Chiffrement de la monnaie stable d'origine synthétique : Analyse de l'USDe d'Ethena

Dans le marché des cryptomonnaies, un nouveau type de stablecoin émerge, situé entre la centralisation et la décentralisation, conservant les actifs sur la chaîne sous la forme de produits de revenus passifs structurés et maintenant la stabilité tout en générant des revenus grâce à une stratégie delta neutre. La naissance de ce stablecoin est une réponse à l'état actuel du marché, visant à équilibrer la demande entre les marchés DeFi et CeFi.

Mécanisme central de l'USDe

Le processus de création de l'USDe implique de déposer des stETH dans le protocole et de créer l'USDe à un ratio de 1:1 avec le dollar. Les actifs déposés sont conservés par un tiers et le solde est mappé à l'échange via un mode de règlement spécial. Le protocole ouvre ensuite un contrat à terme perpétuel à découvert sur l'ETH à l'échange pour garantir que la valeur des garanties reste stable.

Ce mécanisme combine la transparence de la gestion des actifs en chaîne et l'avantage de liquidité des échanges centralisés. Il réduit les risques liés aux échanges grâce à la garde des actifs en chaîne, tout en préservant une liquidité suffisante.

Sources de revenus

Les revenus sous-jacents de l'USDe proviennent principalement de deux sources :

1. Revenus des produits dérivés de staking d'Ethereum
2. Les revenus de taux de financement obtenus par la couverture de positions sur l'échange

Ce modèle peut être considéré comme un produit d'arbitrage structuré des taux de financement pour tous.

Actifs écologiques

L'écosystème USDe comprend trois principaux actifs :

• USDe : jeton stablecore, émis en déposant du stETH.
• sUSDe : jeton de certificat obtenu après avoir mis en jeu des USDe
• ENA : jeton de gouvernance du protocole, distribué par le système de points

Caractéristiques et innovations

1. La garde des fonds utilise le mode OES (Off-exchange Settlement), combinant la transparence de la chaîne et l'efficacité d'utilisation des fonds des échanges centralisés.

2. Utiliser la technologie MPC pour créer des adresses de garde, renforçant ainsi la sécurité des actifs et le contrôle des utilisateurs.

3. Diversification des sources de revenus, y compris les revenus de staking ETH et les revenus du marché des produits dérivés des échanges.

4. L'évolutivité est étroitement liée à la taille du marché des contrats perpétuels, ce qui lui offre un potentiel de croissance.

Considérations sur les risques

Bien que l'USDe présente certains avantages uniques, il fait également face à plusieurs risques potentiels :

1. Risque de taux de financement : Un manque de positions longues sur le marché ou une émission excessive de USD peuvent entraîner des rendements négatifs.

2. Risque de garde : dépendance aux services d'OES et d'institutions centralisées.

3. Risque de liquidité : Les opérations de fonds à grande échelle peuvent faire face à des défis liés à l'insuffisance de la liquidité sur le marché.

4. Risque d'ancrage des actifs : la relation d'ancrage entre stETH et ETH peut être affectée par des fluctuations.

Pour faire face à ces risques, le protocole a mis en place un fonds d'assurance, renforçant ainsi la capacité de résistance aux risques par la distribution régulière d'une partie des revenus.

Dans l'ensemble, USDe représente une nouvelle tentative sur le marché des stablecoins, cherchant à trouver un équilibre entre l'idée de décentralisation et l'efficacité centralisée. Ses perspectives de développement dépendront de l'acceptation de ce modèle innovant par le marché, ainsi que de la performance du protocole face à divers risques.