Benjamin Cowen Revela as Razões Pelas quais a Temporada de Altcoins Nunca Chega

Durante a maior parte de 2025, os detentores de altcoins aguardaram. Vendo o Bitcoin atingir um novo máximo histórico perto de $126.000, eles esperavam o que sempre acontece – uma rotação bem conhecida, um aumento de altcoins, uma temporada que recompensa a paciência com lucros explosivos. Isso nunca aconteceu.

Benjamin Cowen, fundador do IntoTheCryptoverse, não ficou surpreso. Ele tem um nome para o que está acontecendo, e isso muda tudo.

“Este é um ciclo em que o Bitcoin está mais na apatia do que na euforia.”

Essa frase única explica mais sobre o ciclo de 2025 do que qualquer meta de preço ou métrica on-chain. E para entender o porquê, você precisa acompanhar os dados em quatro gráficos — do sentimento social, passando pela estrutura do mercado, até as camadas mais profundas da economia macro global.

O Comportamento Aparente Normal, Mas Não

O Bitcoin fez exatamente o que sempre faz. Ele atingiu o pico no quarto trimestre do ano pós-halving, exatamente conforme o cronograma, consistente com todos os ciclos de quatro anos anteriores. Na superfície, nada está errado. Mas, ao olhar mais de perto, há algo fundamentalmente diferente.

O gráfico de risco histórico da métrica social de Cowen conta a história visualmente. O gráfico codifica por cores o histórico de preços do Bitcoin com base no nível de engajamento social em cada ponto — cores quentes, vermelho(, laranja) para alto engajamento, cores frias, azul(, para baixo.

Em 2017 e 2021, o Bitcoin atingiu o pico com fogo vermelho e laranja. O interesse social estava no auge. O varejo inundou. Todo mundo falava sobre cripto.

Em 2025, o Bitcoin marcou um nível recorde em azul frio. O engajamento social estava próximo ao ponto mais baixo da história exatamente no momento em que o mercado atingia o pico.

Não havia agitação do varejo ou manchetes da mídia mainstream impulsionando dinheiro fresco. Apenas o topo calmo e quase invisível — o que Benjamin Cowen define como apatia.

“Em 2017 e 2021, atingimos o pico de euforia e, por estarmos no auge da euforia, houve rotação para ativos de risco mais alto — altcoins. Mas, quando você está na apatia, não há a mesma rotação.”

Outro momento em que isso aconteceu foi em 2019. Essa observação marca o início de tudo.

Benjamin Cowen: Por que a Apatia Mata a Temporada de Altcoins

Em um ciclo de euforia, a sequência pode ser prevista. O Bitcoin está no pico, os investidores iniciais realizam lucros, e o capital gira para ativos de risco mais alto — altcoins. O público, ainda vibrando com entusiasmo, busca a próxima oportunidade. A temporada alternativa ocorre quase mecanicamente.

A apatia quebra completamente essa sequência. Quando o Bitcoin está no pico, na indiferença ao invés de na euforia, não há multidão esperando para girar.

A onda de varejo que normalmente impulsiona a alta das altcoins nunca chega. E, sem novos compradores entrando no mercado, as altcoins não têm para onde ir além de cair.

Cowen diz isso de forma direta:

“Mas, quando você está no pico da apatia, como em 2019, você não tem essa rotação. E a razão de não ter essa rotação é porque não há mais ninguém para vender altcoins.”

As consequências aparecem no gráfico de capitalização total de mercado das altcoins. Em vez de uma rotação rápida pós-Bitcoin, como esperavam os detentores de altcoins, o gráfico mostra algo mais doloroso — um sangramento lento e incessante. As altcoins perdem terreno em relação ao Bitcoin não apenas no mercado em baixa, mas ao longo de todo o ciclo, tanto durante a alta quanto após o seu fim.

Isso não é coincidência ou azar. É uma consequência direta do ambiente macro onde esse ciclo ocorre.

