Glassnode Insights: o mercado rejeita a base de custos

O mercado de ativos digitais negociou em baixa esta semana, com o Bitcoin saindo de uma alta de US$ 23.871 e caindo para uma baixa semanal de US$ 22.199. Como discutiremos nesta edição, a alta semanal coincide com vários níveis de preços realizados psicologicamente importantes relacionados aos detentores mais antigos do último ciclo e às entidades Baleia que estão ativas desde o ciclo de 2018.

Nesta edição, exploraremos esses vários preços realizados, bem como indicadores relacionados a entradas de capital, volumes de transferência e realização de lucros que estão surgindo à medida que o mercado tenta sair do território do mercado de baixa.

Concursos de Mercado com Base de Custo

Além dos indicadores técnicos tradicionais, os modelos de precificação baseados em princípios on-chain podem ser ferramentas poderosas para estimar os limites de oferta e demanda.

Entre vários modelos de avaliação on-chain, o preço médio de aquisição de várias coortes na economia Bitcoin fornece uma estimativa de faixas de preços que são psicologicamente importantes. O gráfico abaixo compara essas estimativas de base de custo (preço realizado) em três coortes:

🔴 Preço realizado de suprimento jovem ($ 21,0k), que é o preço médio das moedas que mudaram de mãos nos últimos ~ 6 meses.

🟠 Preço realizado no mercado (US$ 19,8 mil), que é o preço médio de todos os detentores de moedas.

🔵 Preço realizado de fornecimento antigo (US$ 23,5 mil), que é o custo médio de aquisição de moedas mantidas por pelo menos ~ 6 meses.

Podemos ver que nesta semana, os preços spot foram rejeitados dos níveis coincidentes com o Preço Realizado da Oferta Antiga. Muitas dessas moedas mais antigas são mantidas por compradores do ciclo 2021-22, que estão submersos em sua posição.

Além das coortes de tempo, o comportamento do investidor também pode ser avaliado com base nas coortes de tamanho de carteira. Entre todas as entidades conhecidas no ecossistema Bitcoin , as baleias (com mais de 1k BTC) sempre são o centro das atenções dos especuladores.

O gráfico abaixo descreve os preços médios de aquisição para a coorte de baleias, considerando apenas as moedas que entram e saem das bolsas. Os traços começam a medir nos seguintes fundos de mercado principais, buscando fornecer o preço médio de aquisição da Baleia mais favorável para cada era do ciclo.

🟡 Desde julho de 2017, o lançamento da Binance

🔴Desde dezembro de 2018, no ciclo de baixa do mercado de baixa de 2018.

🔵 Março de 2020 no final da liquidação do COVID.

Todos os três subgrupos de baleias viram suas participações entrarem em uma perda não realizada quando o mercado caiu abaixo de ~$ 18.000 no início de novembro de 2022. Notavelmente, a recuperação recente estagnou na base de custo aproximada das baleias da era de dezembro de 2018+ 🔴 ($ 23.8k ), coincidente com o Preço Realizado de Fornecimento Antigo.

O estado atual do mercado pode ser razoavelmente descrito como semelhante a uma Fase de Transição, ocorrendo normalmente nos estágios posteriores de um mercado em baixa. Essa afirmação pode ser observada na métrica Net Unrealized Profit/Loss (NUPL).

Desde meados de janeiro, a média semanal de NUPL mudou de um estado de perda líquida não realizada para uma condição positiva. Isso indica que o detentor médio de Bitcoin agora detém um lucro líquido não realizado de aproximadamente 15% do valor de mercado. Esse padrão se assemelha a uma estrutura de mercado equivalente a fases de transição em mercados de baixa anteriores 🟧.

Também podemos contabilizar as moedas perdidas subtraindo o lucro não realizado bloqueado na parte do suprimento com mais de 7 anos, retornando uma variação ajustada dessa métrica (aNUPL) 🔵. Por essa medida, o mercado está apenas um pouco abaixo do ponto de equilíbrio e pode-se argumentar que ainda está em um território de mercado em baixa.

Um empurrão na direção certa

Um sinal clássico de adoção crescente dentro de uma fase de transição construtiva é a atração e entrada de novos capitais no mercado. Podemos explorar ainda mais essa mudança de momento através da lente do Volume de Transferência, que tende a flutuar com o nível agregado de capital no mercado.

A métrica abaixo compara a média mensal 🔴 do volume de transferência com a média anual 🔵 para sublinhar as mudanças relativas no sentimento dominante e ajudar a identificar quando as marés estão mudando para a atividade da rede.

