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Le Core PCE a « refroidi » à 3,0 % parce que la règle a changé, pas parce que les prix ont baissé : analyse approfondie des chiffres publiés, de la révision du PIB et de la réaction des marchés
Le marché abordait mercredi la publication d’un Core PCE à +0,3 % sur le mois et 3,3 % sur un an, avec un indice global à 3,7 %. Les chiffres publiés ont été de 0,2 % et 3,0 %, avec un indice global à 3,4 %. Cela ressemble à un écart net, et la première réaction l’a traité comme tel. Mais le détail important se trouve dans les révisions. La mise à jour annuelle a modifié la manière dont les logiciels, les services juridiques et les frais de portefeuille sont mesurés, et le Core de juillet a été révisé de 3,3 % à 3,0 %, tandis que l’indice global de juillet est passé de 3,7 % à 3,4 %. Sur la nouvelle série, le Core était à 3,0 % en juillet et à 3,0 % en août. Les 3,3 % auxquels tout le monde se comparait correspondaient à une règle qui n’existe plus, et le taux annuel n’a en réalité pas baissé.
Examinons les chiffres mensuels sur la même base, et l’histoire s’inverse légèrement. Le Core a progressé de 0,2 %, contre 0,1 % révisé en juillet, et l’indice global a augmenté de 0,3 %, contre 0,1 %. La dynamique s’est accélérée, et l’énergie a fourni l’essentiel de l’impulsion : l’essence a augmenté de 4,4 %, l’énergie dans son ensemble de 2,3 %, et les services de transport de 1,4 %. Cela compte, car le Brent a terminé septembre environ 14 % plus haut et se situe près de 106, si bien que cette transmission n’a pas encore été totalement comptabilisée. Le rapport PCE de septembre sera publié le 29 octobre, un jour après la décision de la Fed, le 28 octobre. Le comité devra prendre sa décision sans voir la prochaine publication sur l’inflation.
C’est du côté des dépenses que le rapport me paraît le plus révélateur. Les dépenses nominales ont bondi de 0,9 % et les dépenses réelles ont progressé de 0,6 %, leur plus forte hausse depuis mars 2025. Mais le revenu disponible réel est resté stable à 0,0 %, et le taux d’épargne est passé de 4,6 % à 4,1 %, son niveau le plus bas depuis fin 2022. Une partie de la poussée des biens, 114,1 milliards de dollars contre 76,7 milliards de dollars pour les services, correspond au rattrapage après un mois de juillet durant lequel les dépenses en biens avaient chuté de 38,4 milliards de dollars. Les ménages ont puisé dans leur épargne, et non dans leurs revenus, tandis que la confiance des consommateurs se situait près d’un plus bas de 12 ans et demi en septembre. Des dépenses solides, une faible confiance et un revenu réel stable ne constituent pas une combinaison durable, et une banque centrale qui relève ses taux dans ce contexte fait pression sur des consommateurs qui épuisent déjà leurs réserves.
Le PIB final du deuxième trimestre raconte une histoire similaire. La croissance a été révisée à la hausse, à 2,2 % contre 1,5 %, tandis que le premier trimestre est désormais à 2,5 %. Les ventes finales aux acheteurs privés nationaux ont progressé de 4,6 %, contre 4,2 % auparavant, et la croissance du côté des revenus a été révisée à 2,6 %, contre 2,2 %, soutenue par des dépenses en équipements liées à l’IA progressant à des taux à deux chiffres. Dans le même temps, le volet des prix a été révisé à la baisse : le Core PCE du deuxième trimestre à 3,3 % en rythme annualisé, contre 3,6 %, et l’indice PCE global à 5,0 %, contre 5,3 %. La lecture finale fait donc ressortir une croissance plus forte et une inflation légèrement moindre, mais la croissance est tirée par les dépenses d’investissement dans l’IA et l’épargne, pas par les salaires. Ce n’est ni de la stagflation ni un scénario Boucles d’or parfait, et c’est précisément pourquoi la Fed ne peut pas simplement déclarer victoire.
Voici ce que signifie désormais « plus haut pendant plus longtemps ». Après la hausse du 16 septembre, la première depuis 2023, le débat est passé de la date du retour des baisses de taux au nombre de hausses restantes. Les probabilités d’une hausse en octobre sont passées d’environ 70 % à environ 25 % en une seule semaine, aidées par les déclarations de Williams et Jefferson selon lesquelles davantage de temps est nécessaire. Après les 29 mille créations d’emplois de vendredi, les probabilités d’un maintien des taux les 27 et 28 octobre sont montées à environ 80 %, mais une hausse en décembre reste intégrée à hauteur d’environ 86 %. À mon avis, le marché évalue deux éléments à la fois. Des salaires à 3,0 % sur un an et une moyenne des créations d’emplois sur trois mois proche de 50 mille donnent à la Fed la possibilité d’attendre, tandis que l’énergie maintient l’inflation près de 3 %, et relever les taux ne rouvrira pas le détroit d’Ormuz. Je pense que les 86 % pour décembre sont trop agressifs.
