"Se ao menos você pudesse se ver nos meus olhos" — Lost by Dermot Kennedy
Passamos muito tempo estudando protocolos de retomada na Reverie. É uma categoria empolgante para investirmos por causa de como tudo é difuso (a oportunidade está em mercados obscuros) e o quanto está acontecendo (dezenas de projetos estão sendo lançados no espaço de retomada nos próximos 12 meses).
Como parte de nosso trabalho sobre descanso, nos deparamos com algumas observações sobre como vemos as coisas se desenrolando para os mercados de retomada nos próximos anos.
Muitas dessas coisas são emergentes, então o que é verdade hoje pode não ser verdade amanhã. No entanto, queríamos compartilhar algumas de nossas observações preliminares sobre a dinâmica comercial para mercados de retomada.
LRT's como ponto de alavancagemHoje, LRT's como Etherfi/Renzo detêm uma posição poderosa na cadeia de suprimentos de retomada: uma vez que estão próximas tanto do lado da oferta (stakers) quanto do tamanho da demanda (AVS's), eles estão na posição privilegiada de estar em ambos os lados da transação. Se você jogar isso, isso dará à LRT a capacidade de (i) ditar seu rake e (ii) influenciar o rake do mercado subjacente (por exemplo, EigenLayer, Symbiotic). Dada a sua posição poderosa, você esperaria ver os mercados de retomada lançarem LRT de primeira parte para controlar o poder de LRT de terceiros.*
AVS's/restakers como ponto de alavancagemOs melhores mercados do mundo partilham duas características: um lado da oferta fragmentado e um lado da procura fragmentado. Para formar intuição em torno deste ponto, ajuda a olhar para a situação oposta onde um ou ambos os lados do mercado estão concentrados.
Imagine um simples mercado que negocia maçãs, onde o maior vendedor de maçãs controla 50% + da oferta de maçãs. Neste cenário, se o operador do marketplace decidisse aumentar o rake do seu marketplace de 5 para 10%, o grande vendedor de maçãs poderia ameaçar levar o seu negócio para outro lugar.
Da mesma forma, do lado da procura, se o maior comprador de maçãs controlar 50% + da procura de maçãs, pode ameaçar utilizar outro mercado (ou potencialmente ir diretamente para o fornecedor da maçã) se o operador do mercado aumentar a taxa de participação no mercado.
Voltando aos mercados de retomada, se a estrutura de mercado do estado final para os mercados de retomada estiver concentrada no lado do AVS (os 10% principais do AVS representam 50% + da receita) ou no lado do retaker (os 10% principais dos restakers compõem 50% + dos depósitos), então a consequência natural é que o mercado tem uma capacidade reduzida de extrair um rake para si mesmo (e, portanto, deve comandar uma avaliação mais baixa).
Embora não haja dados suficientes para ser rigoroso aqui, nossa intuição é que a lei do poder se aplicará aqui: grandes AVS serão a maioria do volume bruto de pagamentos, dando-lhes poder de barganha sobre o rake que o mercado acabará por querer cobrar.
Lute por AVS exclusivosDo ponto de vista de cada mercado de retomada, vale a pena aproveitar todas as oportunidades de fazer algo que um mercado de retomada concorrente não pode fazer. A maneira mais fácil de se diferenciar como um mercado de restaking é oferecer aos restakers acesso a AVS exclusivos — sejam os first-party como o EigenDA ou os de terceiros por meio de parcerias exclusivas. Conceitualmente, isso é semelhante a como a Sony desenvolve jogos exclusivos para o PS5 para impulsionar as vendas de hardware.
Devido a essa dinâmica, esperamos ver os mercados de retomada fazerem coisas como lançar mais AVS de primeira parte e/ou entrar em acordos de exclusividade com AVS de terceiros. Em suma, espere ver uma apropriação de terras para a AVS nos próximos meses.
Subsídios AVSA necessidade da AVS de pagar aos operadores/restakers pelo serviço que está sendo fornecido, o que, na prática, significa que a AVS precisa estar pronta para pagar em seu token nativo, ETH/USDC, ou potencialmente pontos/airdrop futuro. Dito isso, como a maioria dos AVS até agora foram startups em estágio inicial sem um token, um grande balanço ou um programa/airdrop de pontos bem projetado, a inscrição de operadores/restakers provou ser um processo complicado (a maioria das parcerias EigenLayer foram acordos contratuais sob medida que são negociados em privado). Simplificando, esta é uma situação em que o cliente quer comprar um serviço, provavelmente é bom para o dinheiro, mas ainda não tem o dinheiro.
