Nous considérons que Figure Technology est l'une des rares startups liées à la cryptographie à avoir réellement habilité des scénarios commerciaux spécifiques grâce à la technologie blockchain dans ce cycle de mise en marché. Plus précisément, le système d'initiation de prêts de Figure (LOS), la blockchain Provenance et la plateforme de trading RWA en chaîne Figure Connect forment un ensemble de produits "blockchain + SaaS" ciblant le marché du crédit privé américain de plusieurs milliers de milliards. Depuis son lancement il y a seulement 2 trimestres, Figure Connect a déjà généré plus de 1,3 milliard de dollars de volume de transactions, contribuant à plus de 45 millions de dollars de revenus pour Figure, prouvant rapidement son adéquation produit-marché (PMF). Nous croyons que Figure, qui détient 42 % de la part des actifs RWA mondiaux, est susceptible d'attirer l'attention des institutions et des traders après son introduction en bourse sur le marché américain, et de bénéficier d'une prime de valorisation.
Résumé exécutif
Si la dernière décennie a été le terrain d'expérimentation des cryptomonnaies, alors cette décennie, l'intégration des actifs du monde réel (RWA) sur la blockchain est véritablement le « champ de bataille principal ». Figure — cette entreprise de technologie financière fondée par Mike Cagney, co-fondateur de SoFi, est en train de « déplacer des montagnes » en transférant progressivement le marché des prêts privés de plusieurs milliers de milliards de dollars sur la blockchain. En tant que quatrième plus grande institution de prêt HELOC (Home Equity Line of Credit) aux États-Unis, Figure est le « roi du HELOC sur blockchain », et également la première plateforme RWA à passer l'examen des investisseurs financiers traditionnels sur le marché public. Le succès ou l'échec de Figure pourrait devenir un indicateur des récits RWA pour les cinq prochaines années.
Point central : Figure Technology Solutions (ci-après « Figure ») représente un écosystème financier innovant, intégré verticalement sur le marché de niche HELOC. Ce système est construit sur une technologie de blockchain, visant à une reconstruction progressive mais disruptive d'un marché de crédit privé de plusieurs milliers de milliards de dollars.
Modèle commercial : Le modèle opérationnel de Figure dépasse celui des institutions de prêt traditionnelles, il s'agit essentiellement d'une entreprise de technologie financière propulsée par la technologie « SaaS + blockchain ». L'entreprise initie des actifs financiers à forte demande (principalement des lignes de crédit sur valeur domiciliaire, c'est-à-dire HELOC) par le biais de son département de prêts en propre (Figure Branded) et d'un vaste réseau de partenaires (Partner Branded), puis elle tokenise ces actifs sur sa blockchain exclusive Provenance et facilite la vente et le financement de ces actifs tokenisés via sa plateforme de marché des capitaux Figure Connect. Ce processus crée un puissant « effet de flywheel » auto-renforçant, englobant plusieurs étapes telles que l'initiation des actifs, la création de liquidité et la génération de frais.
Points saillants financiers (premier semestre 2025) : La performance financière de l'entreprise a montré un tournant significatif ; au premier semestre 2025, le chiffre d'affaires a atteint 191 millions de dollars, en hausse de 22,4 % par rapport à l'année précédente, et l'entreprise a réussi à inverser ses pertes, réalisant un bénéfice net de 29,1 millions de dollars. Le principal moteur de cette transformation provient de la croissance explosive de sa plateforme Figure Connect, qui a contribué à 45 millions de dollars de revenus nets (comprenant 20 millions de dollars de « frais de services écologiques »), validant non seulement sa stratégie centrée sur la plateforme, mais montrant également un effet de levier opérationnel significatif.
Avantages et opportunités clés :
Avantage de premier arrivé et position dominante sur le marché : Figure occupe une position dominante sur le marché du crédit privé en chaîne RWA, avec une part de marché de plus de 40 % calculée en fonction du volume des prêts actifs, et son marché secondaire HELOC en chaîne a traité plus de 13 milliards de dollars de transactions.
Technologie propriétaire de pile technologique de bout en bout : Comprenant une série de technologies propriétaires telles que la blockchain Provenance, DART (technologie d'enregistrement des actifs numériques) et Figure Connect, qui constituent un certain avantage technologique en matière de premier arrivé.
Capacité d'initiation d'actifs à grande échelle : En tant que quatrième institution de prêt HELOC aux États-Unis, Figure a prouvé sa capacité à initier des actifs à grande échelle, ayant émis plus de 16 milliards de dollars de prêts HELOC et établi un réseau de partenaires composé de plus de 160 institutions.
Fondateur visionnaire : Le fondateur Mike Cagney a un passé de succès dans l'identification et l'exploitation des inefficacités structurelles sur les grands marchés financiers, dont le modèle commercial de SOFI est encore reconnu par le marché aujourd'hui.
Principaux risques et défis :
Risques de marché et d'exécution : Les activités dépendent fortement du marché immobilier américain et du marché des HELOC, qui sont très sensibles aux fluctuations des taux d'intérêt et aux conditions macroéconomiques. L'expansion réussie du modèle commercial vers de nouvelles catégories d'actifs (prêts commerciaux, prêts à la consommation, prêts par carte de crédit, etc.) reste un défi d'exécution clé.
Incertitude réglementaire : Les opérations commerciales de l'entreprise se situent à l'intersection en constante évolution des réglementations dans plusieurs domaines, y compris les actifs numériques, la technologie blockchain et le crédit à la consommation, et font face à des risques de conformité et d'opinion publique importants sur différents marchés.
Risques de gouvernance d'entreprise liés aux fondateurs : La structure à double actionnariat a conféré au fondateur Mike Cagney environ 90 % des droits de vote, entraînant une concentration élevée du pouvoir, ce qui peut être en désaccord avec les intérêts des actionnaires publics. Son départ controversé de SoFi a également entraîné des risques de réputation.
Évaluation et contexte de l'IPO : La société a atteint une valorisation de 3,2 milliards de dollars lors de son dernier tour de financement privé en 2021. En tant que "première action RWA" très attendue, sa valorisation lors de l'IPO sera étroitement surveillée par le marché. Figure a officiellement soumis sa demande d'IPO le 19 août 2025, avec l'intention de s'introduire en bourse sur le Nasdaq sous le code boursier "FIGR", ce qui pourrait établir une nouvelle référence pour les IPO des entreprises d'actifs numériques à l'avenir.
01 Récit des fondateurs / Contexte entrepreneurial
Nous pensons que la carrière du fondateur Mike Cagney a profondément façonné l'ADN de Figure. C'est un entrepreneur au parcours complexe mais à la vision entrepreneuriale unique, dont les succès passés ont créé une excellente base narrative pour l'avenir de Figure.
Mike Cagney est une combinaison typique d'un « vétéran » de Wall Street et d'un perturbateur de la Silicon Valley. Son expérience en tant que trader et gestionnaire de hedge funds chez Wells Fargo a développé son instinct aiguisé, voire « de chasseur », pour détecter avec précision les « failles financières » dans la réglementation et le marché, et construire un récit captivant pour attirer des capitaux.
Un modèle commercial éprouvé et le succès de SoFi : Le modèle commercial de Cagney est très clair : identifier des marchés financiers vastes, inefficaces et réglementés, et utiliser la technologie pour les bouleverser. SoFi, le géant des prêts étudiants qu'il a cofondé, est l'aboutissement de ce modèle. SoFi est non seulement devenue une licorne de la fintech valorisée à plusieurs milliards de dollars, mais plus important encore, elle a réussi à traverser plusieurs cycles de marché, prouvant ainsi qu'elle est une entreprise de fintech mature et résiliente.
Historique personnel controversé et risques : Bien qu'il ait connu un grand succès commercial, l'histoire personnelle de Cagney est plutôt complexe. Son mandat brillant chez SoFi a finalement été interrompu à cause d'un "scandale culturel" impliquant des accusations de harcèlement sexuel. Cette expérience a fait de lui une personne très controversée, et a également entraîné un risque important lié à des "personnages clés" pour Figure, qui pourrait devenir une passif réputationnel potentiel pour l'entreprise cotée.
Figure « Deuxième acte » : La création de Figure est considérée comme le « Deuxième acte » de Cagney. Cette fois, il n'est plus satisfait d'optimiser le système existant, mais il est déterminé à effectuer une « mise à niveau en chaîne » du « thinking disruptif » qui a réussi chez SoFi :
Il appliquera la même stratégie, en utilisant la technologie blockchain, à l'activité HELOC (prêt sur valeur domiciliaire) de Figure, et avec le marché secondaire HELOC en chaîne Figure Connect comme outil innovant, il a résolu les problèmes d'efficacité du marché des transactions HELOC, ainsi que le manque de transparence des droits de propriété et des enregistrements de transactions.
Les idées plus radicales de Cagney ont été initialement vérifiées et davantage investies dans des produits expérimentaux tels que Democractized Prime (titularisation d'actifs sur la chaîne + trading P2P) et Figure Exchange (stablecoins générant des intérêts, prêt sur-collatéralisé de cryptomonnaies réglementées).
En dehors de Mike Cagney, un autre membre clé de la direction de Figure est sa femme June Ou, dont la collaboration constitue le "couple de pouvoir" de la direction de Figure. Si Cagney est le stratège et le porte-parole de Figure à l'extérieur, June Ou est la pierre angulaire de la technologie et des opérations au sein de l'entreprise. Elle possède plus de 20 ans d'expérience dans le domaine technologique, ayant été directrice des opérations chez SoFi, où elle a dirigé l'expansion de la plateforme d'un produit de prêt étudiant unique à une plateforme de services financiers diversifiée. Chez Figure, elle est passée de directrice des opérations à présidente, continuant à superviser les opérations essentielles de l'entreprise, le développement technologique et l'exécution des produits.
02 Aperçu du marché HELOC aux États-Unis : a progressivement repris après la crise des subprimes.
Après la crise financière, le solde des HELOC a connu une longue contraction : une étude de la Réserve fédérale de New York montre que le solde des HELOC a continué de diminuer depuis son pic en 2009 jusqu'à la fin de 2018 (environ 412 milliards de dollars au quatrième trimestre 2018, un plus bas depuis 14 ans).
