Convidado: Larry Fink, cofundador, presidente e CEO da BlackRock
Moderador: Leon Kalvaria, Presidente do Citigroup Global Banking
Organização e compilação: LenaXin, ChainCatcher
Resumo do editor ChainCatcher
Este artigo é baseado na mais recente edição do Diálogo de Figuras Legendárias @Citi, onde Leon Kalvaria, Presidente do Citi Global Banking, dialoga com Larry Fink, cofundador, Presidente e CEO da BlackRock. Até a publicação do vídeo, a BlackRock tinha um volume de ativos sob gestão de 12,5 trilhões de dólares. Como Larry conseguiu isso?
Nesta edição, Larry irá compartilhar suas percepções únicas sobre liderança, os temas de sua carreira e as experiências que moldaram sua trajetória de sucesso.
A ChainCatcher foi organizada e compilada.
Resumo de pontos de vista interessantes:
O que realmente mudou Wall Street foram os computadores pessoais.
Lição profunda: primeiro, achar que se tem uma equipe de topo e conhecimento de mercado, mas não evoluir o pensamento com o mercado; segundo, ao competir com os irmãos Solomon, ser cegado pela ambição de conquistar participação de mercado.
A base da empresa é o desenvolvimento de ferramentas de risco, e a cultura da BlackRock está profundamente enraizada na tecnologia de risco.
A inteligência artificial e a tokenização de ativos financeiros irão remodelar o futuro dos investimentos e da gestão de ativos.
A essência da indústria de gestão de ativos é orientada para resultados.
Os investidores devem procurar informações que o mercado ainda não reconheceu plenamente; notícias antigas já têm dificuldade em gerar retornos excessivos.
Se o investimento ativo for eficaz, os ETFs nunca surgiriam.
Se o crescimento econômico dos EUA não conseguir se manter em 3%, o problema do déficit esmagará o país.
Desde que os ativos e passivos estejam alinhados e haja desleverage, as perdas não se espalharão como uma crise sistêmica.
O Bitcoin é exatamente uma proteção contra um futuro incerto.
Só com um envolvimento total e completo é que se pode continuar a ter a qualificação para o diálogo e a influência no setor.
(a) Como as experiências de crescimento moldaram a liderança de Larry?
Leon Kalvaria: Como o seu background familiar moldou a sua visão de mundo única e a sua capacidade de tomada de decisões de risco, que culminou na excelência sob uma perspetiva global?
Larry Fink: Os meus pais eram muito bons. Eles eram socialistas, tinham uma mentalidade aberta e valorizavam especialmente duas coisas: primeiro, o sucesso acadêmico, e segundo, a responsabilidade pessoal. Eles costumavam dizer-me: "Se, depois de adulto, a vida não correr bem, não culpe os seus pais, a responsabilidade é sua."
Este ensinamento fez-me perceber desde pequeno a importância da independência. Aos 10 anos, comecei a trabalhar numa loja de sapatos, e essa experiência ensinou-me a comunicar e a estabelecer relações com os clientes. Embora hoje em dia as crianças raramente trabalhem tão cedo, aquele período me fez amadurecer rapidamente e aprendi a assumir responsabilidades. Só aos 15 anos é que realmente comecei a planear uma vida mais orientada para objetivos.
Leon Kalvaria: Como o seu background académico na costa oeste ajudou na sua transição para líder em uma empresa estabelecida?
Larry Fink: Em janeiro de 1976, vi neve pela primeira vez durante uma entrevista em Nova York. Naquela época, eu era um típico jovem da costa oeste, usando joias de turquesa, com cabelo comprido e frequentemente vestindo um terno marrom. A First Boston foi a empresa que mais me atraiu entre muitas, pois ofereciam programas de treinamento personalizados, e alguns líderes da área de negociação me pareceram acolhedores. Eles me arranjaram diretamente na área de negociação, o que não era comum na época.
Naquela época, a Wall Street era completamente diferente de agora. Em 1976, a First Boston contratou apenas 14 pessoas. Naquele momento, o capital total de todos os bancos de investimento de Wall Street somava apenas cerca de 200 milhões de dólares, incluindo Goldman Sachs, Loeb Rhoades, Kuhn Loeb, Lehman Brothers, White Weld, Merrill Lynch, entre outros (excluindo os bancos comerciais).
Naquela época, os bancos de investimento operavam como oficinas familiares, quase não assumindo riscos. A expansão do balanço patrimonial começou apenas após 1976.
No primeiro mês na camada de negociação, eu já estava convencido de que poderia fazer este trabalho. Após o treinamento, a empresa me enviou para me juntar ao departamento de hipotecas e garantias, que tinha apenas três pessoas, o que me deixou muito entusiasmado.
(II) A trajetória empreendedora de Larry
Leon Kalvaria: Quais foram as novas percepções fundamentais que você desenvolveu sobre finanças e riscos a partir da experiência com práticas de securitização no início?
Larry Fink: O que realmente mudou Wall Street foram os computadores pessoais. Antes disso, havia apenas ferramentas como a calculadora Monroe ou a HP-12C. Em 1983, o departamento de hipotecas foi equipado com algumas máquinas, que, segundo os padrões de hoje, eram rudimentares, mas nos permitiram repensar como integrar pools de hipoteca e calcular as características de fluxo de caixa.
O processo de securitização foi iniciado ao reestruturar o fluxo de caixa através do processamento de dados em tempo real. Na época, muitos cálculos ainda eram feitos manualmente, mas o campo de derivados, como swaps de taxa de juro, nasceu devido à aplicação de tecnologia na camada de negociação. Wall Street foi, portanto, completamente transformada.
A oportunidade importante para a fundação da BlackRock foi que a tecnologia do vendedor sempre esteve à frente da do comprador.
Leon Kalvaria: Qual foi a lição mais inesperada que você aprendeu? Quais insights você obteve que podem ter moldado sua liderança posterior na BlackRock?
Larry Fink: Vamos falar sobre a minha trajetória profissional, tornei-me o diretor-geral mais jovem aos 27 anos, entrei no comitê executivo da empresa aos 31 anos, e aos 34 anos, tornei-me insuportável devido ao meu ego.
