Inovação Web3 ou ultrapassagem de limites? Profundidade na análise do evento do token de ações da Robinhood

Recentemente, uma conhecida corretora de internet anunciou o lançamento de "Token de Ações" vinculado a ações de várias empresas privadas de topo para usuários europeus, o que gerou ampla atenção. No entanto, uma dessas empresas rapidamente emitiu um comunicado, afirmando que não tinha nenhuma ligação com esses tokens e enfatizando que esses tokens não representam a verdadeira propriedade acionária da empresa.

Este evento não só revela a contradição entre inovação financeira e gestão tradicional de ações, mas também oferece um caso que merece reflexão para as autoridades reguladoras e participantes do mercado. Este artigo irá analisar profundamente o impacto e a importância desse evento.

I. Contexto do Evento

1. Introdução da empresa envolvida

A corretora envolvida é uma empresa de tecnologia financeira com sede na Califórnia, que oferece serviços de negociação de ações gratuitos principalmente para investidores de varejo. A empresa lucra através de juros sobre saldos em dinheiro dos clientes, juros de financiamento e empréstimos de ações, assim como vendendo fluxo de ordens para instituições de negociação de alta frequência.

A empresa estabeleceu um centro europeu na Lituânia e obteve a licença de corretagem financeira e a licença de prestador de serviços de ativos criptográficos emitidas pelo banco central local, podendo fornecer serviços relacionados a ativos criptográficos em toda a Área Econômica Europeia.

2. Resumo do evento

O corretor anunciou, em uma cúpula financeira na Europa, que lançará produtos de "Token de Ações" para usuários da UE, permitindo que investidores negociem mais de 200 ações e ETFs americanos em forma de token 24 horas por dia, utilizando tecnologia blockchain. O mais notável é que o produto também inclui tokens de algumas empresas não listadas.

Para promover o produto, a corretora airdropou alguns Tokens como recompensa para os usuários da União Europeia. Esta notícia fez com que o preço das ações da empresa subisse significativamente.

No entanto, pouco depois, uma das empresas não cotadas fez uma declaração, afirmando claramente que esses Tokens não são direitos de propriedade da empresa, e que a empresa não colaborou com corretores nem participou neste assunto, muito menos os endossou. A empresa enfatizou que qualquer transferência de propriedade deve ser aprovada pela empresa, e a empresa não aprovou qualquer ato de transferência.

2. Análise do Modo de Operação

1. Token essência

Os chamados Tokens de empresas não listadas são, na essência, contratos tokenizados na blockchain vinculados às participações detidas pelos corretores em uma entidade de propósito específico (SPV).

As corretoras vinculam o preço dos seus Tokens ao valor das ações relacionadas no SPV, através da detenção de ações de um SPV que controla um certo número de ações de empresas não listadas. Assim, os ativos subjacentes desses Tokens são as participações da corretora na empresa SPV que estabeleceram.

Quando os usuários compram Tokens, não estão a comprar ações reais de uma empresa não cotada, mas sim a adquirir contratos que seguem o seu preço e estão registados na blockchain. Existe uma dupla separação entre os detentores de Tokens e o verdadeiro capital próprio, e o preço dos Tokens varia de acordo com as mudanças no valor das ações relevantes no SPV.

Em suma, os detentores de Token têm o direito de obter ganhos de diferença correspondentes com base nas flutuações de valor dos direitos relevantes no SPV, mas não possuem a participação acionária real da empresa não cotada. Esta regra é escrita na blockchain, e o Token torna-se o comprovante de que o investidor detém este direito.

2. Motivos para as corretoras emitirem Tokens

As corretoras lançam este tipo de Token, que é essencialmente uma tentativa de "ativo de consenso", destinada a permitir que investidores comuns negociem com base na avaliação do valor futuro de empresas não listadas. Esta tentativa aborda várias dores do atual mercado de investimentos:

• A acessibilidade a ativos de alta qualidade é baixa: as principais empresas de tecnologia ainda não estão listadas, dificultando que investidores comuns compartilhem os dividendos de seu crescimento.
• As barreiras de entrada no capital privado tradicional e no capital de risco são altas, dificultando a entrada de investidores individuais.
• A demanda dos investidores por ativos inovadores disparou, refletindo um forte interesse por novas narrativas e novas classes de ativos.

Nesse contexto, as corretoras tentam quebrar o fechamento do sistema financeiro tradicional por meio de transações tokenizadas, oferecendo aos investidores de varejo um novo canal de investimento baseado no consenso do mercado.

3. Situação regulatória

Atualmente, o produto Token é principalmente regulado pelo banco central da Lituânia e pela União Europeia. O banco central da Lituânia, como corretora, é a principal entidade reguladora dentro da União Europeia e iniciou uma investigação, solicitando detalhes sobre a estrutura, promoção de mercado e comunicação com os consumidores do Token relevante, para avaliar sua legalidade e conformidade.

Esses tokens de ações são emitidos como derivados sob a regulamentação da Diretiva de Instrumentos Financeiros II (MiFID II). Com o aumento do volume de negociações, pode ser necessário estar sujeito à supervisão da Autoridade Europeia dos Valores Mobiliários e dos Mercados (ESMA).

Três, Análise dos Rendimentos e Riscos de Cada Parte

1. Perspectiva do investidor

Rendimento:

• Obter oportunidades de investimento com acesso indireto ao mercado privado
• Pode lucrar com o crescimento da avaliação futura de empresas que talvez nunca sejam listadas.

Risco:

• Não possui ações reais, não pode usufruir dos direitos dos acionistas
• O preço do Token pode ter uma grande discrepância em relação ao valor real.
• A avaliação de empresas não cotadas tem uma alta incerteza, o preço do Token pode flutuar significativamente.

2. Perspectiva do emissor

Receita:

• O preço das ações subiu, o valor de mercado aumentou
• Ampliar a base de clientes, conquistar uma nova quota de mercado

Risco:

• A volatilidade na avaliação de empresas não listadas pode afetar o preço do Token e prejudicar a reputação da marca.
• Como derivado sintético, o Token depende fortemente da capacidade de cumprimento da parte emissora.

Quatro, diferenças em relação aos projetos tradicionais de RWA

1. Natureza do ativo: os RWA tradicionais são principalmente ativos físicos, este projeto é direcionado a ações de empresas não cotadas.
2. Conteúdo dos direitos: RWA geralmente envolve propriedade real, o projeto apenas oferece exposição ao preço.
3. Estrutura regulatória: RWA tem uma regulação relativamente madura, este projeto encontra-se numa zona cinzenta regulatória.
4. Liquidez: A liquidez deste projeto pode ser superior à RWA tradicional
5. Atributo de risco: Este projeto tem um risco mais elevado e uma maior volatilidade.

Cinco, Profundidade de interpretação

Este evento teve uma forte repercussão, principalmente porque se trata de instituições financeiras tradicionais a entrar no espaço Web3, e não de instituições Web3 a penetrar no setor financeiro tradicional, o que causa um impacto maior no mercado. No entanto, este modelo também enfrenta muitos desafios:

• Pode prejudicar os interesses de outras instituições de participação.
• Aumenta a volatilidade dos preços das ações, aumentando a especulação no mercado
• A característica sem fronteiras dos Tokens conflita com as regras de listagem
• Existem muitas controvérsias a nível jurídico, como a possibilidade de um Token ser dividido infinitamente.

Embora a "tokenização de ações" tenha certas desvantagens, ela tem um significado positivo como uma exploração de inovação em Web3. No entanto, tanto os investidores quanto as instituições que desejam experimentar este novo modelo devem abordá-lo com cautela.