#美国9月非农新增2.9万

Les créations d’emplois non agricoles de septembre s’établissent à 29 000 : ce que le refroidissement des données sur l’emploi change pour les cryptos, les actions, les rendements et les obligations

La statistique la plus importante de la semaine est tombée. Les créations d’emplois non agricoles aux États-Unis en septembre n’ont augmenté que de 29 000, bien en dessous du consensus de 90 000 et sous la borne basse de toute la fourchette des prévisions, tandis que le taux de chômage est passé à 4,2 % contre 4,1 % en août. Ce n’est pas un petit écart. C’est le genre de chiffre qui oblige toutes les classes d’actifs à réévaluer ce qu’elles anticipent de la Réserve fédérale pour le reste de l’année, et cette réévaluation est en train de se produire sous nos yeux.

1. Le chiffre principal en détail

La hausse de 29 000 emplois représente environ un tiers de ce qu’anticipait le marché. Les économistes attribuent une partie de cette anomalie à des distorsions des ajustements saisonniers, car la fête du Travail est tombée tout à la fin du mois et peut fausser les facteurs saisonniers. Cette réserve est importante, car elle permet de distinguer une bizarrerie technique d’une véritable rupture de la demande de main-d’œuvre. Le taux de chômage, à 4,2 %, reste historiquement bas et se maintient à 4,5 % ou moins depuis octobre 2021. Mais c’est la direction de l’évolution qui compte. Avec le départ à la retraite des baby-boomers et une politique d’immigration plus stricte, les économistes estiment que les États-Unis doivent désormais créer environ 50 000 à 80 000 emplois par mois simplement pour suivre la croissance de la population en âge de travailler. Une hausse de 29 000 se situe sous cette fourchette d’équilibre, ce qui suggère que le marché du travail pourrait se refroidir plus rapidement que ne le laisse entendre le taux de chômage global.

2. Comment les anticipations de taux se sont réajustées

Avant la publication, les marchés de taux débattaient encore de la possibilité que la Réserve fédérale relève à nouveau ses taux. Immédiatement après le chiffre, les traders ont réduit la probabilité d’une hausse en octobre d’environ 22 % à près de 17 %, et le marché n’intègre plus pleinement une nouvelle hausse complète des taux cette année. C’est le principal canal de transmission pour les actifs risqués. Ce qui rend ce cycle inhabituel, c’est qu’il s’agit d’un débat sur des hausses, et non sur des baisses, car l’inflation reste persistante. L’indice PCE d’août s’est établi à 3,4 % sur un an, contre 3,7 % attendus par les économistes, et cette donnée plus faible avait déjà réduit les anticipations de hausse plus tôt dans la semaine. Le marché est désormais pris entre deux forces opposées : le ralentissement de l’emploi, qui plaide pour la patience, et la persistance de l’inflation, qui plaide pour une politique plus stricte.

3. Rendements et obligations : le véritable point de pression

Le marché obligataire est l’endroit où ce conflit est le plus visible. Le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans se situait récemment autour de 5,234 %, en baisse d’environ 3 points de base, après avoir atteint 5,306 %, son plus haut niveau depuis mi-2007. Le rendement à 30 ans se situait près de 5,565 % après avoir atteint 5,6517 %, son niveau le plus élevé depuis juin 2002. Le titre à 2 ans, l’échéance la plus sensible à la politique de la Fed, se maintenait près de 4,889 %. Sur l’ensemble de la courbe, le bon à 1 mois rapportait environ 3,958 %, celui à 3 mois 4,177 %, celui à 6 mois 4,38 %, et celui à 1 an 4,597 %. L’écart 2 ans-10 ans est désormais positif, à environ 35 points de base, une normalisation intervenue après une longue inversion. À l’étranger, le gilt britannique à 10 ans rapportait environ 5,41 % et le Bund allemand à 10 ans environ 3,628 %, confirmant qu’il s’agit d’une pression mondiale sur les obligations d’État plutôt que d’un phénomène purement américain. Le niveau à surveiller est le seuil psychologiquement important de 5 % sur le 10 ans, car des rendements durablement supérieurs à ce niveau resserrent les conditions financières pour tout le reste.

4. Actions : le calme en surface

Les actions ont terminé jeudi en légère hausse. Le S&P 500 a gagné 17,28 points, soit 0,23 %, pour clôturer à 7 668,82. Le Dow Jones Industrial Average a gagné 29,84 points, soit 0,06 %, à 50 935,89, et le Nasdaq Composite a progressé de 17,73 points, soit 0,07 %, à 26 871,60, tandis que le Russell 2000 avançait d’environ 0,4 %. La clôture calme a masqué une séance volatile, et la véritable histoire se trouve dans l’étendue du marché. Le S&P 500 progresse d’environ 2 % au troisième trimestre et d’environ 12 % depuis le début de l’année, en passe d’enregistrer une quatrième année consécutive de gains à deux chiffres, mais sa version équipondérée a reculé d’environ 1,5 % sur le trimestre. Cet écart montre que les gains sont concentrés sur une poignée de mégacapitalisations, Meta ayant progressé d’environ 30 % et Microsoft d’environ 39 % sur le trimestre. Dans le même temps, le Brent a grimpé au-dessus de 100 dollars le baril et le WTI s’est négocié au-dessus de 93 dollars, maintenant le risque inflationniste.

