#非农就业数据 #每周来晒 La faiblesse des emplois non agricoles aux États-Unis en septembre pourrait n’être qu’une illusion, et il pourrait être difficile de modifier les anticipations d’une hausse des taux de la Fed cette année !
Les emplois non agricoles aux États-Unis n’ont augmenté que de 29 000 en septembre, un chiffre largement inférieur aux attentes, incitant rapidement les marchés à revoir à la baisse leurs anticipations d’une hausse des taux en octobre. Cependant, l’enquête auprès des ménages a montré que l’emploi avait en réalité augmenté de 406 000, que le taux de participation à la population active était passé à 61,8 % et que le taux de chômage n’avait progressé que légèrement, à 4,2 %. Compte tenu de la vigueur persistante de la croissance économique américaine, les données sur les emplois non agricoles pourraient ne pas être aussi pessimistes qu’elles en ont l’air, et la possibilité de nouvelles hausses des taux de la Fed cette année ne peut être ignorée.
I. L’emploi non agricole américain a été inférieur aux attentes en septembre, n’augmentant que de 29 000, tandis que le taux de chômage a légèrement progressé à 4,2 %.
Le marché du travail américain a soudainement jeté un froid sur les marchés.
Le 2 octobre, le Bureau of Labor Statistics des États-Unis a publié des données montrant que l’emploi non agricole américain n’avait augmenté que de 29 000 en septembre 2026, très loin des attentes précédentes du marché, qui se situaient autour de 84 000–90 000 ; le taux de chômage est passé de 4,1 % à 4,2 %.
Plus remarquable encore, les données des deux mois précédents ont également été fortement révisées à la baisse : l’emploi de juillet a été révisé, passant d’une hausse de 21 000 à une baisse de 10 000, tandis que celui d’août a été révisé, passant d’une hausse de 162 000 à 133 000, ce qui signifie que le chiffre cumulé des deux mois était inférieur de 60 000 emplois à celui précédemment annoncé. En d’autres termes, le marché du travail américain s’est effectivement refroidi au cours des derniers mois, et le problème ne se limite pas au mois de septembre.
Par secteur, la croissance de l’emploi en septembre provenait principalement de la santé, de la construction et de l’industrie manufacturière. La santé a créé environ 17 000 emplois, la construction 11 000 et l’industrie manufacturière 9 000 ; l’emploi public a diminué de 17 000, celui du secteur de l’information a reculé de 10 000 et celui des activités financières a baissé de 7 000.
En apparence, il s’agissait clairement d’un rapport faible sur les emplois non agricoles. Mais c’est précisément là que se situe le problème : la faiblesse des données sur les emplois non agricoles ne signifie pas que le marché du travail américain s’est déjà fortement dégradé. Si les entreprises américaines réduisaient réellement leurs effectifs à grande échelle, le taux de chômage augmenterait normalement de manière plus marquée, alors qu’il n’a progressé que de 0,1 point de pourcentage en septembre.
Plus important encore, une autre série de données d’enquête raconte une histoire complètement différente. Il convient donc d’examiner davantage si ce rapport sur les emplois non agricoles reflète une véritable faiblesse ou une divergence importante entre les méthodes statistiques.
II. Après la publication des données sur les emplois non agricoles, les rendements des bons du Trésor et l’indice du dollar ont baissé, tandis que les actions américaines ont progressé alors que la probabilité d’une hausse des taux de la Fed en octobre diminuait.
Après la publication des données sur les emplois non agricoles, la première réaction des marchés financiers a été très directe : une situation de l’emploi plus faible signifiait une pression moindre sur la Fed pour relever ses taux. Après que les emplois non agricoles américains de septembre se sont révélés très inférieurs aux attentes, les marchés ont rapidement réduit leurs paris sur une hausse des taux lors de la réunion d’octobre de la Fed, le dollar s’est temporairement affaibli et les actions américaines ont bénéficié d’un soutien.
Les rendements des bons du Trésor américain ont baissé en réaction : le rendement à 10 ans a diminué d’environ 3–6 points de base, autour de 5,18 %–5,20 % ; le rendement à 2 ans, plus sensible à la politique monétaire, a encore davantage reculé, perdant jusqu’à 8–10 points de base.
Le marché a interprété le refroidissement du marché du travail comme une réduction de la pression à court terme pesant sur la Fed pour relever ses taux, faisant monter les prix des obligations et baisser les rendements. L’indice du dollar s’est affaibli parallèlement, reculant d’environ 0,1 %–0,2 % ce jour-là, autour de 101,8–101,9. L’affaiblissement du dollar reflétait directement le refroidissement des anticipations de taux, tandis que l’attrait relatif des bons du Trésor américain pour les capitaux diminuait. Dans le même temps, les actions américaines ont bénéficié d’un soutien et ont progressé.
