Pourquoi les investisseurs commettent-ils sans cesse les mêmes erreurs ?
C’est une bonne question, mais la réponse n’a rien de mystérieux.
D’abord, peu d’investisseurs ont traversé suffisamment de cycles d’investissement pour reconnaître la répétition des erreurs commises il y a vingt ou trente ans.
Ensuite, la cupidité l’emporte souvent facilement sur la prudence et pousse les gens à ignorer les « vieilles règles » ; l’espoir, lui, semble ne jamais disparaître.
Ce phénomène est particulièrement visible lorsque les marchés sont en plein essor. Ironie du sort, la tendance à ignorer les règles atteint souvent son paroxysme précisément au moment où les respecter leur coûte quelque chose. Comme l’a souligné Galbraith, ceux qui insistent sans cesse sur les leçons de l’histoire sont au contraire considérés comme des vieux ringards, dont les idées sont dépassées et qui ne savent pas suivre leur époque.
Alors, quelles sont les erreurs que les investisseurs commettent à répétition ?
1. « Cette fois, c’est différent »
Les tendances d’investissement sont souvent poussées à l’extrême, un processus qui repose généralement sur la conviction que certains changements fondamentaux se sont produits et que les règles autrefois applicables ne le sont plus dans le nouvel environnement.
Par exemple, on estime que les critères traditionnels d’évaluation raisonnable ne s’appliquent plus aux actions des entreprises technologiques dont les produits pourraient changer le monde.
2. « Cet investissement ne peut pas échouer »
En réalité, tout investissement peut échouer.
Il n’existe aucun actif si prometteur qu’il soit impossible d’y perdre de l’argent, ni aucune tendance de marché suffisamment forte pour éliminer complètement le risque.
Aucune stratégie d’investissement ne peut garantir des rendements élevés et durables tout en présentant un risque faible.
Un marché qui fonctionne correctement ne peut pas maintenir longtemps une combinaison de rendements élevés et de risques faibles.
Les bons rendements attirent davantage d’acheteurs, qui font monter les prix, ce qui réduit les rendements futurs attendus et accroît les risques de l’investissement.
Le marché ne peut pas suivre indéfiniment une logique contraire.
3. « L’explication ne pourrait pas être plus simple »
Je veux ici tourner en dérision une tendance des investisseurs : ils croient facilement à des récits qui semblent raisonnables en apparence, mais qui négligent en réalité le fonctionnement des marchés.
Certaines des pires catastrophes de l’histoire de l’investissement ont été causées par ces clichés qui semblent simples et faciles à accepter, mais qui sont excessivement simplistes, voire totalement faux.
Par exemple :
« Pour une entreprise qui a de bonnes perspectives de croissance, le cours de l’action ne peut jamais être trop élevé. » (1969 et 1999)
« Les marchés émergents ont un immense potentiel de croissance, car leur consommation par habitant peut beaucoup augmenter ; investir sur ces marchés est donc forcément une valeur sûre. » (1994)
4. « Cet arbre poussera jusqu’au ciel »
En réalité, aucune tendance ne peut se poursuivre éternellement.
La grande majorité des tendances est limitée par les cycles, qui se forment précisément en réaction aux changements du marché.
Acheteurs, vendeurs et concurrents adaptent tous leur comportement à la tendance, modifiant ainsi le paysage du marché actuel et, par là même, son évolution future.
5. « Les facteurs favorables d’aujourd’hui le resteront demain »
De temps à autre, l’optimisme et la cupidité agissent de concert et poussent les investisseurs à croire :
que les facteurs favorables de l’environnement actuel, qui font monter les prix des actifs, perdureront à jamais.
Or, la réalité est la suivante :
(a) Les conditions favorables du marché se détériorent généralement peu à peu, et les risques augmentent en conséquence.
(b) Même si ces facteurs favorables n’ont pas encore disparu, les investisseurs ont souvent déjà fait grimper les prix des actifs à un niveau extrême, si élevé qu’il est difficile de le justifier même au regard des fondamentaux les plus optimistes du moment.
6. « Les rendements passés sont un bon indicateur des rendements futurs »
Les bulles d’actifs les plus graves de l’histoire reposaient souvent sur la conviction suivante :
les actifs qui ont généré des rendements élevés par le passé continueront nécessairement d’en générer à l’avenir.
Pourtant, les investisseurs les plus performants, ceux qui survivent longtemps sur les marchés, croient précisément au contraire :
au retour à la moyenne.
Les actifs qui ont le plus progressé par le passé verront leur hausse ralentir à l’avenir, voire reculer.