Para lubrificar as rodas dos negócios aqui, é muito provável que o mercado de retomada "antecipe" os pagamentos iniciais aos operadores/restakers, seja por meio de seu token nativo, ativos de balanço ou potencialmente emitindo "créditos em nuvem" para os AVS gastarem com operadores/restakers. Em troca de adiantar o dinheiro, você esperaria que a AVS prometesse uma alocação de airdrop/token para o mercado de retomada. Alternativamente, o mercado de retomada pode encaminhar esse dinheiro para o AVS para convencê-lo a ir com você em vez de um mercado de retomada concorrente.
Em suma, esperamos ver mercados de retomada para jogar duro uns com os outros, subsidiando os gastos AVS nos próximos 12-24 meses. E semelhante à dinâmica de mercado vista com o Uber/Lyft, o mercado de restaking com mais dólares/tokens para gastar pode acabar como o mercado vencedor.
Integração de luvas brancasIr de "Eu quero girar um AVS" para realmente entrar em produção é mais difícil do que parece, particularmente para pequenas equipes que não têm muita largura de banda para P&D. Exemplos de coisas que as equipes precisam descobrir incluem quanta segurança devo comprar, por quanto tempo devo comprá-la, quanto devo pagar aos operadores/restakers, para que devo cortar e quanto devo cortar?
As melhores práticas surgirão eventualmente, mas, por enquanto, os mercados de retomada precisarão segurar as equipes de AVS por meio dessas questões (vale a pena notar que o EigenLayer ainda não tem pagamentos ou cortes).
Para esse fim, esperaríamos ver os mercados de retomada vencedores se parecerem um pouco com empresas de vendas corporativas, que fornecem integrações/serviços de luvas brancas para ajudar seus clientes a integrá-los em seu produto.
Graduando-se no mercadoUma dinâmica fascinante que pode surgir é aquela em que os AVS mais bem-sucedidos acabam "se formando" no mercado de restaking e, em vez disso, usam seu próprio token/receita para comprar segurança.
Hoje, o argumento para a retomada é mais relevante para projetos menores que (i) não têm tempo/dinheiro/marca/conexões para recrutar um conjunto de validadores e (ii) não têm um token de alto valor que proteja a rede. Mas, à medida que os projetos crescem, há um mundo em que o próximo passo natural para eles é deixar o mercado de retomada em favor de recrutar seu próprio conjunto de validadores e garanti-lo com seu próprio token – agora mais valorizado.
Conceitualmente, isso seria semelhante à dinâmica do mercado de namoro (por exemplo, Hinge, Tinder), onde os clientes mais bem-sucedidos acabam saindo do mercado. Para o operador de marketplace, no entanto, esse churn é uma má notícia, já que você está perdendo um cliente (esta é uma razão pela qual os marketplaces de namoro negociam a avaliações/múltiplos mais baixos do que os marketplaces com uso repetido/churn baixo).
One-stop-shop para SaaS criptoPara definir a tabela para essa observação, vamos mergulhar em um pouco da história do software: provedores de nuvem como a AWS tornaram mais fácil para os desenvolvedores acessarem tudo o que precisam para criar um aplicativo ou serviço Web (por exemplo, hospedagem, armazenamento e computação). Ao reduzir significativamente o custo e o tempo necessário para desenvolver software, surgiu uma nova categoria de serviços web que era muito mais especializada em sua oferta de serviços. A combinação de serviços de nuvem primários e uma grande variedade de "microsserviços" que foram oferecidos dentro da plataforma fez dos provedores de nuvem um balcão único para tudo o que você precisa além da sua lógica de negócios principal.
Mercados de retomada como o EigenLayer pretendem criar uma safra semelhante de microsserviços para a Web3. Por exemplo, antes do EigenLayer, os microsserviços de criptografia podiam manter seus componentes offchain completamente centralizados (e repassar esse risco para seus clientes), ou incorrer no custo de inicializar um conjunto de operadores e participação econômica para comprar segurança.
A retomada de marketplaces potencialmente quebra essa troca por microsserviços — se funcionar como pretendido, você poderá priorizar a segurança sem comprometer o custo e a velocidade de entrada no mercado.
Digamos que você esteja desenvolvendo um zk-rollup barato e de alto desempenho. Se você for a um mercado de retomada como o EigenLayer, terá várias opções para serviços essenciais, como DA e bridging para permitir uma integração fácil. E através deste processo, você verá dezenas de outros microsserviços AVS com os quais poderá se integrar.
Quanto mais microsserviços um mercado de retomada oferecer, melhor será a experiência para os clientes — em vez de avaliar os recursos e a segurança dos serviços em dezenas de fornecedores independentes, os aplicativos poderão comprar todos os serviços de que precisam em um mercado de retomada. Venha para o serviço X, fique para o serviço Y e Z.
