Não se pode vencer apostando na "corrida de cavalos" de lançamento de produtos, afirma Zheng Yuchen, diretor-geral da Allianz Fund: como devem os fundos públicos estrangeiros triunfar?

Financial News 14 de março (correspondente Wu Yuqi)

Num setor de fundos públicos cada vez mais competitivo e diversificado, a forma como as empresas estrangeiras encontram o seu posicionamento tem sido um tema de interesse na indústria.

Zheng Yuchen, diretor-geral e CIO da Allianz Fund, afirmou numa entrevista que a Allianz Fund não se contenta em ser apenas uma empresa que vende produtos, mas deseja ser um "fornecedor de soluções em vez de vender produtos".

Na sua opinião, mais importante do que resultados brilhantes de um produto específico numa fase, é gerir o dinheiro dos clientes de forma adequada. Por isso, a Allianz Fund não apoia a abordagem de lançar produtos de forma "corrida de cavalos". Zheng enfatiza que a emissão de produtos não é apenas uma questão de quantidade ou de competir em diferentes pistas, mas de ser responsável pelos clientes por trás de cada produto. Para uma gestora de fundos, o que realmente importa não é a rapidez de desenvolvimento dos produtos, mas se a linha de produtos tem vitalidade a longo prazo e consegue responder às necessidades dos clientes em diferentes ambientes de mercado.

Zheng também oferece uma visão macro sobre o desenvolvimento do setor de gestão de ativos. Para o futuro, prevê quatro grandes tendências: primeiro, a normalização, com práticas menos maduras a serem abandonadas; segundo, uma competição mais intensa por retornos excessivos, levando as gestoras a construir uma "moat" a nível corporativo; terceiro, maior institucionalização e especialização dos participantes do mercado de capitais; quarto, uma maior internacionalização do mercado de capitais.

De objetivos de investimento a atribuição de desempenho, formando um ciclo completo

Para Zheng, a gestão ativa regulada começa por resolver questões de filosofia de investimento. A Allianz Fund estabeleceu um objetivo relativamente claro: criar retornos ajustados ao risco de longo prazo, significativos e sustentáveis para os clientes.

Ele acredita que o valor central da gestão ativa continua a residir na criação de retornos excessivos, mas esses retornos não devem ser apenas resultados de fases específicas, devendo ser explicáveis, previsíveis e sustentáveis. A Allianz Fund resume esse objetivo como "EPS", correspondente às palavras-chave Explainable, Predictable, Sustainable.

Com essa filosofia, a Allianz Fund prefere confiar na colaboração da equipa e nos processos de investimento para criar um sistema de pesquisa e seleção de investimentos mais replicável, em vez de depender excessivamente da experiência individual ou de improvisações. Zheng compara isso a "produtos industriais" e "obras de arte", dizendo que, embora as obras de arte tenham valor único, são difíceis de reproduzir, enquanto produtos industriais atendem melhor às exigências de estabilidade e consistência na gestão institucional.

Além da filosofia de investimento, o segundo passo é definir os objetivos de forma mais objetiva e clara. Segundo a classificação da Allianz Fund, diferentes tipos de produtos têm objetivos distintos, pelo que os critérios de avaliação e gestão também devem ser mais detalhados. Para produtos com objetivo de retorno relativo, a equipa enfatiza a obtenção de maior retorno excessivo com menor erro de rastreamento, ou seja, maximizar a relação de informação.

Ao falar sobre isso, Zheng aponta que alguns produtos quantitativos no exterior valorizam bastante a estabilidade do retorno excessivo e controlam rigorosamente o erro de rastreamento, mas, em contrapartida, esses retornos geralmente não são elevados. Embora possam apresentar uma relação de informação relativamente alta, podem não satisfazer as expectativas de alguns investidores quanto ao nível de retorno excessivo. Para a Allianz, o objetivo de produtos de retorno relativo não é simplesmente reduzir o risco, mas manter um erro de rastreamento razoável enquanto se busca um retorno excessivo mais significativo. Em outras palavras, o foco não está em assumir menos risco, mas em assumir o risco certo.

Para produtos de retorno total, a Allianz adota uma abordagem diferente. O foco é obter um retorno acima da taxa livre de risco com um risco total (total risk) relativamente baixo, buscando uma maior relação de Sharpe. Assim, diferentes objetivos de investimento implicam diferentes indicadores-chave de desempenho.

