Duas paradigmas da tokenização de ações: ecossistema aberto e jardim cercado

A tokenização de ações passou de uma visão futurista dentro do círculo da blockchain para uma realidade financeira em andamento. Com a entrada de gigantes de fintech como Kraken e Robinhood, essa transformação estrutural impulsionada pela tecnologia blockchain começa oficialmente. Investidores globais têm, pela primeira vez, a oportunidade de negociar as "ações digitais" de empresas como Apple e Tesla de forma quase sem atritos, 24 horas por dia. No entanto, por trás do alvoroço do mercado, questões mais profundas precisam ser respondidas.

Este relatório irá focar na lógica interna dos principais produtos de tokenização de ações atuais, analisando profundamente "como realizar" e "onde estão os riscos", para fornecer uma referência que combine profundidade e valor prático para clientes, investidores, desenvolvedores e reguladores.

Vamos realizar uma análise comparativa profunda com dois casos típicos: o xStocks(, que representa o caminho "DeFi aberto" e é emitido pela Backed Finance, disponível para negociação em exchanges como a Kraken), e o Robinhood, que representa o caminho "jardim murado de conformidade". Esta análise será complementada com práticas de participantes-chave da indústria, como Hashnote e Securitize, para discutir uma questão central:

Como estas plataformas equilibram a rigorosa regulamentação financeira, a complexa implementação técnica e as enormes oportunidades de mercado? Que caminhos cada uma delas escolheu e quais são as diferenças fundamentais na sua lógica subjacente e design de conformidade?

Um, Análise Central ( ): O "feitiço de conformidade" e o "amulet"

O principal desafio da tokenização de ações não é técnico, mas sim de conformidade. Qualquer tentativa de "transferir" valores mobiliários tradicionais para a blockchain deve enfrentar a complexa regulamentação financeira global. Na longa batalha com os reguladores, o mercado já se dividiu silenciosamente em dois caminhos de conformidade distintos: tokens de valores mobiliários apoiados por ativos na proporção de 1:1 e tokens de contratos de derivativos. As estruturas legais subjacentes e as lógicas operacionais dessas duas modalidades são bastante diferentes, determinando suas formas de produto, direitos dos usuários e características de risco.

Modo 1: xStocks——Abraçando o caminho aberto do DeFi

Definição central: O Token que o usuário possui (, por exemplo, o TSLAX) que representa ações da Tesla, representa legalmente, direta ou indiretamente, a propriedade ou direitos sobre as ações reais ( TSLA). Esta é uma representação em cadeia de uma "verdadeira" ação, buscando a autenticidade e transparência do ativo.

Estrutura legal e desempenho do mercado:

O design de conformidade da xStocks é elaborado, com o seu núcleo a residir na utilização de múltiplas entidades legais e um quadro regulatório claro, ao mesmo tempo que abraça a abertura da blockchain e minimiza ao máximo os riscos legais.

Atualmente, xStocks já suporta 61 ações e ETFs, dos quais 10 já geraram transações na cadeia, mostrando uma vitalidade de mercado inicial. Após o apoio da Bybit e da Kraken, seu volume de negociação teve um crescimento explosivo, e até 1 de julho, seu volume de negociação diário atingiu 6,641 milhões de dólares, com mais de 6,500 usuários de negociação e mais de 17,800 transações.

Emissão de entidades e estruturas regulatórias:

xStocks é emitido pela empresa suíça Backed Finance, e suas operações seguem a legislação suíça sobre tecnologia de livro-razão distribuído DLT(. A escolha da Suíça como sede legal se deve ao fato de que o país oferece um ambiente regulatório relativamente claro e amigável para ativos digitais e inovações em blockchain.

veículo de propósito especial ) SPV (:

Esta é a pedra angular de toda a arquitetura. A Backed Finance estabeleceu um veículo de propósito especial )SPV( em Liechtenstein, onde o ambiente legal e fiscal é estável. Este SPV funciona como um "cofre de ativos", cuja única função é deter ações reais. Este design permite uma separação crítica de riscos: mesmo que a plataforma onde os usuários negociam, ) como Kraken ou Bybit(, ou o emissor enfrente problemas operacionais, os ativos subjacentes mantidos no SPV permanecem seguros e independentes.

Estratégia de suporte a ativos e liquidez:

Para garantir o valor e a credibilidade dos tokens na cadeia, a xStocks criou um sistema transparente de suporte a ativos e de liquidez em duas vias.