Certos AVS terão efeitos de rede (por exemplo, preconfs)
Até o momento, os casos de uso de retomada se concentraram em grande parte na exportação dos validadores e da participação econômica do Ethereum. Mas há outra categoria de casos de uso de retomada "para dentro" que podem realmente adicionar recursos ao consenso do Ethereum sem a necessidade de alterar o protocolo.
A ideia é bastante simples: você permite que os validadores optem por assumir compromissos adicionais em torno dos blocos que propõem em troca de pagamento, e mantê-los responsáveis por meio de cortes se não cumprirem esses compromissos. Suspeitamos que existem apenas alguns tipos de compromissos com demanda suficiente para angariar altos níveis de participação, mas a quantidade de valor que flui através desses compromissos tem o potencial de ser enorme.
Ao contrário dos casos de uso de retomada "externos", a eficácia dessa categoria de casos de uso está diretamente ligada à participação do validador. Ou seja, mesmo que você esteja disposto a pagar para ser incluído em um bloco, não é muito útil se apenas 1 em cada 10 validadores optou por manter esse compromisso.
Mas se cada validador optou por um determinado compromisso, a garantia por trás dele seria igual às garantias fornecidas pelo próprio protocolo Ethereum (ou seja, blocos válidos). Por esta lógica, podemos esperar que esta categoria tenha poderosos efeitos de rede, já que os usuários do AVS se beneficiam de cada validador marginal que opta pelo mercado de compromisso.
Embora esta categoria AVS ainda seja emergente, o canal de distribuição lógico para facilitar esses casos de uso seria através de sidecars e plug-ins do cliente Ethereum (por exemplo, Reth). E à semelhança da separação proponente-construtor, parece provável que os proponentes subcontratem este trabalho a atores especializados em troca de partilha de receitas.
O que é menos claro é a forma que estes AVS tomarão. Embora seja possível que uma entidade possa criar um mercado generalizável para qualquer tipo de compromisso, suspeitamos que é mais provável que vejamos surgir alguns players que se especializam com base na fonte da demanda (por exemplo, L2 para interoperabilidade vs L1 DeFi impulsionado pela demanda).
Em conclusãoPara os estudantes de estratégia de negócios, a dinâmica comercial dos mercados de retomada é um tesouro de conteúdo para afundar os dentes. E como você provavelmente pode ver pelo conteúdo acima, estamos nos divertindo muito entrando nas ervas daninhas desses projetos.
Se você estiver criando um mercado de retomada, AVS ou algo relacionado a ele, o Reverie adoraria conversar com você.
**Notas de rodapé **
- Para expandir uma nuance, achamos que faz mais sentido construir uma infraestrutura de primeira parte que permita que terceiros construam LRTs dentro do protocolo em vez de construir uma LRT de primeira parte definitiva.
Uma analogia que achamos útil é ver L1's como Ethereum como a nuvem física e protocolos como EigenLayer como a virtualização desses data centers físicos. Semelhante à construção de centros de dados em todo o mundo, é quase impossível replicar a quantidade de operadores e participação econômica que protegem o Ethereum. Alguns tentaram fazê-lo em escalas menores (por exemplo, Cosmos), mas semelhante à nuvem vs on-premise, alugar segurança de uma rede existente sempre ganhará em custo e velocidade para o mercado. Mercados de retomada como o EigenLayer visam permitir o surgimento de uma classe semelhante de microsserviços para cripto para acelerar o desenvolvimento como a nuvem fez para a Web2.
Já estamos vendo os efeitos desse desbloqueio, pois já existem ~40 microsserviços em desenvolvimento apenas no EigenLayer. Por exemplo, se você for um desenvolvedor de rollup, poderá integrar com oráculos para dar suporte ao seu ecossistema DeFi, optar por serviços de privacidade para proteger as transações do usuário, coprocessadores offchain para fornecer superpoderes aos meus aplicativos, mecanismos de política para garantir a conformidade e serviços de segurança para proteger os usuários. O resultado é que seu pacote cumulativo pode oferecer uma plataforma de desenvolvimento completa de recursos muito maior do que qualquer outra no mercado atualmente. É importante ressaltar que tudo funciona como pretendido, você poderá adquirir esses recursos por uma fração do custo e do tempo que levaria para desenvolvê-los internamente
Exemplos podem incluir o desejo da L2 de pré-confirmação da inclusão para acelerar seu tempo até a finalização, um DEX leiloando direitos para a primeira transação no próximo bloco, um protocolo de empréstimo leiloando direitos de liquidação (ou seja, colocação de transação diretamente atrás da próxima atualização oracle), ou buscadores/construtores que desejam comprar blocos inteiros de futuros proponentes.
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