Le lancement de Circle suscite un grand intérêt pour les stablecoins sur le marché
Récemment, l'introduction en bourse de la société Circle a suscité un large intérêt du marché pour le domaine des stablecoins. En tant que pionnier des stablecoins conformes, l'introduction en bourse de Circle est sans aucun doute un événement marquant. Cependant, derrière cette apparence éclatante, l'entreprise fait également face à certains risques et défis potentiels.
En analysant en profondeur le prospectus d'introduction en bourse de Circle, nous pouvons identifier trois principaux problèmes rencontrés par l'entreprise :
Les sources de revenus sont trop uniques, 99 % des revenus dépendent des fonds de réserve, les autres revenus ne représentent que 1 %.
Les coûts d'exploitation sont relativement élevés, dont 60 % des revenus sont utilisés pour payer les partenaires, ce qui entraîne une marge bénéficiaire nette de seulement 9 %.
Rentabilité instable, avec une perte nette de 770 millions de dollars en 2022, un retour à la rentabilité de 270 millions de dollars en 2023, puis une nouvelle baisse à 160 millions de dollars en 2024.
Explorons en profondeur les racines de ces problèmes et les mesures que Circle prend pour relever ces défis.
1. Source de revenus unique
99 % des revenus de Circle proviennent des fonds de réserve, ce qui signifie que l'entreprise manque d'autres canaux de profit efficaces, ce qui constitue sans aucun doute un "goulot d'étranglement en matière d'évaluation" pour une entreprise.
Le modèle commercial de base de Circle est :
L'USDC, en tant que stablecoin ancré au dollar au ratio de 1:1, est soutenu par des actifs à faible risque tels que des dollars américains et des obligations d'État à court terme. Lorsque les utilisateurs détiennent de l'USDC, Circle investit ces fonds dans des actifs tels que des obligations américaines pour générer des revenus d'intérêts, tandis que les détenteurs d'USDC ne reçoivent pas d'intérêts.
Ce modèle est essentiellement une forme de "financement sans intérêt", où Circle utilise les fonds des utilisateurs pour investir sans avoir à payer de coûts, similaire au modèle bancaire qui consiste à recueillir des dépôts puis à prêter, mais avec un risque plus faible (car il est principalement investi dans des obligations d'État plutôt que dans des prêts).
Le modèle commercial de Circle peut être résumé par l'arbitrage des obligations du dollar numérique.
La rentabilité de Circle dépend principalement de deux facteurs :
Volume en circulation de l'USDC : Plus le volume est élevé, plus la taille des actifs de réserve est grande, et plus les revenus d'intérêts sont élevés.
Environnement des taux d'intérêt : le rendement des obligations américaines affecte directement les revenus de réserve, un environnement de taux d'intérêt élevé est très favorable à Circle.
Bien que Circle ait déjà occupé la position d'"acteur principal des stablecoins conformes" dans l'écosystème, pouvant ainsi gagner une plus grande part de marché avec le développement de l'industrie, la Réserve fédérale américaine est actuellement entrée dans un cycle de baisse des taux d'intérêt, et le rendement des obligations d'État américaines pourrait descendre à 2 % ou moins, ce qui entraînera directement une forte baisse des bénéfices de Circle.
De plus, avec l'entrée de plus en plus d'institutions financières traditionnelles et l'émergence de concurrents (comme certains nouveaux stablecoins) commençant à verser des intérêts aux détenteurs, le modèle de "financement sans intérêt" de Circle sera confronté à des défis, ce qui pourrait entraîner une perte supplémentaire de parts de marché pour les stablecoins conformes.
Dans ce cas, si Circle ne compte que sur les revenus des réserves pour son point de profit, il sera difficile de soutenir une capitalisation boursière plus élevée.
Pour faire face à ce défi, Circle a proposé les solutions suivantes :
Accélérer la promotion du Circle Payments Network : Circle a lancé le Circle Payments Network en mai 2025, visant à offrir des services de paiement transfrontalier instantanés et à faible coût en utilisant l'USDC, et à connecter les banques, les portefeuilles numériques et les prestataires de services de paiement.
