Source : IgniteRatings, X
L'agence de notation Moody's a abaissé la note de crédit à long terme de l'émetteur du gouvernement américain et de sa dette non garantie de Aaa à Aa1, et a modifié la perspective de négative à stable. Cette dégradation de niveau reflète l'augmentation continue de la part de la dette et des paiements d'intérêts du gouvernement américain au cours des dix dernières années, bien au-dessus des autres pays souverains ayant une note similaire. — Moody's, 16 mai 2025
Moody's a abaissé la note de crédit à long terme des États-Unis, ce qui signifie que la solvabilité souveraine des États-Unis a été retirée du classement AAA par toutes les principales agences de notation. Cette nouvelle a été publiée quelques heures après la clôture des marchés américains vendredi dernier, et aurait également poussé le comité des budgets de la Chambre des représentants des États-Unis à faire avancer rapidement le "One, Big, Beautiful Bill" dimanche soir, afin de minimiser les impacts potentiels sur le marché.
En mettant de côté les manigances politiques et le théâtre des projets de loi budgétaires, la notation de crédit est-elle toujours importante ? Les lecteurs se souviennent peut-être que la Silicon Valley Bank (SVB) avait encore une note « A » avant sa faillite, et les lecteurs plus expérimentés n'ont peut-être pas oublié les notations ridiculement élevées obtenues par les CDO, CMO, prêts hypothécaires subprime et obligations immobilières chinoises.
Concernant ce sujet, nous avons organisé les points clés sous forme de FAQ :
Quand les États-Unis ont-ils été rétrogradés par le passé ?
Juillet 2011 : S&P
Août 2023 : Fitch
Y aura-t-il un impact technique immédiat ?
Pour les institutions soumises à des restrictions sur la notation et incapables de détenir des obligations non AAA.
En raison de la taille et de l'unicité des obligations américaines en tant que catégorie d'actifs, ces institutions ajustent généralement leurs règles internes (ce qui a effectivement été le cas dans le passé).
Impact sur le règlement centralisé
Le traitement des obligations d'État en tant que garanties par le DTCC et le CME est basé sur la durée et le type de titre pour établir des remises (haircut), avec une dépendance moindre à l'égard des notations.
L'impact sur les fonds de marché monétaire
Une configuration de courte durée atténue l'impact des notations de crédit, en réalité, même après avoir traversé des rétrogradations et des controverses sur les limites d'endettement, la demande pour les bons du Trésor n'a presque pas fluctué.
Statut d'actif de réserve à long terme des obligations américaines
En réalité, la politique tarifaire du président Trump a un impact sur la demande mondiale de la dette américaine en raison de la réorganisation du commerce mondial qui est plus profond que celui de n'importe quelle agence de notation.
Comment le marché a-t-il réagi par le passé ?
Lors de la dégradation en 2011, étant donné qu'il s'agissait de la première dégradation et qu'elle se produisait en pleine "crise de plafond de la dette" de première génération, le marché était assez choqué. Le marché boursier a chuté d'environ 20 % en juillet et août, mais en raison des couvertures de risque et de la politique d'assouplissement quantitatif en cours à l'époque, le rendement des obligations américaines à 10 ans a en fait baissé de 120 points de base (c'est-à-dire que le prix a augmenté).
En 2023, la dégradation de la note a eu lieu en août, juste après la crise du plafond de la dette au début de l'été, alors que le département du Trésor américain cherchait également à récupérer la liquidité du marché en rétablissant le compte général du Trésor et en émettant massivement des obligations américaines. À ce moment-là, l'indice SPX a chuté d'environ 10 %, tandis que le rendement des obligations américaines a continué d'augmenter d'environ 50 points de base. Bien que cette dégradation de la note puisse avoir accéléré l'évolution relative du marché, dans l'ensemble, elle n'a pas entraîné de changement fondamental dans la configuration du marché.
Cette dégradation va-t-elle affecter les décisions fiscales ?
