Les stratégies de cryptage des trésoreries des sociétés cotées comportent des risques, pourrait-on revivre le scénario de l'effondrement de GBTC de Grayscale ?
Les coffres de chiffrement sont devenus une stratégie populaire parmi les sociétés cotées en bourse. Selon les statistiques, au moins 124 sociétés cotées ont intégré le BTC dans leur stratégie financière, attirant l'attention du marché en tant qu'actif important sur leur bilan. Parallèlement, des cryptomonnaies comme l'Ethereum, Sol et XRP ont également été intégrées dans la stratégie de coffre de certaines sociétés cotées.
Cependant, certains professionnels de l'industrie ont récemment exprimé des inquiétudes potentielles : ces outils d'investissement cotés pourraient revivre le destin de GBTC de Grayscale - un fonds de trust Bitcoin qui a longtemps échangé à une prime, et lorsque cette prime est devenue une décote, cela a été le catalyseur de l'effondrement de plusieurs institutions.
Un responsable de la recherche sur les actifs numériques dans une banque a averti que si le prix du BTC tombait en dessous de 22 % du prix d'achat moyen des entreprises adoptant une stratégie de coffre-fort chiffré, cela pourrait entraîner une vente forcée par les entreprises. Si le BTC retombe en dessous de 90 000 dollars, environ la moitié des positions des entreprises pourraient faire face à un risque de perte.
Les risques de levier derrière la prime élevée suscitent des inquiétudes
Au 4 juin, une certaine entreprise détenait environ 580 955 BTC, d'une valeur marchande d'environ 61,05 milliards de dollars, mais la capitalisation boursière de l'entreprise s'élevait à 107,49 milliards de dollars, avec une prime proche de 1,76 fois.
En outre, certaines entreprises qui ont récemment adopté une stratégie de trésorerie en BTC ont également des antécédents prestigieux. Une entreprise a été cotée en bourse via un SPAC, levant 685 millions de dollars entièrement destinés à l'achat de BTC. Une autre entreprise a fusionné avec une société médicale cotée, levant 710 millions de dollars pour acheter des pièces. D'autres entreprises ont annoncé un financement de 2,44 milliards de dollars pour créer une trésorerie en BTC.
Certaines entreprises publiques prévoient également d'acheter de l'Ethereum, d'accumuler des cryptomonnaies telles que SOL et XRP.
Mais les experts de l'industrie soulignent que les trajectoires opérationnelles de ces entreprises sont structurellement très similaires au modèle d'arbitrage GBTC d'antan. Une fois le marché baissier établi, leurs risques pourraient se libérer de manière concentrée, formant un "effet de ruée", c'est-à-dire que lors d'une chute du marché, les investisseurs vendent collectivement par peur, déclenchant une réaction en chaîne de chutes de prix encore plus importantes.
Le précédent du GBTC en gris : l'effondrement du levier entraîne des explosions institutionnelles
En regardant l'histoire, le Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) a connu des moments de gloire entre 2020 et 2021, avec une prime atteignant jusqu'à 120 %. Cependant, après 2021, le GBTC est rapidement passé à une prime négative, devenant finalement le déclencheur de l'effondrement de plusieurs institutions.
La conception du mécanisme de GBTC est une transaction unidirectionnelle de "seulement entrer, pas sortir" : les investisseurs doivent verrouiller leur investissement pendant 6 mois après l'achat avant de pouvoir le vendre sur le marché secondaire, sans possibilité de le racheter en BTC. Au début, GBTC est devenu un canal légal pour les investisseurs qualifiés d'entrer sur le marché du chiffrement, ce qui a poussé son marché secondaire à maintenir une prime à long terme.
Cette prime a donné naissance à un "jeu d'arbitrage à effet de levier" à grande échelle : des institutions empruntent des BTC à faible coût pour acheter des GBTC, puis vendent sur le marché à prime après 6 mois pour réaliser un profit. Certaines institutions ont même utilisé des prêts non garantis de 650 millions de dollars pour augmenter leur position en GBTC, et ont utilisé ces actifs en garantie pour obtenir de la liquidité, réalisant plusieurs tours de levier.
Après le lancement du Bitcoin ETF au Canada en mars 2021, la demande pour GBTC a chuté de manière spectaculaire, passant d'une prime à une décote, et la structure de vol a soudainement échoué. Plusieurs institutions ont continué à subir des pertes dans un environnement de décote, étant contraintes de vendre massivement du GBTC, ce qui a finalement conduit à des liquidations ou des faillites.
