O que são as finanças Tokenizadas do BCE? Um guia para Iniciantes

Para quem se depara pela primeira vez com ativos tokenizados, liquidação em blockchain ou dinheiro de banco central para operações por grosso, a distinção essencial é simples: o BCE não está a tentar substituir o sistema financeiro europeu por finanças descentralizadas. Está a estudar como os mercados de capitais regulamentados podem utilizar infraestruturas digitais mais recentes sem perder o dinheiro de banco central como âncora de confiança para a liquidação. Esta questão é importante porque transferir valores mobiliários para novas redes sem um ativo de liquidação comum poderia aumentar a fragmentação, em vez de a reduzir.

O Eurosistema está a prosseguir esse objetivo através de duas iniciativas complementares. O Projeto Pontes responde às necessidades de liquidação a mais curto prazo e tem um lançamento inicial previsto para o terceiro trimestre de 2026. O Projeto Appia adota uma perspetiva de longo prazo, explorando como poderá vir a ser um ecossistema financeiro europeu tokenizado e integrado. O BCE planeia publicar um plano diretor do Appia em 2028, sem prometer que todo o ecossistema estará operacional nessa altura.

Principais conclusões

• Finanças tokenizadas do BCE dizem respeito a ativos financeiros regulamentados e a pagamentos por grosso que utilizam DLT, mantendo o dinheiro de banco central como ativo de liquidação.

• O Projeto Pontes foi concebido para ligar plataformas de mercado baseadas em DLT aos Serviços TARGET existentes do Eurosistema e tem um lançamento inicial previsto para o terceiro trimestre de 2026.

• O Projeto Appia explora infraestruturas, normas técnicas e estruturas de mercado de longo prazo, estando prevista a publicação de um plano diretor em 2028.

• A tokenização pode aproximar a emissão, a negociação, a liquidação, a gestão de garantias e a prestação de serviços relativos a ativos através de infraestruturas digitais programáveis.

• As finanças tokenizadas do BCE distinguem-se do euro digital, que diz respeito a uma possível forma digital de dinheiro de banco central para pagamentos a retalho.

O que são as finanças tokenizadas do BCE?

As finanças tokenizadas consistem na utilização de Tokens digitais para representar ativos financeiros, direitos de propriedade ou créditos, bem como para processar a sua transferência através de infraestruturas digitais, como a tecnologia de registo distribuído. Uma obrigação soberana, por exemplo, pode ser representada eletronicamente como um Token, cujas regras de propriedade e transferência são registadas numa plataforma DLT.

Esta ideia está relacionada com a tendência mais ampla da tokenização de RWA, na qual os ativos financeiros ou do mundo real recebem representações digitais que podem conter informações sobre a propriedade e interagir potencialmente com processos financeiros automatizados. A tecnologia blockchain é uma forma de registo distribuído, mas DLT é a categoria mais abrangente: nem todo o registo distribuído tem de utilizar uma estrutura convencional de blockchain.

O interesse do BCE começa no ponto em que a tokenização se cruza com o sistema financeiro regulamentado. Os participantes no mercado financeiro podem emitir obrigações, transferir valores mobiliários, gerir garantias ou liquidar outros ativos negociáveis em plataformas DLT, mas a componente monetária dessas transações continua a ser importante. Se uma obrigação tokenizada passar de uma instituição para outra, que ativo utiliza o comprador para efetuar o pagamento?

A resposta do Eurosistema é que o dinheiro de banco central deve continuar disponível sempre que seja praticável.

Porque é importante o dinheiro de banco central nos mercados tokenizados

O dinheiro de banco central é emitido por um banco central e utilizado no núcleo do sistema financeiro. Nos mercados por grosso, funciona como um ativo de liquidação altamente fiável, uma vez que a liquidação entre instituições elegíveis não depende da solvabilidade de um banco comercial ou do emissor de uma stablecoin privada.

Esse papel torna-se importante quando os ativos passam a circular em várias redes interligadas.

Imaginemos que o Banco A vende uma obrigação tokenizada ao Banco B. Uma possibilidade seria o Banco B pagar com um ativo de liquidação privado, como um depósito de um banco comercial tokenizado ou uma stablecoin. Outra possibilidade seria efetuar a liquidação em dinheiro de banco central. O BCE defende que manter o acesso ao dinheiro público pode proporcionar uma âncora monetária comum à medida que se desenvolvem diferentes plataformas DLT.

