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Deux questions différentes se mélangent autour de cette cotation. Premièrement, la valorisation de l’entreprise est-elle raisonnable dans la fourchette de prix de son introduction en bourse ? Deuxièmement, une souscription avec intention en USDT est-elle un bon moyen d’obtenir des actions ? Je vais les examiner l’une après l’autre, à partir du document d’enregistrement public et des conditions du produit.

Première question : l’entreprise

La fourchette déposée est de 70 à 78 $ pour 825 millions d’actions, avec le symbole ANT au Nasdaq. La fixation du prix est annoncée pour le 18 novembre et la première cotation pour le 19 novembre, même si le document d’enregistrement ne fixe lui-même aucune date. La valorisation entièrement diluée va d’environ 1,26 à 1,4 billion de dollars, soit environ 920 milliards à 1,02 billion de dollars sur la base du nombre d’actions de base.

D’après le document d’enregistrement, le chiffre d’affaires du troisième trimestre s’élevait à 16,96 milliards de dollars, en hausse de 47 % par rapport au deuxième trimestre et d’environ 12 fois celui de l’année précédente. Le trimestre est passé d’un bénéfice d’exploitation de 974 millions de dollars à une perte d’exploitation de 567 millions de dollars, principalement parce que le calcul à court terme coûte plus cher. Le calcul représentait environ 58 % du chiffre d’affaires, contre 48 % auparavant. La perte nette de 23,3 milliards de dollars est principalement due à la réévaluation hors trésorerie des billets convertibles, donc je ne l’interprète pas comme une consommation de trésorerie. Les liquidités déclarées s’élevaient à 146,6 milliards de dollars.

Ce qui me fait hésiter, ce sont les 895 milliards de dollars d’engagements liés au calcul et aux contrats de location. Selon mes calculs, cela représente environ 13 fois le chiffre d’affaires annualisé du troisième trimestre.

Ce qui doit être vrai

Sur la base de la fourchette entièrement diluée, le prix représente environ 19 à 21 fois le chiffre d’affaires annualisé du troisième trimestre, selon mes calculs. Pour ramener une valorisation de 1,3 billion de dollars à 10 fois le chiffre d’affaires, le chiffre d’affaires devrait être multiplié par environ 1,9. À 15 fois le chiffre d’affaires, il devrait être multiplié par environ 1,3. C’est possible si la croissance se poursuit, mais le document d’enregistrement fait aussi état d’environ 600 millions de dollars de chiffre d’affaires trimestriel perdus à cause des baisses de prix : la pression sur les prix est donc bien réelle. Et le dernier tour de financement privé, en février, s’est fait sur la base d’une valorisation de 380 milliards de dollars ; 1,4 billion de dollars représente donc environ 3,7 fois cette valeur en neuf mois.

Un autre élément déclaré est un placement privé de 26 milliards de dollars au prix de l’introduction en bourse, auquel participent sept entreprises, dont d’importants fournisseurs de puces. Certains parleront d’opération circulaire. J’y vois à la fois un signe de demande et un lien entre fournisseurs et client qui mérite attention.

Deuxième question : le mécanisme

Il s’agit d’une souscription avec intention, et non d’un achat garanti. Votre allocation correspond à votre part du total des souscriptions multipliée par l’allocation de Gate. À titre d’exemple hypothétique, si la demande est dix fois supérieure au nombre d’actions disponibles, un ordre de 1 000 USDT est exécuté à hauteur d’environ 100 USDT, et le reste vous est restitué.

Les frais s’élèvent à 5 % sur les montants cumulés jusqu’à 50 000 USDT et à 10 % au-delà. Ils ne sont facturés qu’en cas d’allocation et sont inclus dans le montant de votre souscription. Cela signifie que 1 000 USDT permettent d’acheter environ 950 USDT d’actions au prix de l’introduction en bourse. Pour atteindre le seuil de rentabilité, le cours de l’action doit dépasser ce prix d’environ 5,3 %. Dans la tranche à 10 %, le seuil est d’environ 11,1 %, et pour un ordre de 80 000 USDT, les frais moyens s’élèvent à 6,875 %.

Pour 1 000 USDT dans la tranche à 5 %, une hausse de 10 % le premier jour donne un gain net d’environ 4,5 %, une ouverture stable entraîne une perte de 5 %, et une baisse de 10 % entraîne une perte d’environ 14,5 %. Ce sont mes calculs.

Si vous n’obtenez aucune action, les fonds vous sont restitués sans frais et une subvention annuelle de 10 % vous est versée. Pour 1 000 USDT immobilisés pendant environ cinq jours, cela représente à peu près 1,4 USDT. La subvention n’est pas versée si son montant est inférieur à 0,5 USDT ; il faut donc environ 260 à 365 USDT, selon la durée d’immobilisation des fonds.

Autres détails en petits caractères

Les fonds sont immobilisés pendant la période de souscription, qui s’étend du 12 novembre à 11:00 au 17 novembre à 17:00 UTC+8 et peut prendre fin plus tôt. Si le prix final se situe à moins de 20 % du prix de référence, l’allocation est effectuée automatiquement. Je vérifierais quel chiffre est considéré comme le prix de référence, car 20 % au-dessus du haut de la fourchette correspondrait à environ 93,6 $. Les fonds empruntés, les sous-comptes et les comptes institutionnels ne sont pas pris en charge. Les actions devraient être attribuées aux alentours du 19 novembre, sans période de blocage, et la première séance de cotation commence généralement par une période de découverte du prix.

Pour avoir un point de comparaison, selon un article, une grande introduction en bourse récente a progressé d’environ 19 % le premier jour, puis avait perdu environ la moitié de sa valeur maximale fin juillet.

Mon avis : du côté de l’entreprise, il s’agit d’un arbitrage entre croissance et engagements, que je ne peux pas trancher à votre place. Du côté du mécanisme, c’est une question de calcul. Les frais impliquent qu’il faut une hausse pour simplement atteindre le seuil de rentabilité, et une allocation partielle est probable. Je ne souscrirais qu’à hauteur d’un montant dont je suis prêt à voir une partie seulement être allouée et qui serait entièrement exposé aux fluctuations du premier jour.

Ceci ne constitue pas un conseil financier.

Évalueriez-vous cette introduction en bourse en fonction de la croissance du chiffre d’affaires ou de l’ampleur des engagements ? Et des frais de 5 % changent-ils votre décision de souscrire ou non ?

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