Na altura, a filosofia de priorizar a equipa apenas se aplicava a períodos de lucro. Em 84-85, tornámo-nos o departamento mais lucrativo da empresa, chegando mesmo a estabelecer um recorde trimestral, mas no segundo trimestre de 86, tivemos uma perda repentina de 100 milhões de dólares. Isso expôs a essência do problema: quando se lucra, somos aclamados como heróis; quando se perde, 80% das pessoas já não apoiam, e o chamado espírito de equipa desmorona completamente.
Aprendi duas lições profundas: a primeira é que me considero ter uma equipe de topo e uma compreensão do mercado, mas não evoluí meu pensamento com o mercado; a segunda é que, ao competir com os irmãos Solomon, fui cegado pela ambição de conquistar participação de mercado. Lou foi demitido um ano antes de mim pelo mesmo erro, mas eu não aprendi com isso.
Eu nunca consegui perdoar a empresa por ter aumentado o capital de forma cega, quando eu não consegui impedir com firmeza; carecemos de ferramentas de gestão de risco, mas assumimos riscos desconhecidos. Esta experiência de falha acabou se tornando o solo que nutriu o crescimento da BlackRock.
Leon Kalvaria: O que o faz acreditar que o empreendedorismo pode ter sucesso, mesmo sob a pressão dupla de críticas generalizadas e fracassos pessoais?
Larry Fink: Aquela experiência realmente me fez perder bastante confiança. Apesar de ter levado um ano e meio para reestruturar minha carreira, durante esse tempo recebi convites de sócios de várias empresas de Wall Street, mas sempre senti que não era adequado repetir o mesmo caminho. Assim, comecei a estudar a possibilidade de me voltar para o mercado comprador.
Na época, havia dois clientes importantes dispostos a investir no meu empreendimento, mas eu não tinha confiança suficiente para empreender sozinho, então entrei em contato com Steve Schwarzman. A primeira Boston havia arrecadado o primeiro fundo da Blackstone (com um tamanho de cerca de 545 milhões de dólares), e, graças à nossa relação com as instituições de poupança, ajudei a concluir parte da captação de recursos.
Através da introdução de Bruce Wasserstein, conheci Steve e Pete. Eles estavam muito interessados na ideia que apresentei, de fato, Steve acreditava em mim mais do que eu mesmo, e acabei por me tornar o quarto sócio da Blackstone.
No fim de semana após a minha demissão, organizei um dia aberto em casa, com cerca de 60-70 pessoas presentes para discutir os meus novos planos. Disse diretamente a alguns: "Depois que eu sair, vocês vão conseguir desenvolver-se melhor." Naquele momento, a empresa estava passando por um desmantelamento, algumas pessoas saíram enquanto outras ficaram, mas essa honestidade ajudou todos a encontrarem um caminho mais adequado.
(iii) Desenvolvimento e importância da tecnologia Aladdin
Leon Kalvaria: Quais foram os principais fatores que levaram a BlackRock a ser escolhida pelo governo dos EUA para fornecer consultoria crucial durante a crise financeira? A tecnologia Aladdin tornou-se uma vantagem decisiva devido à sua implementação antecipada?
Larry Fink: No início da empresa, entre os oito funcionários, havia dois especialistas em tecnologia. Investimos 25.000 dólares na compra da estação de trabalho SunSpark, lançada em 1988, o que nos permitiu desenvolver ferramentas de risco de forma independente na BlackRock.
Desde o primeiro dia, a base da empresa é o desenvolvimento de ferramentas de risco, e a cultura da BlackRock está profundamente enraizada na tecnologia de risco.
Em 1994, quando a Kidder Peabody, uma subsidiária da General Electric (GE), faliu, nós, aproveitando nosso relacionamento de longa data com a GE, oferecemos ativamente um plano de assistência ao CEO Jack Welch e ao CFO Dennis Damerman. O público em geral acreditava que o Goldman Sachs seria contratado, mas nós recebemos o mandato através do sistema Aladdin, sendo responsáveis pela liquidação de seus ativos problemáticos.
Declaro que não preciso de taxa de consulta, o pagamento será feito apenas após o sucesso. Após nove meses de operação, a carteira de ativos acabou por ser lucrativa, e a GE pagou a maior taxa de consulta da história.
Espero que a minha equipa de investimento consiga estabelecer-se com o seu próprio sucesso e capacidade, e que o Aladdin possa competir e vencer contra qualquer um. Decidimos abrir o sistema Aladdin a todos os clientes e concorrentes.
Em 2003, enfrentamos uma crise financeira. Graças à relação de confiança com o governo dos EUA e os órgãos reguladores, participamos de várias operações de resgate com a mesma filosofia. Bear Stearns foi contratado no fim de semana pelo JPMorgan (JP) para analisar seu portfólio de ativos; enquanto ajudava JP a avaliar riscos na sexta e no sábado, tive permissão para me manter em comunicação simultânea com o Tesouro, Hack, e com o Fed, Tim.
No domingo de manhã, às seis horas, Tim ligou a pedir apoio, e eu respondi que precisaria da autorização do CEO do JPMorgan, Jamie, antes de poder mudar para o serviço do governo. Para acelerar o processo, fomos contratados diretamente pelo governo dos EUA.
O Ministro das Finanças questiona "Os contribuintes americanos vão sofrer perdas devido à aquisição de ativos?" Eu sugeri incluir o capital e os juros no cálculo, uma vez que os ativos já foram significativamente desvalorizados e as taxas de juro são extremamente altas, os contribuintes podem muito provavelmente recuperar o seu investimento.
Desde então, fomos contratados sucessivamente para lidar com a reestruturação da AIG e as respostas à crise dos governos do Reino Unido, Países Baixos, Alemanha, Suíça e Canadá.
(Nota: American International Group abreviado como AIG, traduzido como Grupo Internacional Americano)
(iv) Qual é o significado da carta anual aos acionistas?
Leon Kalvaria: Qual é a filosofia central por trás da sua carta anual aos acionistas, escrita desde 2012? É destinada a documentar momentos cruciais, transmitir percepções aos investidores, ou para fazer uma declaração estratégica?
Larry Fink: Com exceção de alguns temas centrais, nunca tentei fazer uma declaração ao escrever estas cartas. Se não fosse pela aquisição da BGI em 2009, que nos tornou a maior instituição de índices do mundo, eu nem teria começado a escrever. Naquela época, assumimos uma enorme responsabilidade na gestão de ações, mas apenas tínhamos direitos de voto e não de disposição.