Sur les différents marchés, les 72 heures écoulées depuis la publication ont été révélatrices. Le taux à 10 ans a atteint 5,344 % jeudi, son plus haut niveau depuis 2002, et le 30 ans environ 5,69 % en séance, avant que les deux ne refluent. Le S&P 500 a clôturé vendredi à 7 722,72, en hausse de 0,7 %, au-dessus du niveau de 7 718,45 qui avait plafonné le graphique horaire toute la semaine, tandis que le Nasdaq progressait d’environ 1,2 % et que Nvidia atteignait un record. L’or a chuté d’environ 6 % en septembre, passant de 4 489 à 4 110, et se dirige vers une deuxième baisse hebdomadaire, avec XAUT près de 4 188 vendredi matin et toujours sous sa moyenne horaire à 200 périodes, à 4 221,7. Le Bitcoin a bondi au-dessus de 85 500 après la publication du PCE, est repassé sous 83 500 en environ 90 minutes, a grimpé à 87 250 après les chiffres de l’emploi et se situe maintenant près de 84 600. L’ETH a été rejeté trois fois entre 2 743 et 2 748. Les actions interprètent les données plus faibles comme un feu vert, tandis que l’or et les cryptomonnaies attendent toujours que les rendements réels leur offrent un répit.
Mon plan par actif. Sur l’US500, je suis haussier tant que les clôtures restent au-dessus de 7 718,45, avec invalidation sur une clôture repassant sous 7 675,94 et une première cible près de 7 770. Sur XAUT, je reste neutre sous 4 221,7. Une clôture au-dessus de ce niveau vise 4 280, tandis qu’une cassure sous 4 157,4 remettrait en jeu le point bas de septembre à 4 110. Sur le BTC, le plancher est à 84 068 et le plafond entre 87 250 et 87 400, avec invalidation sur une clôture quotidienne sous 82 281. Sur l’ETH, je reste constructif tant que 2 676,07 tient, et seule une clôture quotidienne au-dessus de 2 743 ouvre la voie vers 2 787 à 2 805.
Si les créations d’emplois s’élèvent à 29 mille par mois et que les salaires sont à 3,0 %, la Fed relèvera-t-elle encore ses taux en décembre parce que le pétrole maintient l’inflation près de 3 %, ou un marché du travail qui se refroidit finira-t-il par lui donner du temps ?
Ceci ne constitue pas un conseil financier. Faites toujours vos propres recherches avant de prendre toute décision de trading ou d’investissement.
Le Core PCE a « refroidi » à 3,0 % parce que la règle a changé, pas parce que les prix ont baissé : analyse approfondie des chiffres publiés, de la révision du PIB et de la réaction des marchés
Le marché abordait mercredi la publication d’un Core PCE à +0,3 % sur le mois et 3,3 % sur un an, avec un indice global à 3,7 %. Les chiffres publiés ont été de 0,2 % et 3,0 %, avec un indice global à 3,4 %. Cela ressemble à un écart net, et la première réaction l’a traité comme tel. Mais le détail important se trouve dans les révisions. La mise à jour annuelle a modifié la manière dont les logiciels, les services juridiques et les frais de portefeuille sont mesurés, et le Core de juillet a été révisé de 3,3 % à 3,0 %, tandis que l’indice global de juillet est passé de 3,7 % à 3,4 %. Sur la nouvelle série, le Core était à 3,0 % en juillet et à 3,0 % en août. Les 3,3 % auxquels tout le monde se comparait correspondaient à une règle qui n’existe plus, et le taux annuel n’a en réalité pas baissé.
Examinons les chiffres mensuels sur la même base, et l’histoire s’inverse légèrement. Le Core a progressé de 0,2 %, contre 0,1 % révisé en juillet, et l’indice global a augmenté de 0,3 %, contre 0,1 %. La dynamique s’est accélérée, et l’énergie a fourni l’essentiel de l’impulsion : l’essence a augmenté de 4,4 %, l’énergie dans son ensemble de 2,3 %, et les services de transport de 1,4 %. Cela compte, car le Brent a terminé septembre environ 14 % plus haut et se situe près de 106, si bien que cette transmission n’a pas encore été totalement comptabilisée. Le rapport PCE de septembre sera publié le 29 octobre, un jour après la décision de la Fed, le 28 octobre. Le comité devra prendre sa décision sans voir la prochaine publication sur l’inflation.
C’est du côté des dépenses que le rapport me paraît le plus révélateur. Les dépenses nominales ont bondi de 0,9 % et les dépenses réelles ont progressé de 0,6 %, leur plus forte hausse depuis mars 2025. Mais le revenu disponible réel est resté stable à 0,0 %, et le taux d’épargne est passé de 4,6 % à 4,1 %, son niveau le plus bas depuis fin 2022. Une partie de la poussée des biens, 114,1 milliards de dollars contre 76,7 milliards de dollars pour les services, correspond au rattrapage après un mois de juillet durant lequel les dépenses en biens avaient chuté de 38,4 milliards de dollars. Les ménages ont puisé dans leur épargne, et non dans leurs revenus, tandis que la confiance des consommateurs se situait près d’un plus bas de 12 ans et demi en septembre. Des dépenses solides, une faible confiance et un revenu réel stable ne constituent pas une combinaison durable, et une banque centrale qui relève ses taux dans ce contexte fait pression sur des consommateurs qui épuisent déjà leurs réserves.