Depuis lors, avec l'augmentation des prix de l'immobilier et de la valeur nette des maisons disponibles, ainsi que les changements dans le système fiscal et l'effet de verrouillage des taux d'intérêt (Lock-in : inhibe le refinancement de la première hypothèque et commence à reconstituer les produits de la deuxième hypothèque), le marché des HELOC continue de croître : le rapport de la Réserve fédérale de New York pour le deuxième trimestre 2025 indique que le solde des HELOC a augmenté de 9 milliards de dollars supplémentaires pour atteindre 411 milliards de dollars, augmentant pour le 13e trimestre consécutif (ce qui signifie que le creux s'est approximativement produit au début de 2022).
Le marché des capitaux réagit rapidement
Après la crise des subprimes, les grandes banques américaines ont adopté une attitude prudente envers le marché des HELOC, en mettant l'accent sur la gestion des risques et le contrôle de la liquidité, tout en participant activement au marché pour saisir des opportunités de croissance.
Un canal de marché des capitaux est en train d'être reconstruit.
Au cours des deux dernières années, la titrisation des HELOC/secondes hypothèques a repris de l'activité : KBRA 2024-2025 a publié un nouvel indice de crédit HELOC/CES, indiquant que ce type d'actif représente environ 4,5 % de l'encours des RMBS privés qu'il suit, et juge que les émissions pourraient augmenter en 2025 ; Goldman Sachs a lancé en 2024 le GSMBS 2024-HE1 (99,6 % étant des HELOC de seconde hypothèque) ; Fitch a révisé/évalué à plusieurs reprises des transactions contenant des HELOC en 2024-2025 et a souligné la dynamique de reprise de ce secteur. Ces dynamiques indiquent que le canal de capitalisation des secondes hypothèques est en train d'être reconstruit, fournissant une infrastructure de rotation des actifs / de transfert de risques pour les institutions non bancaires et certaines grandes banques.
Chase revient sur le marché des HELOC en 2025
Le 25 août 2025, Chase Home Lending a annoncé la relance de son produit HELOC. Cela signifie que la banque de tête, après avoir traversé un retrait de risque, une reprise des canaux du marché des capitaux et un regain de demande, réajuste cette gamme de produits. Wells Fargo n'a pas encore rouvert aux nouveaux clients.
D'autres grandes banques / coopératives de crédit régionales sont généralement actives.
Les grandes banques américaines / régionales telles que Bank of America (BofA), PNC, U.S. Bank, Truist, Huntington, etc. continuent de proposer des produits HELOC aux nouveaux clients ; Citibank propose également des HELOC ; le secteur des caisses populaires (comme la caisse des employés de l'État, la Navy Federal, etc.) se classe parmi les premiers en termes de distribution. Selon le classement HMDA de 2024, Bank of America est en tête avec environ 46 000 dossiers, suivie de PNC, Citizens et Figure Lending, ce dernier étant l'une des rares institutions non déposantes à entrer dans le top dix.
Les dix meilleures institutions de prêt HELOC en 2024 :
Marché des prêteurs de prêts hypothécaires HELOC : concentration des leaders, Figure a un large potentiel d'acquisition de clients.
Nombre d'institutions : nombreuses mais pas "éparpillées"
Selon le rapport du CFPB sur les données HMDA de 2023, 1 221 institutions ont déclaré des activités HELOC dans le HMDA en 2023, mais les activités ne sont pas diversifiées : les 25 premières institutions totalisent 461 000 dossiers, représentant 44,4 % de la part de marché ; et à l'exception de 3, toutes sont des institutions de dépôt, aucune n'est une petite banque.
En 2023, parmi les 1 221 établissements : 388 établissements ont accordé moins de 100 prêts, totalisant seulement 6 000 prêts ; 356 établissements ont accordé entre 100 et 499 prêts, totalisant 68 000 prêts ; 477 établissements ont accordé 500 prêts ou plus, totalisant 966 000 prêts. En d'autres termes, environ 39 % des établissements (≥500 prêts) ont réalisé environ 93 % du volume des prêts, avec une concentration très élevée.
Position relative de Figure Lending
Le CFPB a déterminé que les institutions non dépositaires ne représentent que 4,9 % du volume des prêts, ce qui équivaut globalement à la taille d'une grande institution bancaire - par exemple, les deux premières banques américaines, Bank of America et PNC (parts de marché d'environ 6,2 % et 5,1 %). En tant que représentant des plateformes non bancaires, Figure a réussi à se hisser parmi les leaders. Le classement de l'industrie montre que Figure Lending était classé 6e en 2023, et est passé au 4e rang en 2024; toutefois, le Top 25 est toujours dominé par les banques et les coopératives de crédit.
Figure Lending collabore actuellement avec un peu plus de 100 partenaires. On peut voir qu'en comparaison, pour que Figure puisse élargir l'échelle des transactions HELOC, elle doit s'appuyer sur des partenariats de distribution avec d'autres grandes banques / caisses de crédit et sur le transfert vers le marché des capitaux (titrisations / fiducies), comme par exemple la récente tentative de Figure Connect sur le marché secondaire en ligne. Nous croyons que la taille relative de Figure sur le marché vertical des HELOC est suffisante pour lui permettre, grâce à ses avantages technologiques et son efficacité transactionnelle, d'attirer davantage de grands partenaires et d'élargir l'échelle des transactions de Figure Connect.
03 Figure des produits et l'écosystème qu'ils desservent
Figure a déjà créé une pile technologique intégrée pour le marché vertical HELOC dans l'écosystème commercial de la finance traditionnelle ; son utilisation appropriée de la technologie blockchain est un exemple particulièrement remarquable de Web3 habilitant réellement des cas commerciaux Web2.
Provenance Blockchain : l'architecture sous-jacente de l'écosystème soigneusement conçu par Figure.
Choix stratégiques et avantages architecturaux du Cosmos SDK : Provenance est une blockchain publique basée sur la preuve d'enjeu (PoS), construite sur le cadre du Cosmos SDK. Contrairement à des plateformes générales comme Ethereum, le Cosmos SDK est conçu spécifiquement pour créer des "blockchains dédiées aux applications" (AppChains). Cela permet à Figure de partir de zéro et de construire un protocole entièrement adapté aux exigences strictes des services financiers réglementés (tels que la vérification d'identité, la confidentialité des données, la détermination des transactions). En intégrant des fonctionnalités de niveau financier (comme les attributs d'identité, les permissions de données) directement dans la couche du protocole, Figure réalise le concept de "conformité par conception", possédant ainsi un avantage architectural fondamental par rapport à ses concurrents qui construisent des solutions similaires sur des blockchains générales.
En tant que système d'enregistrement immuable : En tant que registre unique et légalement contraignant de tous les actifs transactionnels au sein de l'écosystème, Provenance remplace les systèmes hérités fragmentés et les processus de rapprochement du secteur financier traditionnel. Cet enregistrement immuable concernant les contrats de prêt, les garanties et l'historique de propriété crée une « source unique de vérité », réduisant considérablement le risque de fraude (comme le double engagement de garanties) et diminuant de manière significative les coûts d'audit et de conformité. Selon les estimations de Figure, cette technologie peut économiser en moyenne plus de 100 points de base par prêt.
Figure Connect : le moteur central des marchés de capitaux modernes
Figure Connect est une plateforme native de marché de capitaux de prêt privé en chaîne, dont le flux de travail transforme complètement la manière dont les actifs traditionnels circulent grâce à une série d'étapes en chaîne parfaitement intégrées.
Repenser la manière dont les actifs circulent :
Origination des actifs (Origination) : Les initiateurs de prêts (qu'il s'agisse de Figure Lending, géré par Figure, ou de partenaires comme The Loan Store) utilisent le système d'initiation de prêts (LOS) de Figure pour souscrire un prêt.
Tokenisation sur Provenance (Tokenization) : Après l'octroi du prêt, son contrat et les données associées sont enregistrés sur la blockchain Provenance, devenant un actif numérique unique et natif (RWA).
Liste de Marché (Marketplace Listing): L'initiateur met cet actif de prêt tokenisé en vente sur Figure Connect.
Enchères des investisseurs et découverte des prix (Bidding & Price Discovery) : Les investisseurs institutionnels (comme Bayview Asset Management ou Saluda Grade) peuvent consulter en ligne cet actif ainsi que ses données vérifiées, et enchérir. Le promoteur peut également accepter des "engagements futurs" pour verrouiller le prix des pools de prêts à venir.
Règlement bilatéral et instantané (: Une fois l'offre acceptée, la transaction est effectuée directement entre le portefeuille de l'initiateur et le portefeuille de l'investisseur sur la chaîne Provenance. Le transfert de propriété est enregistré de manière immuable, et le règlement est presque réalisé en temps réel (T+0), éliminant ainsi le risque de contrepartie et le risque de règlement, compressant le cycle de règlement traditionnel qui pouvait durer plusieurs mois à quelques jours.
Synergies des activités de prêt de Figure : Figure Lending est le plus grand initiateur d'actifs unique sur la plateforme, ayant accumulé plus de 16 milliards de dollars de prêts HELOC. Ce modèle d'intégration verticale crée un puissant volant d'auto-renforcement, résolvant efficacement le problème de « démarrage à froid » auquel sont généralement confrontées les nouvelles plateformes de marché. Figure Lending, en tant qu'« initiateur d'ancrage », injecte continuellement une grande quantité d'actifs standardisés et de haute qualité dans Figure Connect, attirant les investisseurs institutionnels ; l'entrée de ces investisseurs crée un marché secondaire liquide, ce qui, à son tour, attire d'autres initiateurs tiers à se connecter à ce vaste pool de capitaux, formant ainsi un effet de réseau.
Prime démocratisé : étendre l'utilité des actifs via DeFi
Democratized Prime est un protocole de prêt décentralisé construit sur Provenance, constituant une étape clé pour connecter la finance traditionnelle (TradFi) et la finance décentralisée (DeFi).