1:1 ancoragem )1 moeda = 1 ação (:

Cada xStock Token em circulação na cadeia corresponde estritamente a uma ação real armazenada em um agente de custódia de terceiros. Esta relação de ancoragem 1:1 é o núcleo de sua proposta de valor. Atualmente, o número total de tokens de ações da NVIDIA, Circle e Tesla já ultrapassou 10.000.

Processo de emissão:

Investidores qualificados podem solicitar uma Conta Backed e comprar ações através da Backed. A Backed atua como investidor de nível 1, comprando ações em corretoras, que são posteriormente custodiadas por uma instituição terceira. Por fim, a xStocks emite a quantidade correspondente de Tokens com base no número de ações adquiridas e devolve aos investidores de nível 1. Esses investidores de nível 1 podem emitir e resgatar Tokens de ações a qualquer momento.

Prova de Reserva):

A transparência é a base da confiança. xStocks está integrado com a rede de oráculos líder do setor Chainlink PoR. Isso significa que qualquer pessoa pode consultar e verificar em tempo real e de forma autônoma o cofre de reservas da Backed Finance na blockchain, garantindo que a quantidade real de ações mantidas seja suficiente para suportar todos os Tokens emitidos.

Estratégia de liquidez em dois trilhos:

1、Exchange centralizado (CEX) market maker:

Nas principais exchanges como Kraken e Bybit, os market makers profissionais são responsáveis por fornecer liquidez, garantindo que os usuários possam comprar e vender xStocks com a mesma facilidade que negociam criptomoedas comuns.

2、finanças descentralizadas(DeFi)protocolo:

O Token do xStocks é aberto, os usuários podem depositá-lo em protocolos DeFi na cadeia Solana (, como plataformas de empréstimo e pools de liquidez DEX ), fornecendo liquidez por conta própria e ganhando rendimento. Atualmente, o xStocks já colaborou com o agregador DEX Jupiter e o protocolo de empréstimo Kamino, aproveitando ao máximo a composibilidade do DeFi, criando valor adicional para os ativos. Por exemplo, o Token SP500 (SPY ), com o maior volume de negociação, alcançou uma liquidez de 1 milhão de dólares em USDC na cadeia.

( Modo Dois: Robinhood - "jardim murado" com prioridade na conformidade

Definição central: Ao contrário dos xStocks, os Token de ações comprados pelos usuários na plataforma Robinhood não representam a propriedade de ações em termos legais, mas sim um contrato de derivativos financeiros que os usuários assinam com a Robinhood Europe, que rastreia o preço de ações específicas. A sua essência legal é de derivativos OTC), enquanto os tokens na blockchain são apenas certificados digitais dos direitos desse contrato.

1. Estrutura legal e implementação técnica:

O modelo da Robinhood é uma forma muito pragmática de "arbitragem regulatória", que empacota habilmente o produto como uma ferramenta financeira já existente com um quadro regulatório claro, e é rapidamente implantado a um custo muito baixo.

Emissão de entidades e quadro regulatório:

Esses Tokens são emitidos pela Robinhood Europe UAB, uma empresa de investimentos registrada na Lituânia e supervisionada pelo seu banco central. Seus produtos estão sujeitos ao regulamento do quadro da diretiva II### dos mercados de instrumentos financeiros da UE, MiFID II(. De acordo com a MiFID II, esses Tokens são classificados como derivativos, contornando assim as regulamentações mais complexas de emissão de valores mobiliários.

Baixa custo e rápida implementação:

A Robinhood implantou 213 tipos de Token de ações na cadeia Arbitrum, com um custo total de apenas 5,35 dólares ) taxas de gas na cadeia (, demonstrando a alta eficiência da utilização da tecnologia Layer 2. Dentre eles, 79 Token já têm metadados configurados, prontos para transações futuras.

Tentativa inovadora:

A Robinhood ousadamente tentou pela primeira vez a tokenização de ações de empresas não listadas, lançando tokens da OpenAI e da SpaceX, com a intenção de ganhar uma vantagem no setor de private equity, que é de alto valor. Atualmente, a Robinhood já cunhou 2.309 tokens OpenAI)o(. Os tokens OpenAI) oferecerão aos investidores a oportunidade de investir indiretamente na OpenAI através da propriedade da Robinhood no SPV, e o preço dos tokens OpenAI será vinculado ao valor das ações da OpenAI que o SPV detém(.

![Duas paradigmas da tokenização de ações: xStocks em direção à abertura, Robinhood entrando em cercas])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-d189f7921df6f51a2ba8d4237ee264ba.webp(

2、Design técnico e de conformidade em estilo "jardim cercado":

A implementação técnica da Robinhood está intimamente ligada à sua estratégia de conformidade, construindo conjuntamente um ecossistema fechado, mas em conformidade.

