Variações do preço das ações da Circle: o que vale verdadeiramente a pena estudar é o «desacoplamento»

O artigo referido documenta a volatilidade dramática da Circle após a sua entrada em bolsa: a empresa estreou-se em bolsa a 31 $ por ação em junho de 2025, subiu brevemente para 299 $ e depois recuou para cerca de 50 $. Após a divulgação dos resultados de fevereiro de 2026, a ação voltou a duplicar num período relativamente curto, atingindo aproximadamente 112,81 $. O mais importante não é a dimensão da subida do preço da ação, mas o facto de a Bitcoin não ter acompanhado essa recuperação. Isto sugere que o mercado poderá estar a redefinir a Circle — não simplesmente como uma empresa exposta à valorização do mercado das criptomoedas, mas como uma empresa que exige uma estrutura analítica diferente: será a Circle uma empresa fintech dependente dos ciclos do mercado das criptomoedas ou estará a tornar-se uma infraestrutura financeira para a era das stablecoin?

A primeira estrutura de avaliação da Circle: uma empresa financeira sensível às taxas de juros

Um dos modelos económicos mais importantes dos emissores de stablecoin consiste em obter rendimentos dos ativos de reserva. A USDC propriamente dita não paga juros aos titulares comuns, mas o seu emissor tem de garantir as stablecoin em circulação com numerário e ativos de curto prazo com elevada liquidez. Assim, taxas de juros mais elevadas geram maiores rendimentos das reservas, enquanto um ciclo de redução das taxas diminui os juros atribuíveis a cada unidade de stablecoin. Este foi um dos principais motivos pelos quais o preço das ações da Circle esteve anteriormente sob pressão.

De acordo com os materiais de referência, a Circle estimou em tempos que cada redução de 100 pontos base por parte da Reserva Federal poderia reduzir os juros anualizados em aproximadamente 618 milhões $. Mesmo tendo em conta determinados custos de distribuição que variariam em simultâneo com esse rendimento, o impacto líquido continuaria a ser substancial. Este modelo evidencia uma característica determinante da atividade da Circle: se a oferta de USDC permanecer inalterada, as variações das taxas de juros, por si só, podem afetar materialmente a capacidade de geração de resultados da empresa. Historicamente, o mercado avaliava, por isso, a Circle de uma forma que ainda se assemelhava à de uma empresa financeira tradicional — as taxas de juros, a dimensão das reservas e os rendimentos dos fundos determinavam conjuntamente a rentabilidade.

O desafio reside no facto de, se o valor da Circle resultar exclusivamente dos rendimentos dos ativos de reserva, ser difícil para a empresa obter uma avaliação de elevado crescimento desligada dos ciclos financeiros tradicionais. O fator que levou verdadeiramente o mercado a reconsiderar a Circle foi outra variável: o crescimento da oferta de USDC.

O crescimento da USDC está a alterar a lógica de avaliação da Circle

Se as stablecoin fossem apenas um meio de conta para a negociação de criptomoedas, a sua oferta deveria, teoricamente, ser afetada quando o mercado das criptomoedas entra num mercado em baixa e a atividade de negociação diminui. No entanto, os dados de 2025 citados no artigo de referência revelaram o oposto. Apesar do enfraquecimento geral do mercado das criptomoedas, a USDC em circulação cresceu aproximadamente 72%, para cerca de 75,3 mil milhões $, enquanto a capitalização total do mercado de stablecoin atingiu aproximadamente 314 mil milhões $.

Isto indica que o mercado começa a reconhecer uma procura de stablecoin que vai além dos ativos de negociação. As stablecoin estão a servir cada vez mais como camada de numerário para pagamentos, liquidação transfronteiriça, liquidação on-chain e aplicações financeiras. À medida que a procura evolui de «converter para stablecoin antes de comprar criptomoedas» para «empresas e instituições que utilizam diretamente stablecoin para liquidação», a oferta de stablecoin torna-se menos dependente dos ciclos de alta e de baixa do mercado das criptomoedas. Começa a seguir uma curva da procura mais independente do ciclo da BTC.