Le comité des budgets de la Chambre a effectivement avancé le projet de budget dimanche soir, montrant une certaine intention de ralentir les impacts potentiels sur le marché. Y aura-t-il des réductions des dépenses en dollars, un contrôle du déficit ? Bien que la dégradation puisse donner plus de poids aux voix des faucons fiscaux, il est peu probable qu'elle change la tendance à long terme d'une dépense incontrôlée et les préoccupations concernant l'insoutenabilité de l'offre de bons du Trésor américain. Cela augmentera l'incertitude quant au temps nécessaire pour que le projet de loi soit finalement adopté / s'il sera retardé, et en raison de l'impact négatif sur le budget, cela pourrait affaiblir les effets positifs potentiels des réductions d'impôts.
Quelle pourrait être la réaction du marché cette fois-ci ?
En ce qui concerne les actions, compte tenu de l'expérience passée et de la hausse rapide du marché ces dernières semaines en l'absence de leaders clairs, la réaction à court terme du marché boursier pourrait être une baisse instinctive. Les tendances du marché obligataire sont plus difficiles à prévoir et dépendent de l'ampleur de la baisse de l'appétit pour le risque sur le marché boursier, du jeu entre les faucons fiscaux et Trump, de la capacité du Sénat à adopter le budget avant l'échéance de la dette, ainsi que de l'impact éventuel de cet événement sur l'accord de trêve tarifaire de 90 jours de Trump. Dans l'ensemble, les actions américaines, les obligations américaines et le dollar pourraient faire face à des risques négatifs.
Comment sont les positions sur le marché macro actuellement ?
La plupart des fonds macro, des fonds systémiques et des fonds quantitatifs ont déjà couvert leurs positions courtes / réduit leurs positions, et certains sont même passés à des positions longues.
La semaine dernière, le marché a connu un petit mouvement de "rallye de financement", les traders se précipitant pour couvrir leurs positions vendeuses, et l'indicateur Advance-Decline Line de la Bourse de New York a atteint un nouveau sommet récent.
Comment les données économiques de la semaine dernière se sont-elles comportées ?
C'est assez mauvais pour le marché obligataire. Malgré un assouplissement récent des politiques tarifaires, l'indice des attentes des consommateurs de l'Université du Michigan aux États-Unis a chuté de manière significative. L'indice global est tombé à son plus bas niveau depuis juin 2022, frôlant presque le niveau le plus bas depuis les années 1980. Les attentes d'inflation à long terme ont atteint leur plus haut niveau depuis 1991 (4,6 %). Les attentes d'inflation à un an ont même atteint 7,3 %, le niveau le plus élevé depuis 1981.
Le marché devrait-il s'inquiéter des ventes d'actifs par des investisseurs étrangers ?
Nous faisons le point sur la situation des derniers mois. Les investisseurs non américains ont cessé d'augmenter leurs investissements dans les fonds d'actions américains depuis mars et sont devenus des vendeurs nets de fonds obligataires, cette tendance pourrait se poursuivre à court terme.
Mais en termes d'impact réel, les données bancaires montrent qu'en 2024, le montant total des actifs en dollars détenus par des investisseurs étrangers est d'environ 57 billions de dollars, contre 2,2 billions de dollars en 1990, ce qui représente une augmentation significative. Parmi eux, environ 17 billions sont des actifs boursiers et 15 billions sont des obligations. En d'autres termes, les capitaux étrangers détiennent environ 20 % de l'offre totale d'actions américaines et 30 % de l'offre totale d'obligations américaines. Ce n'est pas une petite somme, et il est impossible de procéder à des ventes massives ou à des réductions sans affecter la structure globale du marché des capitaux. De plus, les actifs sont répartis entre différents détenteurs étrangers, et toute action imprudente de l'une des parties impliquera une réaction des autres participants au jeu. En ce qui concerne le marché boursier, la clé reste les performances bénéficiaires des entreprises, qui jusqu'à présent sont plutôt bonnes. Selon les données de JPM, les bénéfices globaux de l'indice SPX au premier trimestre ont dépassé les attentes d'environ 8 %, 70 % des entreprises ont déjà publié leurs résultats, parmi lesquelles 54 % ont des revenus supérieurs aux attentes, et 70 % des entreprises ont des bénéfices supérieurs aux attentes, tandis que la croissance du BPA des Mag-7 atteint 28 %, largement en tête de l'indice.