Cette "explosion" qui a commencé par une prime, s'est intensifiée par l'effet de levier et a été ruinée par l'effondrement de la liquidité, est devenue le prologue à la crise systémique de l'industrie du chiffrement en 2022.
Une entreprise cotée en bourse de chiffrement de trésorerie à flywheel pourrait-elle déclencher une nouvelle vague de risques systémiques ?
De plus en plus d'entreprises forment leur propre "roue de trésorerie Bitcoin" : augmentation du cours de l'action → émission de nouvelles actions pour financer → achat de BTC → renforcement de la confiance du marché → poursuite de l'augmentation du cours de l'action. Ce mécanisme pourrait s'accélérer avec l'acceptation progressive par les institutions des ETF de chiffrement et des avoirs en chiffrement comme garanties pour les prêts.
Une grande banque prévoit de permettre à ses clients d'utiliser une partie des actifs liés au chiffrement comme garantie pour des prêts, et de prendre en compte leurs positions en chiffrement lors de l'évaluation des actifs des clients. Cela signifie que le chiffrement sera traité de manière similaire aux actions, aux voitures ou aux œuvres d'art.
Cependant, les baissiers estiment que le modèle de la roue de trésorerie semble cohérent en marché haussier, mais en réalité, il lie directement les moyens financiers traditionnels aux prix des actifs de chiffrement. Une fois que le marché passe en mode baissier, la chaîne pourrait se rompre.
Si le prix des devises chute brutalement, les actifs financiers de l'entreprise se déprécieront rapidement, affectant sa valorisation. La confiance des investisseurs s'effondre, le prix des actions baisse, ce qui limite la capacité de financement de l'entreprise. En cas de dettes ou de pression sur les marges supplémentaires, l'entreprise sera contrainte de liquider du BTC pour y faire face, créant un "mur de vente", ce qui fera encore baisser le prix.
Plus grave encore, lorsque les actions de ces entreprises sont acceptées comme garantie, leur volatilité se transmettra davantage aux systèmes financiers traditionnels ou DeFi, amplifiant la chaîne de risques. C'est exactement le scénario que Grayscale GBTC a connu.
Un célèbre vendeur à découvert a annoncé qu'il allait vendre à découvert une certaine entreprise tout en prenant des positions longues sur le BTC, estimant que sa valorisation s'est gravement éloignée des fondamentaux. Certains conseillers ont souligné que la tendance à la "tokenisation des actions" pourrait aggraver les risques, surtout si ces actions tokenisées étaient acceptées comme garantie, ce qui pourrait déclencher une réaction en chaîne incontrôlable.
Un responsable de recherche d'une banque a averti que 61 entreprises cotées détiennent actuellement 673 800 BTC, représentant 3,2 % de l'offre totale. Si le prix tombe en dessous de 22 % du prix d'achat moyen, cela pourrait entraîner une vente forcée par les entreprises. Si le BTC retombe sous 90 000 dollars, environ la moitié des entreprises pourraient faire face à un risque de perte.
Cependant, certains soutiennent que la structure capitalistique d'une certaine entreprise n'est pas un modèle de levier à haut risque au sens traditionnel, mais plutôt un système de "type ETF + levier flywheel" hautement contrôlable. L'entreprise finance l'achat de Bitcoin de plusieurs manières, construisant une logique de volatilité qui attire continuellement l'attention du marché. Plus important encore, les échéances de ces instruments de dette sont principalement concentrées en 2028 et au-delà, ce qui signifie qu'il n'y a presque aucune pression de remboursement à court terme lors des corrections cycliques.
Le cœur de ce modèle est de former un mécanisme de flywheel d'auto-renforcement du marché des capitaux en ajustant dynamiquement les méthodes de financement. L'entreprise se positionne comme un outil financier pour la volatilité du BTC, permettant aux investisseurs institutionnels qui ne peuvent pas détenir directement des actifs de chiffrement de détenir de manière "sans obstacle" des actifs BTC à haute Beta ayant des caractéristiques d'options sous forme d'actions traditionnelles.
Actuellement, la stratégie de trésorerie en chiffrement des sociétés cotées en bourse devient de plus en plus le point focal du marché, suscitant également des controverses sur ses risques structurels. Bien que certaines entreprises aient construit des modèles financiers relativement robustes grâce à des moyens de financement flexibles et des ajustements périodiques, la question de savoir si l'ensemble du secteur peut rester stable face aux fluctuations du marché reste à vérifier avec le temps. La question de savoir si cette "frénésie de trésorerie en chiffrement" reproduira le chemin de risque de type GBTC demeure une question en suspens.
