Nos últimos anos, o mercado global de títulos passou por flutuações significativas, especialmente a Ascensão das taxas de rendimento dos títulos de longo prazo, que gerou ampla atenção. No entanto, essa Ascensão não sinaliza, como rumores de mercado sugerem, uma mudança significativa nas expectativas de inflação, no déficit fiscal ou na Liquidez do mercado de títulos do governo. Este artigo analisa os mercados de títulos dos Estados Unidos, Canadá e Alemanha, combinando dados específicos, para explorar o fenômeno da Ascensão das taxas de juros de longo prazo e a estabilidade das taxas de juros de curto prazo, revelando os fatores que impulsionam a curva de rendimento mais acentuada e sua reflexão nos fundamentos macroeconômicos.
I. Ascensão da taxa de juros dos títulos de longo prazo: interpretação errada do mercado e realidade
Recentemente, as taxas de rendibilidade a longo prazo nos principais mercados obrigacionistas mundiais aumentaram significativamente. Nos EUA, por exemplo, o rendimento do Tesouro de 10 anos subiu de 4,38% em 27 de março de 2025 para 4,59%-4,60% em 23 de maio, um aumento de cerca de 21-22 pontos-base. A mudança pode parecer significativa, mas a magnitude não é invulgarmente dramática. No entanto, o mercado atribuiu amplamente esse fenômeno a preocupações com o déficit fiscal dos EUA, expectativas de inflação ou liquidez no mercado de Treasuries. Esta explicação, embora comum, carece de base suficiente. Historicamente, argumentos semelhantes foram apresentados muitas vezes, mas poucos foram confirmados por dados. Por exemplo, em dezembro de 2023 e dezembro de 2024, os mercados também culparam os défices ou a inflação pelo aumento dos rendimentos do Tesouro a 10 anos, mas acabaram por provar que essas preocupações eram exageradas.
As taxas de juro de curto prazo não subiram em paralelo com as taxas de juro de longo prazo. O rendimento da nota do Tesouro de 2 anos subiu apenas ligeiramente, de 3,97% para cerca de 4,00% no mesmo período, quase mantendo-a estável. Esta divergência entre as taxas de juro de longo e curto prazo não se limita ao mercado do Tesouro dos EUA, mas também é evidente nos mercados obrigacionistas canadiano e alemão. O rendimento das obrigações a 10 anos do Canadá atingiu o seu nível mais alto desde meados de janeiro de 2025, em cerca de 3,65%, enquanto o rendimento a 2 anos subiu apenas para 3,20%. O rendimento das Bunds a 10 anos da Alemanha recuperou para 2,60%, enquanto o rendimento a 2 anos (Schatz) se manteve abaixo de 2,00%. Esta subida da curva de rendimentos a nível mundial sugere que a subida das taxas de juro de longo prazo não é um problema do mercado único ou de um país, mas sim uma dinâmica comum que os mercados obrigacionistas mundiais enfrentam.
Dois, fatores que impulsionam a curva de rendimento a se tornar mais íngreme
A curva de rendimento a tornar-se íngreme é uma característica importante do mercado de obrigações global atual. O que se chama de "bull steepening" refere-se a uma aceleração das taxas de juros a longo prazo superior à das taxas a curto prazo, levando a um aumento da inclinação da curva de rendimento. Este fenômeno está geralmente relacionado com uma reavaliação das expectativas do mercado sobre o crescimento econômico futuro e a inflação, mas também é significativamente afetado pela incerteza das políticas dos bancos centrais.
1. Viés inflacionário institucional do banco central
A política dos bancos centrais é um fator importante que afeta o mercado de títulos. O Federal Reserve, o Banco do Canadá e o Banco Central Europeu (BCE) demonstram uma tendência institucional em relação à inflação ao formular políticas monetárias. Essa tendência remonta à década de 1970, especialmente à teoria das expectativas inflacionárias formulada durante a presidência de Arthur Burns no Federal Reserve. Essa teoria sugere que a inflação é parcialmente oriunda das expectativas psicológicas dos consumidores e do mercado, levando os bancos centrais a priorizarem a prevenção de riscos inflacionários quando os dados não indicam claramente uma fraqueza econômica.
