La mythologie des obligations d'État américaines AAA s'effondre : ce n'est pas la fin du monde, c'est un signal d'alerte, et c'est aussi un nouveau départ.
Les États-Unis ont perdu leur dernière note « AAA », ce qui a attiré l’attention du monde entier. Quelle interprétation de marché et quels risques structurels se cachent derrière la dégradation de Moody’s si ce n’est une perspective stable ? Cet article fournit une analyse approfondie de la véritable signification et des implications subséquentes des ajustements de tarification. (Synopsis : Les rendements des bons du Trésor américain à 30 ans dépassent les 5 % !) Les États-Unis perdent tous les examens de crédit 3A, les investisseurs devraient être nerveux) (Contexte ajouté : un père riche avertit que « la fin du monde arrive » : personne n’achète l’adjudication d’obligations américaines, le bitcoin va se précipiter à 1 million de dollars) Préface Récemment, Moody’s est devenue la dernière des trois grandes agences de notation à expulser les États-Unis du « club AAA ». La dégradation n’a pas été une surprise pour le marché, et ce qui est plus intrigant, c’est que Moody’s a abaissé sa note tandis que Moody’s a abaissé sa perspective à neutre. D’une part, le crédit souverain est dégradé et, d’autre part, les perspectives de risque se stabilisent, quel est le signal derrière cela ? Voici la question : comment un beau pays avec des déficits budgétaires brisés, des querelles politiques et une fermeture du gouvernement presque annuelle peut-il garder l’espoir des agences de notation ? La poussière est retombée sur la dégradation de la note, l’alarme de la dette américaine a-t-elle été paralysée par le marché ? Le 16 mai 2025, Moody’s Ratings a abaissé la note de crédit souverain des États-Unis de AAA à AA1 et a révisé sa perspective de négative à stable. Cette décision perd officiellement la dernière note AAA aux États-Unis, signifie que les trois principales agences de notation Standard & Poor’s, Fitch et Moody’s ne classent plus les États-Unis comme le pays le plus crédible, et reflète également les profonds défis budgétaires auxquels les États-Unis sont confrontés. La principale raison de cette dégradation est que le ratio de la dette publique américaine et des paiements d’intérêts a continué d’augmenter pour atteindre des niveaux nettement supérieurs à ceux des États à notation comparable au cours de la dernière décennie, et que les administrations successives et le Congrès n’ont pas réussi à s’entendre sur des mesures efficaces pour inverser la tendance des déficits budgétaires annuels importants et de la hausse des coûts d’intérêt. Mais dans l’ensemble, l’impact marginal de l’ajustement de la note diminue, non seulement parce que ce n’est pas la première fois que la note est abaissée ( parce que dès août 2011, Standard & Poor’s a abaissé la note américaine de AAA à AA1, et Fitch a procédé au même ajustement ) en août 2023, et le contenu de cette dégradation de Moody’s ne donne pas une vision que le marché n’a pas encore réalisée, et l’impact négatif sur le marché semble être limité à court terme. Ce qui suit est une analyse en référence à Moody’s pour la dégradation de la note américaine, l’article original peut être lu : Facteurs clés de la dégradation Forte augmentation du fardeau de la dette : La tendance de la dette fédérale américaine, qui a fortement augmenté au cours de la dernière décennie en raison des déficits budgétaires persistants, a été le principal moteur de la dégradation de la note de Moody’s. Selon les dernières projections du Congressional Budget Office, le déficit budgétaire fédéral atteindra 1,9 billion de dollars en 2025, soit environ 6,2 % du PIB, et d’ici 2035, le déficit ajusté atteindra 2,7 billions de dollars, soit 6,1 % du PIB. Ce chiffre est bien supérieur au déficit moyen de 3,8 % enregistré au cours des 50 dernières années, ce qui indique une grave détérioration de la situation budgétaire américaine. Le ratio de la dette fédérale au PIB devrait passer de 100 % en 2025 à 118 % en 2035, dépassant ainsi le sommet historique de 106 % établi en 1946. Moody’s prévoit que si les dispositions de la Tax and Jobs Act de 2017 (TCJA) sont prolongées, le fardeau de la dette fédérale pourrait atteindre environ 134 % du PIB au cours de la prochaine décennie, contre 98 % en 2024, une trajectoire de la dette qui reflète les défis budgétaires structurels auxquels les États-Unis sont confrontés. D’autre part, les dépenses obligatoires aux États-Unis comprimeront considérablement la marge budgétaire, et ces dépenses