L’avancée récente et simultanée de la législation réglementaire sur les stablecoins aux États-Unis et à Hong Kong annonce une vague de conformité mondiale. Cet article fournit une analyse approfondie des différences réglementaires, des impacts macroéconomiques et des implications profondes pour l’écosystème Web3. Cet article est dérivé d’un article écrit par OKG Research et a été compilé, compilé et contribué par wublockchain. (Synopsis : Les stablecoins ont été tempérés pendant 10 ans et deviennent finalement des représentants de l’argent numérique approuvés par le gouvernement américain) (Supplément de contexte : Hester Peirce, maman crypto : La loi sur les valeurs mobilières devrait être claire sur la juridiction des crypto-monnaies !) Les stablecoins, les mèmes et les NFT ne sont pas des valeurs mobilières) Le Sénat américain et le Conseil législatif de Hong Kong ont pris des mesures clés sur la réglementation des stablecoins presque « dans les deux sens » cette semaine : le premier a adopté à une écrasante majorité une motion de procédure du GENIUS Act, ouvrant la voie au premier projet de loi fédéral sur les stablecoins aux États-Unis ; Ce dernier a adopté en troisième lecture le projet de loi sur les stablecoins, faisant de Hong Kong la première juridiction de la région Asie-Pacifique à établir un régime de licence de stablecoins. Le fort chevauchement des rythmes législatifs de l’Est et de l’Ouest n’est pas seulement une collision de hasards, mais aussi une concurrence pour le droit de parler du discours financier à l’avenir. Le volume annuel des échanges de stablecoins pourrait dépasser 100 billions de dollars en 2030 Selon les statistiques incomplètes d’OKG Research, la valeur actuelle du marché mondial des stablecoins est proche de 250 milliards de dollars, soit une augmentation de plus de 22 fois au cours des 5 dernières années ; Depuis le début de l’année 2025, le volume des transactions on-chain a dépassé 3,7 billions de dollars et devrait approcher les 10 billions de dollars pour l’ensemble de l’année. Les stablecoins en dollars américains, représentés par l’USDT et l’USDC, ont été largement utilisés dans les marchés émergents pour les transferts de fonds, et dans certaines régions, ils dépassent même l’échelle des systèmes de paiement traditionnels. Les stablecoins sont passés d’actifs de bord à des nœuds clés dans la concurrence entre les réseaux de paiement mondiaux et la souveraineté, et les États-Unis et Hong Kong ont accéléré la législation presque simultanément, ce qui signifie que le marché mondial des stablecoins est entré dans une période de conformité accélérée. Sur cette base, OKG Research se réfère au modèle de calcul précédent de Standard Chartered Bank, combiné au rythme actuel de publication des signaux réglementaires et à l’attitude du capital institutionnel, et sous le principe de maintenir le taux de conversion hebdomadaire actuel des stablecoins pratiquement inchangé, il calcule : Dans le scénario optimiste du déploiement progressif du cadre de conformité mondial et de l’adoption généralisée par les institutions et les particuliers, l’offre mondiale du marché des stablecoins atteindra 3 billions de dollars en 2030, le volume mensuel des transactions on-chain atteindra 9 billions de dollars et le volume annuel total des transactions pourrait dépasser 100 billions de dollars. Cela signifie que les stablecoins seront non seulement en concurrence avec les systèmes de paiement électronique traditionnels, mais qu’ils occuperont également une position structurellement fondamentale dans le réseau mondial de compensation. En termes de capitalisation boursière, les stablecoins deviendront le « quatrième type d’actifs en devise de base » après les obligations d’État, les liquidités et les dépôts bancaires, et deviendront un support important pour les paiements numériques et la circulation des actifs. Ce qui est plus remarquable, c’est que dans le cadre de cette tendance à la croissance, la structure de réserve des stablecoins aura également un effet de rétroaction sur la macroéconomie. OKG Research a précédemment indiqué que la taille actuelle du stablecoin absorbe environ 3 % des