A expectativa de aumento na temperatura da quebra de gelo na emissão por cotação na Bolsa de Beijing, a China Science and Industry Group torna-se o principal favorito

每经记者｜王海慜    每经编辑｜彭水萍

Nos últimos três anos, mais de 100 novas ações já deram entrada na BIB (Bolsa de Valores de Pequena e Média Dimensão, de Pequena e Média Cap) e todas concluíram a emissão através de um método de “preço direto”. No entanto, esta situação poderá estar prestes a mudar.

O repórter do “Diário Económico” (每日经济新闻) notou que, recentemente, tem havido um forte clamor no mercado para que, entre as novas ações da BIB, a Seco Instrument (中科仪) (abreviatura: 中科仪) possa vir a adotar um modelo de emissão com “cotação por subscrição” (por inquérito junto de investidores), com base em razões como o facto de a empresa, nos últimos anos, ter revelado um crescimento particularmente promissor e contar com temas relevantes com controlo próprio e capacidade de desenvolvimento autónomo.

Há quem defenda que, se a emissão das novas ações da BIB continuar sempre a utilizar o método de “preço direto”, isso poderá não ser justo para aquelas novas ações de elevada qualidade. Desde o ano passado, algumas novas ações relativamente mais promissoras da BIB, depois de serem listadas no mercado secundário, viram durante muito tempo os preços das ações ficarem 10 vezes acima do preço de emissão. Isso indica que o mecanismo de precificação em causa não será completamente razoável.

Contudo, durante as entrevistas, também alguns profissionais do setor consideraram que a retoma da emissão com cotação na BIB (depois de uma pausa) será uma tendência inevitável, mas que, no momento atual, reiniciar a cotação por subscrição talvez não seja a melhor altura.

Relativamente às preocupações do mercado acima referidas, o pessoal relevante da Seco Instrument respondeu que, neste momento, não é conveniente revelar o método específico de emissão; mais tarde, deverá acompanhar os anúncios relevantes.

A primeira emissão com cotação na BIB está para ser lançada?

Pelo que se observa, recentemente, há muitas opiniões no mercado de que a quase nova ação (pré-listada) Seco Instrument (中科仪) poderá chegar à BIB através do método de emissão por cotação. Alguns profissionais entrevistados também partilham opiniões semelhantes.

O prospeto indica que os fundamentos da Seco Instrument apresentam características típicas de “tecnologia dura” (hard tech). A empresa é um fornecedor líder na China de componentes essenciais para equipamento de fabrico de semicondutores e um fornecedor de equipamento de instrumentos científicos de vácuo. As suas características inovadoras refletem-se, sobretudo, nos seguintes aspetos:

Em primeiro lugar, a empresa é o maior fabricante doméstico de bombas de vácuo secas (dry vacuum pumps) em termos de volume de expedição no setor de circuitos integrados, e é a única empresa nacional que alcançou aplicação em lote nos processos avançados, sendo também a única que cobre processos de limpeza/médios/rigorosos em todas as etapas.

Em segundo lugar, no domínio das bombas de vácuo secas, a inovação em investigação e desenvolvimento da empresa rompeu o longo monopólio de empresas europeias e japonesas. As bombas de vácuo secas satisfazem as necessidades de produção de chips lógicos avançados de 14nm e de processos de produção de memórias como a NAND 3D de 128 camadas ou superior, tendo já sido aplicadas em grandes volumes em várias das principais empresas de wafer fabrication na China.

Além disso, enquanto empresa subordinada à Academia Chinesa de Ciências, dispõe de três plataformas nacionais de I&D, incluindo o Centro Nacional de Pesquisa de Engenharia para Equipamentos de Tecnologia de Vácuo.

Por fim, nos últimos anos, o desempenho operacional tem continuado a crescer. De 2021 a 2025, o lucro líquido atribuível aos acionistas (com participação da controladora) passou de 65M de yuan para 8,4 mil milhões de yuan, com uma taxa de crescimento anual composta de quase 90%. No primeiro trimestre de 2026, o desempenho da empresa voltou a registar um crescimento acentuado.

Vale a pena destacar que, no processo de IPO desta vez da Seco Instrument, alguns aspetos parecem diferentes dos habituais:

1. Nesta IPO, a empresa escolheu a 4.ª norma de listagem da BIB. Esta é também a primeira vez, desde junho de 2023, que uma nova ação da BIB utiliza a 4.ª norma (o valor de mercado previsto não inferior a 1.5B de yuan, e o total de investimento em I&D nos dois anos mais recentes não inferior a 50 milhões de yuan).

2. Em 16 de janeiro deste ano, o Comité de Listagem da BIB realizou a 4.ª reunião de deliberação de 2026, na qual analisou e aprovou o pedido de listagem da Seco Instrument. A 10 de fevereiro, a aprovação foi registada pela Comissão Reguladora de Valores Mobiliários da China. Ao mesmo tempo, a Ace Ying Electronic (赛英电子) e outras empresas que concluíram o registo de IPO também já completaram a emissão.

Fonte da imagem: captura do site oficial da BIB

No entanto, na perspetiva de alguns profissionais do setor, estes fenómenos são apenas factos básicos e não constituem condições suficientes para a retoma da emissão com cotação.

O fundador da Zimu Research (子沐研究), Liu Zimu (刘子沐), considera que a emissão com preço fixado na BIB, devido à valorização relativamente baixa, pode não ser muito justa para empresas de qualidade: “por exemplo, as novas ações da BIB que concluíram o IPO no ano passado, como Xingtu Measurement & Control (星图测控) e Hengdong Opto Electronics (蘅东光), em que, após a listagem, os preços no mercado secundário permaneceram durante muito tempo acima de 10 vezes o preço de emissão. Isso sugere que estas empresas talvez não sejam adequadas para emissão por preço fixado e deveriam adotar emissão por cotação”.