Les contrats à terme et les marchés au comptant des trois principaux indices boursiers ont ouvert en hausse, les grands indices tels que le S&P 500 et le Nasdaq enregistrant des gains modérés, supérieurs à 0,5 %–1 % par moments. Les investisseurs estimaient que le ralentissement de la croissance de l’emploi réduisait le risque d’un resserrement rapide de la politique monétaire, soutenant les valorisations des actifs risqués.
L’outil CME FedWatch a montré que les anticipations du marché concernant la réunion de la Fed des 27–28 octobre avaient fortement évolué. Au cours de la semaine précédant le rapport sur les emplois non agricoles, la probabilité d’une hausse des taux avait atteint environ 70 %, mais elle était tombée dans une fourchette de 20 %–30 % avant la publication ; après la publication des données, la probabilité d’une hausse de 25 points de base a encore diminué, à environ 14 %–22 %, tandis que la probabilité d’un maintien des taux dans la fourchette actuelle de 3,75 %–4,00 % est passée à environ 78 %–86 %. Toutefois, les marchés intégraient encore une possible hausse des taux en décembre, tandis qu’une action en octobre était pratiquement exclue.
Dans l’ensemble, la faiblesse des données sur les emplois non agricoles a renforcé le récit d’un « ralentissement de l’emploi et d’une inflation nécessitant toujours une surveillance », réduisant l’urgence d’une hausse des taux à court terme, faisant baisser les rendements, affaiblissant le dollar, soutenant un rebond du marché boursier et réduisant fortement la probabilité d’une hausse en octobre.
Les données ultérieures, telles que l’IPC, continueront d’influencer la décision finale. Les responsables de la Fed évaluent la situation économique et ses conséquences pour le prochain ajustement des taux, et ce rapport a considérablement modifié la tarification à court terme de la trajectoire des taux d’intérêt par le marché. Cela est en réalité facile à comprendre.
La Fed ne se trouve actuellement pas simplement face à la question de savoir si l’emploi est faible ou solide, mais à une combinaison plus difficile : la croissance économique reste résiliente, l’inflation n’est pas revenue à l’objectif de 2 %, tandis que le marché du travail commence à montrer des signes de refroidissement.
III. Les emplois non agricoles sont trompeurs, et d’autres données indiquent que le marché du travail américain pourrait être en meilleure santé que ne le suggèrent les données sur les emplois non agricoles.
Ce qui mérite réellement l’attention est le contraste saisissant entre les deux séries de données sur l’emploi en septembre. L’enquête américaine sur les emplois non agricoles s’appuie principalement sur les entreprises, tandis que le taux de chômage et les données sur l’emploi des ménages proviennent d’une enquête auprès des ménages. En septembre, l’enquête auprès des établissements indiquait que l’emploi non agricole américain n’avait augmenté que de 29 000 ; cependant, l’enquête auprès des ménages montrait que l’emploi américain avait augmenté de 406 000, que la population active avait progressé de 485 000 et que le taux de participation à la population active était passé de 61,6 % à 61,8 %.
Qu’est-ce que cela signifie ? L’enquête auprès des établissements vous dit que les entreprises ont très peu recruté. L’enquête auprès des ménages, en revanche, indique que l’emploi a fortement augmenté et que davantage de personnes sont entrées dans la population active. Les deux chiffres semblent même se « contredire ». Mais cela ne signifie pas nécessairement que l’un d’eux est faux. Les deux enquêtes diffèrent par leurs sujets, leurs méthodes d’échantillonnage et leurs méthodologies statistiques, de sorte qu’une divergence importante à court terme n’est pas inhabituelle. L’enquête auprès des ménages de ce mois-ci transmet au moins un fait important : le marché du travail américain ressemble actuellement davantage à une situation de « faibles embauches et faible chômage » qu’à des « licenciements massifs dans les entreprises ». Il s’agit de situations fondamentalement différentes. Si les entreprises licenciaient leurs employés en grand nombre, nous observerions généralement une forte hausse du chômage, une progression rapide du taux de chômage et une augmentation persistante des demandes initiales d’allocations chômage. Or les États-Unis n’ont pas connu une telle combinaison. Au contraire, le taux de chômage n’était que de 4,2 % en septembre, tandis que le taux de participation à la population active continuait d’augmenter. Une mesure plus large du chômage, incluant les travailleurs découragés et les personnes travaillant à temps partiel pour des raisons économiques, a également diminué de 7,7 % à 7,6 %, son niveau le plus bas depuis janvier 2025.