En termes de détention d'actifs, sans tenir compte des structures offshore floues comme celles des îles Caïmans, le Royaume-Uni, le Canada et le Japon sont actuellement les trois principaux pays au monde détenant des actifs américains, et ce sont également des alliés étroits des États-Unis. La Chine se classe seulement au quatrième rang, avec une part d'environ 4 %, bien en dessous des 8 à 9 % des premiers groupes.
Selon les tendances du mois dernier, les investisseurs japonais ont effectivement réduit leur exposition aux obligations américaines, tout en augmentant considérablement leur investissement dans les actions américaines. Cela ressemble donc davantage à un ajustement de l'allocation d'actifs qu'à une véritable dé-dollarisation. En résumé, il est peu probable qu'il y ait un retrait massif de capitaux ou un flux vers la dé-dollarisation à court terme.
Comment se comporte la cryptomonnaie ?
Il est intéressant de noter que, bien que le prix de l'or ait chuté d'environ 7 % par rapport à son point culminant, les prix des crypto-monnaies sont restés stables tout au long de cette tendance. Contrairement aux mois précédents où le prix de l'or augmentait en synchronisation avec le BTC, récemment, le BTC a continué à augmenter malgré un affaiblissement du prix de l'or, ce qui se reflète également dans les flux de fonds des ETF. Les ETF de l'or ont connu des sorties, tandis que les flux des ETF de BTC ont légèrement augmenté, et les positions ouvertes sur les contrats à terme de l'or et du BTC de la CME montrent une situation similaire.
Dans l'ensemble, avec la stabilisation du marché macroéconomique et la dévaluation du dollar se reflétant dans la plupart des classes d'actifs, nous prévoyons que la rupture de la corrélation entre ces actifs microéconomiques et les opportunités de valeur relative continueront d'apparaître, jusqu'à ce que la prochaine grande évolution géopolitique se concrétise.
Je souhaite à tous de bonnes transactions !
Le contenu est fourni à titre de référence uniquement, il ne s'agit pas d'une sollicitation ou d'une offre. Aucun conseil en investissement, fiscalité ou juridique n'est fourni. Consultez l'Avertissement pour plus de détails sur les risques.
SignalPlus Analyse Macroéconomique Édition Spéciale : AA
Source : IgniteRatings, X L'agence de notation Moody's a abaissé la note de crédit à long terme de l'émetteur du gouvernement américain et de sa dette non garantie de Aaa à Aa1, et a modifié la perspective de négative à stable. Cette dégradation de niveau reflète l'augmentation continue de la part de la dette et des paiements d'intérêts du gouvernement américain au cours des dix dernières années, bien au-dessus des autres pays souverains ayant une note similaire. — Moody's, 16 mai 2025 Moody's a abaissé la note de crédit à long terme des États-Unis, ce qui signifie que la solvabilité souveraine des États-Unis a été retirée du classement AAA par toutes les principales agences de notation. Cette nouvelle a été publiée quelques heures après la clôture des marchés américains vendredi dernier, et aurait également poussé le comité des budgets de la Chambre des représentants des États-Unis à faire avancer rapidement le "One, Big, Beautiful Bill" dimanche soir, afin de minimiser les impacts potentiels sur le marché. En mettant de côté les manigances politiques et le théâtre des projets de loi budgétaires, la notation de crédit est-elle toujours importante ? Les lecteurs se souviennent peut-être que la Silicon Valley Bank (SVB) avait encore une note « A » avant sa faillite, et les lecteurs plus expérimentés n'ont peut-être pas oublié les notations ridiculement élevées obtenues par les CDO, CMO, prêts hypothécaires subprime et obligations immobilières chinoises. Concernant ce sujet, nous avons organisé les points clés sous forme de FAQ : Quand les États-Unis ont-ils été rétrogradés par le passé ? Juillet 2011 : S&P Août 2023 : Fitch Y aura-t-il un impact technique immédiat ? Pour les institutions soumises à des restrictions sur la notation et incapables de détenir des obligations non AAA. En raison de la taille et de l'unicité des obligations américaines en tant que catégorie d'actifs, ces institutions ajustent généralement leurs règles internes (ce