Développer des services à valeur ajoutée : développer des outils de garde et de gestion d'actifs USDC pour les clients institutionnels (tels que les fonds de cryptomonnaie, les banques) et facturer des frais de gestion.
Explorer les stablecoins non dollar et les marchés émergents : Circle a émis l'EURC (stablecoin indexé à l'euro) et prévoit de promouvoir l'USDC et l'EURC en Asie et en Amérique latine, où les perspectives de croissance de ces nouveaux marchés sont prometteuses.
2. Coûts d'exploitation élevés
Circle a versé 60 % de ses revenus à ses partenaires, principalement pour les frais de distribution et de promotion. Ce ratio élevé de partage constitue un lourd fardeau pour Circle.
Pourquoi Circle paie-t-il une si grande proportion de ses revenus à ses partenaires ? Cela est lié à l'histoire du développement de l'USDC.
Circle et une certaine plateforme d'échange sont cofondateurs de l'USDC. Circle est responsable de l'émission de l'USDC et de la gestion des actifs de réserve, tandis que cette plateforme d'échange fournit des canaux de distribution, un soutien technique et une promotion sur le marché. Les deux parties partagent les revenus des réserves de l'USDC (principalement les intérêts des obligations américaines) sur la base d'un accord.
Lorsque l'USDC a été lancé en 2018, la notoriété de la marque Circle et sa capacité de distribution étaient relativement faibles, nécessitant de s'appuyer sur la position de marché et le réseau d'utilisateurs de la plateforme de trading pour rapidement accroître la part de marché de l'USDC, ce qui a permis à la plateforme de trading de jouer un rôle dominant dans la collaboration.
En tant que leader des bourses conformes aux États-Unis, cette plateforme de trading dispose d'un fort pouvoir de négociation. De plus, pendant une longue période, le volume et le chiffre d'affaires du USDC dépendent fortement des infrastructures de cette plateforme de trading, et Circle aura du mal à se débarrasser de cette dépendance à court terme.
Par exemple, en 2024, sur la base d'un volume total de circulation de 32 milliards, cette plateforme de trading a contribué à environ 50%-60% de la circulation de l'USDC, soit environ 16 à 19,2 milliards de dollars.
Il y a aussi une clause intéressante dans l'accord de coopération entre Circle et cette plateforme de trading : si Circle ne peut pas distribuer les bénéfices à cette plateforme de trading dans certaines situations, ou rencontre certains problèmes réglementaires, cette plateforme de trading a le droit de devenir elle-même l'émetteur de l'USDC, ce qui lui permet de prendre le contrôle des droits d'émission de l'USDC.
Bien que l'USDC soit actuellement émis et géré exclusivement par Circle, la plateforme de trading joue toujours un rôle important.
Circle a pris conscience des risques à long terme liés aux taux de partage élevés, et a donc pris certaines mesures, telles que la renégociation des accords de partage et la création de canaux de distribution.
La renégociation de l'accord de partage des revenus pourrait rencontrer certaines difficultés, car elle est soumise à des accords juridiques, et il est difficile pour Circle de se débarrasser facilement de ces contraintes. En revanche, la création de canaux de distribution en propre peut atténuer efficacement la pression sur les bénéfices engendrée par des parts élevées.
3. Volatilité de la rentabilité
Il faut reconnaître que la capitalisation des stablecoins est étroitement liée aux fluctuations cycliques de l'industrie des cryptomonnaies. Les alternances entre les marchés haussier et baissier des cryptomonnaies influencent directement la taille globale du marché des stablecoins.
Circle a enregistré une perte nette de 768,8 millions de dollars en 2022, principalement en raison de l'impact du marché baissier des cryptomonnaies ; en 2023, il a réalisé un bénéfice de 267,6 millions de dollars, grâce à un contrôle des coûts et à la hausse des taux d'intérêt ; en 2024, le bénéfice est tombé à 155,7 millions de dollars en raison d'une augmentation des coûts de distribution.
