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Le CPI de juillet offre une marge de répit à la Fed
L’inflation américaine a envoyé un signal relativement calme en juillet. Les prix à la consommation n’ont augmenté que de 0,1 % sur un mois, tandis que le CPI annuel est descendu à 3,4 %. Hors alimentation et énergie, le CPI sous-jacent a progressé de 0,2 % sur un mois, atteignant 2,5 % sur un an.
Le détail important est le suivant : les quatre principales mesures du CPI correspondaient toutes aux attentes des économistes.
Après deux mois consécutifs de ralentissement de l’inflation, ce rapport donne à la Fed davantage de marge pour faire preuve de patience avant sa réunion de politique monétaire de septembre.
La tendance de l’inflation est à la baisse
Les taux annuels de l’inflation globale et de l’inflation sous-jacente ont tous deux diminué de 0,1 point de pourcentage par rapport à juin.
La composition du rapport est également relativement encourageante. La hausse des prix alimentaires a ralenti, les prix de l’énergie ont baissé et les services hors énergie n’ont progressé que de 0,3 %.
Du côté de l’inflation sous-jacente, plusieurs catégories ont continué d’atténuer les pressions.
Les coûts du logement n’ont augmenté que de 0,1 % sur le mois, les prix des voitures et camions d’occasion ont baissé de 0,9 %, tandis que ceux des véhicules neufs sont restés inchangés.
Cela indique que les pressions sur les prix deviennent moins généralisées, même si l’inflation reste supérieure à l’objectif à long terme de la Fed.
Tous les facteurs ne ralentissent pas
Le rapport de juillet n’était pas entièrement faible.
Les tarifs aériens ont bondi de 2,2 % et les prix des soins de santé ont augmenté de 0,4 %. Ces catégories montrent que, même si la tendance globale s’améliore, des pressions inflationnistes localisées restent actives.
Cela est important pour la Fed.
Les décideurs ne devraient pas déclarer victoire sur la base d’un ou deux rapports mensuels favorables. Avant de se sentir suffisamment rassurés pour opérer un changement de politique plus marqué, ils doivent voir l’inflation continuer de progresser vers l’objectif de 2 %.
Septembre est désormais la principale question
Le Comité fédéral de l’open market prévoit de se réunir les 15–16 septembre, ce qui donne encore un mois de données économiques aux décideurs avant leur prochaine décision.
Selon CME FedWatch, avant la publication du CPI de juillet, le marché estimait à environ 46 % la probabilité d’une hausse des taux lors de la réunion de septembre.
La faiblesse relative des données d’inflation, combinée à la baisse surprise du nombre d’emplois la semaine dernière, a renforcé les attentes selon lesquelles la Fed pourrait maintenir son taux directeur à 3,50 %–3,75 % tout en surveillant la situation du marché du travail.
Le marché s’oriente donc vers un récit de Fed plus patiente.
Les prix du pétrole pourraient changer la donne
Une importante variable pourrait perturber l’amélioration récente de l’inflation : les prix de l’énergie.
Le récent ralentissement du CPI est en grande partie dû à la baisse des coûts de l’énergie, l’indice de l’énergie étant actuellement inférieur d’environ 7 % à son sommet de mai.
Mais, sous l’effet de la résurgence des tensions géopolitiques au Moyen-Orient et de l’aggravation des inquiétudes autour du détroit d’Ormuz, le pétrole brut a récemment augmenté d’environ 10 % en une semaine.
Si les prix du pétrole restent élevés, leurs effets pourraient finir par se répercuter sur les prix des transports, de l’énergie et d’autres biens et services de consommation.
Cela signifie que, si le choc énergétique se prolonge, le rapport CPI d’août pourrait présenter un visage complètement différent.
L’inflation sous-jacente à 2,5 % reste supérieure à l’objectif
La principale raison pour laquelle la Fed ne peut pas simplement déclarer la fin de la lutte contre l’inflation réside dans la mesure sous-jacente.
Le CPI sous-jacent s’établit à 2,5 %, toujours au-dessus de l’objectif de 2 % de la Fed.
La direction est encourageante, mais la destination n’est pas encore atteinte. Les décideurs doivent donc trouver un équilibre entre deux risques : maintenir une politique restrictive trop longtemps et affaiblir le marché du travail, ou assouplir trop tôt la politique alors que l’inflation reste obstinément élevée.
La récente faiblesse de l’emploi souligne encore davantage l’importance de cet équilibre.
Le marché bénéficie d’un bref répit
Les marchés financiers ont d’abord réagi avec relativement peu d’ampleur, les marchés à terme étant globalement inchangés après la publication des données.
Cette réaction est logique.
Le rapport n’a apporté ni signal extrêmement favorable ni signal défavorable. Il a plutôt renforcé un récit en train de se former : l’inflation ralentit, mais n’est pas encore vaincue.
Pour les actifs sensibles aux taux d’intérêt, cela signifie que le prochain mouvement majeur pourrait dépendre fortement des données économiques à venir plutôt que d’un seul rapport sur le CPI.
Les éléments les plus importants à venir
Deux variables se distinguent particulièrement avant la réunion de la Fed en septembre.
La première est le rapport sur l’emploi d’août, qui aidera à déterminer si la faiblesse du marché du travail est en train de s’aggraver.
La deuxième est le prix du pétrole, notamment la question de savoir si la hausse récente due à la géopolitique va se poursuivre ou s’inverser.
Si l’inflation continue de ralentir tandis que l’emploi se dégrade, les arguments en faveur de la patience de la Fed ou d’un éventuel assouplissement de sa politique seront plus solides.
Si les prix du pétrole restent élevés et que l’inflation repart à la hausse, les décideurs pourraient être confrontés à une décision encore plus difficile.
Pour l’instant, le CPI de juillet a offert à la Fed quelque chose de précieux : du temps.
L’inflation évolue dans la bonne direction, mais avec une inflation globale à 3,4 % et une inflation sous-jacente à 2,5 %, le chemin vers 2 % est clairement loin d’être terminé. Les prochaines données économiques pourraient déterminer si la réunion de septembre sera l’occasion pour la Fed de faire preuve de patience ou le début d’un nouveau changement majeur de politique.
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