Isto está alinhado com a filosofia discutida por Warren, onde o núcleo das primeiras cartas era precisamente promover o "long-termismo", para que os investidores de longo prazo possam refletir sobre as tendências de longo prazo, que era a intenção original.
(Nota: A carta aos acionistas de Larry Fink foi chamada por Leon Kalvaria de, de certa forma, uma irmã da carta de Warren Buffett.)
(V) As grandes tendências que remodelarão a gestão de ativos no futuro
Leon Kalvaria: Da sua perspectiva, quais grandes tendências você acredita que vão remodelar seus investimentos e gestão de ativos no futuro?
Larry Fink: Inteligência artificial e tokenização de ativos financeiros. Hoje, durante o almoço com um ex-ministro das finanças e ex-presidente do banco central, ele confessou em particular que o setor bancário ficou para trás em várias áreas devido à tecnologia.
As práticas inovadoras do New Bank no Brasil estão se expandindo para o México, enquanto plataformas digitais como a Trade Republic na Alemanha estão também desafiando o tradicional, esses casos comprovam o poder da transformação tecnológica. A combinação de como a IA pode revolucionar a análise de big data ajuda a entender sua disrupção, como a BlackRock criou um laboratório de IA em Stanford em 2017, contratando uma equipe de professores para desenvolver algoritmos de otimização. Gerimos ativos de 12,5 trilhões de dólares que exigem o processamento de um volume imenso de transações, enquanto a inovação tecnológica está nos impulsionando de volta às nossas responsabilidades fundamentais.
Leon Kalvaria: Estas ferramentas serão direcionadas ao público em geral, como garantir transparência e responsabilidade, mantendo ao mesmo tempo a vantagem da BlackRock?
Larry Fink: Os operadores de escala inicial terão uma vantagem maior, o que me preocupa em relação a toda a sociedade, pois as grandes instituições que podem arcar com os custos da tecnologia de IA se tornarão as dominantes.
Mas quando a segunda geração de IA se tornar comum, a vantagem competitiva enfrentará desafios. A vantagem atual da BlackRock é, de fato, muito superior ao nível de um ano atrás e cinco anos atrás. Nosso investimento em tecnologia já atingiu uma escala enorme, todas as operações são baseadas em uma arquitetura tecnológica, incluindo processamento de transações, otimização de processos, integração de fusões e uma plataforma tecnológica unificada, cujo volume é muito maior do que a percepção externa.
Leon Kalvaria: Como as três principais aquisições no setor de ativos de private equity (Prequin/HBS/Bio) estão a reconfigurar a alocação de ativos dos investidores no mercado de private equity?
Larry Fink: A reunião de relatórios financeiros de hoje reafirmou a importância da transformação contínua. A aquisição da BGI (incluindo iShares) em 2009, embora tenha gerado questionamentos no mercado, a estratégia de "passivo + ativo combinado + foco em toda a carteira" foi validada com sucesso — o tamanho do iShares saltou de 340 bilhões de dólares para quase 5 trilhões de dólares.
Em 2023, o negócio de private equity da BlackRock cresceu significativamente, com investimentos em infraestrutura atingindo um marco de 50 bilhões de dólares do zero, e a expansão rápida do crédito privado. O crescimento da demanda dos clientes superou as expectativas, levando-nos a adotar iniciativas inovadoras, acelerando a fusão entre fundos públicos e privados. Os avanços tecnológicos irão impulsionar a livre alocação de ativos públicos e privados, e essa tendência abrangerá todos os investidores institucionais, incluindo planos 401k.
A aquisição da Prequin custou apenas 1/3 dos concorrentes, mas é uma estratégia-chave: ao integrar a plataforma de análise de private equity E-Front com o sistema público Aladdin, foi construída uma capacidade de controle de risco em toda a cadeia de ativos públicos e privados, ajudando na fusão de portfólios e no aprofundamento do diálogo com os clientes.
Leon Kalvaria: Qual é a situação atual dos fundos de aposentadoria?
Larry Fink: Se você puder ganhar 50 pontos base em 30 anos, o mercado de private equity a longo prazo, seu retorno superará esse número, caso contrário, o risco de liquidez não vale a pena assumir. Somando tudo, seu portfólio pode aumentar 18%.
Há quatro meses, a BlackRock realizou uma cimeira sobre a reforma da aposentadoria em Washington, com a participação de 50 membros do Congresso e do presidente da Câmara dos Representantes, entre outros. Como gestores do plano de aposentadoria do governo federal, administramos 50% dos fundos relacionados à aposentadoria em ativos de 12,5 trilhões de dólares.
(VI) Relações com líderes globais e impacto estratégico
Leon Kalvaria: Quando os líderes globais lhe pedem conselhos pessoais sobre questões financeiras e geopolíticas, como combina suas percepções de investimento com a avaliação de riscos geopolíticos?
Larry Fink: Construir relações de confiança é fundamental. Desde 2008, os governadores de bancos centrais e ministros das finanças de vários países têm o hábito de conversar profundamente comigo, e todas as conversas ficam restritas ao escritório. Embora não tenha sido assinado um acordo de confidencialidade formal, a confiança é como a comunicação que tenho com os CEOs, onde o núcleo está em que o diálogo nunca vaza. Essas conversas sempre giram em torno de questões substantivas; eu não estou sempre certo, mas as opiniões devem ser baseadas na história e nos fatos.
Leon Kalvaria: Você tem sido mentor de muitos líderes ao longo do tempo, e esse canal de comunicação único é realmente raro.
Larry Fink: A essência da indústria de gestão de ativos é orientada para resultados. Não lucramos com a rotatividade de fundos ou volume de transações, mas sim com resultados reais. Estamos profundamente envolvidos no sistema de aposentadorias global (terceira maior instituição de gestão de aposentadorias do México, maior empresa de gestão de aposentadorias estrangeiras do Japão, maior gestor de fundos de aposentadoria do Reino Unido), portanto, sempre nos concentramos em questões de longo prazo.
Esta influência não pode ser replicada, pois é construída sobre uma base de confiança ao longo de muitos anos. Vou me encontrar ativamente com os novos líderes de vários países (como Claudia do México e Kiel da Alemanha) antes de suas cerimônias de posse, para garantir a fluidez da informação, e isso é uma verdadeira expressão do nosso valor único.
Leon Kalvaria: Quando você olha para a sua carreira recente, quem foram seus mentores e influenciadores?
