Les rendements des obligations gouvernementales les plus longues du Japon ont élancé à leurs niveaux les plus élevés jamais enregistrés mardi, ébranlant les marchés et suscitant de nouvelles inquiétudes concernant la détérioration de la santé fiscale du pays.
Le pic est survenu après qu'une vente aux enchères de dettes décevante a révélé de grandes fissures dans la confiance des investisseurs. Selon le Financial Times, le rendement des obligations à 30 ans a grimpé à 3,14 %, et le rendement à 40 ans a augmenté à 3,61 %, tous deux augmentant de 0,17 point de pourcentage en une seule séance.
Le bon à 20 ans n'a pas non plus tenu, augmentant de 15 points de base pour atteindre 2,56 %. La queue de l'enchère – la différence entre les prix acceptés les plus élevés et les plus bas – était la plus large observée depuis les années 1980.
Le resserrement de la BoJ déclenche la panique alors que les traders avertissent d'une retombée mondiale
La Banque du Japon a passé l'année dernière à réduire lentement sa présence sur le marché obligataire, essayant de s'éloigner de sa politique ultra-laxiste de longue date. Ce plan est maintenant sous le feu des critiques. Les traders ont déclaré que le chaos de mardi était directement lié à ce resserrement, qui a provoqué de la volatilité sur l'ensemble de la courbe des rendements.
Mike Riddell, gestionnaire de fonds chez Fidelity Investments, a averti que l'élan des rendements pourrait provoquer "une contagion et une nouvelle faiblesse à long terme des marchés obligataires mondiaux" si les investisseurs japonais commençaient à rapatrier de l'argent.
Le Japon détient d'énormes montants d'actifs à l'étranger, et tout signe qu'il retire des capitaux pourrait frapper durement d'autres marchés. Le ministère des Finances est maintenant entraîné dans ce désordre.
Quelques minutes après l'enchère de mardi, la banque centrale a publié des retours qu'elle avait recueillis auprès des participants du marché sur la manière dont le ralentissement s'est déroulé. Plusieurs banques et courtiers ont demandé à la BoJ de reconsidérer, en particulier en ce qui concerne les obligations à long terme.
Les chiffres sont brutaux. Société Générale estime que le secteur privé devra prendre en charge ¥60 trillions de nouvelles dettes avant la clôture de l'exercice fiscal en mars 2026. C'est une charge massive. Et il n'y a pas de réponse claire sur qui va acheter.
Les compagnies d'assurance vie, qui ont longtemps été des acteurs majeurs sur le marché à long terme, changent maintenant leur stratégie et se retirent de cette partie de la courbe. Cela crée un vide important dans la demande domestique que le marché n'a pas encore réussi à combler.
La crise politique s'intensifie alors qu'Ishiba perd le contrôle du leadership
En plus du stress financier, le gouvernement lui-même semble instable. Le Premier ministre Shigeru Ishiba fait face à des doutes croissants au sein de sa propre coalition. Ses cote d'approbation sont faibles, et les analystes affirment que sa base politique est trop faible pour supporter beaucoup plus de turbulences.
Ishiba n'a également pas réussi à obtenir d'accord avec le président américain Donald Trump sur les tarifs, laissant la position commerciale du Japon vulnérable.
Avec les élections de la chambre haute prévues pour juillet, les attentes grandissent quant à la possibilité qu'Ishiba fasse des promesses de réduction d'impôts pour renforcer son soutien. Cette démarche, préviennent les analystes, pourrait encore déstabiliser le budget du Japon, surtout alors qu'il lutte avec une dette publique déjà supérieure à 200 % du PIB.
Et bien que ce chaos obligataire puisse sembler isolé au Japon, les effets ne le sont pas. La dernière fois que le trade de carry du yen a été sous pression, le 8 août 2024, les marchés boursiers mondiaux ont chuté.
C'est à ce moment-là que les investisseurs dénouent une opération où ils empruntent des yens à faible taux d'intérêt et investissent dans des devises à rendement plus élevé comme le dollar américain. Lorsque les rendements au Japon augmentent, cette opération devient risquée, et cela pousse les grands acteurs à retirer des capitaux des actifs plus risqués dans le monde entier.
Pour l'instant, le risque d'un nouvel effondrement n'est pas élevé, mais il n'est pas nul non plus. Les taux d'intérêt aux États-Unis sont toujours plus élevés que ceux du Japon, ce qui rend le carry trade attractif pour l'instant. Mais cet écart se réduit.
Les prix du marché actuels montrent une probabilité de 94,7 % que la Réserve fédérale maintienne les taux entre 425 et 450 points de base le mois prochain. Cela tombe à 71,2 % pour la réunion du 30 juillet. En septembre, il y a une probabilité de 53,1 % que les taux descendent à 400–425 bps.