obligations américaines à court terme arrivant à échéance, se classant au 19e rang de la liste des détenteurs de dettes américaines à l’étranger. Étant donné que la loi GENIUS exige explicitement que 100 % des actifs en dollars très liquides constituent des réserves, les bons du Trésor américain à court terme sont considérés comme la principale option (plus de 80 % des actifs de réserve USDT/USDC sont actuellement liés aux bons du Trésor américain). Avec une allocation de 50 %, une capitalisation boursière de 3 000 milliards de dollars correspondrait à au moins 1 500 milliards de dollars de demande de bons du Trésor à court terme. Cette taille est proche des avoirs actuels en obligations américaines des acheteurs souverains étrangers en Chine ou au Japon, et les stablecoins devraient devenir les « plus grands créanciers cachés » des finances américaines. Comparaison des cadres réglementaires des stablecoins entre les États-Unis et Hong Kong : consensus en divergence Bien que les États-Unis et Hong Kong diffèrent dans leurs voies législatives et certains détails, ils sont parvenus à un haut degré de consensus sur les principes de base de « l’ancrage légal de la monnaie, des réserves suffisantes et de l’émission sous licence ». La loi GENIUS restreint les « stablecoins de paiement », c’est-à-dire les stablecoins qui sont ancrés à des monnaies fiduciaires telles que le dollar américain, promettent un rendement 1:1 et ne génèrent pas de revenus d’intérêts, mettant l’accent sur leurs propriétés non liées à la sécurité, et sont destinés à empêcher les stablecoins d’évoluer vers des produits financiers avec des propriétés d’investissement. Hong Kong, sur la base d’assurer un ancrage complet 1:1, n’a pas restreint les revenus d’intérêts et la structure d’ancrage, cherchant à ouvrir une nouvelle voie sur le marché des stablecoins dominé par le dollar et à réserver de l’espace pour l’innovation future. En ce qui concerne les réserves obligatoires, les États-Unis et Hong Kong exigent un ancrage suffisant des actifs hautement liquides, mais la loi GENIUS définit clairement les types d’actifs de réserve admissibles, y compris les bons du Trésor, les accords de trésorerie et de pension, etc., et exige des audits mensuels ; Hong Kong exige également un audit et une garde séparée, mais les types d’actifs de réserve ne sont pas entièrement limités. En termes de structure institutionnelle, le GENIUS Act adopte un système à deux voies « fédéral-État », prévoyant trois voies pour l’émission de stablecoins : les banques ou leurs filiales demandent l’émission de stablecoins, qui sont réglementés par des régulateurs bancaires tels que la Réserve fédérale américaine et la FDIC ; Les non-banques peuvent demander à l’OCC de devenir un émetteur agréé par le gouvernement fédéral ou d’obtenir une licence par l’intermédiaire d’un organisme de réglementation de l’État. À Hong Kong, la HKMA est uniformément agréée et nécessite une autorisation pour être demandée tant qu’elle est ancrée dans des dollars de Hong Kong ou qu’elle fournit activement des services au public hongkongais, que l’émetteur de stablecoins soit basé à Hong Kong ou non. En ce qui concerne la gestion des émetteurs étrangers, le GENIUS Act interdit explicitement la circulation de stablecoins étrangers sans licence sur le marché américain, autorise le département du Trésor à établir une « liste de stablecoins non conformes », et bloque leur circulation par l’intermédiaire de prestataires de services d’actifs numériques américains ; Hong Kong, quant à lui, se concentre principalement sur les stablecoins ancrés au dollar de Hong Kong, et reste ouvert aux stablecoins non liés au dollar de Hong Kong. Derrière ces différences institutionnelles, il reflète les exigences différentes des deux places dans le positionnement des stablecoins. Les États-Unis maintiennent principalement la domination du dollar américain et répondent aux besoins structurels de financement de la finance, et promeuvent les stablecoins pour devenir une forme étendue de dollars américains on-chain ; Hong Kong, quant à lui, espère attirer des projets Web3 mondiaux sans compromettre la stabilité financière