Larry Fink: Quando fomos listados em 1999, a BlackRock tinha um valor de mercado de apenas 700 milhões de dólares. Atraímos diretores seniores como Dave Kamansky, CEO do Merrill Lynch, e Dennis Damerman, da General Electric. O conselho foi sempre o nosso pilar central. Ao adquirir a Merrill Lynch Investment Management, transformamo-nos de uma instituição de renda fixa dos EUA para uma empresa que opera em 40 países ao redor do mundo, durante o qual discuti repetidamente com o conselho sobre o modelo de gestão.
Hoje, o conselho de administração continua a ser fundamental, com o CEO da Cisco, Chuck Robbins, a oferecer insights técnicos, e o ex-CEO da Estée Lauder, Fabrizio Freda, a contribuir com sabedoria em marketing. Estes especialistas de diversas áreas fazem-me continuar a depender do conselho para impulsionar o desenvolvimento.
(VII) Sessão de perguntas do público
Q: Como a inteligência artificial irá remodelar o paradigma de investimento do futuro? Como você acredita que as diferentes estratégias de investimento (investidores individuais e institucionais) irão evoluir? Para onde as tendências futuras irão?
Larry Fink: Cada investidor deve procurar informações que o mercado não reconhece completamente, pois as informações tradicionais (notícias antigas) têm dificuldade em gerar retornos excessivos. A inteligência artificial gera percepções únicas através da análise de conjuntos de dados diferenciados; nossa equipe sistemática de ações tem superado o mercado durante 12 anos, e sua estratégia de investimento temática baseada em algoritmos de IA e big data derrotou 95% dos selecionadores de ações com base em fundamentos na última década.
Mas isso é como o beisebol, manter uma taxa de acerto de 30% já é extremamente difícil, e atingir esse padrão por cinco anos consecutivos é ainda mais raro. Apenas alguns investidores conseguem vencer continuamente. A maioria dos investidores de base enfrenta retornos decepcionantes após as taxas, e isso é o cerne da contração da indústria de gestão ativa. Se o investimento ativo realmente fosse eficaz, os ETFs nunca teriam surgido.
As empresas de gestão de ativos tradicionais estão com um valor de mercado deprimido, muitas das suas concorrentes que foram listadas em 2004 têm um valor de mercado de apenas 5 a 20 mil milhões de dólares, enquanto a BlackRock atinge os 170 mil milhões, devido à incapacidade de investir na atualização tecnológica. A diferença entre nós e os agentes tradicionais continuará a aumentar.
Leon Kalvaria: Qual é o risco de cisne negro mais subestimado no mercado atualmente? Se o crescimento econômico dos EUA não conseguir manter 3% (mesmo com a inflação controlada), que crises sistêmicas podem surgir?
Larry Fink: Se o crescimento da economia americana não puder se manter em 3%, o problema do déficit irá esmagar o país.
O déficit em 2000 foi de 8 trilhões de dólares, subindo para 36 trilhões 25 anos depois e continuando a piorar. Somente mantendo um crescimento de 3% é que se pode controlar a relação dívida / PIB. Mas o mercado duvida disso. O risco mais profundo é que:
20% da dívida pública dos EUA é detida por estrangeiros, se a política de tarifas levar ao isolacionismo, a quantidade de dólares detidos pode diminuir;
Vários países desenvolvem mercados de capitais locais (como a BlackRock levantando 2 bilhões na Índia, e a Arábia Saudita iniciando negócios com MBS), resultando na retenção de poupanças internas, enfraquecendo a atratividade dos títulos do Tesouro dos EUA;
As stablecoins e a digitalização da moeda podem reduzir o papel global do dólar.
A solução reside em liberar capital privado e simplificar os processos de aprovação. O Japão, a Itália e outros países enfrentam igualmente uma crise de déficit provocada pelo baixo crescimento.
Apesar de poderem existir eventos de cisne negro no setor de crédito privado, uma maior taxa de correspondência determina que o risco sistêmico atual nos mercados de capitais é inferior ao de anos anteriores. Desde que haja correspondência entre ativos e passivos e que haja desalavancagem, as perdas não se espalharão como uma crise sistémica.
(VIII) Por que a atitude de Larry em relação aos ativos digitais mudou?
Leon Kalvaria: Quais são os principais fatores por trás da evolução da sua posição sobre ativos digitais (especialmente stablecoins)? A sua perspectiva mudou devido ao fato de outras instituições estarem a abraçar este setor a uma velocidade inimaginável?
Larry Fink: Eu critiquei severamente o Bitcoin ao discutir com Jamie Dimon, chamando-o de "moeda para lavagem de dinheiro e roubo", essa era a minha opinião em 2017.
Mas as reflexões e pesquisas durante a pandemia mudaram a minha percepção: uma mulher afegã usou Bitcoin para pagar salários a mulheres que foram proibidas de trabalhar pelo Talibã. O sistema bancário foi controlado, e as criptomoedas tornaram-se uma saída.
Estou gradualmente a perceber que a tecnologia blockchain por trás do Bitcoin possui um valor insubstituível. Não é uma moeda, mas sim um "ativo do medo" para lidar com riscos sistémicos. As pessoas mantêm-nas devido a preocupações com a segurança nacional e a desvalorização da moeda, 20% do Bitcoin pertence a detentores ilegais na China.
Se não acredita na valorização dos ativos nos próximos 20-30 anos, por que investir?
O Bitcoin é uma cobertura contra um futuro incerto, e um ambiente de alto risco e rápida mudança exige que continuemos a aprender.
(Nove) Princípios de liderança do Larry
Q: Quais são os seus princípios de liderança fundamentais? Especialmente ao enfrentar mudanças drásticas na indústria e a necessidade de ajustar a estratégia de forma flexível, como manter a consistência da liderança?
Larry Fink: É necessário manter um aprendizado diário; a estagnação significa ficar para trás. Liderar grandes empresas não tem "botão de pausa"; é preciso dar o máximo de si; para se tornar um dos melhores, é preciso desafiar constantemente a si mesmo e exigir o mesmo padrão da equipe. Estou na profissão há cinquenta anos e ainda busco que cada dia seja o melhor.
No fim das contas, só com total dedicação e compromisso se pode manter o direito ao diálogo e à influência no setor. Este direito precisa ser conquistado diariamente com competência, nunca é garantido.