No caso do Fed, a análise de mercado em 28 de março de 2025 mostrou que as preocupações do Fed com a inflação fizeram com que ele ficasse "hesitante" na trajetória das taxas de juros de curto prazo. Essa incerteza decorre da preocupação do Fed de que as tarifas possam elevar os preços. Embora as autoridades do Fed tenham declarado publicamente que o impacto das tarifas nos preços ao consumidor pode ser temporário, a experiência de "inflação transitória" em 2021 lhes deu falta de confiança em julgamentos semelhantes. Esta incerteza foi ainda exacerbada por dados recentes. Por exemplo, em maio de 2025, o núcleo do CPI do Canadá subiu 2,9% em termos homólogos, acima da expectativa do mercado de 2,7%; O IPC do Reino Unido subiu 2,3% em termos homólogos, superando as expectativas de 2,1%. Os dados reforçaram a vigilância dos bancos centrais contra a inflação e aumentaram o prémio de incerteza sobre as taxas de rendibilidade das obrigações de longo prazo.
2. A estabilidade das taxas de juros de curto prazo e os fundamentos
Comparado com a flutuação das taxas de juros de longo prazo, a estabilidade das taxas de juros de curto prazo reflete a precificação do mercado sobre os fundamentos da macroeconomia. O rendimento dos títulos do governo a 2 anos é mais sensível aos fundamentos econômicos, especialmente no contexto de uma ascensão acentuada do mercado. O mercado espera que, se a economia se deteriorar, o espaço de descida das taxas de juros de curto prazo seja maior do que o das taxas de juros de longo prazo, portanto, os títulos a 2 anos tornam-se o foco de atenção dos investidores.
Por exemplo, no primeiro trimestre de 2025, enquanto os dados de vendas no varejo dos EUA foram fortes em março (aumento de 4,0% ano a ano), as revisões de referência do US Census Bureau mostraram que os gastos do consumidor nos últimos anos foram superestimados em cerca de 2%. Além disso, o relatório financeiro de maio de 2025 da Target mostra que o número de suas lojas físicas e compradores on-line diminuiu, e o valor médio gasto per capita diminuiu. Isso está em linha com os sinais de fraqueza no mercado de trabalho. Os dados do Bureau of Labor Statistics (BLS) Business Employment Dynamics (BDM) dos EUA mostram que o mercado de trabalho dos EUA mostrou sinais de estagnação em 2024, e os dados revisados para novos empregos continuam a ser revisados para baixo, com o relatório de folhas de pagamento não agrícolas para o primeiro trimestre de 2025 com uma média de -65.000 por mês. Esses dados sugerem que os fundamentos econômicos estão mais fracos do que o mercado espera, e a estabilidade do rendimento do Tesouro de 2 anos reflete a precificação do mercado em uma desaceleração da economia.
3. Sincronização do mercado global de obrigações
A ascensão das taxas de juros de longo prazo e a estabilidade das taxas de juros de curto prazo não são exclusivas dos Estados Unidos. No Canadá, a subida da taxa de rendimento dos títulos a 10 anos contrasta com a relativa estabilidade da taxa de rendimento a 2 anos, com a curva de rendimento aumentando de 0,35 em março de 2025 para 0,45 em maio. O mesmo ocorre no mercado alemão, onde a diferença entre os Bunds a 10 anos e os Schatz a 2 anos aumentou de 0,50 em fevereiro para 0,60 em maio. Essa sincronia global indica que os fatores impulsionadores vão além das políticas fiscais ou monetárias de um único país e estão intimamente relacionados ao macroeconomia global e ao comportamento coletivo dos bancos centrais.
Três, Perspectiva Histórica: Por que o mercado interpreta mal a taxa de juros a longo prazo
Historicamente, a Ascensão das taxas de juros dos títulos de longo prazo é frequentemente interpretada como uma preocupação do mercado com o déficit ou a inflação, mas essas interpretações muitas vezes se mostram erradas. Por exemplo:
1994-1995: O Federal Reserve aumentou as taxas de juros devido a um risco de inflação inexistente, resultando em um aumento temporário da taxa de rendimento dos títulos do governo a 10 anos para 8,0%, mas a economia não apresentou uma inflação significativa em seguida.