Desde o início de janeiro, o volume de transferência mensal aumentou 79%, para US$ 9,5 bilhões por dia. No entanto, isso permanece significativamente abaixo da média anual, embora essa média de longo prazo seja fortemente influenciada por uma quantidade infelizmente grande de volumes de lavagem relacionados ao FTX/Alameda (conforme observado no WoC 3).

Podemos complementar essa observação com um gráfico de momentum semelhante relacionado especificamente aos volumes de câmbio on-chain, já que investidores e traders normalmente se tornam mais ativos à medida que o capital entra. Por essa métrica, podemos observar uma média mensal e anual muito mais próxima, com o impulso começando a subir. A média mensal dos fluxos cambiais aumentou 34% desde o início de janeiro, mas permanece abaixo da média anual de US$ 1,64 bilhão por dia.

Obtendo lucros

À medida que mais volumes de moedas começam a se mover pela rede, podemos consultar a métrica aSOPR para avaliar o lucro médio (ou perda) realizado pelos transatores. A média de 14 dias da aSOPR está sendo negociada acima de um valor de 1,0 de forma sustentada por 40 dias até agora 🟩.

Esse padrão destaca a primeira explosão sustentada de realização de lucros desde março de 2022 e reflete um retorno não trivial da entrada de capital suficiente para absorver os lucros obtidos.

O retorno da negociação aSOPR acima de 1,0 de forma sustentada é uma característica típica, já que o mercado se recuperou de um período de perdas profundas e prolongadas.

Ao calcular a relação entre lucros e perdas realizados, podemos confirmar que a lucratividade voltou para uma fase de transição. Um regime dominado pelo lucro começou em meados de janeiro, elevando o índice P/L realizado acima de 1.

Curiosamente, há um limite superior observável para a relação P/L realizada em torno de 2,0, que tende a atuar como um nível de resistência em mercados de baixa, já que a realização de lucros supera a demanda fraca. Ultrapassar esse limite pode fornecer um indicador mais robusto para crescentes influxos de capital.

Dissecando o lado da venda

Observando o recente rali do mercado, podemos ver que a parcela da oferta mantida por novos investidores, que agora está com lucro, subiu de cerca de 2,5% (linha de base do mercado de baixa) para mais de 15%. Esse padrão lembra a recuperação anterior da baixa de baixa de 2018-19 🟦 e fornece uma visão do volume de moedas que mudaram de mãos nos últimos meses.

Também podemos medir a influência desses novos investidores observando o volume enviado para as bolsas que estava no lucro ou no prejuízo. Aqui podemos ver o seguinte:

1- A relação do volume de Curto Prazo em lucro x prejuízo enviado para as bolsas atingiu um pico de 2,75x no início de fevereiro, equivalente ao ATH de outubro de 2022.

2- O volume total de moedas STH enviadas para as exchanges hoje é de cerca de 16k BTC por dia e dividido aproximadamente 50:50 em Lucro: Perda.

Relativamente falando, esse continua sendo um volume total de moedas relativamente baixo enviado para as exchanges em comparação com o ciclo 2020-23.

Finalmente, podemos avaliar o MVRV do Titular de Curto Prazo para estimar o lucro não realizado relativo mantido pelos STHs. Conforme discutido no WoC 07, a possibilidade dos STHs realizarem lucros tende a crescer durante os períodos em que o STH médio é de 20%+ em dinheiro, retornando um STH-MVRV acima de 1,2.

A recente rejeição no nível de US$ 23,8 mil ressoa com essa estrutura, já que o STH-MVRV atingiu um valor de 1,2 antes de parar. Se o mercado voltar a US$ 19,3 mil, isso traria o STH-MVRV de volta ao valor de 1,0 e indicaria que os preços spot retornaram à base de custo desse grupo de novos compradores.

Conclusão

A economia Bitcoin geralmente reage não apenas aos níveis amplamente observados na análise técnica tradicional, mas também aos níveis de base de custo psicológico de várias coortes de investidores impressas na cadeia. Isso ocorre não apenas com relação ao preço realizado, mas também com relação ao grau de lucro e perda contido em seu fornecimento.

A partir dessa lente, o mercado atualmente reside em uma fase de transição, limitada acima pelo Preço Realizado da Oferta Antiga e também pela Baleia média que está ativa desde o fundo do ciclo de 2018. Vimos uma onda inicial de entrada de capital no espaço, observável por meio da realização de lucros. No entanto, essa onda de capital ainda é infantil em escala e permanece historicamente leve no volume total de moedas em movimento.