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Diálogo com o CEO da BlackRock, Larry Fink: IA e tokenização de ativos irão remodelar o futuro dos investimentos
Convidado: Larry Fink, cofundador, presidente e CEO da BlackRock
Moderador: Leon Kalvaria, Presidente do Citigroup Global Banking
Organização e compilação: LenaXin, ChainCatcher
Resumo do editor ChainCatcher
Este artigo é baseado na mais recente edição do Diálogo de Figuras Legendárias @Citi, onde Leon Kalvaria, Presidente do Citi Global Banking, dialoga com Larry Fink, cofundador, Presidente e CEO da BlackRock. Até a publicação do vídeo, a BlackRock tinha um volume de ativos sob gestão de 12,5 trilhões de dólares. Como Larry conseguiu isso?
Nesta edição, Larry irá compartilhar suas percepções únicas sobre liderança, os temas de sua carreira e as experiências que moldaram sua trajetória de sucesso.
A ChainCatcher foi organizada e compilada.
Resumo de pontos de vista interessantes:
O que realmente mudou Wall Street foram os computadores pessoais.
Lição profunda: primeiro, achar que se tem uma equipe de topo e conhecimento de mercado, mas não evoluir o pensamento com o mercado; segundo, ao competir com os irmãos Solomon, ser cegado pela ambição de conquistar participação de mercado.
A base da empresa é o desenvolvimento de ferramentas de risco, e a cultura da BlackRock está profundamente enraizada na tecnologia de risco.
A inteligência artificial e a tokenização de ativos financeiros irão remodelar o futuro dos investimentos e da gestão de ativos.
A essência da indústria de gestão de ativos é orientada para resultados.
Os investidores devem procurar informações que o mercado ainda não reconheceu plenamente; notícias antigas já têm dificuldade em gerar retornos excessivos.
Se o investimento ativo for eficaz, os ETFs nunca surgiriam.
Se o crescimento econômico dos EUA não conseguir se manter em 3%, o problema do déficit esmagará o país.
Desde que os ativos e passivos estejam alinhados e haja desleverage, as perdas não se espalharão como uma crise sistêmica.
O Bitcoin é exatamente uma proteção contra um futuro incerto.
Só com um envolvimento total e completo é que se pode continuar a ter a qualificação para o diálogo e a influência no setor.
(a) Como as experiências de crescimento moldaram a liderança de Larry?
Leon Kalvaria: Como o seu background familiar moldou a sua visão de mundo única e a sua capacidade de tomada de decisões de risco, que culminou na excelência sob uma perspetiva global?
Larry Fink: Os meus pais eram muito bons. Eles eram socialistas, tinham uma mentalidade aberta e valorizavam especialmente duas coisas: primeiro, o sucesso acadêmico, e segundo, a responsabilidade pessoal. Eles costumavam dizer-me: "Se, depois de adulto, a vida não correr bem, não culpe os seus pais, a responsabilidade é sua."
Este ensinamento fez-me perceber desde pequeno a importância da independência. Aos 10 anos, comecei a trabalhar numa loja de sapatos, e essa experiência ensinou-me a comunicar e a estabelecer relações com os clientes. Embora hoje em dia as crianças raramente trabalhem tão cedo, aquele período me fez amadurecer rapidamente e aprendi a assumir responsabilidades. Só aos 15 anos é que realmente comecei a planear uma vida mais orientada para objetivos.
Leon Kalvaria: Como o seu background académico na costa oeste ajudou na sua transição para líder em uma empresa estabelecida?
Larry Fink: Em janeiro de 1976, vi neve pela primeira vez durante uma entrevista em Nova York. Naquela época, eu era um típico jovem da costa oeste, usando joias de turquesa, com cabelo comprido e frequentemente vestindo um terno marrom. A First Boston foi a empresa que mais me atraiu entre muitas, pois ofereciam programas de treinamento personalizados, e alguns líderes da área de negociação me pareceram acolhedores. Eles me arranjaram diretamente na área de negociação, o que não era comum na época.
Naquela época, a Wall Street era completamente diferente de agora. Em 1976, a First Boston contratou apenas 14 pessoas. Naquele momento, o capital total de todos os bancos de investimento de Wall Street somava apenas cerca de 200 milhões de dólares, incluindo Goldman Sachs, Loeb Rhoades, Kuhn Loeb, Lehman Brothers, White Weld, Merrill Lynch, entre outros (excluindo os bancos comerciais).
Naquela época, os bancos de investimento operavam como oficinas familiares, quase não assumindo riscos. A expansão do balanço patrimonial começou apenas após 1976.
No primeiro mês na camada de negociação, eu já estava convencido de que poderia fazer este trabalho. Após o treinamento, a empresa me enviou para me juntar ao departamento de hipotecas e garantias, que tinha apenas três pessoas, o que me deixou muito entusiasmado.
(II) A trajetória empreendedora de Larry
Leon Kalvaria: Quais foram as novas percepções fundamentais que você desenvolveu sobre finanças e riscos a partir da experiência com práticas de securitização no início?
Larry Fink: O que realmente mudou Wall Street foram os computadores pessoais. Antes disso, havia apenas ferramentas como a calculadora Monroe ou a HP-12C. Em 1983, o departamento de hipotecas foi equipado com algumas máquinas, que, segundo os padrões de hoje, eram rudimentares, mas nos permitiram repensar como integrar pools de hipoteca e calcular as características de fluxo de caixa.
O processo de securitização foi iniciado ao reestruturar o fluxo de caixa através do processamento de dados em tempo real. Na época, muitos cálculos ainda eram feitos manualmente, mas o campo de derivados, como swaps de taxa de juro, nasceu devido à aplicação de tecnologia na camada de negociação. Wall Street foi, portanto, completamente transformada.
A oportunidade importante para a fundação da BlackRock foi que a tecnologia do vendedor sempre esteve à frente da do comprador.
Leon Kalvaria: Qual foi a lição mais inesperada que você aprendeu? Quais insights você obteve que podem ter moldado sua liderança posterior na BlackRock?
Larry Fink: Vamos falar sobre a minha trajetória profissional, tornei-me o diretor-geral mais jovem aos 27 anos, entrei no comitê executivo da empresa aos 31 anos, e aos 34 anos, tornei-me insuportável devido ao meu ego.