locale, en laissant de la place pour une flexibilité politique dans de nombreux détails, dans le but de créer un terrain d’essai contrôlé mais ouvert et compatible en matière d’innovation en matière de conformité Asie-Pacifique. Comment la mise en œuvre de la réglementation des stablecoins affecte-t-elle l’écosystème Web3 ? La véritable signification de la réglementation des stablecoins est de fournir une base de paiement et de règlement pour l’adoption massive du Web3. Dans le domaine de la DeFi, bien que les stablecoins tels que l’USDT et l’USDC soient devenus des actifs de règlement importants pour l’innovation financière on-chain, ils ne disposent pas d’un statut juridique clair et d’un mécanisme de responsabilité, ce qui rend difficile pour les institutions d’y participer directement. Si les cadres réglementaires des stablecoins tels que le Genius Act atterrissent les uns après les autres, les stablecoins fournis par des émetteurs conformes deviendront le noyau de compensation de la « DeFi conforme », les protocoles intégreront davantage de modules KYC, AML et d’identification d’actifs, et la finance décentralisée évoluera progressivement vers un « réseau financier on-chain auditable ». Dans le système de paiement Web3, la mise en œuvre de la supervision des stablecoins brisera la frontière grise entre le scénario de paiement passé et la circulation des actifs, faisant passer les stablecoins du statut d'« intermédiaires de transaction » à celui de « canaux de paiement ». OKG Research a observé que depuis que Visa a annoncé que le volume cumulé de compensation des stablecoins dépassait 225 millions de dollars, plusieurs entreprises de technologie de paiement ont successivement intégré des stablecoins dans leurs processus de règlement des commerçants ; Les portefeuilles Web3 utilisent des stablecoins comme actifs de paiement par défaut pour étendre les scénarios de micropaiement tels que les dépôts, les pourboires et les abonnements. Les paiements on-chain sont en train de passer d’un « outil de transfert de crypto-monnaies en cercle » à une « interface financière au niveau de l’entreprise », et la conformité est une condition préalable nécessaire à cette transformation. Le changement le plus profond réside dans la refonte de la structure de compensation mondiale : les stablecoins ancrent les monnaies fiduciaires de manière 1:1, ouvrant la connexion entre les monnaies locales et les actifs on-chain, tout en ne s’appuyant pas sur le système de compte bancaire, peuvent réaliser une compensation « peer-to-peer », ce qui signifie que les paiements transfrontaliers, le financement du commerce on-chain, les dividendes RWA, etc. à l’avenir...
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Analyse comparative des lois sur les stablecoins à Hong Kong et aux États-Unis, comment cela influence-t-il l'écosystème Web3 mondial ?
L’avancée récente et simultanée de la législation réglementaire sur les stablecoins aux États-Unis et à Hong Kong annonce une vague de conformité mondiale. Cet article fournit une analyse approfondie des différences réglementaires, des impacts macroéconomiques et des implications profondes pour l’écosystème Web3. Cet article est dérivé d’un article écrit par OKG Research et a été compilé, compilé et contribué par wublockchain. (Synopsis : Les stablecoins ont été tempérés pendant 10 ans et deviennent finalement des représentants de l’argent numérique approuvés par le gouvernement américain) (Supplément de contexte : Hester Peirce, maman crypto : La loi sur les valeurs mobilières devrait être claire sur la juridiction des crypto-monnaies !) Les stablecoins, les mèmes et les NFT ne sont pas des valeurs mobilières) Le Sénat américain et le Conseil législatif de Hong Kong ont pris des mesures clés sur la réglementation des stablecoins presque « dans les deux sens » cette semaine : le premier a adopté à une écrasante majorité une motion de procédure du GENIUS Act, ouvrant la voie au premier projet de loi fédéral sur les stablecoins aux États-Unis ; Ce dernier a adopté en troisième lecture le projet de loi sur les stablecoins, faisant de Hong Kong la première juridiction de la région Asie-Pacifique