Os ativos de liquidação privados continuarão a ter utilidade. Os bancos comerciais, as stablecoin privadas, as stablecoin denominadas em euros e até as stablecoin não denominadas em euros ou denominadas em USD podem coexistir com infraestruturas do setor público. A preocupação é que depender inteiramente de formas privadas de dinheiro incompatíveis entre si possa fragmentar os mercados tokenizados e enfraquecer a soberania monetária.

É por isso que a estratégia do BCE não consiste simplesmente em transferir ativos mais rapidamente. Consiste também em preservar uma base de liquidação comum, apoiando simultaneamente a inovação.

Como a tecnologia de registo distribuído altera um ativo financeiro

Os ativos financeiros tradicionais já são, em grande medida, eletrónicos. A tokenização altera a forma como a sua representação, propriedade e processamento podem ser organizados.

Um ativo tokenizado pode conter ou fazer referência a regras que determinam quem pode detê-lo, como a propriedade é transferida, o que acontece quando são devidos juros, se pode servir como garantia elegível e como determinados eventos relacionados com a prestação de serviços relativos ao ativo são processados. Os contratos inteligentes podem automatizar algumas destas ações quando se verificam condições predeterminadas.

Para os leitores que estão a conhecer esta camada técnica, a tecnologia de registo distribuído descreve sistemas nos quais os registos de transações podem ser partilhados e sincronizados entre nodos participantes, em vez de serem mantidos exclusivamente numa base de dados convencional.

A programabilidade é especialmente relevante. Um contrato inteligente poderia, sujeito ao quadro jurídico e técnico aplicável, coordenar a transferência de um valor mobiliário com o respetivo pagamento ou desencadear ações relacionadas com a prestação de serviços relativos ao ativo, de acordo com regras predefinidas.

A atratividade não reside simplesmente em «colocar uma obrigação numa blockchain». Reside na possibilidade de aproximar processos que atualmente se encontram em sistemas diferentes.

Como poderia funcionar a liquidação em blockchain do BCE

Consideremos uma transação simplificada de obrigações no mercado por grosso.

Uma instituição financeira detém uma obrigação tokenizada numa plataforma de mercado baseada em DLT. Outra instituição elegível concorda em comprá-la. Idealmente, o ativo financeiro e o pagamento movem-se em conjunto: o Token só muda de proprietário se o pagamento correspondente for liquidado.

Isto é conhecido como entrega contra pagamento, e a tokenização pode facilitar uma forma ainda mais estreita denominada liquidação atómica, na qual as duas componentes são coordenadas para que ambas ocorram ou nenhuma ocorra.

O programa exploratório do Eurosistema de 2024 testou variações deste conceito em ambientes reais e simulados. Reuniu 64 participantes de nove jurisdições e abrangeu mais de 50 testes e experiências. Durante o trabalho, foram liquidados quase 1,6 mil milhões de euros em dinheiro de banco central. Os testes incluíram a liquidação de valores mobiliários, pagamentos e casos de utilização mais amplos ao longo do ciclo de vida de ativos financeiros baseados em DLT.

Essas experiências constituíram a base dos Projetos Pontes e Appia.

O que é o Projeto Pontes do BCE?

O Projeto Pontes do BCE é a ligação do Eurosistema, a curto prazo, entre as plataformas de mercado baseadas em DLT e as infraestruturas existentes de liquidação em dinheiro de banco central.

O Pontes foi concebido para permitir que os participantes elegíveis no mercado liquidem transações baseadas em DLT em dinheiro de banco central, ligando simultaneamente as plataformas de mercado aos Serviços TARGET do Eurosistema, em vez de exigir que todos os ativos financeiros migrem imediatamente para um único registo partilhado.

O seu lançamento inicial está previsto para o terceiro trimestre de 2026. Até julho de 2026, o Eurosistema já estava a preparar os testes com utilizadores e a integração de utilizadores para o lançamento.

Em termos práticos, o Pontes reconhece que as infraestruturas existentes não vão desaparecer de um dia para o outro. As instituições financeiras dispõem de sistemas, acordos jurídicos e procedimentos operacionais estabelecidos. As plataformas de mercado baseadas em DLT podem desenvolver-se em paralelo, com ligações que proporcionam acesso ao dinheiro de banco central.

O que é o Projeto Appia do BCE?