Zheng refere que, no mercado, muitas vezes se combinam vários indicadores para avaliar fundos, tentando usar um padrão único para diferentes produtos, mas essa prática pode não ser precisa. Por exemplo, a relação de informação e a relação de Sharpe são frequentemente usadas em conjunto na avaliação de um fundo, mas, para produtos de retorno relativo, a relação de Sharpe nem sempre é o indicador mais importante.

A razão é que a relação de Sharpe pode ser influenciada por características de design do produto e pelo ciclo de mercado. Por exemplo, fundos de crescimento e fundos de valor podem apresentar comportamentos diferentes em diferentes ambientes de mercado; fundos de obrigações de curto prazo podem ter uma relação de Sharpe naturalmente mais elevada em certos períodos do que fundos de obrigações de longo prazo. Comparar esses indicadores isoladamente, sem considerar a sua posição de mercado, pode não refletir efetivamente a gestão do fundo.

O terceiro nível refere-se à implementação prática do processo de investimento. Zheng explica que essa parte não é apenas uma lista de etapas operacionais, mas uma cadeia completa que inclui identificação de oportunidades, incorporação de restrições de risco, gestão proativa de risco e revisão pós-investimento.

Na captura de oportunidades, a Allianz Fund valoriza uma abordagem sistemática para identificar fontes sustentáveis de retorno excessivo. Zheng explica que a equipa pretende combinar uma análise profunda bottom-up com o framework de seleção de ações PB-ROE, para identificar oportunidades de erro de avaliação, aumento de ROE ou ativos com potencial de ROE elevado e sustentável. Zheng deseja que as oportunidades venham de um sistema estável, não de fatores fortuitos. A triagem sistemática aumenta a eficiência e a estabilidade, mas deve ser complementada por uma análise fundamental aprofundada para eliminar ativos com problemas, formando assim um portfólio de alta convicção.

Além da identificação de oportunidades, o modelo de orçamento de risco é integrado em todo o processo de investimento. Zheng refere que, ao lançar cada produto, a Allianz Fund exige que o gestor assine uma autorização de investimento, que inclui limites de risco, como o máximo erro de rastreamento, risco total, monitoramento de desvios setoriais, liquidez da carteira, entre outros.

Isso também se estende à gestão proativa do risco antes da execução, com o modelo e as ferramentas de orçamento de risco a serem aplicados em cada etapa do processo de investimento.

Na fase pós-investimento, a Allianz realiza revisões contínuas de desempenho, incluindo atribuição de resultados e ajustes. A supervisão inclui parâmetros de risco do portfólio, desvios em relação às orientações de investimento e avaliação de riscos antes da compra ou venda. Se houver desvios significativos, como em setores, o gestor deve fornecer uma explicação por escrito. Como CIO, Zheng também pode consultar diariamente o sistema interno para verificar a exposição ao risco de cada fundo. Assim, o processo de investimento não termina na compra ou venda, mas constitui um ciclo completo de identificação de oportunidades, restrição de risco, avaliação de desempenho e ajustes dinâmicos.

Não lançar produtos de forma "corrida de cavalos", mas ser responsável por cada cliente por trás de cada produto

Se o que foi apresentado até aqui explica como funciona a gestão ativa regulada, na esfera empresarial Zheng preocupa-se mais com a correspondência entre produtos e necessidades dos clientes.

Como gestora de fundos estrangeira, a Allianz Fund valoriza muito cada linha de produto, procurando criar produtos com vitalidade a longo prazo. Zheng acredita que alguns produtos de sucesso a curto prazo, focados em setores específicos, podem não ter uma vida longa. Com as mudanças de tendências de mercado, produtos com forte beta podem ser difíceis de manter. Além disso, o sucesso em setores específicos muitas vezes depende do acaso.

Na Allianz Fund, não se lança produtos de forma "corrida de cavalos", mas sim assumindo responsabilidade por cada cliente por trás de cada produto. Zheng acredita que o número de produtos não deve ser excessivo; cada produto deve ser desenvolvido com uma abordagem industrial, transformando-o num produto de alta qualidade.

Essa filosofia está alinhada com o conceito central de gestão ativa regulada. Para a Allianz Fund, a regulação não é apenas uma disciplina na pesquisa e gestão, mas também uma orientação para o desenvolvimento de produtos que atendam às necessidades de clientes de longo prazo, de forma clara e sustentável, evitando uma expansão baseada apenas em tendências de curto prazo.