C’est une bonne question, mais la réponse n’a rien de mystérieux.
D’abord, peu d’investisseurs ont traversé suffisamment de cycles d’investissement pour reconnaître la répétition des erreurs commises il y a vingt ou trente ans.
Ensuite, la cupidité l’emporte souvent facilement sur la prudence et pousse les gens à ignorer les « vieilles règles » ; l’espoir, lui, semble ne jamais disparaître.
Ce phénomène est particulièrement visible lorsque les marchés sont en plein essor. Ironie du sort, la tendance à ignorer les règles atteint souvent son paroxysme précisément au moment où les respecter leur coûte quelque chose. Comme l’a souligné Galbraith, ceux qui insistent sans cesse sur les leçons de l’histoire sont au contraire considérés comme des vieux ringards, dont les idées sont dépassées et qui ne savent pas suivre leur époque.
Alors, quelles sont les erreurs que les investisseurs commettent à répétition ?
1. « Cette fois, c’est différent »
Les tendances d’investissement sont souvent poussées à l’extrême, un processus qui repose généralement sur la conviction que certains changements fondamentaux se sont produits et que les règles autrefois applicables ne le sont plus dans le nouvel environnement.
Par exemple, on estime que les critères traditionnels d’évaluation raisonnable ne s’appliquent plus aux actions des entreprises technologiques dont les produits pourraient changer le monde.
2. « Cet investissement ne peut pas échouer »
En réalité, tout investissement peut échouer.
Il n’existe aucun actif si prometteur qu’il soit impossible d’y perdre de l’argent, ni aucune tendance de marché suffisamment forte pour éliminer complètement le risque.
Aucune stratégie d’investissement ne peut garantir des rendements élevés et durables tout en présentant un risque faible.
Un marché qui fonctionne correctement ne peut pas maintenir longtemps une combinaison de rendements élevés et de risques faibles.
Les bons rendements attirent davantage d’acheteurs, qui font monter les prix, ce qui réduit les rendements futurs attendus et accroît les risques de l’investissement.
Le marché ne peut pas suivre indéfiniment une logique contraire.
3. « L’explication ne pourrait pas être plus simple »
Je veux ici tourner en dérision une tendance des investisseurs : ils croient facilement à des récits qui semblent raisonnables en apparence, mais qui négligent en réalité le fonctionnement des marchés.
Certaines des pires catastrophes de l’histoire de l’investissement ont été causées par ces clichés qui semblent simples et faciles à accepter, mais qui sont excessivement simplistes, voire totalement faux.
Par exemple :
« Pour une entreprise qui a de bonnes perspectives de croissance, le cours de l’action ne peut jamais être trop élevé. » (1969 et 1999)
« Les marchés émergents ont un immense potentiel de croissance, car leur consommation par habitant peut beaucoup augmenter ; investir sur ces marchés est donc forcément une valeur sûre. » (1994)
4. « Cet arbre poussera jusqu’au ciel »
En réalité, aucune tendance ne peut se poursuivre éternellement.
La grande majorité des tendances est limitée par les cycles, qui se forment précisément en réaction aux changements du marché.
Acheteurs, vendeurs et concurrents adaptent tous leur comportement à la tendance, modifiant ainsi le paysage du marché actuel et, par là même, son évolution future.
5. « Les facteurs favorables d’aujourd’hui le resteront demain »
De temps à autre, l’optimisme et la cupidité agissent de concert et poussent les investisseurs à croire :
que les facteurs favorables de l’environnement actuel, qui font monter les prix des actifs, perdureront à jamais.
Or, la réalité est la suivante :
(a) Les conditions favorables du marché se détériorent généralement peu à peu, et les risques augmentent en conséquence.
(b) Même si ces facteurs favorables n’ont pas encore disparu, les investisseurs ont souvent déjà fait grimper les prix des actifs à un niveau extrême, si élevé qu’il est difficile de le justifier même au regard des fondamentaux les plus optimistes du moment.
6. « Les rendements passés sont un bon indicateur des rendements futurs »
Les bulles d’actifs les plus graves de l’histoire reposaient souvent sur la conviction suivante :
les actifs qui ont généré des rendements élevés par le passé continueront nécessairement d’en générer à l’avenir.
Pourtant, les investisseurs les plus performants, ceux qui survivent longtemps sur les marchés, croient précisément au contraire :
au retour à la moyenne.
Les actifs qui ont le plus progressé par le passé verront leur hausse ralentir à l’avenir, voire reculer.