Na altura, a filosofia de priorizar a equipa apenas se aplicava a períodos de lucro. Em 84-85, tornámo-nos o departamento mais lucrativo da empresa, chegando mesmo a estabelecer um recorde trimestral, mas no segundo trimestre de 86, tivemos uma perda repentina de 100 milhões de dólares. Isso expôs a essência do problema: quando se lucra, somos aclamados como heróis; quando se perde, 80% das pessoas já não apoiam, e o chamado espírito de equipa desmorona completamente.
Aprendi duas lições profundas: a primeira é que me considero ter uma equipe de topo e uma compreensão do mercado, mas não evoluí meu pensamento com o mercado; a segunda é que, ao competir com os irmãos Solomon, fui cegado pela ambição de conquistar participação de mercado. Lou foi demitido um ano antes de mim pelo mesmo erro, mas eu não aprendi com isso.
Eu nunca consegui perdoar a empresa por ter aumentado o capital de forma cega, quando eu não consegui impedir com firmeza; carecemos de ferramentas de gestão de risco, mas assumimos riscos desconhecidos. Esta experiência de falha acabou se tornando o solo que nutriu o crescimento da BlackRock.
Leon Kalvaria: O que o faz acreditar que o empreendedorismo pode ter sucesso, mesmo sob a pressão dupla de críticas generalizadas e fracassos pessoais?
Larry Fink: Aquela experiência realmente me fez perder bastante confiança. Apesar de ter levado um ano e meio para reestruturar minha carreira, durante esse tempo recebi convites de sócios de várias empresas de Wall Street, mas sempre senti que não era adequado repetir o mesmo caminho. Assim, comecei a estudar a possibilidade de me voltar para o mercado comprador.
Na época, havia dois clientes importantes dispostos a investir no meu empreendimento, mas eu não tinha confiança suficiente para empreender sozinho, então entrei em contato com Steve Schwarzman. A primeira Boston havia arrecadado o primeiro fundo da Blackstone (com um tamanho de cerca de 545 milhões de dólares), e, graças à nossa relação com as instituições de poupança, ajudei a concluir parte da captação de recursos.
Através da introdução de Bruce Wasserstein, conheci Steve e Pete. Eles estavam muito interessados na ideia que apresentei, de fato, Steve acreditava em mim mais do que eu mesmo, e acabei por me tornar o quarto sócio da Blackstone.
No fim de semana após a minha demissão, organizei um dia aberto em casa, com cerca de 60-70 pessoas presentes para discutir os meus novos planos. Disse diretamente a alguns: "Depois que eu sair, vocês vão conseguir desenvolver-se melhor." Naquele momento, a empresa estava passando por um desmantelamento, algumas pessoas saíram enquanto outras ficaram, mas essa honestidade ajudou todos a encontrarem um caminho mais adequado.
(iii) Desenvolvimento e importância da tecnologia Aladdin
Leon Kalvaria: Quais foram os principais fatores que levaram a BlackRock a ser escolhida pelo governo dos EUA para fornecer consultoria crucial durante a crise financeira? A tecnologia Aladdin tornou-se uma vantagem decisiva devido à sua implementação antecipada?
Larry Fink: No início da empresa, entre os oito funcionários, havia dois especialistas em tecnologia. Investimos 25.000 dólares na compra da estação de trabalho SunSpark, lançada em 1988, o que nos permitiu desenvolver ferramentas de risco de forma independente na BlackRock.
Desde o primeiro dia, a base da empresa é o desenvolvimento de ferramentas de risco, e a cultura da BlackRock está profundamente enraizada na tecnologia de risco.
Em 1994, quando a Kidder Peabody, uma subsidiária da General Electric (GE), faliu, nós, aproveitando nosso relacionamento de longa data com a GE, oferecemos ativamente um plano de assistência ao CEO Jack Welch e ao CFO Dennis Damerman. O público em geral acreditava que o Goldman Sachs seria contratado, mas nós recebemos o mandato através do sistema Aladdin, sendo responsáveis pela liquidação de seus ativos problemáticos.
Declaro que não preciso de taxa de consulta, o pagamento será feito apenas após o sucesso. Após nove meses de operação, a carteira de ativos acabou por ser lucrativa, e a GE pagou a maior taxa de consulta da história.
Espero que a minha equipa de investimento consiga estabelecer-se com o seu próprio sucesso e capacidade, e que o Aladdin possa competir e vencer contra qualquer um. Decidimos abrir o sistema Aladdin a todos os clientes e concorrentes.
Em 2003, enfrentamos uma crise financeira. Graças à relação de confiança com o governo dos EUA e os órgãos reguladores, participamos de várias operações de resgate com a mesma filosofia. Bear Stearns foi contratado no fim de semana pelo JPMorgan (JP) para analisar seu portfólio de ativos; enquanto ajudava JP a avaliar riscos na sexta e no sábado, tive permissão para me manter em comunicação simultânea com o Tesouro, Hack, e com o Fed, Tim.
No domingo de manhã, às seis horas, Tim ligou a pedir apoio, e eu respondi que precisaria da autorização do CEO do JPMorgan, Jamie, antes de poder mudar para o serviço do governo. Para acelerar o processo, fomos contratados diretamente pelo governo dos EUA.
O Ministro das Finanças questiona "Os contribuintes americanos vão sofrer perdas devido à aquisição de ativos?" Eu sugeri incluir o capital e os juros no cálculo, uma vez que os ativos já foram significativamente desvalorizados e as taxas de juro são extremamente altas, os contribuintes podem muito provavelmente recuperar o seu investimento.
Desde então, fomos contratados sucessivamente para lidar com a reestruturação da AIG e as respostas à crise dos governos do Reino Unido, Países Baixos, Alemanha, Suíça e Canadá.
(Nota: American International Group abreviado como AIG, traduzido como Grupo Internacional Americano)
(iv) Qual é o significado da carta anual aos acionistas?
Leon Kalvaria: Qual é a filosofia central por trás da sua carta anual aos acionistas, escrita desde 2012? É destinada a documentar momentos cruciais, transmitir percepções aos investidores, ou para fazer uma declaração estratégica?
Larry Fink: Com exceção de alguns temas centrais, nunca tentei fazer uma declaração ao escrever estas cartas. Se não fosse pela aquisição da BGI em 2009, que nos tornou a maior instituição de índices do mundo, eu nem teria começado a escrever. Naquela época, assumimos uma enorme responsabilidade na gestão de ações, mas apenas tínhamos direitos de voto e não de disposição.