1999-2000: Greenspan aumentou a taxa de juros devido a preocupações com a inflação durante a bolha da internet, com a taxa de rendimento a 10 anos a subir para 6,5%, mas depois a economia entrou em recessão causada pelo colapso da bolha da internet.
2008: O aumento dos preços do petróleo (o preço do petróleo Brent subiu de 70 dólares por barril em 2007 para 140 dólares por barril em 2008) levou o Federal Reserve a se preocupar com a inflação, suspendendo a redução das taxas de juros. No entanto, a falência do Lehman Brothers e da AIG forçou o Federal Reserve a reiniciar grandes cortes nas taxas de juros em setembro de 2008, com a taxa dos fundos federais caindo de 2,0% para 0,25%.
A situação em dezembro de 2023 e 2024 é semelhante. A taxa de rendimento dos títulos do governo a 10 anos subiu para 4,70% e 4,50%, respetivamente, o que o mercado atribui a preocupações com o défice e à política de "mais alta por mais tempo" da Reserva Federal. No entanto, a estabilidade da taxa a 2 anos (cerca de 4,8% em julho de 2023 e cerca de 4,3% em novembro de 2024) indica que o mercado não alterou fundamentalmente o seu julgamento sobre os fundamentos económicos. Atualmente, os dados para 2025 confirmam ainda mais isso: o aumento das taxas de juros a longo prazo reflete mais a incerteza na política do banco central do que um resultado direto do défice ou da inflação.
Quatro, a ascensão do mercado em um mercado em alta e estratégias de mercado
No contexto de uma ascensão acentuada do mercado, os títulos de 2 anos tornaram-se o foco dos investimentos do mercado devido à sua sensibilidade aos fundamentos econômicos e ao potencial espaço para a flutuação da taxa de juros. Em contraste, os títulos de 10 anos tornaram-se um refúgio para a incerteza, com a sua flutuação de rendimento refletindo mais a hesitação da política do banco central. Por exemplo, de março a maio de 2025, o aumento da taxa de rendimento dos títulos do governo de 10 anos acompanhou a flutuação do mercado de ações (o índice S&P 500 caiu 2,5% em abril), enquanto a estabilidade da taxa de rendimento de 2 anos indica que as expectativas do mercado em relação à desaceleração econômica permanecem inalteradas.
Em termos de estratégia de mercado, os investidores tendem a preferir manter obrigações a 2 anos, uma vez que, sob a expectativa de uma economia fraca, o potencial de ganhos de capital das obrigações de curto prazo é maior. Dados históricos mostram que, durante a acentuação do mercado em alta, a queda da taxa de rendimento das obrigações do governo a 2 anos costuma ser de 2 a 3 vezes maior do que a das obrigações de longo prazo. Por exemplo, durante a crise financeira de 2008, a taxa de rendimento das obrigações a 2 anos caiu de 4,5% em 2007 para 0,8% em 2009, enquanto a taxa de rendimento a 10 anos caiu apenas de 4,0% para 3,2%.
Cinco, Conclusão
As dinâmicas atuais do mercado global de títulos indicam que a ascensão das taxas de juros de títulos de longo prazo não é um resultado direto do déficit ou das expectativas de inflação, mas sim um efeito combinado da incerteza nas políticas dos bancos centrais e da acentuação do mercado em alta. O viés inflacionário do Fed, do Banco do Canadá e do BCE levou a uma expectativa confusa do caminho das taxas de juros de curto prazo, elevando o prêmio de incerteza das taxas de juros de longo prazo. Ao mesmo tempo, a estabilidade das taxas de juros de títulos de 2 anos reflete a precificação racional do mercado dos fundamentos econômicos, incluindo sinais de fraqueza no mercado de trabalho e redução nos gastos de consumo.