qui a effectivement été le cas dans le passé). Impact sur le règlement centralisé Le traitement des obligations d'État en tant que garanties par le DTCC et le CME est basé sur la durée et le type de titre pour établir des remises (haircut), avec une dépendance moindre à l'égard des notations. L'impact sur les fonds de marché monétaire Une configuration de courte durée atténue l'impact des notations de crédit, en réalité, même après avoir traversé des rétrogradations et des controverses sur les limites d'endettement, la demande pour les bons du Trésor n'a presque pas fluctué. Statut d'actif de réserve à long terme des obligations américaines En réalité, la politique tarifaire du président Trump a un impact sur la demande mondiale de la dette américaine en raison de la réorganisation du commerce mondial qui est plus profond que celui de n'importe quelle agence de notation. Comment le marché a-t-il réagi par le passé ? Lors de la dégradation en 2011, étant donné qu'il s'agissait de la première dégradation et qu'elle se produisait en pleine "crise de plafond de la dette" de première génération, le marché était assez choqué. Le marché boursier a chuté d'environ 20 % en juillet et août, mais en raison des couvertures de risque et de la politique d'assouplissement quantitatif en cours à l'époque, le rendement des obligations américaines à 10 ans a en fait baissé de 120 points de base (c'est-à-dire que le prix a augmenté).
En 2023, la dégradation de la note a eu lieu en août, juste après la crise du plafond de la dette au début de l'été, alors que le département du Trésor américain cherchait également à récupérer la liquidité du marché en rétablissant le compte général du Trésor et en émettant massivement des obligations américaines. À ce moment-là, l'indice SPX a chuté d'environ 10 %, tandis que le rendement des obligations américaines a continué d'augmenter d'environ 50 points de base. Bien que cette dégradation de la note puisse avoir accéléré l'évolution relative du marché, dans l'ensemble, elle n'a pas entraîné de changement fondamental dans la configuration du marché.
Cette dégradation va-t-elle affecter les décisions fiscales ? Le comité des budgets de la Chambre a effectivement avancé le projet de budget dimanche soir, montrant une certaine intention de ralentir les impacts potentiels sur le marché. Y aura-t-il des réductions des dépenses en dollars, un contrôle du déficit ? Bien que la dégradation puisse donner plus de poids aux voix des faucons fiscaux, il est peu probable qu'elle change la tendance à long terme d'une dépense incontrôlée et les préoccupations concernant l'insoutenabilité de l'offre de bons du Trésor américain. Cela augmentera l'incertitude quant au temps nécessaire pour que le projet de loi soit finalement adopté / s'il sera retardé, et en raison de l'impact négatif sur le budget, cela pourrait affaiblir les effets positifs potentiels des réductions d'impôts. Quelle pourrait être la réaction du marché cette fois-ci ? En ce qui concerne les actions, compte tenu de l'expérience passée et de la hausse rapide du marché ces dernières semaines en l'absence de leaders clairs, la réaction à court terme du marché boursier pourrait être une baisse instinctive. Les tendances du marché obligataire sont plus difficiles à prévoir et dépendent de l'ampleur de la baisse de l'appétit pour le risque sur le marché boursier, du jeu entre les faucons fiscaux et Trump, de la capacité du Sénat à adopter le budget avant l'échéance de la dette, ainsi que de l'impact éventuel de cet événement sur l'accord de trêve tarifaire de 90 jours de Trump. Dans l'ensemble, les actions américaines, les obligations américaines et le dollar pourraient faire face à des risques négatifs.
Comment sont les positions sur le marché macro actuellement ? La plupart des fonds macro, des fonds systémiques et des fonds quantitatifs ont déjà couvert leurs positions courtes / réduit leurs positions, et certains sont même passés à des positions longues.
La semaine dernière, le marché a connu un petit mouvement de "rallye de financement", les traders se précipitant pour couvrir leurs positions vendeuses, et l'indicateur Advance-Decline Line de la Bourse de New York a atteint un nouveau sommet récent.