KYC on-chain e lista branca:

Através da análise reversa do contrato inteligente de tokens de ações da Robinhood, os desenvolvedores da comunidade descobriram que seu contrato embutiu um controle de permissões rigoroso. Cada transferência de token )transfer( irá acionar uma verificação, validando se o endereço do destinatário está registrado no "registro de carteiras aprovadas" mantido pela Robinhood. Isso significa que apenas os usuários da UE que passaram pelo KYC/AML da Robinhood podem possuir e negociar esses tokens, formando assim um "jardim murado" )Walled Garden(.

Composição DeFi limitada:

A consequência direta deste modelo de "jardim murado" é que os tokens de ações quase não conseguem interagir com amplos protocolos DeFi que não exigem permissão. O valor em cadeia dos ativos está firmemente preso dentro do ecossistema da Robinhood.

Planejamento futuro ) Robinhood Chain (:

Para melhor servir sua estratégia RWA, a Robinhood planeja desenvolver sua própria rede Layer 2 - Robinhood Chain, baseada na pilha tecnológica Arbitrum, demonstrando sua ambição de controle sobre a tecnologia subjacente.

Apesar de o modelo da Robinhood ter encontrado um caminho de conformidade no âmbito da União Europeia, também gerou considerável controvérsia e potenciais riscos.

"A controvérsia das "ações falsas":

O evento mais representativo foi o lançamento dos Tokens OpenAI e SpaceX. Pouco depois, a OpenAI fez uma declaração pública negando qualquer colaboração com a Robinhood e deixou claro que esses Tokens não representam participação acionária da empresa. Este incidente expôs os enormes riscos do modelo de derivativos em termos de divulgação de informações e percepção dos usuários.

Risco de centralização:

A segurança dos ativos dos usuários e a execução das transações dependem totalmente da situação operacional e crédito da Robinhood Europe. Se a plataforma tiver problemas, os usuários enfrentarão risco de contraparte.

3、Resumo da comparação entre os dois modos:

Através da análise acima, podemos ver claramente as diferenças fundamentais entre os dois modos. O modo xStocks está mais próximo do espírito aberto nativo de Crypto e DeFi, enquanto o modo Robinhood é um "atalho" encontrado dentro da estrutura regulatória existente.

Pontos-chave:

O caminho da xStocks é "ativar ativos na cadeia", tentando mapear o valor dos ativos tradicionais de forma real e transparente no mundo da blockchain, abraçando as finanças abertas. O caminho da Robinhood é "ativar negócios na cadeia", utilizando a blockchain como uma ferramenta técnica para embrulhar e entregar seus negócios tradicionais de derivados, sendo essencialmente mais como uma atualização da "CeFi") finanças centralizadas( para a blockchain.

![Tokenização de ações: xStocks caminha para a abertura, Robinhood entra em cercas])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-c0b28a9f81da85cb978f9143d8dbbdac.webp(

Dois, Análise Central ) dois (: A "Canção de Gelo e Fogo" da Arquitetura Técnica

Dentro do quadro de conformidade, a arquitetura técnica é a espinha dorsal para a realização da visão do produto. As diferenças entre xStocks e Robinhood na escolha de tecnologia e design de componentes refletem igualmente as suas duas filosofias distintas de "abertura" e "fechamento".

) 1、Escolha da cadeia pública subjacente: um triângulo de desempenho, ecossistema e segurança

Escolher qual cadeia pública usar como "solo" para a emissão de ativos é uma decisão estratégica que envolve desempenho, custo, segurança e ecologia.

xStocks escolhe Solana:

A sua motivação central é a busca pela performance extrema. A Solana é conhecida pelo seu elevado throughput, com TPS teórico que pode chegar a dezenas de milhares, custos de transação geralmente abaixo de 0,01 dólar e velocidade de confirmação de transação em milissegundos. Isso é crucial para tokens de ações que precisam suportar trading de alta frequência e interações em tempo real com protocolos DeFi complexos. No entanto, várias interrupções de rede ao longo da história também expuseram os desafios em termos de estabilidade, um risco que deve ser assumido ao escolher a Solana.

Robinhood escolhe Arbitrum:

Arbitrum é uma solução de escalabilidade Layer 2 para o Ethereum, e a lógica por trás de sua escolha é "estar sobre os ombros de gigantes". Ao adotar o Arbitrum, a Robinhood não apenas obteve um desempenho mais alto e custos mais baixos do que a rede principal do Ethereum, mas, mais importante, herdou a.