Connecter TradFi et DeFi : Democratized Prime permet d'utiliser des actifs tokenisés provenant de Figure Connect (comme le pool d'actifs HELOC) comme garantie. En juin 2025, Figure a lancé une ligne de crédit de 15 millions de dollars, marquant la première fois que des RWA nativement numérisés peuvent être utilisés comme garantie sur le marché de la finance décentralisée (DeFi).
Utilisation productive des actifs : La plateforme utilise un mécanisme d'enchères néerlandaises toutes les heures pour faire correspondre les prêteurs et les emprunteurs. Tout membre de Figure Markets peut prêter dans le pool d'actifs HELOC et gagner des revenus, avec un taux de rendement annuel actuel proche de 9 %. Cela prouve que les RWA tokenisés peuvent non seulement être utilisés pour le trading, mais peuvent également devenir des actifs productifs et générateurs de revenus dans l'écosystème DeFi, augmentant ainsi considérablement l'efficacité du capital.
Infrastructure fondamentale des actifs numériques : DART et YLDS
DART ) technologie d'enregistrement d'actifs numériques ( : DART sera lancé en avril 2024, c'est un système d'enregistrement de privilèges et de billets électroniques (eNote) basé sur la blockchain Provenance, conçu pour être une alternative plus moderne et efficace au système MERS existant dans l'industrie des prêts hypothécaires. Il permet à des prêteurs et investisseurs tels que Goldman Sachs et Jefferies de perfectionner leurs droits de garantie sur les actifs numériques. À la date du 30 juin 2025, 80 % des prêts initiés par le système LOS de Figure étaient enregistrés sur DART.
YLDS Stablecoin : YLDS, lancé en février 2025, est le premier stablecoin à intérêt au monde approuvé par la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis et enregistré en tant que sécurité. Il est soutenu par des liquidités et des équivalents de liquidités, et paie un taux d'intérêt variable indexé sur le taux de financement à un jour garanti (SOFR). Le rôle stratégique de YLDS est de devenir la monnaie native de l'écosystème Figure et l'actif de règlement principal, son statut réglementé fournissant la base de confiance nécessaire à une adoption à grande échelle. L'objectif de Figure est de faire de YLDS la monnaie légale de la bourse Figure et de fournir un passage pour les dépôts et retraits de devises fiat dans l'écosystème.
04 Ligne de métier principale
La grande vision technologique de Figure doit finalement être réalisée par la mise à l'échelle de son cœur d'activité. L'activité HELOC est sa pierre angulaire solide, tandis que la stratégie de plateforme est son accélérateur de croissance.
Limite de crédit sur la valeur nette de la maison )HELOC( : activité phare
Processus opérationnel et mécanisme de mise en chaîne :
Le processus commence par une demande 100 % en ligne, grâce à l'intelligence artificielle et aux modèles d'évaluation automatique (AVM), avec une approbation pouvant être obtenue en 5 minutes, sans nécessiter d'évaluation immobilière traditionnelle.
Les fonds peuvent être disponibles en seulement 5 jours, ce qui contraste fortement avec le processus des banques traditionnelles qui peut prendre des semaines voire des mois.
Le prêt ne devient pas un actif « natif de la chaîne » lors des nœuds suivants « sur la chaîne », mais dès le début de son initiation. Au moment de l'octroi du prêt, son billet électronique (eNote) et les informations de privilège associées sont enregistrés sur DART, créant ainsi un RWA tokenisé pouvant être géré par la plateforme Figure Connect.
Figure a commencé à émettre des prêts HELOC depuis sa création en 2018, sa première titrisation d'actifs sur la chaîne a eu lieu en mars 2020, ce qui indique que l'entreprise a accumulé des actifs de prêt sur sa blockchain au cours des années, construisant ainsi l'infrastructure et l'historique des transactions pour la plateforme de marché actuelle.
Taille du marché et croissance :
Figure et ses partenaires ont accordé plus de 16 milliards de dollars de prêts HELOC, servant plus de 201 000 ménages, ce qui fait de l'écosystème de Figure l'un des plus grands fournisseurs de HELOC non bancaires aux États-Unis.
En 2024, la plateforme Figure a facilité l'octroi de 5,1 milliards de dollars en HELOC, soit une augmentation de 50 % par rapport à l'année précédente.
Stratégie d'acquisition de clients :
Stratégie initiale )2018 à ce jour ( : La stratégie précoce de Figure est une disruption classique de la fintech. Le fondateur Cagney a habilement identifié un vide sur le marché : après 2008, les grandes banques se sont massivement retirées du marché des HELOC, tandis que la reprise des prix immobiliers a créé une valeur nette extractible record pour les propriétaires. Figure a réussi à attirer ses premiers clients clés grâce à une proposition de valeur exceptionnelle en offrant rapidité (5 jours contre 6 semaines) et commodité (100 % en ligne).
Stratégie actuelle ) Modèle de plateforme B2B2C ( : Aujourd'hui, la stratégie de Figure a évolué vers un puissant modèle de plateforme B2B2C. L'entreprise propose l'ensemble de sa pile technologique en tant que plateforme « Prêt en tant que service » (Lender as a Service) à plus de 160 partenaires, y compris des banques, des coopératives de crédit et des banques hypothécaires indépendantes.
Cette transition des prêteurs directs aux fournisseurs de plateformes est essentielle pour réaliser une croissance évolutive et à faible capital. Figure habilite d'autres institutions de prêt par la technologie et perçoit des frais de plateforme sur le volume des transactions circulant dans son écosystème, ce qui élargit considérablement la couverture du marché sans avoir à assumer les dépenses marketing correspondantes ou les risques de bilan.
Notre analyse précédente du marché HELOC américain nous indique que Figure a encore au moins 3x d'espace d'expansion des partenariats.
Liste des partenaires institutionnels financiers confirmés :
Selon le dossier S-1, les communiqués de presse publics et les divulgations du compte officiel de la société X, voici une partie des institutions financières traditionnelles renommées qui ont établi des partenariats avec Figure.
Prêts garantis par des cryptomonnaies : activités commerciales stratégiques voisines
Modèle commercial et échelle : Figure permet aux clients d'emprunter de l'argent en utilisant leur Bitcoin (BTC) ou Ethereum (ETH) comme garantie, sans besoin de score de crédit, avec un ratio prêt-valeur (LTV) maximal de 75 %. Cependant, au 1H25, les HELOC représentaient plus de 99 % du volume total des prêts initiés par Figure, indiquant que l'activité de prêt en cryptomonnaie représente actuellement une part relativement faible du volume d'affaires total, mais en tant que pont entre les deux grandes catégories de crédit à la consommation et d'actifs numériques, elle revêt une importance stratégique considérable.
Proposition de valeur et gestion des risques :
Proposition de valeur : fournir de la liquidité aux détenteurs de cryptomonnaies sans qu'ils aient à vendre leurs actifs et à déclencher une imposition sur les plus-values, leur permettant ainsi de conserver le potentiel d'appréciation de leurs actifs.
Gestion des risques : Tous les collatéraux sont stockés dans un portefeuille de calcul multipartite décentralisé (MPC). Lorsque la valeur du collatéral diminue et déclenche une notification d'appel de marge, si l'emprunteur ne répond pas rapidement, le collatéral sera liquidé et des frais de liquidation de 2 % seront appliqués.
05 Analyse financière / Comparaison avec les pairs
(première moitié de 2025)
Analyse approfondie des revenus et analyse de la durabilité
Principaux facteurs de génération de revenus :
Au cours du premier semestre 2025, le revenu net total de Figure s'élève à 190,6 millions de dollars, soit une augmentation de 22,4 % par rapport aux 156 millions de dollars de l'année précédente à la même période.
Les revenus de la société proviennent principalement des frais de lancement, des revenus de vente de prêts, des frais de service et des revenus d'intérêts générés par les actifs issus de son système d'initiation de prêts (LOS). Au cours du premier semestre de 2025, cette part des revenus représentait environ 76 % du revenu net total.
Revenus de la plateforme Figure Connect : C'est le cœur de l'histoire de croissance de l'entreprise. Les revenus nets de la plateforme ont atteint 45 millions de dollars au premier semestre 2025. Comparé à un revenu de seulement 200 000 dollars pour l'année 2024, c'est une croissance phénoménale.
Analyse du moteur de croissance :
La croissance explosive des revenus de Figure Connect est le catalyseur fondamental de l'accélération des revenus globaux de l'entreprise et de la réalisation de la rentabilité, ce qui valide pleinement le succès de sa stratégie de plateforme.
Avant le premier semestre de 2025, les revenus de Figure dépendront presque entièrement de ses propres activités de prêt (lancement, vente, service), qui représentent un modèle de prêt traditionnel capitalistique. En revanche, les 45 millions de dollars de revenus provenant de Figure Connect au premier semestre 2025 représenteront des frais de plateforme à forte marge et faible capital provenant des volumes de transactions tierces.
Cela indique que la stratégie B2B2C de Figure est non seulement efficace, mais qu'elle est également en train de se développer rapidement. Ce modèle de croissance est durable et pourrait même s'accélérer davantage. Avec l'émergence des effets de réseau et l'introduction de davantage de catégories d'actifs dans Figure Connect, sa proposition de valeur continuera de s'améliorer, alimentant ainsi un cercle vertueux de croissance. Par rapport à une activité de prêt pure, il s'agit d'un modèle commercial plus évolutif et plus rentable.
Analyse de la rentabilité et de la structure des coûts
Chemin de rentabilité : Figure a réalisé un retournement financier dramatique, rapportant un bénéfice net de 29,4 millions de dollars au premier semestre 2025, contre une perte nette de 13,4 millions de dollars à la même période en 2024.
Contribution des coûts à l'expansion de la marge bénéficiaire :
La rentabilité de Figure n'est pas seulement le résultat de la croissance des revenus, mais elle reflète également l'efficacité des coûts intrinsèques apportée par son modèle commercial basé sur la blockchain. Les processus traditionnels d'initiation de prêts, de services et de titrisation impliquent de nombreux intermédiaires et une grande quantité d'opérations manuelles répétitives, ce qui entraîne des coûts d'exploitation élevés.