devraient passer de 73 % en 2024 à 78 % des dépenses publiques totales en 2035, ce qui affaiblira encore la flexibilité budgétaire. Forte augmentation de la charge d’intérêt : La flambée des coûts d’intérêt est un autre facteur clé de la dégradation de la note de Moody’s. Depuis 2020, les paiements nets d’intérêts aux États-Unis ont presque doublé, passant de 345 milliards de dollars à 882 milliards de dollars en 2024. Moody’s prévoit que les paiements d’intérêts représenteront 30 % des recettes publiques d’ici 2035, contre 18 % en 2024 et 9 % en 2021, ce qui indique que la viabilité du financement par emprunt se détériore. Figure ( I ) : Coûts d’intérêts nets aux États-Unis au cours des 10 dernières années (Source : Département de l’Treasury) En outre, Moody’s a noté que même si les fonds mondiaux restent très demandés pour les bons du Trésor américain, depuis 2021 La hausse des rendements depuis le début de l’année a considérablement affecté l’accessibilité financière de la dette. En 2024, les charges d’intérêts de la ( générale du gouvernement américain couvrent les ) des gouvernements fédéraux, étatiques et locaux en pourcentage des revenus, ce qui est bien supérieur à la moyenne de 1,6 % dans les deux pays notés AAA. Il y a actuellement 11 pays avec les meilleures notes de Moody’s : l’Australie, le Canada, le Danemark, l’Allemagne, le Luxembourg, les Pays-Bas, la Nouvelle-Zélande, la Norvège, Singapour, la Suède et la Suisse. En bref, la part de la dette publique et des charges d’intérêts aux États-Unis n’a cessé d’augmenter au cours de la dernière décennie, et son niveau a été nettement supérieur à celui d’autres pays souverains ayant la même notation, ce qui est la principale raison de cette dégradation de la note. De négative à stable : des avantages structurels subsistent Moody’s a abaissé sa note de crédit souverain américain de AAA à AA1, mais elle a également révisé sa perspective de négative à stable. C’est comme si le professeur vous donnait une mauvaise note tout en vous tapotant l’épaule et en vous disant : « Pas mal ~ Vous avez beaucoup de potentiel. » L’implication semble être révélatrice pour le marché : « Bien que la pression budgétaire à court terme ne soit pas faible, la santé globale des États-Unis est toujours forte. » Pourquoi Moody’s juge-t-il de cette façon ? Leur point de vue repose principalement sur plusieurs avantages structurels à long terme : premièrement, l’économie américaine est suffisamment grande et résiliente. En 2024, le PIB par habitant des États-Unis atteindra 85 812 dollars, ce qui témoigne d’une forte force économique et d’un fort pouvoir d’achat. Sans oublier que les États-Unis sont un leader mondial en matière d’innovation scientifique et technologique, de recherche et développement et de culture des talents, ce qui signifie que leur potentiel de croissance économique future est toujours très fort, même s’il y a une pression sur les taux d’intérêt et la dette à court terme, mais la dynamique de croissance reste durable à long terme. Deuxièmement, le statut du dollar en tant que monnaie de réserve mondiale fournit un soutien sans précédent au crédit souverain américain. Bien que la voix en faveur de la dédollarisation se soit intensifiée ces dernières années et que la part du dollar dans les réserves de change ait commencé à diminuer, le dollar domine toujours les réserves de change mondiales au T4 2024, représentant 57,4 % des réserves officielles de change mondiales. D’autre part, de nombreuses transactions commerciales et financières internationales sont libellées en dollars, ce qui permet aux États-Unis de continuer à émettre des bons du Trésor à faible coût sans encourir de primes de risque trop élevées. Par rapport à d’autres États souverains, les États-Unis sont mieux à même d’absorber des déficits budgétaires et une dette élevés, et restent un fournisseur d’actifs refuges en période de turbulences sur les marchés, ce qui atténue considérablement l’impact immédiat de la détérioration de leurs finances publiques sur les coûts d’emprunt. Troisièmement, l’indépendance de la Fed et la flexibilité des outils politiques sont également des facteurs clés de stabilisation dans l’évaluation de Moody’s. Malgré les défis de la communication politique et de la forward guidance ces dernières années, la Réserve fédérale américaine reste l’une des institutions les plus crédibles et les plus pratiques parmi les banques centrales mondiales. Qu’il s’agisse de lutter contre l’inflation, d’assurer la liquidité du marché, ou encore de gérer ses données...