No planejamento de produtos, Zheng adota uma estratégia de "core + satellite". A matriz de produtos da Allianz Fund é centrada na estratégia ativa, com produtos de gestão ativa formando a linha principal. No futuro, a empresa pretende diversificar a linha principal com diferentes estilos de gestão. No segmento de renda fixa, serão lançados produtos com diferentes perfis de risco e retorno, expandindo gradualmente para estratégias puramente de renda fixa.

Nos produtos satélite, a Allianz Fund aproveita e adapta modelos quantitativos e ferramentas da sua controladora, Allianz Investment, para criar produtos quantitativos de fator múltiplo, focados em setores específicos ou temas, com índices aprimorados.

Sob essa perspectiva, a ênfase da Allianz Fund em ser um "fornecedor de soluções" não é apenas uma frase de marketing, mas uma filosofia que permeia o design de produtos, a estrutura de pesquisa e o atendimento ao cliente. Não se trata de quantidade, mas de ter uma clara definição de posicionamento, capacidade estratégica estável e características de risco-retorno alinhadas às necessidades dos clientes.

As quatro principais tendências do setor de gestão de ativos

Para o futuro, Zheng acredita que o desenvolvimento do setor de gestão de ativos está ligado ao progresso do mercado de capitais. Hoje, há duas mudanças importantes na sua função: uma, o mercado de capitais substituiu o imobiliário como principal área de preservação e valorização de riqueza dos residentes; duas, o desenvolvimento do mercado de capitais deve servir a economia real e às estratégias nacionais, refletindo e compartilhando os frutos do crescimento económico. Essas mudanças fazem do desenvolvimento do mercado de capitais uma estratégia nacional, impulsionando uma fase de crescimento saudável, com melhoria na qualidade dos ativos subjacentes.

Quanto às mudanças futuras na gestão de ativos, Zheng destaca alguns pontos:

Primeiro, o desenvolvimento de alta qualidade do setor de gestão de ativos será cada vez mais reconhecido. Em 2019, Zheng já mencionava a importância de benchmarks de desempenho e retornos excessivos, mas na altura poucos se preocupavam com isso. Hoje, todos falam em desenvolvimento de alta qualidade, avaliação de desempenho a longo prazo e uma análise mais objetiva, o que indica maturidade crescente do mercado. Com isso, práticas desordenadas e de curto prazo serão gradualmente eliminadas.

Segundo, a competição no setor de gestão de ativos será mais intensa, com uma polarização crescente. De um lado, produtos passivos de baixo custo e alta homogeneidade, como ETFs de índices, temas e setores, com concentração de gestão e efeito de rede, levando a uma maior concentração de mercado e a uma espécie de efeito Mateus, onde os maiores ganham mais. A competição será mais por marketing e recursos do que por investimento propriamente dito.

Do outro lado, há uma tendência de gestão ativa de alta qualidade, com gestores capazes de gerar alfa e cobrar taxas mais elevadas. Com a maturidade do mercado, será cada vez mais difícil obter retornos excessivos, exigindo que as gestoras construam uma "moat" para demonstrar sua capacidade de gerar alfa de forma sustentável.

Terceiro, sob a orientação de alta qualidade, os participantes do mercado tornar-se-ão mais profissionais e institucionais. A gestão mais especializada e detalhada será a norma, incluindo modelos de risco, frameworks de pesquisa e gestão de portfólios, que serão amplamente adotados.

Na esfera institucional, com o crescimento e maturidade do mercado, será mais difícil para investidores individuais obterem alfa a longo prazo. Mesmo com ferramentas disponíveis, poucos terão capacidade de alocação dinâmica. Assim, muitos investidores individuais preferirão confiar em gestores profissionais ou empresas de gestão de ativos.

Por fim, o mercado de capitais será cada vez mais internacionalizado. Com a abertura de setores financeiros e de serviços, e a internacionalização do RMB, os ativos denominados em yuan tornar-se-ão uma classe de ativos global, comparável ao dólar ou ao euro. Assim, a abertura do mercado impulsionará uma integração mais profunda, com maior participação de capitais e instituições internacionais.

O desenvolvimento de alta qualidade é uma etapa fundamental na integração internacional do mercado de capitais. Essa internacionalização trará conceitos de investimento mais avançados, inovação de produtos e estratégias diferenciadas. Além disso, a melhoria na qualidade de vendas, serviços e padrões também será necessária, apoiada por talentos de alto nível.