5. Cryptos : l’expression à bêta élevé

C’est sur le marché des cryptos que le réajustement apparaît le plus rapidement. La capitalisation totale du marché des cryptos est montée à environ 3,042 billions de dollars, en hausse d’environ 1,3 à 1,6 % sur 24 heures, avec un volume total d’échanges proche de 107 milliards de dollars. La dominance de Bitcoin s’est maintenue autour de 56,8 % et celle d’Ethereum autour de 10,9 %. Bitcoin s’échangeait près de 85 969 dollars, en hausse d’environ 2 % sur la journée, avec un volume sur 24 heures de 38,69 milliards de dollars, évoluant entre 83 181 et 86 794 dollars et atteignant un pic à 86 912 dollars pendant la nuit. Il reste bien en dessous de son plus haut historique de 126 198 dollars atteint en octobre 2025, en baisse d’environ 3 à 4 % en 2026, mais en hausse de près de 40 % sur trois mois. Ethereum s’échangeait près de 2 719 dollars, en hausse d’environ 0,2 %, avec un volume de 15,6 milliards de dollars et une capitalisation proche de 332 milliards de dollars, soit environ 45 % sous son plus haut historique de 4 946 dollars, en baisse d’environ 9 % depuis le début de l’année, mais en hausse d’environ 68 % sur trois mois. XRP a progressé d’environ 4 % à 1,54 dollar et Solana a gagné environ 3,6 %, tandis que Quant a chuté d’environ 10,3 % à 247 dollars, rappelant que la dispersion entre les altcoins est importante.

6. Liquidité, flux et effet de levier

La liquidité évolue dans deux directions à la fois. L’offre de stablecoins se situe près de 286 milliards de dollars, constituant une importante réserve de capitaux disponibles, et des rapports indiquent que des baleines ont transféré environ 30,5 milliards de dollars en stablecoins vers une plateforme d’échange, ce qui peut représenter une nouvelle force d’achat ou des garanties en attente d’être déployées. Les flux institutionnels ont constitué le soutien le plus net : les ETF Bitcoin spot américains ont enregistré environ 2,39 milliards de dollars d’entrées nettes durant la semaine close le 25 septembre, leur meilleur total hebdomadaire de 2026, prolongeant une série de sept séances d’achats et ramenant les entrées nettes cumulées de 2026 en territoire positif, à environ 926 à 934 millions de dollars. Les entrées totales dans les fonds crypto ont atteint environ 3,55 milliards de dollars, et les produits d’actifs numériques détenaient environ 173 milliards de dollars d’actifs sous gestion. Dans le même temps, l’effet de levier est évacué : les liquidations sur 24 heures ont atteint environ 326,5 millions de dollars, les positions vendeuses ayant subi un short squeeze. Le sentiment se situe entre 73 et 74 sur l’indice de peur et de cupidité, fermement dans la zone de cupidité, et l’Altcoin Season Index se situe entre 63 et 72, juste sous le seuil qui marquerait une rotation complète. Citigroup a relevé ses objectifs à 12 mois à 113 000 dollars pour Bitcoin et 3 028 dollars pour Ethereum, tous deux sous leurs précédents plus hauts historiques, ce qui présente cette évolution comme un appel à la reprise plutôt qu’un appel à de nouveaux sommets.

7. Quelle suite : cryptos, actions, rendements et obligations

Si l’emploi continue de se refroidir tandis que l’inflation reste proche de 3,4 %, la trajectoire de la Fed devient le principal facteur de variation, et j’entrevois trois scénarios. Dans le premier, la Fed reste patiente et les probabilités de hausse continuent de reculer ; le 10 ans revient progressivement vers 5 % ou moins, le dollar s’affaiblit, et les cryptos ainsi que les actions à longue duration mènent la reprise, avec un Bitcoin retestant 90 000 dollars et un Ethereum se dirigeant vers 3 000 dollars. Dans le deuxième, l’inflation force une nouvelle hausse de taux ; le 10 ans dépasse 5,31 % en direction de la zone de 5,6 % sur le 30 ans, les rendements réels pèsent sur les actifs, et les cryptos rendent leur rebond récent, avec un Bitcoin revenant dans la zone de 82 000 à 83 000 dollars et un Ethereum testant la zone de 2 600 dollars. Dans le troisième, le ralentissement du marché du travail s’accélère jusqu’à faire craindre véritablement pour la croissance ; les obligations montent fortement et les rendements baissent, mais les actions et les cryptos reculent d’abord en raison du risque de récession, avant que les espoirs de liquidité ne prennent le dessus. Pour les obligations, le signal le plus clair est la forme de la courbe : un écart 2 ans-10 ans positif qui continue de s’accentuer depuis le court terme signale un assouplissement de la politique à venir, tandis qu’une pentification provoquée par des ventes sur le long terme signale plutôt des tensions budgétaires et inflationnistes.

8. Mon opinion, les niveaux et ce qui pourrait la changer

Mon scénario de base penche vers le premier, mais avec une conviction limitée, car la statistique de 29 000 est en partie faussée et le marché du travail ne se brise pas. Je surveillerais le maintien de Bitcoin au-dessus de 83 000 dollars comme scénario haussier, avec 86 900 dollars comme première résistance et 90 000 dollars comme niveau de confirmation, et je considérerais une perte de 82 500 dollars comme le signe que le short squeeze s’est estompé. Pour Ethereum, 2 650 dollars constitue le support et 2 750 dollars est le niveau qui doit être franchi pour que la dynamique se renforce. Pour les actions, je préférerais acheter la vigueur de l’indice large au-dessus de 7 700 plutôt que de courir après un mouvement dont l’étendue n’est pas confirmée. Pour les rendements, je surveille la capacité du 10 ans à rester sous 5,31 % ; s’il n’y parvient pas, tout ce qui se situe au-dessus devient plus difficile en termes de risque. Ce qui me ferait complètement changer d’avis serait une deuxième publication consécutive de créations d’emplois faibles sans ralentissement correspondant de l’inflation, car c’est cette combinaison qui transforme un réajustement en réduction du risque.