Isto cria a segunda estrutura de avaliação da Circle: a Circle poderá estar a passar de uma empresa financeira de criptomoedas para uma empresa de infraestrutura de pagamentos digitais.

Se as stablecoin vierem a suportar mais pagamentos transfronteiriços, liquidação empresarial, finanças on-chain e transferências de fundos entre Agentes de IA, os verdadeiros ativos essenciais da Circle deixarão de se limitar ao «tráfego do mercado das criptomoedas». Passarão a incluir a dimensão da rede de stablecoin, a elegibilidade regulamentar, a liquidez e os canais de distribuição de pagamentos. Dito de outra forma, o mercado já não pergunta «quanto pode a Circle ganhar em juros sobre que montante de USDC?». Pergunta «quanta atividade económica real será liquidada através da USDC?»

A GENIUS Act é importante por mais do que o impulso regulamentar

Os materiais de referência identificam a aprovação da GENIUS Act em 2025 como um marco importante na reestruturação da avaliação da Circle. Para o setor das stablecoin, um quadro regulamentar federal claro permite que os emissores conformes convertam gradualmente aquilo que antes era «incerteza regulamentar» em «concorrência institucionalizada». Para a Circle, isto poderá ser ainda mais importante do que os lucros de qualquer trimestre específico, uma vez que molda as barreiras concorrenciais de todo o setor no futuro.

A conformidade, naturalmente, não produzirá automaticamente quota de mercado. A regulamentação pode estabelecer as regras do jogo, mas não pode garantir que um determinado emissor vencerá. A USDC continua a enfrentar a concorrência da Tether, do sistema bancário tradicional, das empresas de pagamentos e de outros emissores de stablecoin. O setor das stablecoin poderá inclusivamente desenvolver uma estrutura familiar, na qual a regulamentação eleva as barreiras à entrada e, simultaneamente, incentiva a participação de grandes instituições financeiras.

A vantagem da Circle é, por isso, melhor descrita como pureza da exposição do que como monopólio absoluto. A Coinbase também está profundamente envolvida no ecossistema da USDC, mas a sua atividade inclui uma exchange, uma carteira, a Base, serviços de custódia e várias outras áreas. A Circle está mais concentrada nas stablecoin e na infraestrutura que as suporta. Os investidores otimistas em relação às próprias stablecoin podem obter uma exposição direta a uma empresa cotada centrada na infraestrutura de stablecoin. Esta pureza temática ajuda a explicar por que razão a CRCL pode, por vezes, ser negociada de forma independente da COIN e da BTC.

Essa pureza é também uma faca de dois gumes. Se o crescimento das stablecoin desiludir, a Circle dispõe de menos áreas de negócio para compensar a fraqueza. Se as taxas de juros descerem rapidamente, os rendimentos das reservas serão diretamente pressionados. E, se os acordos de partilha de receitas permanecerem em vigor, o montante dos rendimentos das reservas que a Circle retém em última instância também será afetado. Quanto maior for a avaliação de crescimento atribuída à CRCL, maior será a pressão sobre a Circle para expandir continuamente os rendimentos não provenientes de juros. Caso contrário, a avaliação poderá facilmente regressar à estrutura aplicada às empresas financeiras tradicionais.

O mercado está realmente a apostar na evolução das stablecoin de «numerário das criptomoedas» para «dólares da Internet»

Ao longo de um ciclo mais prolongado, a história central da Circle não consiste simplesmente em saber se a USDC pode continuar a ser uma stablecoin líder nos mercados de criptomoedas. A questão é saber se as stablecoin podem evoluir de um «substituto de numerário» no setor das criptomoedas para dólares digitais da economia da Internet.

As contas bancárias e os sistemas de pagamentos tradicionais oferecem crédito, conformidade e uma infraestrutura financeira madura. As stablecoin oferecem disponibilidade 24 horas por dia, 7 dias por semana, programabilidade, composabilidade global e liquidação on-chain. Se as empresas de pagamentos, os fornecedores de software empresarial, as plataformas de negociação e as instituições financeiras adotarem cada vez mais estas características, as stablecoin poderão evoluir de ferramentas utilizadas no setor das criptomoedas para uma camada de infraestrutura de liquidação da economia da Internet.