Isto está alinhado com a filosofia discutida por Warren, onde o núcleo das primeiras cartas era precisamente promover o "long-termismo", para que os investidores de longo prazo possam refletir sobre as tendências de longo prazo, que era a intenção original.
(Nota: A carta aos acionistas de Larry Fink foi chamada por Leon Kalvaria de, de certa forma, uma irmã da carta de Warren Buffett.)
(V) As grandes tendências que remodelarão a gestão de ativos no futuro
Leon Kalvaria: Da sua perspectiva, quais grandes tendências você acredita que vão remodelar seus investimentos e gestão de ativos no futuro?
Larry Fink: Inteligência artificial e tokenização de ativos financeiros. Hoje, durante o almoço com um ex-ministro das finanças e ex-presidente do banco central, ele confessou em particular que o setor bancário ficou para trás em várias áreas devido à tecnologia.
As práticas inovadoras do New Bank no Brasil estão se expandindo para o México, enquanto plataformas digitais como a Trade Republic na Alemanha estão também desafiando o tradicional, esses casos comprovam o poder da transformação tecnológica. A combinação de como a IA pode revolucionar a análise de big data ajuda a entender sua disrupção, como a BlackRock criou um laboratório de IA em Stanford em 2017, contratando uma equipe de professores para desenvolver algoritmos de otimização. Gerimos ativos de 12,5 trilhões de dólares que exigem o processamento de um volume imenso de transações, enquanto a inovação tecnológica está nos impulsionando de volta às nossas responsabilidades fundamentais.
Leon Kalvaria: Estas ferramentas serão direcionadas ao público em geral, como garantir transparência e responsabilidade, mantendo ao mesmo tempo a vantagem da BlackRock?
Larry Fink: Os operadores de escala inicial terão uma vantagem maior, o que me preocupa em relação a toda a sociedade, pois as grandes instituições que podem arcar com os custos da tecnologia de IA se tornarão as dominantes.
Mas quando a segunda geração de IA se tornar comum, a vantagem competitiva enfrentará desafios. A vantagem atual da BlackRock é, de fato, muito superior ao nível de um ano atrás e cinco anos atrás. Nosso investimento em tecnologia já atingiu uma escala enorme, todas as operações são baseadas em uma arquitetura tecnológica, incluindo processamento de transações, otimização de processos, integração de fusões e uma plataforma tecnológica unificada, cujo volume é muito maior do que a percepção externa.
Leon Kalvaria: Como as três principais aquisições no setor de ativos de private equity (Prequin/HBS/Bio) estão a reconfigurar a alocação de ativos dos investidores no mercado de private equity?
Larry Fink: A reunião de relatórios financeiros de hoje reafirmou a importância da transformação contínua. A aquisição da BGI (incluindo iShares) em 2009, embora tenha gerado questionamentos no mercado, a estratégia de "passivo + ativo combinado + foco em toda a carteira" foi validada com sucesso — o tamanho do iShares saltou de 340 bilhões de dólares para quase 5 trilhões de dólares.
Em 2023, o negócio de private equity da BlackRock cresceu significativamente, com investimentos em infraestrutura atingindo um marco de 50 bilhões de dólares do zero, e a expansão rápida do crédito privado. O crescimento da demanda dos clientes superou as expectativas, levando-nos a adotar iniciativas inovadoras, acelerando a fusão entre fundos públicos e privados. Os avanços tecnológicos irão impulsionar a livre alocação de ativos públicos e privados, e essa tendência abrangerá todos os investidores institucionais, incluindo planos 401k.
A aquisição da Prequin custou apenas 1/3 dos concorrentes, mas é uma estratégia-chave: ao integrar a plataforma de análise de private equity E-Front com o sistema público Aladdin, foi construída uma capacidade de controle de risco em toda a cadeia de ativos públicos e privados, ajudando na fusão de portfólios e no aprofundamento do diálogo com os clientes.
Leon Kalvaria: Qual é a situação atual dos fundos de aposentadoria?
Larry Fink: Se você puder ganhar 50 pontos base em 30 anos, o mercado de private equity a longo prazo, seu retorno superará esse número, caso contrário, o risco de liquidez não vale a pena assumir. Somando tudo, seu portfólio pode aumentar 18%.
Há quatro meses, a BlackRock realizou uma cimeira sobre a reforma da aposentadoria em Washington, com a participação de 50 membros do Congresso e do presidente da Câmara dos Representantes, entre outros. Como gestores do plano de aposentadoria do governo federal, administramos 50% dos fundos relacionados à aposentadoria em ativos de 12,5 trilhões de dólares.
(VI) Relações com líderes globais e impacto estratégico
Leon Kalvaria: Quando os líderes globais lhe pedem conselhos pessoais sobre questões financeiras e geopolíticas, como combina suas percepções de investimento com a avaliação de riscos geopolíticos?
Larry Fink: Construir relações de confiança é fundamental. Desde 2008, os governadores de bancos centrais e ministros das finanças de vários países têm o hábito de conversar profundamente comigo, e todas as conversas ficam restritas ao escritório. Embora não tenha sido assinado um acordo de confidencialidade formal, a confiança é como a comunicação que tenho com os CEOs, onde o núcleo está em que o diálogo nunca vaza. Essas conversas sempre giram em torno de questões substantivas; eu não estou sempre certo, mas as opiniões devem ser baseadas na história e nos fatos.
Leon Kalvaria: Você tem sido mentor de muitos líderes ao longo do tempo, e esse canal de comunicação único é realmente raro.
Larry Fink: A essência da indústria de gestão de ativos é orientada para resultados. Não lucramos com a rotatividade de fundos ou volume de transações, mas sim com resultados reais. Estamos profundamente envolvidos no sistema de aposentadorias global (terceira maior instituição de gestão de aposentadorias do México, maior empresa de gestão de aposentadorias estrangeiras do Japão, maior gestor de fundos de aposentadoria do Reino Unido), portanto, sempre nos concentramos em questões de longo prazo.
Esta influência não pode ser replicada, pois é construída sobre uma base de confiança ao longo de muitos anos. Vou me encontrar ativamente com os novos líderes de vários países (como Claudia do México e Kiel da Alemanha) antes de suas cerimônias de posse, para garantir a fluidez da informação, e isso é uma verdadeira expressão do nosso valor único.
Leon Kalvaria: Quando você olha para a sua carreira recente, quem foram seus mentores e influenciadores?
