A cota de QDII do mercado de ações dos EUA foi raramente relaxada! Após um "flash" de um dia, foi novamente restringida. O que aconteceu?

No contexto de os montantes dos fundos QDII do mercado norte-americano estarem mais apertados, sobretudo no caso dos QDII em dólares negociados por via de quotas de QDII, um fundo público de Hebei, “raramente”, alargou o limite de subscrição diária do fundo de índice Nasdaq — mas apenas um dia depois voltou a apertar.

Há análises que indicam que o alargamento do limite possa ser uma resposta da empresa à implementação, por parte da regulação, de finanças inclusivas, com o objetivo de aliviar problemas de lock-in ou prémio nos produtos de QDII de fundos públicos decorrentes da tensão nos limites; já o aperto ao fim de um dia deve-se a que “o limite continua a estar escasso e dá para esgotar num dia”.

“Flash” de um dia no limite dos QDII dos EUA

A 25 de fevereiro, o BOCOMM Fund anunciou que, a partir de 26 de fevereiro de 2026, iria suspender as subscrições de grande montante e os investimentos periódicos e regulares no fundo de investimento em valores mobiliários (QDII) de índice Nasdaq 100 do BOCOMM (BOCOMM Fund). A restrição aplica-se a todos os fundos com cotas por escalões em renminbi e em dólares, sendo os montantes-limite específicos de 100.000 renminbi e 14.410 dólares.

Este é o primeiro alargamento do patamar de subscrição por parte deste fundo desde o período recente; antes, o limite máximo de subscrição diária era de 50 renminbi ou 7 dólares.

Há analistas que apontam que este alargamento do limite poderá dever-se a um ajustamento interno dos limites de QDII no sentido de inclinar uma parte para o público. Sabe-se que, na prática da indústria, a proporção entre QDII em fundos públicos e em contas privadas costuma ser geralmente de 8:2, mas que algumas sociedades gestoras têm uma proporção mais elevada em contas privadas.

Por outro lado, de acordo com as exigências de orientação da regulação, as sociedades gestoras precisam de otimizar a distribuição dos limites de QDII entre os produtos de fundos públicos e os produtos de contas privadas, com uma inclinação global para os fundos públicos. Segundo se sabe, a percentagem dos produtos de contas privadas tem de descer para menos de 20% até ao final de 2027, e até ao final de 2026 é necessário concluir pelo menos metade das tarefas de ajustamento.

As pessoas referidas consideram que este alargamento do limite possa ser uma resposta às medidas do regulador para “fazer bem as cinco grandes obras”, em particular à implementação de finanças inclusivas, com o objetivo de aliviar problemas de restrição à subscrição ou de prémio de preço nos produtos de QDII de fundos públicos causados pela tensão nos limites, e de satisfazer as necessidades dos investidores de uma alocação diversificada de ativos globais. Durante o período de transição, se a percentagem dos QDII de contas privadas não descer mas aumentar, poderá afetar o registo de novos QDII em contas privadas da sociedade gestora e a avaliação do desempenho por classificação.

Vale a pena mencionar que, no dia seguinte ao anúncio de alargamento do limite referido acima, isto é, a 26 de fevereiro, o BOCOMM (BOCOMM Fund) divulgou um anúncio sobre o fundo de índice Nasdaq 100 (QDII) indicando que o limite máximo de subscrição diária voltou a ser apertado para 100 renminbi ou 14 dólares. Há profissionais do universo de fundos públicos que afirmaram: “O limite deveria continuar escasso; dá para vender tudo num dia”. Os dados mostram que, desde a sua constituição, quer em termos de unidades quer de dimensão, este fundo tem crescido trimestre após trimestre: no final do 3.º trimestre de 2021, a dimensão do fundo era apenas de 24 milhões de renminbi, mas até ao final do ano passado já tinha subido para 23,45 mil milhões de renminbi.