Os investidores devem prestar atenção à dinâmica das obrigações a 2 anos, uma vez que refletem com maior precisão os fundamentos macroeconómicos e monetários. A volatilidade das taxas de rendibilidade das obrigações de longo prazo, embora marcante, é mais o resultado da "indecisão" do banco central do que uma mudança fundamental nos fundamentos económicos. No futuro, os dados de emprego, vendas no varejo e inflação precisarão ser observados de perto para determinar se a economia desacelerará ainda mais e se o banco central ajustará sua direção de política monetária como resultado.
O conteúdo serve apenas de referência e não constitui uma solicitação ou oferta. Não é prestado qualquer aconselhamento em matéria de investimento, fiscal ou jurídica. Consulte a Declaração de exoneração de responsabilidade para obter mais informações sobre os riscos.
Por que o mercado global de dívida tem taxas de juros de longo prazo em ascensão, enquanto as taxas de juros de curto prazo permanecem estáveis?
Nos últimos anos, o mercado global de títulos passou por flutuações significativas, especialmente a Ascensão das taxas de rendimento dos títulos de longo prazo, que gerou ampla atenção. No entanto, essa Ascensão não sinaliza, como rumores de mercado sugerem, uma mudança significativa nas expectativas de inflação, no déficit fiscal ou na Liquidez do mercado de títulos do governo. Este artigo analisa os mercados de títulos dos Estados Unidos, Canadá e Alemanha, combinando dados específicos, para explorar o fenômeno da Ascensão das taxas de juros de longo prazo e a estabilidade das taxas de juros de curto prazo, revelando os fatores que impulsionam a curva de rendimento mais acentuada e sua reflexão nos fundamentos macroeconômicos.
I. Ascensão da taxa de juros dos títulos de longo prazo: interpretação errada do mercado e realidade
Recentemente, as taxas de rendibilidade a longo prazo nos principais mercados obrigacionistas mundiais aumentaram significativamente. Nos EUA, por exemplo, o rendimento do Tesouro de 10 anos subiu de 4,38% em 27 de março de 2025 para 4,59%-4,60% em 23 de maio, um aumento de cerca de 21-22 pontos-base. A mudança pode parecer significativa, mas a magnitude não é invulgarmente dramática. No entanto, o mercado atribuiu amplamente esse fenômeno a preocupações com o déficit fiscal dos EUA, expectativas de inflação ou liquidez no mercado de Treasuries. Esta explicação, embora comum, carece de base suficiente. Historicamente, argumentos semelhantes foram apresentados muitas vezes, mas poucos foram confirmados por dados. Por exemplo, em dezembro de 2023 e dezembro de 2024, os mercados também culparam os défices ou a inflação pelo aumento dos rendimentos do Tesouro a 10 anos, mas acabaram por provar que essas preocupações eram exageradas.
As taxas de juro de curto prazo não subiram em paralelo com as taxas de juro de longo prazo. O rendimento da nota do Tesouro de 2 anos subiu apenas ligeiramente, de 3,97% para cerca de 4,00% no mesmo período, quase mantendo-a estável. Esta divergência entre as taxas de juro de longo e curto prazo não se limita ao mercado do Tesouro dos EUA, mas também é evidente nos mercados obrigacionistas canadiano e alemão. O rendimento das obrigações a 10 anos do Canadá atingiu o seu nível mais alto desde meados de janeiro de 2025, em cerca de 3,65%, enquanto o rendimento a 2 anos subiu apenas para 3,20%. O rendimento das Bunds a 10 anos da Alemanha recuperou para 2,60%, enquanto o rendimento a 2 anos (Schatz) se manteve abaixo de 2,00%. Esta subida da curva de rendimentos a nível mundial sugere que a subida das taxas de juro de longo prazo não é um problema do mercado único ou de um país, mas sim uma dinâmica comum que os mercados obrigacionistas mundiais enfrentam.
Dois, fatores que impulsionam a curva de rendimento a se tornar mais íngreme
A curva de rendimento a tornar-se íngreme é uma característica importante do mercado de obrigações global atual. O que se chama de "bull steepening" refere-se a uma aceleração das taxas de juros a longo prazo superior à das taxas a curto prazo, levando a um aumento da inclinação da curva de rendimento. Este fenômeno está geralmente relacionado com uma reavaliação das expectativas do mercado sobre o crescimento econômico futuro e a inflação, mas também é significativamente afetado pela incerteza das políticas dos bancos centrais.