O Projeto Appia do BCE coloca uma questão mais abrangente: como deverá ser a infraestrutura futura da Europa se as finanças tokenizadas alcançarem uma adoção generalizada?

O Appia está a analisar normas comuns, políticas, componentes funcionais e possíveis estruturas de mercado para um ecossistema financeiro baseado em DLT mais integrado. O Eurosistema espera que o seu trabalho analítico e prático conduza a um plano diretor em 2028.

A distinção é importante. O Pontes é uma via de implementação para a liquidação a mais curto prazo. O Appia diz respeito à arquitetura de longo prazo.

A estreita colaboração entre bancos centrais, bancos comerciais, operadores de infraestruturas e outros participantes no mercado será importante, uma vez que nenhuma instituição controla todo o ciclo de vida de uma transação financeira.

Porque são importantes os contratos inteligentes para os bancos centrais

Os contratos inteligentes nas operações dos bancos centrais são importantes porque a programabilidade pode ligar os pagamentos, a liquidação de valores mobiliários, a gestão de garantias e a prestação de serviços relativos a ativos através de regras executadas pela mesma tecnologia.

Suponhamos que uma obrigação tokenizada chega à data de pagamento de juros. Em vez de sistemas separados gerarem instruções, reconciliarem a propriedade e iniciarem pagamentos, uma estrutura programável poderia coordenar automaticamente algumas dessas etapas.

Isto poderia reduzir os obstáculos operacionais, mas a automatização não elimina a necessidade de segurança jurídica. A execução técnica de um contrato inteligente tem de corresponder a direitos de propriedade juridicamente executórios, à finalidade da liquidação e a direitos contratuais. O código, por si só, não determina se a transferência de ativos é juridicamente válida em todas as jurisdições.

Porque está a Europa interessada nos mercados de capitais tokenizados

A infraestrutura do mercado financeiro existente na Europa é sofisticada, mas fragmentada. O BCE comunicou, em agosto de 2026, que a UE tinha 31 depositários centrais de valores mobiliários, 14 contrapartes centrais e 323 plataformas de negociação. Em 2023, mais de 95% das transações, tanto em valor como em volume, dentro dos grupos de CSD relevantes foram liquidadas no mesmo CSD individual, e não entre diferentes CSD.

A tokenização pode permitir que a emissão, a negociação, a compensação, a liquidação, a custódia e a prestação de serviços relativos a ativos interajam de forma mais estreita, simplificando potencialmente partes dessa arquitetura. Poderia também melhorar os pagamentos transfronteiriços e a mobilidade das garantias, caso as normas técnicas e os quadros jurídicos permitam que os ativos circulem entre plataformas.

O dinamismo do mercado está a tornar-se cada vez mais difícil de ignorar. De acordo com um discurso do BCE em agosto de 2026, os ativos tradicionais registados em blockchains públicas aumentaram aproximadamente cinco vezes a nível mundial entre março de 2025 e março de 2026. Uma plataforma privada dos EUA processou, em média, 354 mil milhões de dólares em transações repo tokenizadas por dia, em março de 2026.

Para uma comparação com o mercado de criptomoedas, é possível analisar um ativo centrado em RWA, como a Ondo Finance na Gate.com, para observar como os mercados nativos de blockchain já atribuem preços a Tokens associados ao tema mais amplo da tokenização. Esses Tokens são muito diferentes do dinheiro de banco central para operações por grosso e não devem ser tratados como uma exposição direta à infraestrutura do BCE.

Finanças tokenizadas do BCE vs. euro digital

As finanças tokenizadas do BCE e o euro digital não devem ser tratados como o mesmo projeto.

O euro digital diz respeito a uma possível forma eletrónica de dinheiro público, destinada sobretudo a pagamentos quotidianos a retalho. As finanças tokenizadas por grosso dizem respeito a transações entre instituições financeiras, infraestruturas dos mercados financeiros e outros participantes elegíveis no mercado.

As finanças tokenizadas do BCE não são, portanto, uma criptomoeda do BCE, nem constituem uma tentativa de reproduzir as finanças descentralizadas dentro do banco central.

Benefícios, riscos e limitações das finanças tokenizadas

Os potenciais ganhos de eficiência são substanciais. Os ativos tokenizados poderiam permitir um processamento contínuo para além do horário bancário tradicional, automatizar transações financeiras, reduzir o trabalho de reconciliação, facilitar a liquidação atómica e tornar mais simples a transferência de garantias entre sistemas compatíveis.