A destacar ainda que, desde o início deste ano, o ritmo de emissão de novas ações na BIB acelerou de forma bem mais evidente do que em 2024 e 2025. Com base em dados da Choice, no primeiro trimestre de 2026, já houve 16 novas ações listadas na BIB. Assumindo este ritmo, o número de emissões ao longo do ano poderá exceder claramente o de 2024 e 2025 (nos dois anos, o número de novas ações listadas foi respetivamente 23 e 26).

Perante as vozes do mercado acima mencionadas, o repórter, nos últimos dias, telefonou para a Seco Instrument. O pessoal relevante da empresa afirmou que não é conveniente divulgar o método específico de emissão e que, mais tarde, se deve acompanhar os anúncios relevantes.

A retoma do timing da emissão por cotação gera intenso debate no setor

De acordo com informação pública, desde que Yinuowei (一诺威) concluiu o IPO na BIB em abril de 2023, nos 3 anos seguintes, a forma de determinação do preço das novas ações na BIB não sofreu alterações.

Na altura, no fase do IPO, a Yinuowei adotou emissão por cotação junto de investidores (subscrição). Naquela altura, existiam também algumas controvérsias e rumores no mercado relacionados com a emissão da Yinuowei.

Na verdade, durante os cerca de três anos que se seguiram ao IPO da Yinuowei, mais de 100 novas ações deram entrada na BIB, e todas adotaram o modelo de emissão por preço direto, em que o múltiplo P/E de emissão foi normalmente definido em torno de 15x. Caso se reinicie o modelo de precificação com cotação via subscrição, o espaço de múltiplo P/E de emissão poderá ser aberto.

Contudo, nas entrevistas recentes, alguns profissionais da BIB mostraram-se indiferentes face à notícia de que a emissão por cotação poderia estar prestes a ser retomada. Zhou Yunnan (周运南), comentador sénior de Novo Terceiro Conselho (新三板), afirmou: “Por agora, isto é apenas um rumor do mercado; qual empresa e quando vai retomar a emissão por cotação ainda está a aguardar o anúncio oficial da empresa emissora”.

Um analista de uma corretora sobre a BIB afirmou: “A retomada da emissão por cotação na BIB após isso é uma tendência inevitável, mas agora reiniciar a cotação pode não ser o momento ótimo. Em primeiro lugar, o mercado da BIB encontra-se numa fase de queda; em segundo lugar, o ritmo de emissão das novas ações da BIB este ano é mais rápido; além disso, a Seco Instrument tem controvérsia, pois tem perdas e ganhos não recorrentes muito elevados, e a margem bruta é relativamente baixa”.

Segundo o relatório anual de 2025 da Seco Instrument, embora o lucro líquido atribuível aos acionistas tenha atingido 840 milhões de yuan no ano passado, inclui 740 milhões de yuan de perdas e ganhos não recorrentes. As perdas e ganhos não recorrentes de mais de 700 milhões de yuan provêm principalmente de ganhos e perdas por justo valor resultantes de ativos financeiros e passivos financeiros detidos. Combinando as informações reveladas no prospeto, em 2024 (ano passado) o ganho por variação de justo valor foi de 752 milhões de yuan, o que se deve principalmente ao forte aumento do preço das ações da empresa listada Tongjing Technology (拓荆科技) detida pela empresa.

Fonte da imagem: captura do relatório anual de 2025 da Seco Instrument

Do ponto de vista do lucro líquido atribuível deduzindo elementos não recorrentes, a taxa de crescimento composta do desempenho da Seco Instrument de 2022 a 2025 foi apenas de 18,4%.

Além disso, nos últimos anos, a correspondência entre o fluxo de caixa da empresa e o lucro não tem sido elevada. Em alguns períodos de reporte, existe uma grande divergância entre o lucro líquido atribuível aos acionistas e o montante líquido dos fluxos de caixa provenientes das atividades operacionais, o que reflete, em certa medida, que a “qualidade” dos lucros ainda precisa de ser melhorada.

Na verdade, embora a emissão por cotação e a emissão por preço fixado, bem como a emissão por leilão, sejam todas formas de precificação de IPO reconhecidas pela BIB, desde que a BIB abriu oficialmente as suas operações em novembro de 2021, no total apenas 5 novas ações da BIB adotaram emissão por cotação, o que representa menos de 3%. A este respeito, há opiniões no setor de que a elevada proporção de emissão por preço fixado na BIB se deve a que a emissão por preço fixado é mais eficiente e se adapta às características das pequenas e médias empresas da BIB.

Na perspetiva do analista acima referido, “na minha opinião, não é tarde para reiniciar a emissão por cotação quando estas condições estiverem satisfeitas: em primeiro lugar, o mercado encontra-se numa fase estável; em segundo lugar, o ritmo de emissão das novas ações não é tão rápido; por último, a área/setor da empresa em IPO é boa e não há grandes controvérsias”.

“Não se deve cotar apenas para cotar. Antes, algumas empresas relativamente boas também foram (devido à emissão por preço fixado) com o preço de emissão relativamente baixo, mas cresceram muito no mercado secundário e as empresas não têm grandes queixas. Se realmente houver cotação, no fim a empresa pode arrecadar mais do que o necessário, mas existe risco de rutura (desvalorização) após a listagem”, salientou ainda: “o mais importante é reforçar a atratividade do mercado para os investidores — como agora, quando se vai ao sorteio de subscrição na BIB, ninguém foi convidado em especial; apenas porque há efeito de ganhar dinheiro, a quantidade congelada de 840M a 1 bilião de yuan (8B a 700B) é um padrão normal”.

Fonte da imagem de capa: base de media da 每经