1. Viés inflacionário institucional do banco central
A política dos bancos centrais é um fator importante que afeta o mercado de títulos. O Federal Reserve, o Banco do Canadá e o Banco Central Europeu (BCE) demonstram uma tendência institucional em relação à inflação ao formular políticas monetárias. Essa tendência remonta à década de 1970, especialmente à teoria das expectativas inflacionárias formulada durante a presidência de Arthur Burns no Federal Reserve. Essa teoria sugere que a inflação é parcialmente oriunda das expectativas psicológicas dos consumidores e do mercado, levando os bancos centrais a priorizarem a prevenção de riscos inflacionários quando os dados não indicam claramente uma fraqueza econômica.
No caso do Fed, a análise de mercado em 28 de março de 2025 mostrou que as preocupações do Fed com a inflação fizeram com que ele ficasse "hesitante" na trajetória das taxas de juros de curto prazo. Essa incerteza decorre da preocupação do Fed de que as tarifas possam elevar os preços. Embora as autoridades do Fed tenham declarado publicamente que o impacto das tarifas nos preços ao consumidor pode ser temporário, a experiência de "inflação transitória" em 2021 lhes deu falta de confiança em julgamentos semelhantes. Esta incerteza foi ainda exacerbada por dados recentes. Por exemplo, em maio de 2025, o núcleo do CPI do Canadá subiu 2,9% em termos homólogos, acima da expectativa do mercado de 2,7%; O IPC do Reino Unido subiu 2,3% em termos homólogos, superando as expectativas de 2,1%. Os dados reforçaram a vigilância dos bancos centrais contra a inflação e aumentaram o prémio de incerteza sobre as taxas de rendibilidade das obrigações de longo prazo.
2. A estabilidade das taxas de juros de curto prazo e os fundamentos
Comparado com a flutuação das taxas de juros de longo prazo, a estabilidade das taxas de juros de curto prazo reflete a precificação do mercado sobre os fundamentos da macroeconomia. O rendimento dos títulos do governo a 2 anos é mais sensível aos fundamentos econômicos, especialmente no contexto de uma ascensão acentuada do mercado. O mercado espera que, se a economia se deteriorar, o espaço de descida das taxas de juros de curto prazo seja maior do que o das taxas de juros de longo prazo, portanto, os títulos a 2 anos tornam-se o foco de atenção dos investidores.
Por exemplo, no primeiro trimestre de 2025, enquanto os dados de vendas no varejo dos EUA foram fortes em março (aumento de 4,0% ano a ano), as revisões de referência do US Census Bureau mostraram que os gastos do consumidor nos últimos anos foram superestimados em cerca de 2%. Além disso, o relatório financeiro de maio de 2025 da Target mostra que o número de suas lojas físicas e compradores on-line diminuiu, e o valor médio gasto per capita diminuiu. Isso está em linha com os sinais de fraqueza no mercado de trabalho. Os dados do Bureau of Labor Statistics (BLS) Business Employment Dynamics (BDM) dos EUA mostram que o mercado de trabalho dos EUA mostrou sinais de estagnação em 2024, e os dados revisados para novos empregos continuam a ser revisados para baixo, com o relatório de folhas de pagamento não agrícolas para o primeiro trimestre de 2025 com uma média de -65.000 por mês. Esses dados sugerem que os fundamentos econômicos estão mais fracos do que o mercado espera, e a estabilidade do rendimento do Tesouro de 2 anos reflete a precificação do mercado em uma desaceleração da economia.
3. Sincronização do mercado global de obrigações
A ascensão das taxas de juros de longo prazo e a estabilidade das taxas de juros de curto prazo não são exclusivas dos Estados Unidos. No Canadá, a subida da taxa de rendimento dos títulos a 10 anos contrasta com a relativa estabilidade da taxa de rendimento a 2 anos, com a curva de rendimento aumentando de 0,35 em março de 2025 para 0,45 em maio. O mesmo ocorre no mercado alemão, onde a diferença entre os Bunds a 10 anos e os Schatz a 2 anos aumentou de 0,50 em fevereiro para 0,60 em maio. Essa sincronia global indica que os fatores impulsionadores vão além das políticas fiscais ou monetárias de um único país e estão intimamente relacionados ao macroeconomia global e ao comportamento coletivo dos bancos centrais.