En examinant l'évolution de l'émission de USDC, nous pouvons voir plusieurs points clés :
En 2020, la vague DeFi a vu l'émission de USDC atteindre 55 milliards de dollars.
En 2022, un projet de stablecoin s'est effondré, entraînant un afflux massif de fonds vers USDC, ce qui a permis à sa capitalisation boursière de rester élevée pendant le marché baissier de la cryptographie.
Le fort essor d'une certaine chaîne publique au début de 2023 a favorisé une bonne croissance de l'USDC par rapport aux autres stablecoins.
En mars 2023, la faillite d'une certaine banque, combinée à l'impact défavorable des politiques de régulation américaines, a entraîné une diminution de l'émission de USDC d'environ 30 %, atteignant une baisse d'environ 50 % d'ici la fin de l'année 2023.
Un homme politique a remporté l'élection, les stablecoins ont de nouveau commencé à croître, l'USDC a atteint maintenant plus de 60 milliards de dollars, avec une augmentation globale de 80%.
Il en ressort que le cycle haussier et baissier du marché des cryptomonnaies est crucial pour la croissance des stablecoins, tandis que les facteurs politiques ont également un impact très significatif sur les stablecoins dont la principale proposition de vente est la conformité (comme l'USDC).
Pour atténuer la volatilité des bénéfices, Circle doit simultanément résoudre deux problèmes : la diversification des revenus et l'optimisation des coûts, afin de réduire sa dépendance aux taux d'intérêt et de stabiliser sa marge bénéficiaire. Plus important encore, Circle peut tirer parti de son avantage en matière de conformité pour consolider sa position sur le marché et faire face aux fluctuations du marché des cryptomonnaies.
Résumé
Les stablecoins peuvent être considérés comme une révolution du système financier traditionnel. Ils ont le potentiel de remplacer le SWIFT, le règlement bancaire et le système de change, devenant une composante clé de la nouvelle infrastructure financière.
La vision de Circle ne se limite pas à l'émission de stablecoins, elle vise à construire un tout nouveau système financier, et l'USDC en est le cœur.
Cependant, Circle est également confronté aux trois problèmes mentionnés ci-dessus, qui doivent être activement résolus par l'entreprise.
Quelles que soient les conséquences, l'introduction en bourse de Circle a établi une référence pour l'industrie de la cryptographie, incitant davantage de personnes à suivre le domaine des stablecoins. Nous avons des raisons de rester attentifs à cette transformation du système financier.
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RugPullAlarm
· Il y a 7h
99 % des revenus proviennent des réserves ? C'est un exemple typique de jeu de fonds.
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HappyToBeDumped
· 08-11 13:22
prendre les gens pour des idiots, c'est tout. Aimer perdre ou ne pas perdre.
Introduction de Circle : un géant des stablecoins confronté à des opportunités et des défis.
Le lancement de Circle suscite un grand intérêt pour les stablecoins sur le marché
Récemment, l'introduction en bourse de la société Circle a suscité un large intérêt du marché pour le domaine des stablecoins. En tant que pionnier des stablecoins conformes, l'introduction en bourse de Circle est sans aucun doute un événement marquant. Cependant, derrière cette apparence éclatante, l'entreprise fait également face à certains risques et défis potentiels.
En analysant en profondeur le prospectus d'introduction en bourse de Circle, nous pouvons identifier trois principaux problèmes rencontrés par l'entreprise :
Explorons en profondeur les racines de ces problèmes et les mesures que Circle prend pour relever ces défis.
1. Source de revenus unique
99 % des revenus de Circle proviennent des fonds de réserve, ce qui signifie que l'entreprise manque d'autres canaux de profit efficaces, ce qui constitue sans aucun doute un "goulot d'étranglement en matière d'évaluation" pour une entreprise.
