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#KashkariSaysInflationStillTooHigh
Le signal macroéconomique important aujourd’hui n’est pas simplement que la Fed a relevé ses taux. C’est que les responsables politiques continuent d’observer des pressions inflationnistes au-delà du marché de l’énergie.
Le président de la Fed de Minneapolis, Neel Kashkari, a déclaré que l’inflation restait trop élevée dans l’ensemble de l’économie américaine, y compris dans des secteurs dépassant le pétrole et l’énergie. Il a spécifiquement pointé du doigt les larges pressions sur les prix et les services, renforçant l’argument selon lequel le problème de l’inflation ne peut pas être expliqué uniquement par le récent choc énergétique.

Cette distinction est importante pour les cryptomonnaies et les actions, car une flambée de l’inflation provoquée par l’énergie peut potentiellement s’estomper avec le recul des prix du pétrole, tandis qu’une inflation sous-jacente persistante peut maintenir une politique monétaire restrictive plus longtemps.

Le tableau de bord de l’inflation

Les dernières données officielles donnent une image claire :

CPI : 3,4 % sur un an en août
CPI sous-jacent : 2,9 % sur un an en août
CPI mensuel : +0,4 %
CPI sous-jacent mensuel : +0,3 %

L’objectif d’inflation de la Fed reste fixé à 2 %, ce qui signifie que le CPI global est toujours supérieur de 1,4 point de pourcentage à la cible. Le CPI sous-jacent lui est également supérieur d’environ 0,9 point de pourcentage. La hausse de l’essence en août a contribué à plus d’un tiers de l’augmentation mensuelle du CPI, mais les prix sous-jacents ont tout de même progressé de 0,3 %, ce qui étaye le point de vue de Kashkari selon lequel l’inflation n’est pas exclusivement liée à l’énergie.

La mesure PCE privilégiée par la Fed reste également supérieure à la cible. L’inflation PCE de juillet s’est établie à 3,7 % sur un an, tandis que le PCE sous-jacent a atteint 3,3 %. Tous deux ont augmenté de 0,2 % sur un mois.

L’écart macroéconomique se présente donc actuellement ainsi :

Cible de la Fed de 2,0 % → PCE sous-jacent de 3,3 % → CPI sous-jacent de 3,4 % → PCE global de 3,7 %

C’est pourquoi le débat sur l’inflation reste pertinent même après la dernière décision sur les taux.

La Fed a déjà agi

Le 16 septembre, le FOMC a relevé de 25 points de base la fourchette cible des taux des fonds fédéraux, à 3,75 %–4,00 %, lors d’une décision unanime de 12 voix contre 0. Le communiqué officiel indiquait que l’inflation restait élevée et que cette décision visait à favoriser un retour plus rapide vers l’objectif de 2 %.

Les projections de septembre ont ajouté un élément supplémentaire : 16 des 18 responsables ayant soumis des projections anticipaient au moins une nouvelle hausse de 25 points de base d’ici la fin de l’année, tandis que quatre prévoyaient deux hausses supplémentaires. La projection médiane du taux directeur pour la fin de 2026 est passée à 4,1 %.

Il s’agit d’une projection, pas d’un engagement. Les décisions futures restent tributaires de l’évolution de l’inflation, de l’emploi et des conditions financières.

Pourquoi le pétrole ne raconte pas toute l’histoire

Le Brent est resté autour de la zone des 100 dollars et plus, Reuters faisant état d’un Brent autour de 102,08 dollars le 21 septembre, même après une baisse quotidienne de 1,7 %.

Mais les données du CPI d’août montrent une image plus large : l’énergie a augmenté de 16,3 % sur un an, tandis que le CPI sous-jacent a tout de même progressé de 2,9 % sur un an.

Cela crée deux canaux d’inflation distincts :

Choc énergétique → inflation globale

Prix des services et prix sous-jacents → inflation sous-jacente

L’argument de Kashkari est essentiellement que les responsables politiques ne peuvent pas supposer que le second problème disparaîtra simplement parce que les prix du pétrole finiront par se calmer.

Le marché obligataire fait déjà partie du signal

Les rendements des bons du Trésor restent un canal de transmission essentiel.

Le rendement des bons du Trésor à 10 ans a atteint environ 5,00 % après la décision de septembre de la Fed, son niveau le plus élevé depuis 2007, tandis que le rendement à 2 ans a atteint environ 4,73 %, son niveau le plus élevé depuis juillet 2024.

Le 17 septembre, le rendement à 10 ans était brièvement repassé sous les 5 %, à environ 4,991 %, montrant à quel point les marchés obligataires réagissent rapidement à l’évolution des anticipations.

Cela compte, car des rendements plus élevés peuvent resserrer les conditions financières même sans nouvelle décision immédiate de la Fed.

Ce que cela signifie pour les actifs risqués

La première réaction du marché a été mitigée plutôt qu’orientée dans une seule direction.

Pour la semaine se terminant le 18 septembre :

Nasdaq : +0,7 %
S&P 500 : -0,1 %
Dow : -1,7 %

Le 18 septembre seulement, le Nasdaq a gagné 0,4 % et le S&P 500 0,2 %, malgré le retour du rendement à 10 ans vers 5 %.

Entre-temps, le Bitcoin a récupéré et repassé au-dessus de 80 000 dollars, s’échangeant autour de 81 600 dollars dans le dernier instantané du marché, tandis que l’ETH est resté autour du milieu des 2 000 dollars.

Cela m’indique que la question immédiate pour les cryptomonnaies n’est pas simplement de savoir si la Fed est « hawkish » ou « dovish ».

Il s’agit de déterminer si le BTC et l’ETH peuvent maintenir leur dynamique alors que les rendements réels et les rendements des bons du Trésor restent élevés.

La configuration macroéconomique à surveiller

Inflation : CPI 3,4 % / CPI sous-jacent 2,9 %
Indicateur privilégié de la Fed : PCE 3,7 % / PCE sous-jacent 3,3 %
Cible de la Fed : 2 %
Taux directeur : 3,75 %–4,00 %
Projection médiane pour la fin de 2026 : 4,1 %
Projections de nouvelles hausses : 16/18
Bons du Trésor à 10 ans : autour de 5 %
Brent : ~102 dollars
BTC : ~81 600 dollars

La principale relation de marché est désormais la suivante : inflation → anticipations concernant la Fed → rendements des bons du Trésor → conditions de liquidité → valorisation des cryptomonnaies et des actions.

Le message de Kashkari est donc important au-delà du chiffre global de l’inflation. Si l’inflation sous-jacente reste nettement supérieure à 2 %, le marché doit continuer à intégrer un environnement de politique restrictive, même lorsque la croissance reste résiliente.

Pour le BTC, l’ETH et les valeurs de croissance, la prochaine confirmation viendra de la capacité des cours à rester solides malgré des rendements élevés des bons du Trésor et une Fed toujours concentrée sur le retour de l’inflation vers 2 %.