Em setembro de 2026, o Nasdaq Composite fechou na última semana num máximo histórico. Ainda assim, a divergência entre touros e ursos em torno das ações de IA está a intensificar-se. Michael Burry — um investidor famoso por ter previsto com rigor a crise das hipotecas subprime de 2008 — transferiu as suas posições vendidas em ações relacionadas com IA para opções de venda (puts). Num boletim do Substack, afirma que a investigação feita ao fim de semana o levou a concluir que a bolha de IA poderá rebentar mais cedo do que inicialmente esperava.
Ao mesmo tempo, porém, as receitas trimestrais da Nvidia estão perto de $100 mil milhões. A receita de HBM da Micron ultrapassou $1 mil milhão por dois trimestres consecutivos. A taxa de crescimento ano a ano do negócio comercial dos EUA da Palantir atingiu 149%. O mais recente enquadramento de investigação da Goldman Sachs indica que o investimento em capital (capex) de computação de IA, de 6 hiperescaladores, de 2026 a 2027 totalizará cerca de $1,73 biliões. Para obter um retorno de 15% sobre o capital investido (ROIC), terão de gerar aproximadamente $1,42 biliões de receita acumulada de 2028 a 2030. O que significam, afinal, estes números? Que outros fatores podem ainda sustentar as valorizações das ações de IA? Este artigo decompõe a questão em quatro dimensões: computação, armazenamento, comercialização de software de IA e retornos do investimento em capital (capex).
Nvidia: a procura de computação mantém-se como o primeiro pilar de sustentação da valorização
No segundo trimestre fiscal de 2026 da Nvidia (encerrado em julho de 2026), as receitas atingiram $96,2 mil milhões, mais 106% ano a ano. As receitas do data center foram $89,0 mil milhões, mais 117% ano a ano. A margem bruta GAAP manteve-se em 75,0% e o lucro por ação (EPS) foi de $2,46, mais 128%. A previsão de receitas para o terceiro trimestre é de $108,0 mil milhões; caso se confirme, estabeleceria outro recorde para um único trimestre.
Em termos de valorização, segundo as cotações do Gate Stock, à hora do fecho de 28 de setembro (hora do Leste), o preço das ações da Nvidia era $228,86, com uma capitalização bolsista de cerca de $5,52 biliões e uma relação preço/lucro (P/E) de TTM de aproximadamente 28,93x. De forma relevante, apesar de a ação estar cerca de 21% acima do que estava no início do ano (YTD), a P/E forward caiu para 16,6x. A razão é que a previsão consensual "blended" do mercado para o EPS nos próximos 12 meses subiu 83%, fazendo a P/E forward descer acentuadamente face aos 25,3x no final de 2025.
Fonte: cotações do Gate Stock
Este conjunto de dados suporta uma conclusão-chave: a expansão da valorização da Nvidia não é impulsionada apenas por sentimento. A queda do múltiplo P/E resulta de o crescimento dos lucros estar a ultrapassar os ganhos de preço da ação, e não de uma retração no valor das ações. Por outras palavras, a valorização está a ser absorvida pelo crescimento dos lucros. Isto é, fundamentalmente, diferente de como as ações tecnológicas foram precificadas durante a bolha da internet de 2000, usando o múltiplo "price-to-dreams".
Do lado do risco, também não é possível ignorar. A Goldman Sachs assume uma vida económica de 5 anos para as GPUs nos produtos da Nvidia para efeitos de depreciação. Se a vida real for apenas 3 anos, a depreciação e amortização anuais aumentariam de forma significativa, corroendo diretamente os retornos do investimento. Além disso, os compromissos de aproximadamente $3 biliões da Nvidia fora do balanço (principalmente acordos de aquisição de computação e contratos de fornecimento de longo prazo) não são capturados na maioria dos modelos de valorização.
Micron Technology: alavancagem nos resultados no armazenamento, com risco cíclico adicional
As receitas do terceiro trimestre fiscal da Micron foram $41,46 mil milhões, cerca de 346% acima do ano anterior. O EPS ajustado foi $25,11, mais de 12x. A margem bruta ajustada atingiu 84,9%. Dentro disso, a receita de armazenamento cloud foi $13,77 mil milhões, mais de 300% ano a ano. A receita de HBM ultrapassou $1 mil milhão pelo segundo trimestre consecutivo. O ramp-up da Micron para a HBM4 em direção à produção em massa está já a avançar a um ritmo duas vezes superior ao da geração anterior HBM3E. A administração afirmou claramente que a capacidade de HBM para 2026 está praticamente esgotada e que o cenário apertado de oferta e procura deverá manter-se até — e para além de — 2027.