Le PIB final du deuxième trimestre raconte une histoire similaire. La croissance a été révisée à la hausse, à 2,2 % contre 1,5 %, tandis que le premier trimestre est désormais à 2,5 %. Les ventes finales aux acheteurs privés nationaux ont progressé de 4,6 %, contre 4,2 % auparavant, et la croissance du côté des revenus a été révisée à 2,6 %, contre 2,2 %, soutenue par des dépenses en équipements liées à l’IA progressant à des taux à deux chiffres. Dans le même temps, le volet des prix a été révisé à la baisse : le Core PCE du deuxième trimestre à 3,3 % en rythme annualisé, contre 3,6 %, et l’indice PCE global à 5,0 %, contre 5,3 %. La lecture finale fait donc ressortir une croissance plus forte et une inflation légèrement moindre, mais la croissance est tirée par les dépenses d’investissement dans l’IA et l’épargne, pas par les salaires. Ce n’est ni de la stagflation ni un scénario Boucles d’or parfait, et c’est précisément pourquoi la Fed ne peut pas simplement déclarer victoire.
Voici ce que signifie désormais « plus haut pendant plus longtemps ». Après la hausse du 16 septembre, la première depuis 2023, le débat est passé de la date du retour des baisses de taux au nombre de hausses restantes. Les probabilités d’une hausse en octobre sont passées d’environ 70 % à environ 25 % en une seule semaine, aidées par les déclarations de Williams et Jefferson selon lesquelles davantage de temps est nécessaire. Après les 29 mille créations d’emplois de vendredi, les probabilités d’un maintien des taux les 27 et 28 octobre sont montées à environ 80 %, mais une hausse en décembre reste intégrée à hauteur d’environ 86 %. À mon avis, le marché évalue deux éléments à la fois. Des salaires à 3,0 % sur un an et une moyenne des créations d’emplois sur trois mois proche de 50 mille donnent à la Fed la possibilité d’attendre, tandis que l’énergie maintient l’inflation près de 3 %, et relever les taux ne rouvrira pas le détroit d’Ormuz. Je pense que les 86 % pour décembre sont trop agressifs.
Sur les différents marchés, les 72 heures écoulées depuis la publication ont été révélatrices. Le taux à 10 ans a atteint 5,344 % jeudi, son plus haut niveau depuis 2002, et le 30 ans environ 5,69 % en séance, avant que les deux ne refluent. Le S&P 500 a clôturé vendredi à 7 722,72, en hausse de 0,7 %, au-dessus du niveau de 7 718,45 qui avait plafonné le graphique horaire toute la semaine, tandis que le Nasdaq progressait d’environ 1,2 % et que Nvidia atteignait un record. L’or a chuté d’environ 6 % en septembre, passant de 4 489 à 4 110, et se dirige vers une deuxième baisse hebdomadaire, avec XAUT près de 4 188 vendredi matin et toujours sous sa moyenne horaire à 200 périodes, à 4 221,7. Le Bitcoin a bondi au-dessus de 85 500 après la publication du PCE, est repassé sous 83 500 en environ 90 minutes, a grimpé à 87 250 après les chiffres de l’emploi et se situe maintenant près de 84 600. L’ETH a été rejeté trois fois entre 2 743 et 2 748. Les actions interprètent les données plus faibles comme un feu vert, tandis que l’or et les cryptomonnaies attendent toujours que les rendements réels leur offrent un répit.
Mon plan par actif. Sur l’US500, je suis haussier tant que les clôtures restent au-dessus de 7 718,45, avec invalidation sur une clôture repassant sous 7 675,94 et une première cible près de 7 770. Sur XAUT, je reste neutre sous 4 221,7. Une clôture au-dessus de ce niveau vise 4 280, tandis qu’une cassure sous 4 157,4 remettrait en jeu le point bas de septembre à 4 110. Sur le BTC, le plancher est à 84 068 et le plafond entre 87 250 et 87 400, avec invalidation sur une clôture quotidienne sous 82 281. Sur l’ETH, je reste constructif tant que 2 676,07 tient, et seule une clôture quotidienne au-dessus de 2 743 ouvre la voie vers 2 787 à 2 805.
Si les créations d’emplois s’élèvent à 29 mille par mois et que les salaires sont à 3,0 %, la Fed relèvera-t-elle encore ses taux en décembre parce que le pétrole maintient l’inflation près de 3 %, ou un marché du travail qui se refroidit finira-t-il par lui donner du temps ?
Ceci ne constitue pas un conseil financier. Faites toujours vos propres recherches avant de prendre toute décision de trading ou d’investissement.