O prémio dos fundos QDII dos EUA continua elevado

Um caso semelhante ao “flash” de um dia no limite dos QDII não é exceção. A 9 de dezembro do ano passado, a Morgan Fund, controlada pela empresa, com os fundos de índice “Morgan S&P 500 Index (QDII) em RMB” e “Morgan Nasdaq 100 Index (QDII) em RMB” divulgou um anúncio segundo o qual iria alargar o patamar de subscrição de grande montante para 100.000 renminbi.

Apenas um dia depois, a 10 de dezembro, o patamar de subscrição de grande montante destas duas soluções de QDII mudou para 10.000 renminbi e, a 11 de dezembro, foi ainda mais reduzido para 100 renminbi.

Embora nos últimos tempos tenha havido algumas oscilações, a procura por fundos QDII por parte do capital não abrandou; de momento, os fundos QDII dos EUA continuam a ser a “área de maior gravidade” no que toca à restrição à subscrição.

Até 26 de fevereiro, o limite máximo de subscrição diária do Easyfand Global Growth Select, que tem posições concentradas no mercado de ações dos EUA, era de 500 renminbi; fundos como o Guofu Global Technology Interconnection (em RMB) tinham um limite máximo de subscrição diária de 100 renminbi; já produtos como o Easyfand S&P 500A (em RMB), a Morgan Fund e vários fundos de índice Nasdaq sob a carteira do Player Fund tinham ainda menos, com um limite máximo de subscrição diária de apenas 10 renminbi.

No que se refere aos ETF, também o prémio ainda não desapareceu. Até 26 de fevereiro, o prémio do Invesco Nasdaq Technology Market Cap Weighted ETF atingia 15,76%; e produtos como o Cathay S&P 500 ETF, o Cathay Nasdaq 100 ETF e o Southern S&P 500 ETF apresentavam também resultados com prémio acima de 4%. Os avisos de risco das sociedades gestoras também foram “urgentes”, com vários produtos a anunciar: “O preço de negociação no mercado secundário está claramente acima do valor patrimonial líquido de referência das unidades do fundo, registando-se um prémio com uma dimensão relativamente grande”.

“Em circunstâncias normais, o mecanismo de market maker geralmente consegue estabilizar o nível de desconto/prémio dos ETF e dos LOF num intervalo relativamente pequeno. Mas, em produtos do tipo QDII, devido ao controlo dos limites de câmbio, se a procura no mercado secundário ou a atividade nesse mercado for elevada, pode acontecer que as subscrições no mercado primário não consigam fornecer de forma eficaz unidades para o mercado secundário, o que facilmente poderá conduzir a um desequilíbrio entre a oferta e a procura no mercado secundário e, assim, gerar um prémio mais elevado.” Explicou Cui Yue, analista do Centro de Pesquisa de Fundos da Morningstar (China).

O futuro poderá trazer diferenciação

Recentemente, apesar de as ações dos EUA terem permanecido em oscilações contínuas em máximas históricas, o consenso de várias sociedades gestoras é: em 2026, ainda haverá oportunidade no mercado de ações dos EUA, mas a dinâmica passará de “subida generalizada” para “seleção”.

Quanto ao andamento lateral recente, o Fund FuGuo indicou que, do ponto de vista dos fundamentos, entre as empresas já com relatórios financeiros divulgados no mercado de ações dos EUA, mais de 70% superaram as expectativas no lucro e mais de 50% tiveram simultaneamente lucro e receitas acima das expectativas; no conjunto, os fundamentos das empresas cotadas estão a melhorar. Contudo, o índice Nasdaq/ S&P 500 ainda não saiu da zona de oscilações, apresentando uma característica de “atraso” em níveis elevados, o que pode refletir, de forma indireta, que com avaliações elevadas combinadas com a reviravolta causada pela IA, o mercado se mostra altamente sensível aos lucros das empresas de tecnologia e também mais exigente em relação ao panorama do ROI.