Segundo as cotações do Gate Stock, a 28 de setembro, o preço das ações da Micron era $1.053,98, com uma capitalização bolsista de cerca de $1,19 biliões e uma P/E de TTM de aproximadamente 23,86x. A P/E forward baseada nas expectativas de resultados futuros é de cerca de 7,32x. Este nível de valorização não é elevado para chips de armazenamento, uma indústria fortemente cíclica. A razão central é que a preocupação do mercado com o topo do ciclo continua persistente.
Fonte: cotações do Gate Stock
Num update de setembro sobre uma nota de investigação do setor de HBM, a JPMorgan referiu que, mesmo que as especificações de HBM sejam rebaixadas, a taxa de crescimento anual composta na procura de bits de HBM de 2026 a 2028 ainda seria de 63%. A indústria mantém-se num estado de constrangimento de oferta, pelo que se espera que a tendência ascendente de preços continue. A JPMorgan prevê que o preço médio de venda do HBM suba 54% ano a ano em 2027 e continue a subir 25% em 2028. O mercado global de armazenamento deverá crescer de cerca de $969 mil milhões em 2026 para $1,44 biliões em 2027 e para $1,82 biliões em 2028.
Mas a natureza cíclica da indústria de armazenamento não vai desaparecer apenas por existir procura de IA. Se a taxa de crescimento da procura por treino de IA abrandar, ou se as remessas de GPUs ficarem abaixo das expectativas, o equilíbrio entre oferta e procura de HBM poderá inverter-se em dois trimestres. A JPMorgan acrescentou ainda que o crescimento ano a ano do volume de remessas de ASICs que a própria indústria concebe pode chegar a 102%. Até 2027, a quota da procura de ASIC pode subir para 48%, ultrapassando a Nvidia para se tornar o maior consumidor final de HBM. Esta mudança estrutural poderá ter um impacto profundo na concentração de clientes e na estratégia de preços da Micron.
Palantir: alinhamento de valorização para a comercialização de software de IA
A receita do segundo trimestre de 2026 da Palantir foi $1,935 mil milhões, mais 93% ano a ano. Deste total, a receita comercial nos EUA cresceu 149% para $764 milhões. A receita do governo dos EUA subiu 90% para $809 milhões. O negócio nos EUA representa agora cerca de 81% da receita total. A empresa aumentou a sua orientação de receita para o ano inteiro para cerca de $8,15 mil milhões, o que implica um crescimento de cerca de 82%.
No entanto, em termos de valorização, a controvérsia da Palantir é muito maior do que a da Nvidia e da Micron. Segundo as cotações do Gate Stock, a 28 de setembro, o preço das ações da Palantir era $187,48, com uma capitalização bolsista de cerca de $450,5 mil milhões. A sua P/E de TTM é tão alta quanto 159,76x e a P/E forward permanece na gama de 85 a 100x.
Fonte: cotações do Gate Stock
Medido pelo PEG (relação preço/lucro em relação à taxa de crescimento dos lucros), o PEG atual da Palantir é de cerca de 1,87. Isso significa que o mercado já precificou um prémio substancial para o seu crescimento elevado nos próximos anos. A possibilidade de esta valorização se manter depende de duas variáveis-chave: primeiro, se a taxa de crescimento do negócio comercial nos EUA consegue manter-se acima de 100%; segundo, se a taxa de renovação dos contratos governamentais e o valor total dos contratos conseguem continuar a subir. No segundo trimestre, a empresa assinou 220 contratos no valor de $1 milhão ou mais. O valor total dos contratos subiu 49% ano a ano para $3,373 mil milhões, proporcionando algum suporte para a visibilidade de receitas no curto prazo.
Dito isto, o software de IA enfrenta igualmente pressão competitiva por parte de empresas de modelos base. A Palantir posiciona-se como uma plataforma de "soberania de IA" e destaca capacidades diferenciadas — os dados nunca saem das instalações e os modelos são auditáveis. Isto cria uma "moat" em cenários de governo e defesa, mas o panorama competitivo continua incerto em ambientes puramente comerciais.
Dimensão do investimento em capital (capex) e retornos do investimento: limitações macro na sustentação da valorização
No limite, o crescimento dos resultados a nível micro das ações de IA depende de saber se o investimento em capex a nível macro consegue manter-se sustentável. A Goldman Sachs divide este ciclo de construção de computação de IA em três fases: a Fase 1 (2023 a 2025) totaliza cerca de $633 mil milhões em capex, ou cerca de $211 mil milhões por ano, em média. A Fase 2 (2026 a 2027) totaliza cerca de $1,73 biliões, ou cerca de $863 mil milhões por ano, em média. A Fase 3 (2028 a 2030) deverá atingir até $4,14 biliões no total de capex, ou cerca de $1,38 biliões por ano.