Figure utilise la blockchain Provenance comme un registre unique et immuable, automatisant de nombreuses fonctions similaires. DART remplace MERS, les contrats intelligents remplacent la vérification manuelle, et la transparence sur la chaîne réduit les coûts d'audit et de conformité.
Figure affirme que ces gains d'efficacité ont permis d'économiser en moyenne plus de 100 points de base par prêt. À mesure que le volume des prêts augmente, ces économies de coûts s'élargissent également, entraînant une augmentation des marges bénéficiaires. Contrairement aux coûts des institutions de prêt traditionnelles, qui augmentent généralement de manière linéaire avec le volume d'affaires, la plateforme technologique de Figure crée un effet de levier opérationnel significatif. En particulier, les revenus provenant de Figure Connect, dont la marge bénéficiaire est très élevée, contribuent directement au bénéfice net, expliquant pourquoi l'entreprise a pu rapidement passer d'une perte à un bénéfice.
Indicateurs financiers clés comparés aux pairs
Flux de trésorerie et taux de rendement des capitaux propres )ROE( :
Au 30 juin 2025, les capitaux propres de l'entreprise s'élevaient à 404,5 millions de dollars. En annualisant le bénéfice net du premier semestre 2025 (29,4 millions de dollars), on peut estimer que son ROE annualisé est d'environ 14,5 %. Pour une entreprise en phase de croissance, c'est un indicateur solide.
Bilan et structure du capital :
Au 30 juin 2025, les actifs totaux de Figure s'élevaient à 1,27 milliard de dollars, les passifs totaux à 869 millions de dollars, et les capitaux propres à 404,5 millions de dollars. L'entreprise affiche une perte cumulée de 291,7 millions de dollars, ce qui reflète son investissement continu dans la croissance avant d'atteindre la rentabilité.
Comparaison de référence entre pairs :
Pour évaluer pleinement la performance de Figure, il est essentiel de la comparer à des entreprises cotées clés. SoFi est une société de prêt fintech pertinente, Rocket est un géant de la technologie hypothécaire, Block est une entreprise fintech diversifiée avec des activités dans les cryptomonnaies, tandis que Circle est un modèle pour les émetteurs d'actifs numériques réglementés. Ce tableau comparatif fournit aux investisseurs une base quantifiable pour évaluer rapidement la situation financière de Figure en termes de croissance, de rentabilité et d'efficacité, tout en mettant en avant sa forte croissance et sa combinaison unique de rentabilité émergente.
06 Équipe de gestion centrale / Structure des actionnaires / Risques clés
Figure équipe de gestion centrale
Selon le prospectus et les données publiques de LinkedIn, Figure a constitué une équipe de direction expérimentée dans les domaines de la finance, de la technologie et du droit :
Gouvernance et structure des actionnaires : une « société contrôlée »
Après l'IPO, Figure adoptera une structure de double actionnariat, dans laquelle chaque action de classe B dispose de dix voix de vote. Le fondateur Mike Cagney et ses cessionnaires autorisés détiendront l'intégralité des actions de classe B, possédant ainsi environ 90 % des droits de vote de la société.
Cela signifie qu'en vertu des règles de la NASDAQ, Figure deviendra une « entreprise contrôlée ». Les actionnaires publics auront peu de pouvoir de décision en ce qui concerne la stratégie de l'entreprise, la composition du conseil d'administration ou les salaires des dirigeants. Le destin de l'entreprise sera entièrement lié à la vision et à l'exécution de Cagney ; ce manque de contrôle des actionnaires sera la principale préoccupation des investisseurs soucieux de la gouvernance d'entreprise et pourrait affecter sa valorisation.
Risques d'investissement clés
Selon les documents et analyses du prospectus, nous pensons que les investisseurs doivent prêter attention aux risques clés suivants :
Risques de concurrence : Figure fait face à une concurrence féroce de deux côtés : d'une part, des institutions financières traditionnelles qui réintègrent le marché des HELOC, et d'autre part, d'autres concurrents en fintech émergents. De plus, la concurrence des entreprises de crypto-natives non régulées ou faiblement régulées ne doit pas être négligée, car ces entreprises peuvent agir plus rapidement.
Risques liés à la blockchain et aux actifs numériques : L'application de la blockchain dans les marchés de capitaux en est encore à ses débuts. Les entreprises sont confrontées à plusieurs risques inhérents à cette technologie, notamment des vulnérabilités de sécurité potentielles, une incertitude persistante concernant la réglementation des actifs numériques, ainsi que l'impact de la volatilité du marché des cryptomonnaies sur leurs activités.
Sensibilité macroéconomique : L'activité principale de l'entreprise dans le domaine des HELOC dépend fortement de la santé du marché immobilier américain et du cycle des taux d'intérêt. Une forte baisse des prix de l'immobilier ou des taux d'intérêt élevés prolongés pourraient réduire la demande pour ses principaux produits.
07 Résumé et points forts
L'IPO de Figure n'est pas seulement l'introduction en bourse d'une autre entreprise de technologie financière, mais c'est également la validation sur le marché public la plus importante à ce jour du thème de la tokenisation des actifs du monde réel (RWA). Figure n'est pas un projet théorique, mais une entreprise réelle qui a déjà réalisé des bénéfices, fonctionne à grande échelle et a tokenisé et échangé des actifs financiers réels pour des milliards de dollars sur la blockchain.
Test du marché public sur le thème RWA
Raisons d'optimisme : La logique haussière repose sur la puissance de l'écosystème intégré verticalement de Figure. Si Figure Connect parvient à s'étendre avec succès des HELOC à une gamme plus large de catégories d'actifs de crédit privé (telles que les prêts automobiles, les prêts à la consommation et les prêts aux petites et moyennes entreprises), et à devenir la plateforme de marché blockchain dominante dans ce domaine, alors l'entreprise se transformera d'un prêteur en une infrastructure de marché financier indispensable. Dans ce scénario, sa taille de marché potentielle s'étendra du marché des HELOC à plusieurs milliers de milliards de dollars sur le marché mondial du crédit privé, justifiant ainsi une valorisation multipliée plus élevée basée sur les activités de la plateforme.
Raisons baissières : La perspective baissière se concentre sur les risques élevés associés à son fondateur et à la structure de gouvernance de l'entreprise, ainsi que sur des vents contraires réglementaires et macroéconomiques majeurs. Les investisseurs doivent être prêts à parier presque entièrement sur la vision à long terme et l'exécution de Mike Cagney, et une fois que sa stratégie échoue ou que son style de leadership suscite de nouvelles controverses, il y aura peu de moyens de contrebalancer pour les investisseurs.
Il a également été analysé que, en plus du marché HELOC de 4000 milliards, d'autres segments de marché du crédit privé ont une concentration encore plus élevée, avec la majorité des affaires existantes détenues par de grandes banques nationales. La valeur commerciale incrémentale apportée par la technologie blockchain de Figure est limitée, rendant difficile la promotion de la transformation des affaires existantes dans ces segments.
Évaluation finale : L'IPO de Figure offre une opportunité d'investissement attrayante mais à haut risque. L'entreprise possède un avantage technologique clair et un premier avantage dans un marché à fort potentiel. Sa performance financière récente prouve la viabilité de son modèle commercial et son effet de levier opérationnel. Cependant, les investisseurs doivent peser ces avantages face aux risques de gouvernance d'entreprise profonds ainsi qu'à l'incertitude de l'environnement réglementaire et économique externe. En tant qu'action cotée en bourse, le succès ou l'échec de FIGR pourrait avoir des répercussions significatives et influencer le rythme des flux de capitaux institutionnels dans le domaine plus large des RWA au cours des prochaines années.
Catalyseur de l'augmentation du prix des actions après l'introduction en bourse
Baisse des taux d'intérêt et reprise de la demande :
Une baisse modérée des taux d'intérêt réduira le coût d'emprunt des HELOC, incitant davantage de propriétaires à demander des lignes de crédit sur valeur domiciliaire avec une bonne situation de crédit. Étant donné que l'environnement de taux d'intérêt élevés des douze derniers mois a comprimé la demande de prêts hypothécaires, même une réduction cumulative de 50 points de base améliorerait considérablement le fardeau des paiements mensuels des HELOC.
Les données montrent qu'entre le début de 2024 et le début de 2025, les taux d'intérêt des HELOC ont diminué d'environ 2,5 points de pourcentage, et en mars 2025, le taux moyen des prêts sur valeur nette de la maison en deuxième position est tombé en dessous de 7,5 %, entraînant une baisse des paiements mensuels pour un emprunt de 50 000 $ de 412 $ à 311 $. Avec une nouvelle baisse prévue des taux d'intérêt de 50 points de base au second semestre 2025, le coût d'emprunt sera encore réduit.
Au premier trimestre 2025, le montant des retraits de prêts hypothécaires sur la valeur nette des maisons aux États-Unis a atteint 25 milliards de dollars, enregistrant une augmentation de 22 % par rapport à l'année précédente, un nouveau sommet pour cette période en 17 ans. Il est clair que la baisse des taux d'intérêt incite à un changement de comportement des emprunteurs, renforçant leur volonté d'« emprunter sur la valeur nette de leur maison ».
De plus, la baisse des taux d'intérêt favorisera le démarrage de nouvelles constructions de maisons et la rénovation de logements anciens, stimulant ainsi une demande de fonds accrue dans l'ensemble du secteur immobilier.
Impact direct sur Figure :
Pour Figure, grâce à sa plateforme en ligne agile et à son processus d'approbation rapide, il est prévu de profiter de cette croissance de la demande, avec une augmentation simultanée du volume des prêts initiés et de la taille des transactions sur la plateforme Figure Connect.
Figure a une sensibilité financière directe relativement faible aux taux d'intérêt, car ses principaux revenus proviennent des frais de plateforme plutôt que de l'écart de prêt. Cependant, son volume de transactions dépend fortement de la demande de prêts stimulée par les taux d'intérêt. Dans l'ensemble, une baisse des taux a des effets complexes sur les entreprises axées sur les revenus d'intérêts et influence principalement les entreprises axées sur les frais (comme Figure) de manière indirecte à travers le volume d'affaires.