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Stratégie de coffre-fort de chiffrement des entreprises cotées en bourse : cacher les risques ou reproduire l'effondrement de GBTC
Les stratégies de cryptage des trésoreries des sociétés cotées comportent des risques, pourrait-on revivre le scénario de l'effondrement de GBTC de Grayscale ?
Les coffres de chiffrement sont devenus une stratégie populaire parmi les sociétés cotées en bourse. Selon les statistiques, au moins 124 sociétés cotées ont intégré le BTC dans leur stratégie financière, attirant l'attention du marché en tant qu'actif important sur leur bilan. Parallèlement, des cryptomonnaies comme l'Ethereum, Sol et XRP ont également été intégrées dans la stratégie de coffre de certaines sociétés cotées.
Cependant, certains professionnels de l'industrie ont récemment exprimé des inquiétudes potentielles : ces outils d'investissement cotés pourraient revivre le destin de GBTC de Grayscale - un fonds de trust Bitcoin qui a longtemps échangé à une prime, et lorsque cette prime est devenue une décote, cela a été le catalyseur de l'effondrement de plusieurs institutions.
Un responsable de la recherche sur les actifs numériques dans une banque a averti que si le prix du BTC tombait en dessous de 22 % du prix d'achat moyen des entreprises adoptant une stratégie de coffre-fort chiffré, cela pourrait entraîner une vente forcée par les entreprises. Si le BTC retombe en dessous de 90 000 dollars, environ la moitié des positions des entreprises pourraient faire face à un risque de perte.
Les risques de levier derrière la prime élevée suscitent des inquiétudes
Au 4 juin, une certaine entreprise détenait environ 580 955 BTC, d'une valeur marchande d'environ 61,05 milliards de dollars, mais la capitalisation boursière de l'entreprise s'élevait à 107,49 milliards de dollars, avec une prime proche de 1,76 fois.
En outre, certaines entreprises qui ont récemment adopté une stratégie de trésorerie en BTC ont également des antécédents prestigieux. Une entreprise a été cotée en bourse via un SPAC, levant 685 millions de dollars entièrement destinés à l'achat de BTC. Une autre entreprise a fusionné avec une société médicale cotée, levant 710 millions de dollars pour acheter des pièces. D'autres entreprises ont annoncé un financement de 2,44 milliards de dollars pour créer une trésorerie en BTC.
Certaines entreprises publiques prévoient également d'acheter de l'Ethereum, d'accumuler des cryptomonnaies telles que SOL et XRP.
Mais les experts de l'industrie soulignent que les trajectoires opérationnelles de ces entreprises sont structurellement très similaires au modèle d'arbitrage GBTC d'antan. Une fois le marché baissier établi, leurs risques pourraient se libérer de manière concentrée, formant un "effet de ruée", c'est-à-dire que lors d'une chute du marché, les investisseurs vendent collectivement par peur, déclenchant une réaction en chaîne de chutes de prix encore plus importantes.
Le précédent du GBTC en gris : l'effondrement du levier entraîne des explosions institutionnelles
En regardant l'histoire, le Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) a connu des moments de gloire entre 2020 et 2021, avec une prime atteignant jusqu'à 120 %. Cependant, après 2021, le GBTC est rapidement passé à une prime négative, devenant finalement le déclencheur de l'effondrement de plusieurs institutions.
La conception du mécanisme de GBTC est une transaction unidirectionnelle de "seulement entrer, pas sortir" : les investisseurs doivent verrouiller leur investissement pendant 6 mois après l'achat avant de pouvoir le vendre sur le marché secondaire, sans possibilité de le racheter en BTC. Au début, GBTC est devenu un canal légal pour les investisseurs qualifiés d'entrer sur le marché du chiffrement, ce qui a poussé son marché secondaire à maintenir une prime à long terme.
Cette prime a donné naissance à un "jeu d'arbitrage à effet de levier" à grande échelle : des institutions empruntent des BTC à faible coût pour acheter des GBTC, puis vendent sur le marché à prime après 6 mois pour réaliser un profit. Certaines institutions ont même utilisé des prêts non garantis de 650 millions de dollars pour augmenter leur position en GBTC, et ont utilisé ces actifs en garantie pour obtenir de la liquidité, réalisant plusieurs tours de levier.
Après le lancement du Bitcoin ETF au Canada en mars 2021, la demande pour GBTC a chuté de manière spectaculaire, passant d'une prime à une décote, et la structure de vol a soudainement échoué. Plusieurs institutions ont continué à subir des pertes dans un environnement de décote, étant contraintes de vendre massivement du GBTC, ce qui a finalement conduit à des liquidations ou des faillites.