Le modèle commercial de base de Circle est :
L'USDC, en tant que stablecoin ancré au dollar au ratio de 1:1, est soutenu par des actifs à faible risque tels que des dollars américains et des obligations d'État à court terme. Lorsque les utilisateurs détiennent de l'USDC, Circle investit ces fonds dans des actifs tels que des obligations américaines pour générer des revenus d'intérêts, tandis que les détenteurs d'USDC ne reçoivent pas d'intérêts.
Ce modèle est essentiellement une forme de "financement sans intérêt", où Circle utilise les fonds des utilisateurs pour investir sans avoir à payer de coûts, similaire au modèle bancaire qui consiste à recueillir des dépôts puis à prêter, mais avec un risque plus faible (car il est principalement investi dans des obligations d'État plutôt que dans des prêts).
Le modèle commercial de Circle peut être résumé par l'arbitrage des obligations du dollar numérique.
La rentabilité de Circle dépend principalement de deux facteurs :
Bien que Circle ait déjà occupé la position d'"acteur principal des stablecoins conformes" dans l'écosystème, pouvant ainsi gagner une plus grande part de marché avec le développement de l'industrie, la Réserve fédérale américaine est actuellement entrée dans un cycle de baisse des taux d'intérêt, et le rendement des obligations d'État américaines pourrait descendre à 2 % ou moins, ce qui entraînera directement une forte baisse des bénéfices de Circle.
De plus, avec l'entrée de plus en plus d'institutions financières traditionnelles et l'émergence de concurrents (comme certains nouveaux stablecoins) commençant à verser des intérêts aux détenteurs, le modèle de "financement sans intérêt" de Circle sera confronté à des défis, ce qui pourrait entraîner une perte supplémentaire de parts de marché pour les stablecoins conformes.
Dans ce cas, si Circle ne compte que sur les revenus des réserves pour son point de profit, il sera difficile de soutenir une capitalisation boursière plus élevée.
Pour faire face à ce défi, Circle a proposé les solutions suivantes :
Accélérer la promotion du Circle Payments Network : Circle a lancé le Circle Payments Network en mai 2025, visant à offrir des services de paiement transfrontalier instantanés et à faible coût en utilisant l'USDC, et à connecter les banques, les portefeuilles numériques et les prestataires de services de paiement.
Développer des services à valeur ajoutée : développer des outils de garde et de gestion d'actifs USDC pour les clients institutionnels (tels que les fonds de cryptomonnaie, les banques) et facturer des frais de gestion.
Explorer les stablecoins non dollar et les marchés émergents : Circle a émis l'EURC (stablecoin indexé à l'euro) et prévoit de promouvoir l'USDC et l'EURC en Asie et en Amérique latine, où les perspectives de croissance de ces nouveaux marchés sont prometteuses.
2. Coûts d'exploitation élevés
Circle a versé 60 % de ses revenus à ses partenaires, principalement pour les frais de distribution et de promotion. Ce ratio élevé de partage constitue un lourd fardeau pour Circle.
Pourquoi Circle paie-t-il une si grande proportion de ses revenus à ses partenaires ? Cela est lié à l'histoire du développement de l'USDC.
Circle et une certaine plateforme d'échange sont cofondateurs de l'USDC. Circle est responsable de l'émission de l'USDC et de la gestion des actifs de réserve, tandis que cette plateforme d'échange fournit des canaux de distribution, un soutien technique et une promotion sur le marché. Les deux parties partagent les revenus des réserves de l'USDC (principalement les intérêts des obligations américaines) sur la base d'un accord.
Lorsque l'USDC a été lancé en 2018, la notoriété de la marque Circle et sa capacité de distribution étaient relativement faibles, nécessitant de s'appuyer sur la position de marché et le réseau d'utilisateurs de la plateforme de trading pour rapidement accroître la part de marché de l'USDC, ce qui a permis à la plateforme de trading de jouer un rôle dominant dans la collaboration.