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La mythologie des obligations d'État américaines AAA s'effondre : ce n'est pas la fin du monde, c'est un signal d'alerte, et c'est aussi un nouveau départ.
Les États-Unis ont perdu leur dernière note « AAA », ce qui a attiré l’attention du monde entier. Quelle interprétation de marché et quels risques structurels se cachent derrière la dégradation de Moody’s si ce n’est une perspective stable ? Cet article fournit une analyse approfondie de la véritable signification et des implications subséquentes des ajustements de tarification. (Synopsis : Les rendements des bons du Trésor américain à 30 ans dépassent les 5 % !) Les États-Unis perdent tous les examens de crédit 3A, les investisseurs devraient être nerveux) (Contexte ajouté : un père riche avertit que « la fin du monde arrive » : personne n’achète l’adjudication d’obligations américaines, le bitcoin va se précipiter à 1 million de dollars) Préface Récemment, Moody’s est devenue la dernière des trois grandes agences de notation à expulser les États-Unis du « club AAA ». La dégradation n’a pas été une surprise pour le marché, et ce qui est plus intrigant, c’est que Moody’s a abaissé sa note tandis que Moody’s a abaissé sa perspective à neutre. D’une part, le crédit souverain est dégradé et, d’autre part, les perspectives de risque se stabilisent, quel est le signal derrière cela ? Voici la question : comment un beau pays avec des déficits budgétaires brisés, des querelles politiques et une fermeture du gouvernement presque annuelle peut-il garder l’espoir des agences de notation ? La poussière est retombée sur la dégradation de la note, l’alarme de la dette américaine a-t-elle été paralysée par le marché ? Le 16 mai 2025, Moody’s Ratings a abaissé la note de crédit souverain des États-Unis de AAA à AA1 et a révisé sa perspective de négative à stable. Cette décision perd officiellement la dernière note AAA aux États-Unis, signifie que les trois principales agences de notation Standard & Poor’s, Fitch et Moody’s ne classent plus les États-Unis comme le pays le plus crédible, et reflète également les profonds défis budgétaires auxquels les États-Unis sont confrontés. La principale raison de cette dégradation est que le ratio de la dette publique américaine et des paiements d’intérêts a continué d’augmenter pour atteindre des niveaux nettement supérieurs à ceux des États à notation comparable au cours de la dernière décennie, et que les administrations successives et le Congrès n’ont pas réussi à s’entendre sur des mesures efficaces pour inverser la tendance des déficits budgétaires annuels importants et de la hausse des coûts d’intérêt. Mais dans l’ensemble, l’impact marginal de l’ajustement de la note diminue, non seulement parce que ce n’est pas la première fois que la note est abaissée ( parce que dès août 2011, Standard & Poor’s a abaissé la note américaine de AAA à AA1, et Fitch a procédé au même ajustement ) en août 2023, et le contenu de cette dégradation de Moody’s ne donne pas une vision que le marché n’a pas encore réalisée, et l’impact négatif sur le marché semble être limité à court terme. Ce qui suit est une analyse en référence à Moody’s pour la dégradation de la note américaine, l’article original peut être lu : Facteurs clés de la dégradation Forte augmentation du fardeau de la dette : La tendance de la dette fédérale américaine, qui a fortement augmenté au cours de la dernière décennie en raison des déficits budgétaires persistants, a été le principal moteur de la dégradation de la note de Moody’s. Selon les dernières projections du Congressional Budget Office, le déficit budgétaire fédéral atteindra 1,9 billion de dollars en 2025, soit environ 6,2 % du PIB, et d’ici 2035, le déficit ajusté atteindra 2,7 billions de dollars, soit 6,1 % du PIB. Ce chiffre est bien supérieur au déficit moyen de 3,8 % enregistré au cours des 50 dernières années, ce qui indique une grave détérioration de la situation budgétaire américaine. Le ratio de la dette fédérale au PIB devrait passer de 100 % en 2025 à 118 % en 2035, dépassant ainsi le sommet historique de 106 % établi en 1946. Moody’s prévoit que si les dispositions de la Tax and Jobs Act de 2017 (TCJA) sont prolongées, le fardeau de la dette fédérale pourrait atteindre environ 134 % du PIB au cours de la prochaine décennie, contre 98 % en 2024, une trajectoire de la dette qui reflète les défis budgétaires structurels auxquels les États-Unis sont confrontés. D’autre part, les dépenses obligatoires aux États-Unis comprimeront considérablement la marge