Três, Perspectiva Histórica: Por que o mercado interpreta mal a taxa de juros a longo prazo
Historicamente, a Ascensão das taxas de juros dos títulos de longo prazo é frequentemente interpretada como uma preocupação do mercado com o déficit ou a inflação, mas essas interpretações muitas vezes se mostram erradas. Por exemplo:
A situação em dezembro de 2023 e 2024 é semelhante. A taxa de rendimento dos títulos do governo a 10 anos subiu para 4,70% e 4,50%, respetivamente, o que o mercado atribui a preocupações com o défice e à política de "mais alta por mais tempo" da Reserva Federal. No entanto, a estabilidade da taxa a 2 anos (cerca de 4,8% em julho de 2023 e cerca de 4,3% em novembro de 2024) indica que o mercado não alterou fundamentalmente o seu julgamento sobre os fundamentos económicos. Atualmente, os dados para 2025 confirmam ainda mais isso: o aumento das taxas de juros a longo prazo reflete mais a incerteza na política do banco central do que um resultado direto do défice ou da inflação.
Quatro, a ascensão do mercado em um mercado em alta e estratégias de mercado
No contexto de uma ascensão acentuada do mercado, os títulos de 2 anos tornaram-se o foco dos investimentos do mercado devido à sua sensibilidade aos fundamentos econômicos e ao potencial espaço para a flutuação da taxa de juros. Em contraste, os títulos de 10 anos tornaram-se um refúgio para a incerteza, com a sua flutuação de rendimento refletindo mais a hesitação da política do banco central. Por exemplo, de março a maio de 2025, o aumento da taxa de rendimento dos títulos do governo de 10 anos acompanhou a flutuação do mercado de ações (o índice S&P 500 caiu 2,5% em abril), enquanto a estabilidade da taxa de rendimento de 2 anos indica que as expectativas do mercado em relação à desaceleração econômica permanecem inalteradas.
Em termos de estratégia de mercado, os investidores tendem a preferir manter obrigações a 2 anos, uma vez que, sob a expectativa de uma economia fraca, o potencial de ganhos de capital das obrigações de curto prazo é maior. Dados históricos mostram que, durante a acentuação do mercado em alta, a queda da taxa de rendimento das obrigações do governo a 2 anos costuma ser de 2 a 3 vezes maior do que a das obrigações de longo prazo. Por exemplo, durante a crise financeira de 2008, a taxa de rendimento das obrigações a 2 anos caiu de 4,5% em 2007 para 0,8% em 2009, enquanto a taxa de rendimento a 10 anos caiu apenas de 4,0% para 3,2%.
Cinco, Conclusão
As dinâmicas atuais do mercado global de títulos indicam que a ascensão das taxas de juros de títulos de longo prazo não é um resultado direto do déficit ou das expectativas de inflação, mas sim um efeito combinado da incerteza nas políticas dos bancos centrais e da acentuação do mercado em alta. O viés inflacionário do Fed, do Banco do Canadá e do BCE levou a uma expectativa confusa do caminho das taxas de juros de curto prazo, elevando o prêmio de incerteza das taxas de juros de longo prazo. Ao mesmo tempo, a estabilidade das taxas de juros de títulos de 2 anos reflete a precificação racional do mercado dos fundamentos econômicos, incluindo sinais de fraqueza no mercado de trabalho e redução nos gastos de consumo.
Os investidores devem prestar atenção à dinâmica das obrigações a 2 anos, uma vez que refletem com maior precisão os fundamentos macroeconómicos e monetários. A volatilidade das taxas de rendibilidade das obrigações de longo prazo, embora marcante, é mais o resultado da "indecisão" do banco central do que uma mudança fundamental nos fundamentos económicos. No futuro, os dados de emprego, vendas no varejo e inflação precisarão ser observados de perto para determinar se a economia desacelerará ainda mais e se o banco central ajustará sua direção de política monetária como resultado.