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Figure comment débloquer le marché traditionnel de la finance de mille milliards : « Tout sur la chaîne » doit partir d'un PMF réel.
Rédigé par : Lyv
Éditeurs : Bruce Shen, Felix Xu
TL;DR
Nous considérons que Figure Technology est l'une des rares startups liées à la cryptographie à avoir réellement habilité des scénarios commerciaux spécifiques grâce à la technologie blockchain dans ce cycle de mise en marché. Plus précisément, le système d'initiation de prêts de Figure (LOS), la blockchain Provenance et la plateforme de trading RWA en chaîne Figure Connect forment un ensemble de produits "blockchain + SaaS" ciblant le marché du crédit privé américain de plusieurs milliers de milliards. Depuis son lancement il y a seulement 2 trimestres, Figure Connect a déjà généré plus de 1,3 milliard de dollars de volume de transactions, contribuant à plus de 45 millions de dollars de revenus pour Figure, prouvant rapidement son adéquation produit-marché (PMF). Nous croyons que Figure, qui détient 42 % de la part des actifs RWA mondiaux, est susceptible d'attirer l'attention des institutions et des traders après son introduction en bourse sur le marché américain, et de bénéficier d'une prime de valorisation.
Résumé exécutif
Si la dernière décennie a été le terrain d'expérimentation des cryptomonnaies, alors cette décennie, l'intégration des actifs du monde réel (RWA) sur la blockchain est véritablement le « champ de bataille principal ». Figure — cette entreprise de technologie financière fondée par Mike Cagney, co-fondateur de SoFi, est en train de « déplacer des montagnes » en transférant progressivement le marché des prêts privés de plusieurs milliers de milliards de dollars sur la blockchain. En tant que quatrième plus grande institution de prêt HELOC (Home Equity Line of Credit) aux États-Unis, Figure est le « roi du HELOC sur blockchain », et également la première plateforme RWA à passer l'examen des investisseurs financiers traditionnels sur le marché public. Le succès ou l'échec de Figure pourrait devenir un indicateur des récits RWA pour les cinq prochaines années.
Point central : Figure Technology Solutions (ci-après « Figure ») représente un écosystème financier innovant, intégré verticalement sur le marché de niche HELOC. Ce système est construit sur une technologie de blockchain, visant à une reconstruction progressive mais disruptive d'un marché de crédit privé de plusieurs milliers de milliards de dollars.
Modèle commercial : Le modèle opérationnel de Figure dépasse celui des institutions de prêt traditionnelles, il s'agit essentiellement d'une entreprise de technologie financière propulsée par la technologie « SaaS + blockchain ». L'entreprise initie des actifs financiers à forte demande (principalement des lignes de crédit sur valeur domiciliaire, c'est-à-dire HELOC) par le biais de son département de prêts en propre (Figure Branded) et d'un vaste réseau de partenaires (Partner Branded), puis elle tokenise ces actifs sur sa blockchain exclusive Provenance et facilite la vente et le financement de ces actifs tokenisés via sa plateforme de marché des capitaux Figure Connect. Ce processus crée un puissant « effet de flywheel » auto-renforçant, englobant plusieurs étapes telles que l'initiation des actifs, la création de liquidité et la génération de frais.
Points saillants financiers (premier semestre 2025) : La performance financière de l'entreprise a montré un tournant significatif ; au premier semestre 2025, le chiffre d'affaires a atteint 191 millions de dollars, en hausse de 22,4 % par rapport à l'année précédente, et l'entreprise a réussi à inverser ses pertes, réalisant un bénéfice net de 29,1 millions de dollars. Le principal moteur de cette transformation provient de la croissance explosive de sa plateforme Figure Connect, qui a contribué à 45 millions de dollars de revenus nets (comprenant 20 millions de dollars de « frais de services écologiques »), validant non seulement sa stratégie centrée sur la plateforme, mais montrant également un effet de levier opérationnel significatif.
Avantages et opportunités clés :
Avantage de premier arrivé et position dominante sur le marché : Figure occupe une position dominante sur le marché du crédit privé en chaîne RWA, avec une part de marché de plus de 40 % calculée en fonction du volume des prêts actifs, et son marché secondaire HELOC en chaîne a traité plus de 13 milliards de dollars de transactions.
Technologie propriétaire de pile technologique de bout en bout : Comprenant une série de technologies propriétaires telles que la blockchain Provenance, DART (technologie d'enregistrement des actifs numériques) et Figure Connect, qui constituent un certain avantage technologique en matière de premier arrivé.
Capacité d'initiation d'actifs à grande échelle : En tant que quatrième institution de prêt HELOC aux États-Unis, Figure a prouvé sa capacité à initier des actifs à grande échelle, ayant émis plus de 16 milliards de dollars de prêts HELOC et établi un réseau de partenaires composé de plus de 160 institutions.
Fondateur visionnaire : Le fondateur Mike Cagney a un passé de succès dans l'identification et l'exploitation des inefficacités structurelles sur les grands marchés financiers, dont le modèle commercial de SOFI est encore reconnu par le marché aujourd'hui.
Principaux risques et défis :
Risques de marché et d'exécution : Les activités dépendent fortement du marché immobilier américain et du marché des HELOC, qui sont très sensibles aux fluctuations des taux d'intérêt et aux conditions macroéconomiques. L'expansion réussie du modèle commercial vers de nouvelles catégories d'actifs (prêts commerciaux, prêts à la consommation, prêts par carte de crédit, etc.) reste un défi d'exécution clé.
Incertitude réglementaire : Les opérations commerciales de l'entreprise se situent à l'intersection en constante évolution des réglementations dans plusieurs domaines, y compris les actifs numériques, la technologie blockchain et le crédit à la consommation, et font face à des risques de conformité et d'opinion publique importants sur différents marchés.
Risques de gouvernance d'entreprise liés aux fondateurs : La structure à double actionnariat a conféré au fondateur Mike Cagney environ 90 % des droits de vote, entraînant une concentration élevée du pouvoir, ce qui peut être en désaccord avec les intérêts des actionnaires publics. Son départ controversé de SoFi a également entraîné des risques de réputation.
Évaluation et contexte de l'IPO : La société a atteint une valorisation de 3,2 milliards de dollars lors de son dernier tour de financement privé en 2021. En tant que "première action RWA" très attendue, sa valorisation lors de l'IPO sera étroitement surveillée par le marché. Figure a officiellement soumis sa demande d'IPO le 19 août 2025, avec l'intention de s'introduire en bourse sur le Nasdaq sous le code boursier "FIGR", ce qui pourrait établir une nouvelle référence pour les IPO des entreprises d'actifs numériques à l'avenir.
01 Récit des fondateurs / Contexte entrepreneurial
Nous pensons que la carrière du fondateur Mike Cagney a profondément façonné l'ADN de Figure. C'est un entrepreneur au parcours complexe mais à la vision entrepreneuriale unique, dont les succès passés ont créé une excellente base narrative pour l'avenir de Figure.
Mike Cagney est une combinaison typique d'un « vétéran » de Wall Street et d'un perturbateur de la Silicon Valley. Son expérience en tant que trader et gestionnaire de hedge funds chez Wells Fargo a développé son instinct aiguisé, voire « de chasseur », pour détecter avec précision les « failles financières » dans la réglementation et le marché, et construire un récit captivant pour attirer des capitaux.
Un modèle commercial éprouvé et le succès de SoFi : Le modèle commercial de Cagney est très clair : identifier des marchés financiers vastes, inefficaces et réglementés, et utiliser la technologie pour les bouleverser. SoFi, le géant des prêts étudiants qu'il a cofondé, est l'aboutissement de ce modèle. SoFi est non seulement devenue une licorne de la fintech valorisée à plusieurs milliards de dollars, mais plus important encore, elle a réussi à traverser plusieurs cycles de marché, prouvant ainsi qu'elle est une entreprise de fintech mature et résiliente.
Historique personnel controversé et risques : Bien qu'il ait connu un grand succès commercial, l'histoire personnelle de Cagney est plutôt complexe. Son mandat brillant chez SoFi a finalement été interrompu à cause d'un "scandale culturel" impliquant des accusations de harcèlement sexuel. Cette expérience a fait de lui une personne très controversée, et a également entraîné un risque important lié à des "personnages clés" pour Figure, qui pourrait devenir une passif réputationnel potentiel pour l'entreprise cotée.
Figure « Deuxième acte » : La création de Figure est considérée comme le « Deuxième acte » de Cagney. Cette fois, il n'est plus satisfait d'optimiser le système existant, mais il est déterminé à effectuer une « mise à niveau en chaîne » du « thinking disruptif » qui a réussi chez SoFi :
Il appliquera la même stratégie, en utilisant la technologie blockchain, à l'activité HELOC (prêt sur valeur domiciliaire) de Figure, et avec le marché secondaire HELOC en chaîne Figure Connect comme outil innovant, il a résolu les problèmes d'efficacité du marché des transactions HELOC, ainsi que le manque de transparence des droits de propriété et des enregistrements de transactions.
Les idées plus radicales de Cagney ont été initialement vérifiées et davantage investies dans des produits expérimentaux tels que Democractized Prime (titularisation d'actifs sur la chaîne + trading P2P) et Figure Exchange (stablecoins générant des intérêts, prêt sur-collatéralisé de cryptomonnaies réglementées).
En dehors de Mike Cagney, un autre membre clé de la direction de Figure est sa femme June Ou, dont la collaboration constitue le "couple de pouvoir" de la direction de Figure. Si Cagney est le stratège et le porte-parole de Figure à l'extérieur, June Ou est la pierre angulaire de la technologie et des opérations au sein de l'entreprise. Elle possède plus de 20 ans d'expérience dans le domaine technologique, ayant été directrice des opérations chez SoFi, où elle a dirigé l'expansion de la plateforme d'un produit de prêt étudiant unique à une plateforme de services financiers diversifiée. Chez Figure, elle est passée de directrice des opérations à présidente, continuant à superviser les opérations essentielles de l'entreprise, le développement technologique et l'exécution des produits.