Comment les données économiques de la semaine dernière se sont-elles comportées ? C'est assez mauvais pour le marché obligataire. Malgré un assouplissement récent des politiques tarifaires, l'indice des attentes des consommateurs de l'Université du Michigan aux États-Unis a chuté de manière significative. L'indice global est tombé à son plus bas niveau depuis juin 2022, frôlant presque le niveau le plus bas depuis les années 1980. Les attentes d'inflation à long terme ont atteint leur plus haut niveau depuis 1991 (4,6 %). Les attentes d'inflation à un an ont même atteint 7,3 %, le niveau le plus élevé depuis 1981.
Le marché devrait-il s'inquiéter des ventes d'actifs par des investisseurs étrangers ? Nous faisons le point sur la situation des derniers mois. Les investisseurs non américains ont cessé d'augmenter leurs investissements dans les fonds d'actions américains depuis mars et sont devenus des vendeurs nets de fonds obligataires, cette tendance pourrait se poursuivre à court terme.
Mais en termes d'impact réel, les données bancaires montrent qu'en 2024, le montant total des actifs en dollars détenus par des investisseurs étrangers est d'environ 57 billions de dollars, contre 2,2 billions de dollars en 1990, ce qui représente une augmentation significative. Parmi eux, environ 17 billions sont des actifs boursiers et 15 billions sont des obligations. En d'autres termes, les capitaux étrangers détiennent environ 20 % de l'offre totale d'actions américaines et 30 % de l'offre totale d'obligations américaines. Ce n'est pas une petite somme, et il est impossible de procéder à des ventes massives ou à des réductions sans affecter la structure globale du marché des capitaux. De plus, les actifs sont répartis entre différents détenteurs étrangers, et toute action imprudente de l'une des parties impliquera une réaction des autres participants au jeu. En ce qui concerne le marché boursier, la clé reste les performances bénéficiaires des entreprises, qui jusqu'à présent sont plutôt bonnes. Selon les données de JPM, les bénéfices globaux de l'indice SPX au premier trimestre ont dépassé les attentes d'environ 8 %, 70 % des entreprises ont déjà publié leurs résultats, parmi lesquelles 54 % ont des revenus supérieurs aux attentes, et 70 % des entreprises ont des bénéfices supérieurs aux attentes, tandis que la croissance du BPA des Mag-7 atteint 28 %, largement en tête de l'indice.
En termes de détention d'actifs, sans tenir compte des structures offshore floues comme celles des îles Caïmans, le Royaume-Uni, le Canada et le Japon sont actuellement les trois principaux pays au monde détenant des actifs américains, et ce sont également des alliés étroits des États-Unis. La Chine se classe seulement au quatrième rang, avec une part d'environ 4 %, bien en dessous des 8 à 9 % des premiers groupes.
Selon les tendances du mois dernier, les investisseurs japonais ont effectivement réduit leur exposition aux obligations américaines, tout en augmentant considérablement leur investissement dans les actions américaines. Cela ressemble donc davantage à un ajustement de l'allocation d'actifs qu'à une véritable dé-dollarisation. En résumé, il est peu probable qu'il y ait un retrait massif de capitaux ou un flux vers la dé-dollarisation à court terme.
Comment se comporte la cryptomonnaie ? Il est intéressant de noter que, bien que le prix de l'or ait chuté d'environ 7 % par rapport à son point culminant, les prix des crypto-monnaies sont restés stables tout au long de cette tendance. Contrairement aux mois précédents où le prix de l'or augmentait en synchronisation avec le BTC, récemment, le BTC a continué à augmenter malgré un affaiblissement du prix de l'or, ce qui se reflète également dans les flux de fonds des ETF. Les ETF de l'or ont connu des sorties, tandis que les flux des ETF de BTC ont légèrement augmenté, et les positions ouvertes sur les contrats à terme de l'or et du BTC de la CME montrent une situation similaire.
Dans l'ensemble, avec la stabilisation du marché macroéconomique et la dévaluation du dollar se reflétant dans la plupart des classes d'actifs, nous prévoyons que la rupture de la corrélation entre ces actifs microéconomiques et les opportunités de valeur relative continueront d'apparaître, jusqu'à ce que la prochaine grande évolution géopolitique se concrétise. Je souhaite à tous de bonnes transactions !