É por isso que o mercado de pagamentos poderá representar o verdadeiro limite superior das avaliações das stablecoin. A negociação de criptomoedas é apenas uma componente dos fluxos de capitais globais, enquanto os pagamentos, as remessas, a liquidação empresarial e o comércio transfronteiriço são mercados muito maiores. Se as stablecoin conseguirem uma adoção significativa no mundo real nestes casos de utilização, a sua oferta em circulação poderá começar a acompanhar o crescimento das finanças tradicionais e da economia da Internet, em vez de permanecer estreitamente sincronizada com os movimentos do preço da BTC.

No entanto, é também aqui que o mercado pode ignorar uma armadilha de avaliação crítica: o TAM não pode ser equiparado diretamente às receitas.

O mercado global de pagamentos pode ser enorme, mas isso não significa que os emissores de stablecoin consigam captar receitas proporcionalmente ao volume de transações. A concorrência, os rendimentos das reservas, a partilha de receitas dos canais, os requisitos de capital regulamentar e as preferências dos utilizadores influenciarão a margem de lucro final. A avaliação de longo prazo da Circle dependerá não da dimensão total do mercado global de pagamentos, mas da dimensão que uma base sustentável de stablecoin em circulação poderá atingir e do valor económico que cada unidade em circulação poderá gerar.

As variáveis que os investidores têm de acompanhar estão a mudar

No passado, os investidores que analisavam empresas cotadas relacionadas com criptomoedas podiam concentrar-se sobretudo na BTC, na capitalização total do mercado das criptomoedas e no volume de negociação. Para a Circle, estas métricas já não são suficientes. Os investidores têm também de acompanhar a USDC em circulação, os rendimentos das reservas, os rendimentos não provenientes de juros, as parcerias de distribuição, o volume de transações on-chain, a quota de mercado e a evolução regulamentar.

A questão central mantém-se: o crescimento da USDC pode continuar?

Se o crescimento da USDC for impulsionado principalmente pela expansão do mercado das criptomoedas, a Circle continuará a ser uma empresa com uma exposição cíclica clara. Se uma parcela crescente do crescimento da USDC tiver origem na atividade económica real — incluindo pagamentos, liquidação transfronteiriça e gestão de tesouraria empresarial — a Circle começará a adquirir as características de um verdadeiro «ativo de infraestrutura financeira».

A IA poderá tornar-se outra variável de longo prazo. A lógica de combinar stablecoin com Agentes de IA é simples: se um grande número de Agentes de software puder tratar autonomamente de aquisições, subscrições, liquidações e pagamentos transfronteiriços, as stablecoin poderão tornar-se o meio de liquidação financeira entre máquinas. No entanto, este caso de utilização continua em desenvolvimento. Por conseguinte, o mercado não deve simplesmente incorporar o TAM de longo prazo nos fluxos de caixa atuais.

Nesta perspetiva, a avaliação da Circle pode ser entendida como «rendimentos financeiros atuais + valor de opção da rede no futuro».

A atividade atual proporciona rendimentos das reservas e receitas geradas pela rede de stablecoin. O valor futuro resulta de casos de utilização emergentes, como pagamentos, liquidação transfronteiriça, gestão de tesouraria empresarial e Agentes de IA. Quando o mercado atribui à Circle uma avaliação mais elevada, os investidores estão, na prática, a pagar um prémio de opção pela segunda metade da história. A questão central é saber se essas opções serão, em última instância, exercidas.

A CRCL abre uma nova janela para o investimento em criptomoedas através das ações dos EUA

Para os investidores em ações dos EUA, a Circle oferece uma perspetiva particularmente interessante sobre uma tendência emergente: os mercados acionistas tradicionais estão a avaliar diretamente a «infraestrutura de dólares on-chain».