02 Aperçu du marché HELOC aux États-Unis : a progressivement repris après la crise des subprimes.
Après la crise financière, le solde des HELOC a connu une longue contraction : une étude de la Réserve fédérale de New York montre que le solde des HELOC a continué de diminuer depuis son pic en 2009 jusqu'à la fin de 2018 (environ 412 milliards de dollars au quatrième trimestre 2018, un plus bas depuis 14 ans).
Depuis lors, avec l'augmentation des prix de l'immobilier et de la valeur nette des maisons disponibles, ainsi que les changements dans le système fiscal et l'effet de verrouillage des taux d'intérêt (Lock-in : inhibe le refinancement de la première hypothèque et commence à reconstituer les produits de la deuxième hypothèque), le marché des HELOC continue de croître : le rapport de la Réserve fédérale de New York pour le deuxième trimestre 2025 indique que le solde des HELOC a augmenté de 9 milliards de dollars supplémentaires pour atteindre 411 milliards de dollars, augmentant pour le 13e trimestre consécutif (ce qui signifie que le creux s'est approximativement produit au début de 2022).
Le marché des capitaux réagit rapidement
Après la crise des subprimes, les grandes banques américaines ont adopté une attitude prudente envers le marché des HELOC, en mettant l'accent sur la gestion des risques et le contrôle de la liquidité, tout en participant activement au marché pour saisir des opportunités de croissance.
Un canal de marché des capitaux est en train d'être reconstruit.
Au cours des deux dernières années, la titrisation des HELOC/secondes hypothèques a repris de l'activité : KBRA 2024-2025 a publié un nouvel indice de crédit HELOC/CES, indiquant que ce type d'actif représente environ 4,5 % de l'encours des RMBS privés qu'il suit, et juge que les émissions pourraient augmenter en 2025 ; Goldman Sachs a lancé en 2024 le GSMBS 2024-HE1 (99,6 % étant des HELOC de seconde hypothèque) ; Fitch a révisé/évalué à plusieurs reprises des transactions contenant des HELOC en 2024-2025 et a souligné la dynamique de reprise de ce secteur. Ces dynamiques indiquent que le canal de capitalisation des secondes hypothèques est en train d'être reconstruit, fournissant une infrastructure de rotation des actifs / de transfert de risques pour les institutions non bancaires et certaines grandes banques.
Chase revient sur le marché des HELOC en 2025
Le 25 août 2025, Chase Home Lending a annoncé la relance de son produit HELOC. Cela signifie que la banque de tête, après avoir traversé un retrait de risque, une reprise des canaux du marché des capitaux et un regain de demande, réajuste cette gamme de produits. Wells Fargo n'a pas encore rouvert aux nouveaux clients.
D'autres grandes banques / coopératives de crédit régionales sont généralement actives.
Les grandes banques américaines / régionales telles que Bank of America (BofA), PNC, U.S. Bank, Truist, Huntington, etc. continuent de proposer des produits HELOC aux nouveaux clients ; Citibank propose également des HELOC ; le secteur des caisses populaires (comme la caisse des employés de l'État, la Navy Federal, etc.) se classe parmi les premiers en termes de distribution. Selon le classement HMDA de 2024, Bank of America est en tête avec environ 46 000 dossiers, suivie de PNC, Citizens et Figure Lending, ce dernier étant l'une des rares institutions non déposantes à entrer dans le top dix.
Les dix meilleures institutions de prêt HELOC en 2024 :
Marché des prêteurs de prêts hypothécaires HELOC : concentration des leaders, Figure a un large potentiel d'acquisition de clients.
Nombre d'institutions : nombreuses mais pas "éparpillées"
Selon le rapport du CFPB sur les données HMDA de 2023, 1 221 institutions ont déclaré des activités HELOC dans le HMDA en 2023, mais les activités ne sont pas diversifiées : les 25 premières institutions totalisent 461 000 dossiers, représentant 44,4 % de la part de marché ; et à l'exception de 3, toutes sont des institutions de dépôt, aucune n'est une petite banque.
En 2023, parmi les 1 221 établissements : 388 établissements ont accordé moins de 100 prêts, totalisant seulement 6 000 prêts ; 356 établissements ont accordé entre 100 et 499 prêts, totalisant 68 000 prêts ; 477 établissements ont accordé 500 prêts ou plus, totalisant 966 000 prêts. En d'autres termes, environ 39 % des établissements (≥500 prêts) ont réalisé environ 93 % du volume des prêts, avec une concentration très élevée.
Position relative de Figure Lending
Le CFPB a déterminé que les institutions non dépositaires ne représentent que 4,9 % du volume des prêts, ce qui équivaut globalement à la taille d'une grande institution bancaire - par exemple, les deux premières banques américaines, Bank of America et PNC (parts de marché d'environ 6,2 % et 5,1 %). En tant que représentant des plateformes non bancaires, Figure a réussi à se hisser parmi les leaders. Le classement de l'industrie montre que Figure Lending était classé 6e en 2023, et est passé au 4e rang en 2024; toutefois, le Top 25 est toujours dominé par les banques et les coopératives de crédit.
Figure Lending collabore actuellement avec un peu plus de 100 partenaires. On peut voir qu'en comparaison, pour que Figure puisse élargir l'échelle des transactions HELOC, elle doit s'appuyer sur des partenariats de distribution avec d'autres grandes banques / caisses de crédit et sur le transfert vers le marché des capitaux (titrisations / fiducies), comme par exemple la récente tentative de Figure Connect sur le marché secondaire en ligne. Nous croyons que la taille relative de Figure sur le marché vertical des HELOC est suffisante pour lui permettre, grâce à ses avantages technologiques et son efficacité transactionnelle, d'attirer davantage de grands partenaires et d'élargir l'échelle des transactions de Figure Connect.
03 Figure des produits et l'écosystème qu'ils desservent
Figure a déjà créé une pile technologique intégrée pour le marché vertical HELOC dans l'écosystème commercial de la finance traditionnelle ; son utilisation appropriée de la technologie blockchain est un exemple particulièrement remarquable de Web3 habilitant réellement des cas commerciaux Web2.
Provenance Blockchain : l'architecture sous-jacente de l'écosystème soigneusement conçu par Figure.
Choix stratégiques et avantages architecturaux du Cosmos SDK : Provenance est une blockchain publique basée sur la preuve d'enjeu (PoS), construite sur le cadre du Cosmos SDK. Contrairement à des plateformes générales comme Ethereum, le Cosmos SDK est conçu spécifiquement pour créer des "blockchains dédiées aux applications" (AppChains). Cela permet à Figure de partir de zéro et de construire un protocole entièrement adapté aux exigences strictes des services financiers réglementés (tels que la vérification d'identité, la confidentialité des données, la détermination des transactions). En intégrant des fonctionnalités de niveau financier (comme les attributs d'identité, les permissions de données) directement dans la couche du protocole, Figure réalise le concept de "conformité par conception", possédant ainsi un avantage architectural fondamental par rapport à ses concurrents qui construisent des solutions similaires sur des blockchains générales.
En tant que système d'enregistrement immuable : En tant que registre unique et légalement contraignant de tous les actifs transactionnels au sein de l'écosystème, Provenance remplace les systèmes hérités fragmentés et les processus de rapprochement du secteur financier traditionnel. Cet enregistrement immuable concernant les contrats de prêt, les garanties et l'historique de propriété crée une « source unique de vérité », réduisant considérablement le risque de fraude (comme le double engagement de garanties) et diminuant de manière significative les coûts d'audit et de conformité. Selon les estimations de Figure, cette technologie peut économiser en moyenne plus de 100 points de base par prêt.
Figure Connect : le moteur central des marchés de capitaux modernes
Figure Connect est une plateforme native de marché de capitaux de prêt privé en chaîne, dont le flux de travail transforme complètement la manière dont les actifs traditionnels circulent grâce à une série d'étapes en chaîne parfaitement intégrées.
Repenser la manière dont les actifs circulent :
Origination des actifs (Origination) : Les initiateurs de prêts (qu'il s'agisse de Figure Lending, géré par Figure, ou de partenaires comme The Loan Store) utilisent le système d'initiation de prêts (LOS) de Figure pour souscrire un prêt.
Tokenisation sur Provenance (Tokenization) : Après l'octroi du prêt, son contrat et les données associées sont enregistrés sur la blockchain Provenance, devenant un actif numérique unique et natif (RWA).
Liste de Marché (Marketplace Listing): L'initiateur met cet actif de prêt tokenisé en vente sur Figure Connect.
Enchères des investisseurs et découverte des prix (Bidding & Price Discovery) : Les investisseurs institutionnels (comme Bayview Asset Management ou Saluda Grade) peuvent consulter en ligne cet actif ainsi que ses données vérifiées, et enchérir. Le promoteur peut également accepter des "engagements futurs" pour verrouiller le prix des pools de prêts à venir.
Règlement bilatéral et instantané (: Une fois l'offre acceptée, la transaction est effectuée directement entre le portefeuille de l'initiateur et le portefeuille de l'investisseur sur la chaîne Provenance. Le transfert de propriété est enregistré de manière immuable, et le règlement est presque réalisé en temps réel (T+0), éliminant ainsi le risque de contrepartie et le risque de règlement, compressant le cycle de règlement traditionnel qui pouvait durer plusieurs mois à quelques jours.
Synergies des activités de prêt de Figure : Figure Lending est le plus grand initiateur d'actifs unique sur la plateforme, ayant accumulé plus de 16 milliards de dollars de prêts HELOC. Ce modèle d'intégration verticale crée un puissant volant d'auto-renforcement, résolvant efficacement le problème de « démarrage à froid » auquel sont généralement confrontées les nouvelles plateformes de marché. Figure Lending, en tant qu'« initiateur d'ancrage », injecte continuellement une grande quantité d'actifs standardisés et de haute qualité dans Figure Connect, attirant les investisseurs institutionnels ; l'entrée de ces investisseurs crée un marché secondaire liquide, ce qui, à son tour, attire d'autres initiateurs tiers à se connecter à ce vaste pool de capitaux, formant ainsi un effet de réseau.