Cette "explosion" qui a commencé par une prime, s'est intensifiée par l'effet de levier et a été ruinée par l'effondrement de la liquidité, est devenue le prologue à la crise systémique de l'industrie du chiffrement en 2022.
Une entreprise cotée en bourse de chiffrement de trésorerie à flywheel pourrait-elle déclencher une nouvelle vague de risques systémiques ?
De plus en plus d'entreprises forment leur propre "roue de trésorerie Bitcoin" : augmentation du cours de l'action → émission de nouvelles actions pour financer → achat de BTC → renforcement de la confiance du marché → poursuite de l'augmentation du cours de l'action. Ce mécanisme pourrait s'accélérer avec l'acceptation progressive par les institutions des ETF de chiffrement et des avoirs en chiffrement comme garanties pour les prêts.
Une grande banque prévoit de permettre à ses clients d'utiliser une partie des actifs liés au chiffrement comme garantie pour des prêts, et de prendre en compte leurs positions en chiffrement lors de l'évaluation des actifs des clients. Cela signifie que le chiffrement sera traité de manière similaire aux actions, aux voitures ou aux œuvres d'art.
Cependant, les baissiers estiment que le modèle de la roue de trésorerie semble cohérent en marché haussier, mais en réalité, il lie directement les moyens financiers traditionnels aux prix des actifs de chiffrement. Une fois que le marché passe en mode baissier, la chaîne pourrait se rompre.
Si le prix des devises chute brutalement, les actifs financiers de l'entreprise se déprécieront rapidement, affectant sa valorisation. La confiance des investisseurs s'effondre, le prix des actions baisse, ce qui limite la capacité de financement de l'entreprise. En cas de dettes ou de pression sur les marges supplémentaires, l'entreprise sera contrainte de liquider du BTC pour y faire face, créant un "mur de vente", ce qui fera encore baisser le prix.
Plus grave encore, lorsque les actions de ces entreprises sont acceptées comme garantie, leur volatilité se transmettra davantage aux systèmes financiers traditionnels ou DeFi, amplifiant la chaîne de risques. C'est exactement le scénario que Grayscale GBTC a connu.
Un célèbre vendeur à découvert a annoncé qu'il allait vendre à découvert une certaine entreprise tout en prenant des positions longues sur le BTC, estimant que sa valorisation s'est gravement éloignée des fondamentaux. Certains conseillers ont souligné que la tendance à la "tokenisation des actions" pourrait aggraver les risques, surtout si ces actions tokenisées étaient acceptées comme garantie, ce qui pourrait déclencher une réaction en chaîne incontrôlable.
Un responsable de recherche d'une banque a averti que 61 entreprises cotées détiennent actuellement 673 800 BTC, représentant 3,2 % de l'offre totale. Si le prix tombe en dessous de 22 % du prix d'achat moyen, cela pourrait entraîner une vente forcée par les entreprises. Si le BTC retombe sous 90 000 dollars, environ la moitié des entreprises pourraient faire face à un risque de perte.
Cependant, certains soutiennent que la structure capitalistique d'une certaine entreprise n'est pas un modèle de levier à haut risque au sens traditionnel, mais plutôt un système de "type ETF + levier flywheel" hautement contrôlable. L'entreprise finance l'achat de Bitcoin de plusieurs manières, construisant une logique de volatilité qui attire continuellement l'attention du marché. Plus important encore, les échéances de ces instruments de dette sont principalement concentrées en 2028 et au-delà, ce qui signifie qu'il n'y a presque aucune pression de remboursement à court terme lors des corrections cycliques.
Le cœur de ce modèle est de former un mécanisme de flywheel d'auto-renforcement du marché des capitaux en ajustant dynamiquement les méthodes de financement. L'entreprise se positionne comme un outil financier pour la volatilité du BTC, permettant aux investisseurs institutionnels qui ne peuvent pas détenir directement des actifs de chiffrement de détenir de manière "sans obstacle" des actifs BTC à haute Beta ayant des caractéristiques d'options sous forme d'actions traditionnelles.
Actuellement, la stratégie de trésorerie en chiffrement des sociétés cotées en bourse devient de plus en plus le point focal du marché, suscitant également des controverses sur ses risques structurels. Bien que certaines entreprises aient construit des modèles financiers relativement robustes grâce à des moyens de financement flexibles et des ajustements périodiques, la question de savoir si l'ensemble du secteur peut rester stable face aux fluctuations du marché reste à vérifier avec le temps. La question de savoir si cette "frénésie de trésorerie en chiffrement" reproduira le chemin de risque de type GBTC demeure une question en suspens.