Os investidores já não precisam de deter BTC diretamente para obter exposição à expansão de longo prazo do setor das criptomoedas. Podem também construir uma exposição estruturada através de diferentes segmentos, incluindo pagamentos, custódia, exchanges e stablecoin. Como resultado, a fronteira entre o setor das criptomoedas e as ações tradicionais dos EUA está a tornar-se cada vez mais ténue.

Ao mesmo tempo, a transmissão de riscos está a tornar-se mais complexa. Se a regulamentação das stablecoin, as taxas de juros, o sistema bancário e os mercados das criptomoedas mudarem em simultâneo, a Circle poderá ser afetada por várias forças ao mesmo tempo. Os investidores tradicionais em ações estão habituados a avaliar as empresas através das taxas de juros, das receitas e dos resultados. Os participantes no mercado das criptomoedas tendem a concentrar-se mais na dimensão on-chain, na liquidez e na narrativa. A CRCL situa-se diretamente na interseção destes dois sistemas.

A Circle não deve, por isso, ser vista exclusivamente como uma «ação de criptomoedas», nem deve ser tratada simplesmente como uma ação financeira tradicional. Representa uma nova classe de ativos que começa a ganhar forma: empresas avaliadas pelos mercados de capitais tradicionais cuja lógica de crescimento subjacente provém da infraestrutura financeira on-chain.

Conclusão: o mercado não está a apostar na próxima subida do preço das criptomoedas, mas na próxima identidade das stablecoin

O desacoplamento de curto prazo entre o preço das ações da Circle e a Bitcoin não significa que a Circle tenha escapado completamente ao mercado das criptomoedas. Uma interpretação mais precisa é que o mercado começa a avaliar a empresa através de uma estrutura diferente: as stablecoin podem tornar-se uma nova forma de pagamentos e de infraestrutura financeira?

Se a resposta for afirmativa, a oportunidade de crescimento da Circle virá dos fluxos de capitais globais, e não apenas da negociação de criptomoedas. Se a resposta for negativa, as expectativas de crescimento de longo prazo incorporadas na sua avaliação atual poderão voltar a contrair-se.

Para os investidores, a questão essencial não consiste, por isso, em prever quando a Circle duplicará novamente. Consiste em determinar se o crescimento da USDC é impulsionado por especulação cíclica ou pela formação de uma procura de pagamentos real e sustentada. No primeiro caso, a Circle continuará a ser uma extensão da exposição beta ao mercado das criptomoedas. No segundo, o mercado estará a construir uma estrutura de avaliação independente para um novo tipo de «ativo de infraestrutura de criptomoedas».

Nota: esta tabela foi compilada a partir dos materiais de referência. Algumas métricas estão incluídas para explicar a estrutura do mercado e não constituem aconselhamento de investimento.

Perguntas frequentes

Por que razão o preço das ações da Circle pode desacoplar-se do desempenho da Bitcoin?

Porque o mercado começa a encarar a atividade central da Circle como uma infraestrutura de stablecoin, enquanto a procura de stablecoin poderá provir dos pagamentos e da liquidação, não dependendo inteiramente dos preços dos criptoativos.

Como afetam as taxas de juros em queda a Circle?

As reservas de stablecoin são geralmente alocadas a numerário e ativos de curto prazo com elevada liquidez. Consequentemente, a descida das taxas de juros reduz os rendimentos das reservas e exerce pressão sobre os lucros.

Por que razão a USDC em circulação é importante?

A oferta em circulação determina a dimensão das reservas que a Circle tem de gerir e constitui um indicador importante da adoção da rede de stablecoin.

Qual é a maior oportunidade de crescimento de longo prazo da Circle?

As oportunidades potenciais incluem pagamentos transfronteiriços, liquidação empresarial, finanças on-chain e pagamentos programáveis. No entanto, continua a existir incerteza quanto à concretização efetiva destes casos de utilização de longo prazo.

Por que razão os investidores não podem analisar apenas a dimensão do mercado das stablecoin?

A dimensão do mercado representa o TAM, não as receitas da empresa. Os investidores têm também de considerar a concorrência, os rendimentos das reservas, a partilha de receitas dos canais, os custos regulamentares e a margem de lucro resultante.