Prime démocratisé : étendre l'utilité des actifs via DeFi
Democratized Prime est un protocole de prêt décentralisé construit sur Provenance, constituant une étape clé pour connecter la finance traditionnelle (TradFi) et la finance décentralisée (DeFi).
Connecter TradFi et DeFi : Democratized Prime permet d'utiliser des actifs tokenisés provenant de Figure Connect (comme le pool d'actifs HELOC) comme garantie. En juin 2025, Figure a lancé une ligne de crédit de 15 millions de dollars, marquant la première fois que des RWA nativement numérisés peuvent être utilisés comme garantie sur le marché de la finance décentralisée (DeFi).
Utilisation productive des actifs : La plateforme utilise un mécanisme d'enchères néerlandaises toutes les heures pour faire correspondre les prêteurs et les emprunteurs. Tout membre de Figure Markets peut prêter dans le pool d'actifs HELOC et gagner des revenus, avec un taux de rendement annuel actuel proche de 9 %. Cela prouve que les RWA tokenisés peuvent non seulement être utilisés pour le trading, mais peuvent également devenir des actifs productifs et générateurs de revenus dans l'écosystème DeFi, augmentant ainsi considérablement l'efficacité du capital.
Infrastructure fondamentale des actifs numériques : DART et YLDS
DART ) technologie d'enregistrement d'actifs numériques ( : DART sera lancé en avril 2024, c'est un système d'enregistrement de privilèges et de billets électroniques (eNote) basé sur la blockchain Provenance, conçu pour être une alternative plus moderne et efficace au système MERS existant dans l'industrie des prêts hypothécaires. Il permet à des prêteurs et investisseurs tels que Goldman Sachs et Jefferies de perfectionner leurs droits de garantie sur les actifs numériques. À la date du 30 juin 2025, 80 % des prêts initiés par le système LOS de Figure étaient enregistrés sur DART.
YLDS Stablecoin : YLDS, lancé en février 2025, est le premier stablecoin à intérêt au monde approuvé par la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis et enregistré en tant que sécurité. Il est soutenu par des liquidités et des équivalents de liquidités, et paie un taux d'intérêt variable indexé sur le taux de financement à un jour garanti (SOFR). Le rôle stratégique de YLDS est de devenir la monnaie native de l'écosystème Figure et l'actif de règlement principal, son statut réglementé fournissant la base de confiance nécessaire à une adoption à grande échelle. L'objectif de Figure est de faire de YLDS la monnaie légale de la bourse Figure et de fournir un passage pour les dépôts et retraits de devises fiat dans l'écosystème.
04 Ligne de métier principale
La grande vision technologique de Figure doit finalement être réalisée par la mise à l'échelle de son cœur d'activité. L'activité HELOC est sa pierre angulaire solide, tandis que la stratégie de plateforme est son accélérateur de croissance.
Processus opérationnel et mécanisme de mise en chaîne :
Le processus commence par une demande 100 % en ligne, grâce à l'intelligence artificielle et aux modèles d'évaluation automatique (AVM), avec une approbation pouvant être obtenue en 5 minutes, sans nécessiter d'évaluation immobilière traditionnelle.
Les fonds peuvent être disponibles en seulement 5 jours, ce qui contraste fortement avec le processus des banques traditionnelles qui peut prendre des semaines voire des mois.
Le prêt ne devient pas un actif « natif de la chaîne » lors des nœuds suivants « sur la chaîne », mais dès le début de son initiation. Au moment de l'octroi du prêt, son billet électronique (eNote) et les informations de privilège associées sont enregistrés sur DART, créant ainsi un RWA tokenisé pouvant être géré par la plateforme Figure Connect.
Figure a commencé à émettre des prêts HELOC depuis sa création en 2018, sa première titrisation d'actifs sur la chaîne a eu lieu en mars 2020, ce qui indique que l'entreprise a accumulé des actifs de prêt sur sa blockchain au cours des années, construisant ainsi l'infrastructure et l'historique des transactions pour la plateforme de marché actuelle.
Taille du marché et croissance :
Figure et ses partenaires ont accordé plus de 16 milliards de dollars de prêts HELOC, servant plus de 201 000 ménages, ce qui fait de l'écosystème de Figure l'un des plus grands fournisseurs de HELOC non bancaires aux États-Unis.
En 2024, la plateforme Figure a facilité l'octroi de 5,1 milliards de dollars en HELOC, soit une augmentation de 50 % par rapport à l'année précédente.
Stratégie d'acquisition de clients :
Stratégie initiale )2018 à ce jour ( : La stratégie précoce de Figure est une disruption classique de la fintech. Le fondateur Cagney a habilement identifié un vide sur le marché : après 2008, les grandes banques se sont massivement retirées du marché des HELOC, tandis que la reprise des prix immobiliers a créé une valeur nette extractible record pour les propriétaires. Figure a réussi à attirer ses premiers clients clés grâce à une proposition de valeur exceptionnelle en offrant rapidité (5 jours contre 6 semaines) et commodité (100 % en ligne).
Stratégie actuelle ) Modèle de plateforme B2B2C ( : Aujourd'hui, la stratégie de Figure a évolué vers un puissant modèle de plateforme B2B2C. L'entreprise propose l'ensemble de sa pile technologique en tant que plateforme « Prêt en tant que service » (Lender as a Service) à plus de 160 partenaires, y compris des banques, des coopératives de crédit et des banques hypothécaires indépendantes.
Cette transition des prêteurs directs aux fournisseurs de plateformes est essentielle pour réaliser une croissance évolutive et à faible capital. Figure habilite d'autres institutions de prêt par la technologie et perçoit des frais de plateforme sur le volume des transactions circulant dans son écosystème, ce qui élargit considérablement la couverture du marché sans avoir à assumer les dépenses marketing correspondantes ou les risques de bilan.
Notre analyse précédente du marché HELOC américain nous indique que Figure a encore au moins 3x d'espace d'expansion des partenariats.
Liste des partenaires institutionnels financiers confirmés :
Selon le dossier S-1, les communiqués de presse publics et les divulgations du compte officiel de la société X, voici une partie des institutions financières traditionnelles renommées qui ont établi des partenariats avec Figure.
Modèle commercial et échelle : Figure permet aux clients d'emprunter de l'argent en utilisant leur Bitcoin (BTC) ou Ethereum (ETH) comme garantie, sans besoin de score de crédit, avec un ratio prêt-valeur (LTV) maximal de 75 %. Cependant, au 1H25, les HELOC représentaient plus de 99 % du volume total des prêts initiés par Figure, indiquant que l'activité de prêt en cryptomonnaie représente actuellement une part relativement faible du volume d'affaires total, mais en tant que pont entre les deux grandes catégories de crédit à la consommation et d'actifs numériques, elle revêt une importance stratégique considérable.
Proposition de valeur et gestion des risques :
Proposition de valeur : fournir de la liquidité aux détenteurs de cryptomonnaies sans qu'ils aient à vendre leurs actifs et à déclencher une imposition sur les plus-values, leur permettant ainsi de conserver le potentiel d'appréciation de leurs actifs.
Gestion des risques : Tous les collatéraux sont stockés dans un portefeuille de calcul multipartite décentralisé (MPC). Lorsque la valeur du collatéral diminue et déclenche une notification d'appel de marge, si l'emprunteur ne répond pas rapidement, le collatéral sera liquidé et des frais de liquidation de 2 % seront appliqués.
05 Analyse financière / Comparaison avec les pairs
(première moitié de 2025)
Principaux facteurs de génération de revenus :
Au cours du premier semestre 2025, le revenu net total de Figure s'élève à 190,6 millions de dollars, soit une augmentation de 22,4 % par rapport aux 156 millions de dollars de l'année précédente à la même période.
Les revenus de la société proviennent principalement des frais de lancement, des revenus de vente de prêts, des frais de service et des revenus d'intérêts générés par les actifs issus de son système d'initiation de prêts (LOS). Au cours du premier semestre de 2025, cette part des revenus représentait environ 76 % du revenu net total.
Revenus de la plateforme Figure Connect : C'est le cœur de l'histoire de croissance de l'entreprise. Les revenus nets de la plateforme ont atteint 45 millions de dollars au premier semestre 2025. Comparé à un revenu de seulement 200 000 dollars pour l'année 2024, c'est une croissance phénoménale.
Analyse du moteur de croissance :
La croissance explosive des revenus de Figure Connect est le catalyseur fondamental de l'accélération des revenus globaux de l'entreprise et de la réalisation de la rentabilité, ce qui valide pleinement le succès de sa stratégie de plateforme.
Avant le premier semestre de 2025, les revenus de Figure dépendront presque entièrement de ses propres activités de prêt (lancement, vente, service), qui représentent un modèle de prêt traditionnel capitalistique. En revanche, les 45 millions de dollars de revenus provenant de Figure Connect au premier semestre 2025 représenteront des frais de plateforme à forte marge et faible capital provenant des volumes de transactions tierces.
Cela indique que la stratégie B2B2C de Figure est non seulement efficace, mais qu'elle est également en train de se développer rapidement. Ce modèle de croissance est durable et pourrait même s'accélérer davantage. Avec l'émergence des effets de réseau et l'introduction de davantage de catégories d'actifs dans Figure Connect, sa proposition de valeur continuera de s'améliorer, alimentant ainsi un cercle vertueux de croissance. Par rapport à une activité de prêt pure, il s'agit d'un modèle commercial plus évolutif et plus rentable.
Chemin de rentabilité : Figure a réalisé un retournement financier dramatique, rapportant un bénéfice net de 29,4 millions de dollars au premier semestre 2025, contre une perte nette de 13,4 millions de dollars à la même période en 2024.
Contribution des coûts à l'expansion de la marge bénéficiaire :
La rentabilité de Figure n'est pas seulement le résultat de la croissance des revenus, mais elle reflète également l'efficacité des coûts intrinsèques apportée par son modèle commercial basé sur la blockchain. Les processus traditionnels d'initiation de prêts, de services et de titrisation impliquent de nombreux intermédiaires et une grande quantité d'opérations manuelles répétitives, ce qui entraîne des coûts d'exploitation élevés.