budgétaire, et ces dépenses devraient passer de 73 % en 2024 à 78 % des dépenses publiques totales en 2035, ce qui affaiblira encore la flexibilité budgétaire. Forte augmentation de la charge d’intérêt : La flambée des coûts d’intérêt est un autre facteur clé de la dégradation de la note de Moody’s. Depuis 2020, les paiements nets d’intérêts aux États-Unis ont presque doublé, passant de 345 milliards de dollars à 882 milliards de dollars en 2024. Moody’s prévoit que les paiements d’intérêts représenteront 30 % des recettes publiques d’ici 2035, contre 18 % en 2024 et 9 % en 2021, ce qui indique que la viabilité du financement par emprunt se détériore. Figure ( I ) : Coûts d’intérêts nets aux États-Unis au cours des 10 dernières années (Source : Département de l’Treasury) En outre, Moody’s a noté que même si les fonds mondiaux restent très demandés pour les bons du Trésor américain, depuis 2021 La hausse des rendements depuis le début de l’année a considérablement affecté l’accessibilité financière de la dette. En 2024, les charges d’intérêts de la ( générale du gouvernement américain couvrent les ) des gouvernements fédéraux, étatiques et locaux en pourcentage des revenus, ce qui est bien supérieur à la moyenne de 1,6 % dans les deux pays notés AAA. Il y a actuellement 11 pays avec les meilleures notes de Moody’s : l’Australie, le Canada, le Danemark, l’Allemagne, le Luxembourg, les Pays-Bas, la Nouvelle-Zélande, la Norvège, Singapour, la Suède et la Suisse. En bref, la part de la dette publique et des charges d’intérêts aux États-Unis n’a cessé d’augmenter au cours de la dernière décennie, et son niveau a été nettement supérieur à celui d’autres pays souverains ayant la même notation, ce qui est la principale raison de cette dégradation de la note. De négative à stable : des avantages structurels subsistent Moody’s a abaissé sa note de crédit souverain américain de AAA à AA1, mais elle a également révisé sa perspective de négative à stable. C’est comme si le professeur vous donnait une mauvaise note tout en vous tapotant l’épaule et en vous disant : « Pas mal ~ Vous avez beaucoup de potentiel. » L’implication semble être révélatrice pour le marché : « Bien que la pression budgétaire à court terme ne soit pas faible, la santé globale des États-Unis est toujours forte. » Pourquoi Moody’s juge-t-il de cette façon ? Leur point de vue repose principalement sur plusieurs avantages structurels à long terme : premièrement, l’économie américaine est suffisamment grande et résiliente. En 2024, le PIB par habitant des États-Unis atteindra 85 812 dollars, ce qui témoigne d’une forte force économique et d’un fort pouvoir d’achat. Sans oublier que les États-Unis sont un leader mondial en matière d’innovation scientifique et technologique, de recherche et développement et de culture des talents, ce qui signifie que leur potentiel de croissance économique future est toujours très fort, même s’il y a une pression sur les taux d’intérêt et la dette à court terme, mais la dynamique de croissance reste durable à long terme. Deuxièmement, le statut du dollar en tant que monnaie de réserve mondiale fournit un soutien sans précédent au crédit souverain américain. Bien que la voix en faveur de la dédollarisation se soit intensifiée ces dernières années et que la part du dollar dans les réserves de change ait commencé à diminuer, le dollar domine toujours les réserves de change mondiales au T4 2024, représentant 57,4 % des réserves officielles de change mondiales. D’autre part, de nombreuses transactions commerciales et financières internationales sont libellées en dollars, ce qui permet aux États-Unis de continuer à émettre des bons du Trésor à faible coût sans encourir de primes de risque trop élevées. Par rapport à d’autres États souverains, les États-Unis sont mieux à même d’absorber des déficits budgétaires et une dette élevés, et restent un fournisseur d’actifs refuges en période de turbulences sur les marchés, ce qui atténue considérablement l’impact immédiat de la détérioration de leurs finances publiques sur les coûts d’emprunt. Troisièmement, l’indépendance de la Fed et la flexibilité des outils politiques sont également des facteurs clés de stabilisation dans l’évaluation de Moody’s. Malgré les défis de la communication politique et de la forward guidance ces dernières années, la Réserve fédérale américaine reste l’une des institutions les plus crédibles et les plus pratiques parmi les banques centrales mondiales. Qu’il s’agisse de lutter contre l’inflation, d’assurer la liquidité du marché, ou encore de gérer ses données...