C’est pourquoi certains économistes estiment que, bien que ce rapport sur les emplois non agricoles soit faible, il ne peut pas être simplement défini comme un signe avant-coureur d’une récession américaine.
Un autre signal extrêmement important concerne les salaires.
En septembre, le salaire horaire moyen des salariés non agricoles du secteur privé aux États-Unis n’a augmenté que de 0,1 % sur un mois et de 3,0 % sur un an, soit le taux de croissance le plus faible depuis mai 2021 ; la durée moyenne hebdomadaire du travail est restée à 34,4 heures. Le ralentissement de la croissance des salaires n’est évidemment pas un signal particulièrement positif pour l’emploi, mais du point de vue de la Fed, il signifie que la pression des coûts de main-d’œuvre sur l’inflation s’atténue. Le problème est que l’inflation américaine n’est toujours pas totalement résolue. Lors de sa réunion de septembre, la Fed a clairement déclaré que l’inflation restait élevée, alors que son objectif à long terme est de 2 %. Les dernières données montrent que l’indice des prix des dépenses de consommation personnelle reste nettement supérieur à l’objectif. Dans le même temps, la croissance économique américaine n’a pas affiché les caractéristiques typiques d’une récession.
Après révisions, les données économiques précédemment publiées par le département du Commerce américain montraient que la croissance économique des premier et deuxième trimestres de 2026 était supérieure aux estimations précédentes ; le modèle GDPNow de la Fed d’Atlanta prévoyait fin septembre que la croissance du PIB réel américain au troisième trimestre 2026 serait d’environ 3,7 % en rythme annualisé.
Il convient de souligner que GDPNow est un modèle d’estimation en temps réel, et non une prévision officielle de la Fed d’Atlanta, mais il indique au moins que l’activité économique américaine actuelle reste assez résiliente. La question devient alors très claire. Si l’économie américaine continue de croître à un rythme relativement rapide, que l’inflation reste supérieure à 2 % et que le marché du travail passe simplement d’une situation de « surchauffe » à une situation de « faibles embauches et faible chômage », pourquoi la Fed devrait-elle complètement abandonner les hausses de taux à cause d’un seul rapport faible sur les emplois non agricoles ? La réponse est la suivante : ce n’est pas nécessaire. C’est pourquoi le marché tend actuellement à considérer la réunion d’octobre comme une période d’observation, plutôt que comme la fin du cycle de hausse des taux.
Un récent rapport de Reuters a montré que les marchés avaient considérablement réduit leurs anticipations d’une hausse des taux en octobre, mais que les investisseurs considéraient toujours la décision de relever ou non les taux en décembre comme une variable importante, tandis que les responsables de la Fed ont également souligné la nécessité d’attendre davantage de données sur l’inflation et l’emploi.
En d’autres termes, ce que les emplois non agricoles de septembre ont réellement changé pourrait n’être que le calendrier des hausses de taux, et non leur direction. Bien entendu, la principale variable reste l’inflation. Si l’IPC et l’inflation sous-jacente continuent de diminuer au cours des prochains mois et que l’emploi se dégrade davantage, la Fed pourrait suspendre ses hausses de taux, voire réexaminer une politique d’assouplissement. Mais si l’inflation repart à la hausse tandis que la croissance économique reste résiliente, la Fed aura toujours des raisons de continuer à relever ses taux.
Par conséquent, ne vous concentrez pas uniquement sur les 29 000 emplois non agricoles créés en septembre. Ce qui détermine réellement la politique monétaire américaine n’est jamais un seul indicateur, mais plutôt la relation entre l’emploi, l’inflation et la croissance économique.
Cette fois, les données américaines sur les emplois non agricoles étaient effectivement très faibles. Mais si l’on considère conjointement l’enquête auprès des ménages, le taux de participation à la population active, le taux de chômage, les salaires, les demandes d’allocations chômage et la croissance du PIB, l’économie américaine pourrait être bien moins faible que ne le suggère le chiffre des emplois non agricoles. Cela signifie également que la baisse des anticipations d’une hausse des taux en octobre ne signifie pas que les anticipations d’une hausse des taux cette année ont disparu. Pour les marchés de capitaux mondiaux, la véritable épreuve pourrait encore être à venir.