Figure utilise la blockchain Provenance comme un registre unique et immuable, automatisant de nombreuses fonctions similaires. DART remplace MERS, les contrats intelligents remplacent la vérification manuelle, et la transparence sur la chaîne réduit les coûts d'audit et de conformité.
Figure affirme que ces gains d'efficacité ont permis d'économiser en moyenne plus de 100 points de base par prêt. À mesure que le volume des prêts augmente, ces économies de coûts s'élargissent également, entraînant une augmentation des marges bénéficiaires. Contrairement aux coûts des institutions de prêt traditionnelles, qui augmentent généralement de manière linéaire avec le volume d'affaires, la plateforme technologique de Figure crée un effet de levier opérationnel significatif. En particulier, les revenus provenant de Figure Connect, dont la marge bénéficiaire est très élevée, contribuent directement au bénéfice net, expliquant pourquoi l'entreprise a pu rapidement passer d'une perte à un bénéfice.
Flux de trésorerie et taux de rendement des capitaux propres )ROE( :
Au 30 juin 2025, les capitaux propres de l'entreprise s'élevaient à 404,5 millions de dollars. En annualisant le bénéfice net du premier semestre 2025 (29,4 millions de dollars), on peut estimer que son ROE annualisé est d'environ 14,5 %. Pour une entreprise en phase de croissance, c'est un indicateur solide.
Bilan et structure du capital :
Au 30 juin 2025, les actifs totaux de Figure s'élevaient à 1,27 milliard de dollars, les passifs totaux à 869 millions de dollars, et les capitaux propres à 404,5 millions de dollars. L'entreprise affiche une perte cumulée de 291,7 millions de dollars, ce qui reflète son investissement continu dans la croissance avant d'atteindre la rentabilité.
Comparaison de référence entre pairs :
Pour évaluer pleinement la performance de Figure, il est essentiel de la comparer à des entreprises cotées clés. SoFi est une société de prêt fintech pertinente, Rocket est un géant de la technologie hypothécaire, Block est une entreprise fintech diversifiée avec des activités dans les cryptomonnaies, tandis que Circle est un modèle pour les émetteurs d'actifs numériques réglementés. Ce tableau comparatif fournit aux investisseurs une base quantifiable pour évaluer rapidement la situation financière de Figure en termes de croissance, de rentabilité et d'efficacité, tout en mettant en avant sa forte croissance et sa combinaison unique de rentabilité émergente.
06 Équipe de gestion centrale / Structure des actionnaires / Risques clés
Figure équipe de gestion centrale
Selon le prospectus et les données publiques de LinkedIn, Figure a constitué une équipe de direction expérimentée dans les domaines de la finance, de la technologie et du droit :
Gouvernance et structure des actionnaires : une « société contrôlée »
Après l'IPO, Figure adoptera une structure de double actionnariat, dans laquelle chaque action de classe B dispose de dix voix de vote. Le fondateur Mike Cagney et ses cessionnaires autorisés détiendront l'intégralité des actions de classe B, possédant ainsi environ 90 % des droits de vote de la société.
Cela signifie qu'en vertu des règles de la NASDAQ, Figure deviendra une « entreprise contrôlée ». Les actionnaires publics auront peu de pouvoir de décision en ce qui concerne la stratégie de l'entreprise, la composition du conseil d'administration ou les salaires des dirigeants. Le destin de l'entreprise sera entièrement lié à la vision et à l'exécution de Cagney ; ce manque de contrôle des actionnaires sera la principale préoccupation des investisseurs soucieux de la gouvernance d'entreprise et pourrait affecter sa valorisation.
Risques d'investissement clés
Selon les documents et analyses du prospectus, nous pensons que les investisseurs doivent prêter attention aux risques clés suivants :
Risques de concurrence : Figure fait face à une concurrence féroce de deux côtés : d'une part, des institutions financières traditionnelles qui réintègrent le marché des HELOC, et d'autre part, d'autres concurrents en fintech émergents. De plus, la concurrence des entreprises de crypto-natives non régulées ou faiblement régulées ne doit pas être négligée, car ces entreprises peuvent agir plus rapidement.
Risques liés à la blockchain et aux actifs numériques : L'application de la blockchain dans les marchés de capitaux en est encore à ses débuts. Les entreprises sont confrontées à plusieurs risques inhérents à cette technologie, notamment des vulnérabilités de sécurité potentielles, une incertitude persistante concernant la réglementation des actifs numériques, ainsi que l'impact de la volatilité du marché des cryptomonnaies sur leurs activités.
Sensibilité macroéconomique : L'activité principale de l'entreprise dans le domaine des HELOC dépend fortement de la santé du marché immobilier américain et du cycle des taux d'intérêt. Une forte baisse des prix de l'immobilier ou des taux d'intérêt élevés prolongés pourraient réduire la demande pour ses principaux produits.
07 Résumé et points forts
L'IPO de Figure n'est pas seulement l'introduction en bourse d'une autre entreprise de technologie financière, mais c'est également la validation sur le marché public la plus importante à ce jour du thème de la tokenisation des actifs du monde réel (RWA). Figure n'est pas un projet théorique, mais une entreprise réelle qui a déjà réalisé des bénéfices, fonctionne à grande échelle et a tokenisé et échangé des actifs financiers réels pour des milliards de dollars sur la blockchain.
Raisons d'optimisme : La logique haussière repose sur la puissance de l'écosystème intégré verticalement de Figure. Si Figure Connect parvient à s'étendre avec succès des HELOC à une gamme plus large de catégories d'actifs de crédit privé (telles que les prêts automobiles, les prêts à la consommation et les prêts aux petites et moyennes entreprises), et à devenir la plateforme de marché blockchain dominante dans ce domaine, alors l'entreprise se transformera d'un prêteur en une infrastructure de marché financier indispensable. Dans ce scénario, sa taille de marché potentielle s'étendra du marché des HELOC à plusieurs milliers de milliards de dollars sur le marché mondial du crédit privé, justifiant ainsi une valorisation multipliée plus élevée basée sur les activités de la plateforme.
Raisons baissières : La perspective baissière se concentre sur les risques élevés associés à son fondateur et à la structure de gouvernance de l'entreprise, ainsi que sur des vents contraires réglementaires et macroéconomiques majeurs. Les investisseurs doivent être prêts à parier presque entièrement sur la vision à long terme et l'exécution de Mike Cagney, et une fois que sa stratégie échoue ou que son style de leadership suscite de nouvelles controverses, il y aura peu de moyens de contrebalancer pour les investisseurs.
Il a également été analysé que, en plus du marché HELOC de 4000 milliards, d'autres segments de marché du crédit privé ont une concentration encore plus élevée, avec la majorité des affaires existantes détenues par de grandes banques nationales. La valeur commerciale incrémentale apportée par la technologie blockchain de Figure est limitée, rendant difficile la promotion de la transformation des affaires existantes dans ces segments.
Évaluation finale : L'IPO de Figure offre une opportunité d'investissement attrayante mais à haut risque. L'entreprise possède un avantage technologique clair et un premier avantage dans un marché à fort potentiel. Sa performance financière récente prouve la viabilité de son modèle commercial et son effet de levier opérationnel. Cependant, les investisseurs doivent peser ces avantages face aux risques de gouvernance d'entreprise profonds ainsi qu'à l'incertitude de l'environnement réglementaire et économique externe. En tant qu'action cotée en bourse, le succès ou l'échec de FIGR pourrait avoir des répercussions significatives et influencer le rythme des flux de capitaux institutionnels dans le domaine plus large des RWA au cours des prochaines années.
Baisse des taux d'intérêt et reprise de la demande :
Une baisse modérée des taux d'intérêt réduira le coût d'emprunt des HELOC, incitant davantage de propriétaires à demander des lignes de crédit sur valeur domiciliaire avec une bonne situation de crédit. Étant donné que l'environnement de taux d'intérêt élevés des douze derniers mois a comprimé la demande de prêts hypothécaires, même une réduction cumulative de 50 points de base améliorerait considérablement le fardeau des paiements mensuels des HELOC.
Les données montrent qu'entre le début de 2024 et le début de 2025, les taux d'intérêt des HELOC ont diminué d'environ 2,5 points de pourcentage, et en mars 2025, le taux moyen des prêts sur valeur nette de la maison en deuxième position est tombé en dessous de 7,5 %, entraînant une baisse des paiements mensuels pour un emprunt de 50 000 $ de 412 $ à 311 $. Avec une nouvelle baisse prévue des taux d'intérêt de 50 points de base au second semestre 2025, le coût d'emprunt sera encore réduit.
Au premier trimestre 2025, le montant des retraits de prêts hypothécaires sur la valeur nette des maisons aux États-Unis a atteint 25 milliards de dollars, enregistrant une augmentation de 22 % par rapport à l'année précédente, un nouveau sommet pour cette période en 17 ans. Il est clair que la baisse des taux d'intérêt incite à un changement de comportement des emprunteurs, renforçant leur volonté d'« emprunter sur la valeur nette de leur maison ».
De plus, la baisse des taux d'intérêt favorisera le démarrage de nouvelles constructions de maisons et la rénovation de logements anciens, stimulant ainsi une demande de fonds accrue dans l'ensemble du secteur immobilier.
Impact direct sur Figure :
Pour Figure, grâce à sa plateforme en ligne agile et à son processus d'approbation rapide, il est prévu de profiter de cette croissance de la demande, avec une augmentation simultanée du volume des prêts initiés et de la taille des transactions sur la plateforme Figure Connect.
Figure a une sensibilité financière directe relativement faible aux taux d'intérêt, car ses principaux revenus proviennent des frais de plateforme plutôt que de l'écart de prêt. Cependant, son volume de transactions dépend fortement de la demande de prêts stimulée par les taux d'intérêt. Dans l'ensemble, une baisse des taux a des effets complexes sur les entreprises axées sur les revenus d'intérêts et influence principalement les entreprises axées sur les frais (comme Figure) de manière indirecte à travers le volume d'affaires.