Esses benefícios não são automáticos.

Várias plataformas DLT incompatíveis entre si poderiam criar novos silos. A incerteza jurídica pode impedir que um ativo financeiro tokenizado circule livremente entre redes. Os contratos inteligentes introduzem riscos operacionais e tecnológicos. Os mercados contínuos também exigem infraestruturas resilientes, governação e liquidez, e não apenas software capaz de funcionar 24/7.

A estabilidade financeira também é importante. Um sistema que se torne tecnicamente eficiente, mas cada vez mais dependente de infraestruturas estrangeiras, de stablecoin não denominadas em euros ou de um pequeno número de redes privadas de liquidação, poderia criar diferentes formas de concentração e risco de contraparte.

A abordagem do BCE é, por isso, evolutiva: preservar a regulamentação, o dinheiro público e a resiliência das infraestruturas, testando simultaneamente aquilo que o progresso tecnológico pode melhorar.

Conclusão

As finanças tokenizadas do BCE constituem o esforço do Eurosistema para introduzir dinheiro de banco central num sistema financeiro em que os valores mobiliários e outros ativos podem existir cada vez mais em plataformas DLT. A sua característica definidora não é apenas a tokenização. É a tentativa de combinar ativos tokenizados, processos financeiros programáveis e dinheiro de banco central para operações por grosso, sem abdicar da segurança jurídica e da estabilidade financeira esperadas nos mercados de capitais regulamentados.

O Pontes proporciona a ligação a mais curto prazo, com um lançamento inicial previsto para o terceiro trimestre de 2026. O Appia olha mais longe, com um plano diretor para 2028 destinado a ajudar a definir um ecossistema financeiro europeu tokenizado e mais integrado.

O maior teste não será saber se a tecnologia blockchain consegue transferir um Token. Isso já foi demonstrado. A questão mais difícil é saber se diferentes participantes no mercado, quadros jurídicos, normas técnicas e sistemas de liquidação conseguem trabalhar em conjunto sem recriar a fragmentação que a tokenização pretende reduzir.

Perguntas frequentes

As finanças tokenizadas do BCE são uma criptomoeda?

Não. As finanças tokenizadas do BCE dizem respeito à infraestrutura dos mercados financeiros, a ativos tokenizados e ao acesso a dinheiro de banco central para liquidação por grosso. Não são uma criptomoeda emitida para negociação especulativa.

Quando será lançado o Projeto Pontes?

O Eurosistema programou o lançamento inicial do Pontes para o terceiro trimestre de 2026. Os preparativos do BCE em 2026 incluíram testes com utilizadores, integração de utilizadores e trabalho sobre requisitos operacionais e jurídicos.

O Projeto Appia estará concluído em 2028?

Não necessariamente. Atualmente, o BCE planeia publicar um plano diretor do Appia em 2028. Esse plano diretor destina-se a descrever uma orientação de longo prazo para um ecossistema financeiro europeu tokenizado; não deve ser interpretado como uma promessa de que toda a infraestrutura estará plenamente operacional em 2028.

Porque precisam as finanças tokenizadas de dinheiro de banco central?

O dinheiro de banco central proporciona um ativo de liquidação público e comum, sem a exposição creditícia associada a um emissor privado. O BCE considera que o acesso a esse ativo é importante para evitar a fragmentação e ajudar os mercados tokenizados regulamentados a desenvolverem-se de forma segura e em escala.

Podem as finanças tokenizadas funcionar 24/7?

A DLT e os contratos inteligentes podem suportar tecnicamente um processamento automatizado contínuo, mas os horários efetivos de negociação e liquidação dependem das regras do mercado, da liquidez, das infraestruturas participantes, da regulamentação e do acesso aos sistemas de pagamento. A tokenização, por si só, não garante um mercado totalmente operacional 24/7.

As finanças tokenizadas do BCE são o mesmo que as finanças descentralizadas?

Não. As finanças descentralizadas referem-se geralmente a aplicações financeiras baseadas em blockchain que podem funcionar através de protocolos descentralizados. As finanças tokenizadas do BCE estão centradas nos mercados regulamentados por grosso, no dinheiro de banco central, nas instituições financeiras estabelecidas e nas transações juridicamente executórias.