《Naval Handbook》Naval lança fundo de IA USVC, também os pequenos investidores podem investir antes da estreia em OpenAI, Anthropic

Investidor conhecido em Silicon Valley, Naval, lançou recentemente um novo fundo com o nome USVC sob a sua AngelList, com foco em permitir que investidores comuns participem indiretamente em empresas tecnológicas privadas em grande destaque, com uma barreira mínima de 500 dólares, incluindo OpenAI, Anthropic, xAI, Vercel, Crusoe, Sierra e Legora.

A comunicação oficial o apresenta como «investir para construir o futuro das empresas antes de tudo se tornar evidente» e sublinha que se trata de um fundo aberto a todos os investidores, sem necessidade de credenciais de investidor qualificado, tentando transformar uma classe de ativos de capital de risco que antes era apenas destinada a ricos e a pessoas de dentro do círculo num produto que também os pequenos investidores conseguem alcançar.

Investir em empresas de IA em fase inicial com apenas 500 dólares

A narrativa central do USVC é direta: à medida que cada vez mais novas startups de topo escolhem permanecer no mercado privado por muito tempo, o crescimento explosivo das avaliações reais costuma ocorrer já antes do IPO. Assim, quando o investidor público entra apenas após a cotação das ações, muitas vezes acaba por receber, na prática, apenas retornos residuais — «depois de maduras» e «quando o crescimento abranda».

Do ponto de vista da estrutura legal, o USVC não é, no sentido tradicional, um ETF aberto cotado e negociável a qualquer momento, nem um produto em que as pessoas comuns comprem diretamente ações não cotadas. Segundo o memorando de subscrição, o USVC é um fundo de investimento fechado e não diversificado, registado ao abrigo do «Investment Company Act de 1940», com o objetivo de procurar valorização de capital no longo prazo. Investirá principalmente em fundos de capital de risco dos EUA e em empresas privadas de elevado crescimento, e pelo menos 80% do total dos ativos líquidos e de fundos emprestados devem ser alocados a investimentos relacionados com fundos de capital de risco e empresas privadas de elevado crescimento nos EUA.

USVC detém xAI, Anthropic e OpenAI

A posição detida pelo USVC que já foi divulgada com xAI é a maior, com um peso de cerca de 20,23%, e está marcada como «Acquisition Pending»; em seguida, por ordem, Crusoe 4,97%, Anthropic 2,65%, Sierra Technologies 2,65%, Legora 1,77%, OpenAI 1,64% e Vercel 0,88%. A comunicação oficial enfatiza também que esta carteira continua a ser construída e que no futuro serão adicionadas novas posições.

O maior ponto de venda que a AngelList destaca é «quebrar a barreira de entrada do capital de risco». O site oficial está bem escrito: aberto a todos os investidores, investimento mínimo de 500 dólares, sem necessidade de networking, e sem performance fee; a carteira é gerida por Teachable, fundador, e pelo fundador da Carry, Ankur Nagpal, com Naval Ravikant a participar como presidente do comité de investimento na estratégia e na construção da carteira.

O oficial também reforça que a própria plataforma AngelList tem mais de 4.500 gestores ativos, mais de 25.000 fundos, mais de 13.000 startups ativas e cerca de 125 mil milhões de dólares de ativos na plataforma, tentando posicionar-se como uma máquina de distribuição de capital de risco que combina tráfego, oportunidades de negócio (deal flow) e capacidade de avaliação.

Comunidade questiona taxas por não serem sinceras

O primeiro a levantar dúvidas, de forma mais incisiva, foi gemchanger, utilizador do X. Ele folheou diretamente o memorando de subscrição do USVC e apontou que, embora este fundo promova na página inicial «1% de taxa de gestão, 0% carry e investimento a partir de 500 dólares», pelos detalhes do documento verifica-se que a taxa total de despesas não é baixa; além disso, os fundos subjacentes ainda podem cobrar taxas de gestão e carried interest. Assim, o suposto «0% carry» parece mais ser que a camada do USVC não cobra uma participação adicional nos resultados do que o conjunto da estrutura realmente não ter carry.

gemchanger também questiona: as primeiras posições do USVC, como xAI, OpenAI, Anthropic e Vercel, já são há muito as listas de IA mais conhecidas do mercado, o que contrasta com a comunicação oficial de «investir no futuro antes de tudo se tornar evidente». Quanto à liquidez do fundo, ele também destaca que o USVC não é cotado em bolsa; os investidores dependem sobretudo de um mecanismo de recompra trimestral baseado na discrição do conselho de administração, com um limite normalmente de apenas 5% do valor líquido do fundo, o que pode não permitir uma saída bem-sucedida quando o mercado piora.

Utilizadores questionam como o USVC sai para ganhar liquidez

Outro utilizador do X, Matan Pier, foca-se no próprio mecanismo de saída. Ele faz uma sequência de perguntas: se as empresas da carteira fizerem IPO, os investidores do USVC recebem as ações correspondentes, ou se o fundo vende primeiro ao nível do fundo e depois distribui em dinheiro; se ocorrer uma aquisição mas não for 100% comprada, como o fundo trata as ações remanescentes; se a empresa mantiver-se privada por mais dez anos, o USVC tenciona vender via mercado secundário, esperar pelo IPO, ou simplesmente manter passivamente.

Além disso, a questão de saber se o fundo possui qualquer proteção contra diluição também se tornou o foco de atenção da comunidade. Estas perguntas foram amplificadas precisamente porque, em essência, o USVC é uma estrutura fechada, não cotada, baseada sobretudo em ativos privados; a documentação oficial também afirma claramente que as suas ações devem ser consideradas carentes de liquidez, e que os investidores não devem esperar poder vendê-las a qualquer momento.

Num debate ainda mais aprofundado, as atenções começam a apontar para o próprio Naval Ravikant. Como cofundador da AngelList e presidente do comité de investimento do USVC, Naval é uma das figuras mais importantes e o cartão de visita desta gestora; e no passado, a CoinList já era um projeto impulsionado pela AngelList e pela Protocol Labs, e só mais tarde se separou da AngelList para operar de forma independente.

Por isso, alguns investidores começaram a formular, na comunidade, conjeturas mais afiadas: após a CoinList, nos últimos anos, já não possuir o mesmo efeito de riqueza e o mesmo brilho de mercado que tinha no início, Naval estaria a tentar recriar uma nova marca de «ativos tecnológicos não cotados para pequenos investidores entrarem» através do USVC?

Há também quem desconfie que, se ele ou a própria ecossistema da AngelList já detinha essas posições em empresas de IA populares através de vários fundos, SPV ou redes de plataformas, então, depois de as avaliações subirem, o USVC também poderia aproveitar isso para realizar parte do encaixe antes da cotação.

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