En tant que leader des bourses conformes aux États-Unis, cette plateforme de trading dispose d'un fort pouvoir de négociation. De plus, pendant une longue période, le volume et le chiffre d'affaires du USDC dépendent fortement des infrastructures de cette plateforme de trading, et Circle aura du mal à se débarrasser de cette dépendance à court terme.
Par exemple, en 2024, sur la base d'un volume total de circulation de 32 milliards, cette plateforme de trading a contribué à environ 50%-60% de la circulation de l'USDC, soit environ 16 à 19,2 milliards de dollars.
Il y a aussi une clause intéressante dans l'accord de coopération entre Circle et cette plateforme de trading : si Circle ne peut pas distribuer les bénéfices à cette plateforme de trading dans certaines situations, ou rencontre certains problèmes réglementaires, cette plateforme de trading a le droit de devenir elle-même l'émetteur de l'USDC, ce qui lui permet de prendre le contrôle des droits d'émission de l'USDC.
Bien que l'USDC soit actuellement émis et géré exclusivement par Circle, la plateforme de trading joue toujours un rôle important.
Circle a pris conscience des risques à long terme liés aux taux de partage élevés, et a donc pris certaines mesures, telles que la renégociation des accords de partage et la création de canaux de distribution.
La renégociation de l'accord de partage des revenus pourrait rencontrer certaines difficultés, car elle est soumise à des accords juridiques, et il est difficile pour Circle de se débarrasser facilement de ces contraintes. En revanche, la création de canaux de distribution en propre peut atténuer efficacement la pression sur les bénéfices engendrée par des parts élevées.
3. Volatilité de la rentabilité
Il faut reconnaître que la capitalisation des stablecoins est étroitement liée aux fluctuations cycliques de l'industrie des cryptomonnaies. Les alternances entre les marchés haussier et baissier des cryptomonnaies influencent directement la taille globale du marché des stablecoins.
Circle a enregistré une perte nette de 768,8 millions de dollars en 2022, principalement en raison de l'impact du marché baissier des cryptomonnaies ; en 2023, il a réalisé un bénéfice de 267,6 millions de dollars, grâce à un contrôle des coûts et à la hausse des taux d'intérêt ; en 2024, le bénéfice est tombé à 155,7 millions de dollars en raison d'une augmentation des coûts de distribution.
En examinant l'évolution de l'émission de USDC, nous pouvons voir plusieurs points clés :
Il en ressort que le cycle haussier et baissier du marché des cryptomonnaies est crucial pour la croissance des stablecoins, tandis que les facteurs politiques ont également un impact très significatif sur les stablecoins dont la principale proposition de vente est la conformité (comme l'USDC).
Pour atténuer la volatilité des bénéfices, Circle doit simultanément résoudre deux problèmes : la diversification des revenus et l'optimisation des coûts, afin de réduire sa dépendance aux taux d'intérêt et de stabiliser sa marge bénéficiaire. Plus important encore, Circle peut tirer parti de son avantage en matière de conformité pour consolider sa position sur le marché et faire face aux fluctuations du marché des cryptomonnaies.
Résumé
Les stablecoins peuvent être considérés comme une révolution du système financier traditionnel. Ils ont le potentiel de remplacer le SWIFT, le règlement bancaire et le système de change, devenant une composante clé de la nouvelle infrastructure financière.
La vision de Circle ne se limite pas à l'émission de stablecoins, elle vise à construire un tout nouveau système financier, et l'USDC en est le cœur.
Cependant, Circle est également confronté aux trois problèmes mentionnés ci-dessus, qui doivent être activement résolus par l'entreprise.
Quelles que soient les conséquences, l'introduction en bourse de Circle a établi une référence pour l'industrie de la cryptographie, incitant davantage de personnes à suivre le domaine des stablecoins. Nous avons des raisons de rester attentifs à cette transformation du système financier.