. Comprou infraestrutura. Comprou terrenos, eletricidade e servidores. Não lhe interessa quem os usa, o importante é que alguém pague a conta de eletricidade. Isto não é um investimento numa vencedora, mas um monopólio do caminho para o vencedor.

A Amazon não investiu numa empresa de internet específica, apenas alugou servidores para todos. A AT&T não se preocupa com o conteúdo das chamadas, apenas que elas aconteçam. A direção de longo prazo da indústria é única: passar de vender produtos a vender serviços e coletar rendas.

A questão agora é: será que Wu Jihan consegue chegar ao final antes que o dinheiro acabe? Ele tem uma janela muito estreita. Precisa concluir Tydal até ao final de 2026, vencer Clarington em 2027, e operar ambos os projetos na sua capacidade total até 2029. Se tiver sucesso, as receitas saltam para um bilião de dólares, e a avaliação da empresa passa de uma mineradora descontada para uma infraestrutura de inteligência artificial com prémio. Se falhar, a pressão tornará-se insuportável. O tempo é agora a moeda mais valiosa.