Larry Fink: Quando fomos listados em 1999, a BlackRock tinha um valor de mercado de apenas 700 milhões de dólares. Atraímos diretores seniores como Dave Kamansky, CEO do Merrill Lynch, e Dennis Damerman, da General Electric. O conselho foi sempre o nosso pilar central. Ao adquirir a Merrill Lynch Investment Management, transformamo-nos de uma instituição de renda fixa dos EUA para uma empresa que opera em 40 países ao redor do mundo, durante o qual discuti repetidamente com o conselho sobre o modelo de gestão.
Hoje, o conselho de administração continua a ser fundamental, com o CEO da Cisco, Chuck Robbins, a oferecer insights técnicos, e o ex-CEO da Estée Lauder, Fabrizio Freda, a contribuir com sabedoria em marketing. Estes especialistas de diversas áreas fazem-me continuar a depender do conselho para impulsionar o desenvolvimento.
(VII) Sessão de perguntas do público
Q: Como a inteligência artificial irá remodelar o paradigma de investimento do futuro? Como você acredita que as diferentes estratégias de investimento (investidores individuais e institucionais) irão evoluir? Para onde as tendências futuras irão?
Larry Fink: Cada investidor deve procurar informações que o mercado não reconhece completamente, pois as informações tradicionais (notícias antigas) têm dificuldade em gerar retornos excessivos. A inteligência artificial gera percepções únicas através da análise de conjuntos de dados diferenciados; nossa equipe sistemática de ações tem superado o mercado durante 12 anos, e sua estratégia de investimento temática baseada em algoritmos de IA e big data derrotou 95% dos selecionadores de ações com base em fundamentos na última década.
Mas isso é como o beisebol, manter uma taxa de acerto de 30% já é extremamente difícil, e atingir esse padrão por cinco anos consecutivos é ainda mais raro. Apenas alguns investidores conseguem vencer continuamente. A maioria dos investidores de base enfrenta retornos decepcionantes após as taxas, e isso é o cerne da contração da indústria de gestão ativa. Se o investimento ativo realmente fosse eficaz, os ETFs nunca teriam surgido.
As empresas de gestão de ativos tradicionais estão com um valor de mercado deprimido, muitas das suas concorrentes que foram listadas em 2004 têm um valor de mercado de apenas 5 a 20 mil milhões de dólares, enquanto a BlackRock atinge os 170 mil milhões, devido à incapacidade de investir na atualização tecnológica. A diferença entre nós e os agentes tradicionais continuará a aumentar.
Leon Kalvaria: Qual é o risco de cisne negro mais subestimado no mercado atualmente? Se o crescimento econômico dos EUA não conseguir manter 3% (mesmo com a inflação controlada), que crises sistêmicas podem surgir?
Larry Fink: Se o crescimento da economia americana não puder se manter em 3%, o problema do déficit irá esmagar o país.
O déficit em 2000 foi de 8 trilhões de dólares, subindo para 36 trilhões 25 anos depois e continuando a piorar. Somente mantendo um crescimento de 3% é que se pode controlar a relação dívida / PIB. Mas o mercado duvida disso. O risco mais profundo é que:
20% da dívida pública dos EUA é detida por estrangeiros, se a política de tarifas levar ao isolacionismo, a quantidade de dólares detidos pode diminuir;
Vários países desenvolvem mercados de capitais locais (como a BlackRock levantando 2 bilhões na Índia, e a Arábia Saudita iniciando negócios com MBS), resultando na retenção de poupanças internas, enfraquecendo a atratividade dos títulos do Tesouro dos EUA;
As stablecoins e a digitalização da moeda podem reduzir o papel global do dólar.
A solução reside em liberar capital privado e simplificar os processos de aprovação. O Japão, a Itália e outros países enfrentam igualmente uma crise de déficit provocada pelo baixo crescimento.
Apesar de poderem existir eventos de cisne negro no setor de crédito privado, uma maior taxa de correspondência determina que o risco sistêmico atual nos mercados de capitais é inferior ao de anos anteriores. Desde que haja correspondência entre ativos e passivos e que haja desalavancagem, as perdas não se espalharão como uma crise sistémica.
(VIII) Por que a atitude de Larry em relação aos ativos digitais mudou?
Leon Kalvaria: Quais são os principais fatores por trás da evolução da sua posição sobre ativos digitais (especialmente stablecoins)? A sua perspectiva mudou devido ao fato de outras instituições estarem a abraçar este setor a uma velocidade inimaginável?
Larry Fink: Eu critiquei severamente o Bitcoin ao discutir com Jamie Dimon, chamando-o de "moeda para lavagem de dinheiro e roubo", essa era a minha opinião em 2017.
Mas as reflexões e pesquisas durante a pandemia mudaram a minha percepção: uma mulher afegã usou Bitcoin para pagar salários a mulheres que foram proibidas de trabalhar pelo Talibã. O sistema bancário foi controlado, e as criptomoedas tornaram-se uma saída.
Estou gradualmente a perceber que a tecnologia blockchain por trás do Bitcoin possui um valor insubstituível. Não é uma moeda, mas sim um "ativo do medo" para lidar com riscos sistémicos. As pessoas mantêm-nas devido a preocupações com a segurança nacional e a desvalorização da moeda, 20% do Bitcoin pertence a detentores ilegais na China.
Se não acredita na valorização dos ativos nos próximos 20-30 anos, por que investir?
O Bitcoin é uma cobertura contra um futuro incerto, e um ambiente de alto risco e rápida mudança exige que continuemos a aprender.
(Nove) Princípios de liderança do Larry
Q: Quais são os seus princípios de liderança fundamentais? Especialmente ao enfrentar mudanças drásticas na indústria e a necessidade de ajustar a estratégia de forma flexível, como manter a consistência da liderança?
Larry Fink: É necessário manter um aprendizado diário; a estagnação significa ficar para trás. Liderar grandes empresas não tem "botão de pausa"; é preciso dar o máximo de si; para se tornar um dos melhores, é preciso desafiar constantemente a si mesmo e exigir o mesmo padrão da equipe. Estou na profissão há cinquenta anos e ainda busco que cada dia seja o melhor.
No fim das contas, só com total dedicação e compromisso se pode manter o direito ao diálogo e à influência no setor. Este direito precisa ser conquistado diariamente com competência, nunca é garantido.