Si cela se produit et que les rendements du Japon restent là où ils sont ou augmentent encore, le trade de portage pourrait se défaire à nouveau. L'argent retournerait à Tokyo, drainant la liquidité des marchés mondiaux et tirant vers le bas tout, des actions américaines à la dette des marchés émergents. Après ce qui s'est passé mardi, personne n'a écarté ce scénario. Plus maintenant.
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Le rendement à long terme du Japon atteint un niveau record alors que les craintes de crise de la dette explosent.
Les rendements des obligations gouvernementales les plus longues du Japon ont élancé à leurs niveaux les plus élevés jamais enregistrés mardi, ébranlant les marchés et suscitant de nouvelles inquiétudes concernant la détérioration de la santé fiscale du pays.
Le pic est survenu après qu'une vente aux enchères de dettes décevante a révélé de grandes fissures dans la confiance des investisseurs. Selon le Financial Times, le rendement des obligations à 30 ans a grimpé à 3,14 %, et le rendement à 40 ans a augmenté à 3,61 %, tous deux augmentant de 0,17 point de pourcentage en une seule séance.
Le bon à 20 ans n'a pas non plus tenu, augmentant de 15 points de base pour atteindre 2,56 %. La queue de l'enchère – la différence entre les prix acceptés les plus élevés et les plus bas – était la plus large observée depuis les années 1980.
Le resserrement de la BoJ déclenche la panique alors que les traders avertissent d'une retombée mondiale
La Banque du Japon a passé l'année dernière à réduire lentement sa présence sur le marché obligataire, essayant de s'éloigner de sa politique ultra-laxiste de longue date. Ce plan est maintenant sous le feu des critiques. Les traders ont déclaré que le chaos de mardi était directement lié à ce resserrement, qui a provoqué de la volatilité sur l'ensemble de la courbe des rendements.
Mike Riddell, gestionnaire de fonds chez Fidelity Investments, a averti que l'élan des rendements pourrait provoquer "une contagion et une nouvelle faiblesse à long terme des marchés obligataires mondiaux" si les investisseurs japonais commençaient à rapatrier de l'argent.
Le Japon détient d'énormes montants d'actifs à l'étranger, et tout signe qu'il retire des capitaux pourrait frapper durement d'autres marchés. Le ministère des Finances est maintenant entraîné dans ce désordre.
Quelques minutes après l'enchère de mardi, la banque centrale a publié des retours qu'elle avait recueillis auprès des participants du marché sur la manière dont le ralentissement s'est déroulé. Plusieurs banques et courtiers ont demandé à la BoJ de reconsidérer, en particulier en ce qui concerne les obligations à long terme.
Les chiffres sont brutaux. Société Générale estime que le secteur privé devra prendre en charge ¥60 trillions de nouvelles dettes avant la clôture de l'exercice fiscal en mars 2026. C'est une charge massive. Et il n'y a pas de réponse claire sur qui va acheter.
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En plus du stress financier, le gouvernement lui-même semble instable. Le Premier ministre Shigeru Ishiba fait face à des doutes croissants au sein de sa propre coalition. Ses cote d'approbation sont faibles, et les analystes affirment que sa base politique est trop faible pour supporter beaucoup plus de turbulences.
Ishiba n'a également pas réussi à obtenir d'accord avec le président américain Donald Trump sur les tarifs, laissant la position commerciale du Japon vulnérable.
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Et bien que ce chaos obligataire puisse sembler isolé au Japon, les effets ne le sont pas. La dernière fois que le trade de carry du yen a été sous pression, le 8 août 2024, les marchés boursiers mondiaux ont chuté.
C'est à ce moment-là que les investisseurs dénouent une opération où ils empruntent des yens à faible taux d'intérêt et investissent dans des devises à rendement plus élevé comme le dollar américain. Lorsque les rendements au Japon augmentent, cette opération devient risquée, et cela pousse les grands acteurs à retirer des capitaux des actifs plus risqués dans le monde entier.
Pour l'instant, le risque d'un nouvel effondrement n'est pas élevé, mais il n'est pas nul non plus. Les taux d'intérêt aux États-Unis sont toujours plus élevés que ceux du Japon, ce qui rend le carry trade attractif pour l'instant. Mais cet écart se réduit.
Les prix du marché actuels montrent une probabilité de 94,7 % que la Réserve fédérale maintienne les taux entre 425 et 450 points de base le mois prochain. Cela tombe à 71,2 % pour la réunion du 30 juillet. En septembre, il y a une probabilité de 53,1 % que les taux descendent à 400–425 bps.
Si cela se produit et que les rendements du Japon restent là où ils sont ou augmentent encore, le trade de portage pourrait se défaire à nouveau. L'argent retournerait à Tokyo, drainant la liquidité des marchés mondiaux et tirant vers le bas tout, des actions américaines à la dette des marchés émergents. Après ce qui s'est passé mardi, personne n'a écarté ce scénario. Plus maintenant.
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