Isto significa que o capex que sustenta as receitas da Nvidia e da Micron está a aproximar-se dos limites de tolerância financeira dos fornecedores de cloud. A lógica da Goldman Sachs é a seguinte: com uma meta de ROIC anualizado de 15%, seis empresas precisam de gerar cerca de $129,5 mil milhões de lucro operacional líquido após impostos por ano. Some-se cerca de $276 mil milhões por ano de depreciação e amortização a partir dos ativos da Fase 2. Em seguida, a Goldman estima que a receita acumulada ao longo dos três anos de 2028 a 2030 tem de atingir cerca de $142 mil milhões (ou $1,42 biliões) para sustentar o investimento. Isto corresponde a uma margem de lucro EBIT de aproximadamente 35%. Neste momento, a carteira combinada (backlog) das três principais empresas públicas de cloud totaliza cerca de $1,69 biliões, mais 152% ano a ano, o que oferece algum suporte para alcançar a meta de receita. Ainda assim, a depreciação e amortização tornar-se-á a principal pressão do lado dos lucros.
Além disso, segundo a Goldman Sachs, o múltiplo mediano P/E forward para ações de infraestruturas de IA contraiu-se acentuadamente — de 32x em abril de 2026 para 22x hoje. O mercado está a precificar a incerteza em torno dos retornos de capital através da compressão da valorização.
Conclusão
O suporte à valorização das ações de IA não é uma questão de dimensão única. No nível micro, o crescimento dos resultados da Nvidia está a absorver a valorização a um ritmo mais rápido do que o preço das ações está a subir. A oferta e procura apertadas de HBM da Micron sustentam uma alavancagem clara dos resultados no armazenamento. E a taxa de crescimento comercial nos EUA da Palantir dá algum suporte fundamental à sua elevada valorização. Contudo, no nível macro, a estimativa da Goldman Sachs de $1,73 biliões em capex implica um patamar de retorno de receitas de $1,42 biliões, e o potencial efeito de substituição de ASICs por GPUs — juntamente com disputas sobre a vida útil da depreciação das GPUs — cria constrangimentos difíceis na sustentação da valorização. Os investidores devem focar-se menos na questão de "se a bolha vai rebentar" e mais em saber "se o crescimento dos lucros consegue completar a digestão da valorização antes de a vaga de capex recuar". Este processo de validação vai desenrolar-se gradualmente ao longo dos próximos 12 a 18 meses.
FAQ
Q1: Qual é a diferença fundamental entre a valorização das ações de IA e a era da bolha da internet?
Durante a bolha da internet, muitas empresas não tinham receitas e não tinham lucros, pelo que as valorizações dependiam das expectativas de crescimento do utilizador. Hoje, a P/E de TTM da Nvidia está em cerca de 29x, enquanto a P/E forward é apenas de cerca de 16,6x. A P/E forward da Micron é de cerca de 7,3x. Em ambos os casos, existe suporte real de resultados. O risco-chave está na sustentabilidade do investimento em capex, e não em saber se os lucros empresariais são reais.
Q2: Por quanto tempo poderá durar o aperto na oferta e procura de HBM?
A JPMorgan prevê que a taxa de crescimento anual composta da procura de bits de HBM de 2026 a 2028 será de 63% e que o estado de escassez continuará até 2028. A administração da Micron afirmou que a capacidade já está esgotada e que a configuração apertada deverá manter-se para além de 2027. Ainda assim, os investidores deverão acompanhar o efeito de substituição dos chips ASIC por GPUs e se a quota dos ASIC na procura de HBM poderia subir para 48% em 2027.
Q3: A relação P/E da Palantir é demasiado elevada?
A P/E de TTM da Palantir é de cerca de 160x, e a P/E forward é de cerca de 85 a 100x — muito acima dos pares típicos de SaaS. A racionalidade da sua valorização depende de saber se o negócio comercial nos EUA consegue sustentar um crescimento acima de 100%. O valor total dos contratos atual está a subir 49%, o que dá alguma visibilidade no curto prazo, mas o panorama competitivo forward continua pouco claro.
Q4: O que significa uma desaceleração do investimento em capex dos fornecedores de cloud para as ações de IA?
A Goldman Sachs estima que o investimento em capex de IA será de cerca de $1,73 biliões entre 2026 e 2027. Para atingir um ROIC de 15%, precisa de cerca de $1,42 biliões de receitas de 2028 a 2030. Se as receitas ficarem abaixo das expectativas, as taxas de crescimento das encomendas de GPUs e HBM deverão desacelerar em paralelo. A lógica de pricing do mercado poderá mudar de "crescimento de receitas" para "margens e cash flow livre", colocando os múltiplos de valorização sob pressão de compressão.
Q5: O que significa a estratégia de opções de venda (puts) de Michael Burry?
Burry converteu as suas posições vendidas em ações de IA em opções de venda para obter maior alavancagem a um custo mais baixo. As opções de venda da Micron expiram em junho de 2027, enquanto as opções de venda para a Nvidia e a Palantir são válidas até setembro de 2027. Esta estratégia reflete uma aposta de curto prazo no ciclo de retorno do capex de IA, e não uma rejeição de longo prazo dos fundamentos das empresas.