Contexto Macro: 2019 e 2025 Mostram a Mesma História

A maior parte dos analistas de cripto trata o Bitcoin como um ecossistema separado, regulado unicamente pelos ciclos de halving e mecanismos on-chain. Benjamin Cowen argumenta que isso é apenas metade do quadro.

O ciclo econômico global — o ritmo da expansão econômica mais ampla, a pressão do ciclo final e a recessão — não determina quando o Bitcoin atinge o pico, mas como os investidores se comportam quando ele acontece.

O gráfico do ciclo de negócios, construído ao normalizar o desempenho composto do S&P 500, desemprego, taxas de juros, inflação e a quantidade de dinheiro em circulação (M2), apresenta um argumento visual.

Desde os primeiros dias do Bitcoin até cerca de 2019, o ambiente macro estava na fase inicial do ciclo de negócios — uma recuperação longa após a crise financeira de 2008. A disposição ao risco era estruturalmente alta. Os investidores estavam dispostos a assumir riscos, migrando de ações para Bitcoin e, posteriormente, para altcoins.

Em um ambiente de ciclo de negócios tardio, essa disposição ao risco se inverte. Os investidores não buscam mais riscos — eles se retraem. Convergem para ativos de qualidade. Em termos de cripto, isso significa Bitcoin, não altcoins. Isso explica por que, em 2019 e 2025, as altcoins sangram para o Bitcoin mesmo quando o próprio Bitcoin ainda está em alta. O ambiente macro trabalha ativamente contra a rotação que os detentores de altcoins esperam.

“A razão pela qual esse ciclo parece diferente é porque estamos em um ambiente de ciclo de negócios tardio. E a única outra vez que tivemos um ambiente de ciclo de negócios tardio, as altcoins sangraram para o Bitcoin mesmo após o Bitcoin atingir o pico, sem uma rotação real na fase de 2019.”

O gráfico de risco de liquidez adiciona uma segunda camada de confirmação. Com o risco de liquidez atualmente em 0,789 — fortemente na zona de “Muito Apertado” — a condição reflete quase exatamente a crise financeira de 2008 e o período de 2018-2019. Um ambiente de liquidez restrita não é propício a investidores buscando ativos especulativos. É um ambiente onde o capital recua para lugares seguros.

A simetria entre 2019 e 2025 se aprofunda ainda mais. Em 2019, o Bitcoin atingiu o pico em junho — dois meses antes do fim do aperto quantitativo em agosto. Em 2025, o Bitcoin atingiu o pico em outubro — dois meses antes do fim do aperto em dezembro. O mesmo padrão, a mesma distância, em uma escala maior.

“O que está acontecendo agora é apenas uma versão maior do que aconteceu em 2019. Está acontecendo em toda a linha.”

O que Acontece a Seguir para Benjamin Cowen

O paralelo de 2019 não é um mapa perfeito, mas é o mapa mais honesto disponível. O ciclo de quatro anos permanece intacto — o Bitcoin atinge o pico quando sempre é o pico, e atinge o ponto mais baixo quando, historicamente, é o mais baixo, cerca de um ano após o pico. Isso coloca a previsão básica para o ciclo de baixa em outubro de 2026.

O que esse ciclo revelou, mais claramente do que nunca, é que o mercado de cripto não existe isoladamente. Os ciclos econômicos, as condições de liquidez e o apetite ao risco dos investidores não são ruído de fundo — eles são o ambiente onde cada decisão de cripto é jogada. No ciclo inicial, a crescente disposição ao risco impulsiona as altcoins para cima.

No ciclo final, o apetite ao risco que diminui as deixa para trás.

A tese de Benjamin Cowen não é uma previsão pessimista por si só. É uma estrutura para entender por que esse ciclo parece diferente — e por que, para aqueles que compreendem o contexto macro, isso nunca foi realmente surpreendente.

A temporada de altcoins não falhou. Ela nunca chegará. Não nesse ambiente. Não neste ciclo.