“Nos próximos relatórios financeiros das ações de tecnologia, o foco continua a ser a atenção a orientações prospectivas como hardware a montante e fornecedores de cloud. À medida que a recuperação dos lucros se difunde em largura, a diferença no crescimento dos lucros de outros setores face ao MAG7 poderá convergir; e setores de ciclo, bem como small/mid caps, poderão ter um desempenho relativamente melhor.” O Fund FuGuo disse.

Nos últimos seis meses, embora o investimento em tecnologia de IA tenha se tornado o foco global, o aumento das ações dos EUA foi limitado. Para este tipo de fenómeno de diferenciação, o gestor de fundos do BOCOMM Fund, Li Bohan, interpretou que a tecnologia de IA está a remodelar a cadeia industrial dos EUA; as “valas” tradicionais das empresas de software podem ser impactadas pelos modelos de IA, e as suas avaliações também poderão passar por uma queda estrutural. Em contrapartida, o panorama competitivo do hardware de IA é relativamente estável.

Li Bohan considera que a tendência de diferenciação estrutural no mercado de ações dos EUA poderá continuar. Entre os componentes, os centros de dados são uma das principais infraestruturas para a IA, incluindo principalmente capacidades de computação, armazenamento, comunicações e fabricantes de equipamentos. Os relatórios financeiros do 4.º trimestre de 2025 mostram que a procura global forte por centros de dados de IA deverá manter-se até 2030, mas as cotações das empresas líderes em computação não sobem e até caem. Li Bohan acredita que, dado o enorme volume de despesas de capital necessário para os centros de dados, o mercado receia que, no curto prazo, as aplicações de IA não gerem fluxos de caixa suficientes para suportar a construção de centros de dados; por isso, existem divergências de perspetivas sobre o futuro de crescimento das empresas de computação.

Li Bohan considera que, em comparação com a computação, o armazenamento e as comunicações poderão ocupar uma posição relativamente mais favorável, porque têm preços unitários mais baixos e níveis históricos de margem de lucro limitados. É de notar que melhorar a eficiência do cálculo, resolver o gargalo técnico do “muro de memória” e acelerar a expansão da largura de banda de memória e de comunicação são elementos fundamentais; e a sua taxa de crescimento poderá ser muito superior à dos componentes de computação. Subsectores específicos como a rede (network) são áreas que tendem a beneficiar relativamente cedo no desenvolvimento da tecnologia de IA, porque as iterações de modelos e aplicações não afetam a ocorrência de necessidades de base como armazenamento e fornecimento de energia. Esta área costuma enfrentar flutuações de fatores cíclicos, como mudanças no ritmo das despesas de capital e desequilíbrios entre oferta e procura, mas normalmente possui uma verificabilidade de desempenho mais forte.

Há um grande espaço de desenvolvimento na camada de aplicações, mas ao mesmo tempo a diferenciação poderá ser ainda mais evidente. O valor das empresas de aplicações de qualidade está em resolver verdadeiramente problemas para os clientes, melhorar a eficiência e melhorar a experiência, e não em usar a IA como etiqueta de marketing. Por isso, Li Bohan considera que na camada de aplicações pode surgir uma situação de “alta febre no curto prazo e realização incerta no longo prazo”: em alguns cenários, os limiares são elevados, há forte fidelização dos clientes e custos de substituição altos; já noutros cenários, os limiares são baixos, a comoditização ocorre rapidamente e a concorrência de preços é intensa. Os investidores precisam de distinguir cuidadosamente a diferença entre “alta febre” e “alto valor”.

Zhou Jing, gestora de fundos da Huabao Fund, indicou que, olhando para o conjunto do mercado, o rácio de valorizações futuras P/E já recuou desde a faixa de 28-29x em outubro/novembro de 2025 até ao atual intervalo de 24-25x, aproximando-se do nível médio histórico. Zhou Jing analisou que, por trás disso, as empresas constituintes mantiveram um crescimento forte dos lucros, especialmente o incremento trazido pela IA. No conjunto, o mercado de ações dos EUA continua a ser um dos mercados com crescimento de resultados mais rápido, oferecendo um forte suporte ao mercado de ações.