à établir un régime de licence de stablecoins. Le fort chevauchement des rythmes législatifs de l’Est et de l’Ouest n’est pas seulement une collision de hasards, mais aussi une concurrence pour le droit de parler du discours financier à l’avenir. Le volume annuel des échanges de stablecoins pourrait dépasser 100 billions de dollars en 2030 Selon les statistiques incomplètes d’OKG Research, la valeur actuelle du marché mondial des stablecoins est proche de 250 milliards de dollars, soit une augmentation de plus de 22 fois au cours des 5 dernières années ; Depuis le début de l’année 2025, le volume des transactions on-chain a dépassé 3,7 billions de dollars et devrait approcher les 10 billions de dollars pour l’ensemble de l’année. Les stablecoins en dollars américains, représentés par l’USDT et l’USDC, ont été largement utilisés dans les marchés émergents pour les transferts de fonds, et dans certaines régions, ils dépassent même l’échelle des systèmes de paiement traditionnels. Les stablecoins sont passés d’actifs de bord à des nœuds clés dans la concurrence entre les réseaux de paiement mondiaux et la souveraineté, et les États-Unis et Hong Kong ont accéléré la législation presque simultanément, ce qui signifie que le marché mondial des stablecoins est entré dans une période de conformité accélérée. Sur cette base, OKG Research se réfère au modèle de calcul précédent de Standard Chartered Bank, combiné au rythme actuel de publication des signaux réglementaires et à l’attitude du capital institutionnel, et sous le principe de maintenir le taux de conversion hebdomadaire actuel des stablecoins pratiquement inchangé, il calcule : Dans le scénario optimiste du déploiement progressif du cadre de conformité mondial et de l’adoption généralisée par les institutions et les particuliers, l’offre mondiale du marché des stablecoins atteindra 3 billions de dollars en 2030, le volume mensuel des transactions on-chain atteindra 9 billions de dollars et le volume annuel total des transactions pourrait dépasser 100 billions de dollars. Cela signifie que les stablecoins seront non seulement en concurrence avec les systèmes de paiement électronique traditionnels, mais qu’ils occuperont également une position structurellement fondamentale dans le réseau mondial de compensation. En termes de capitalisation boursière, les stablecoins deviendront le « quatrième type d’actifs en devise de base » après les obligations d’État, les liquidités et les dépôts bancaires, et deviendront un support important pour les paiements numériques et la circulation des actifs. Ce qui est plus remarquable, c’est que dans le cadre de cette tendance à la croissance, la structure de réserve des stablecoins aura également un effet de rétroaction sur la macroéconomie. OKG Research a précédemment indiqué que la taille actuelle du stablecoin absorbe environ 3 % des obligations américaines à court terme arrivant à échéance, se classant au 19e rang de la liste des détenteurs de dettes américaines à l’étranger. Étant donné que la loi GENIUS exige explicitement que 100 % des actifs en dollars très liquides constituent des réserves, les bons du Trésor américain à court terme sont considérés comme la principale option (plus de 80 % des actifs de réserve USDT/USDC sont actuellement liés aux bons du Trésor américain). Avec une allocation de 50 %, une capitalisation boursière de 3 000 milliards de dollars correspondrait à au moins 1 500 milliards de dollars de demande de bons du Trésor à court terme. Cette taille est proche des avoirs actuels en obligations américaines des acheteurs souverains étrangers en Chine ou au Japon, et les stablecoins devraient devenir les « plus grands créanciers cachés » des finances américaines. Comparaison des cadres réglementaires des stablecoins entre les États-Unis et Hong Kong : consensus en divergence Bien que les États-Unis et Hong Kong diffèrent dans leurs voies législatives et certains détails, ils sont parvenus à un haut degré de consensus sur les principes de base de « l’ancrage légal de la monnaie, des réserves suffisantes et de l’émission sous licence ». La loi GENIUS restreint les « stablecoins de paiement », c’est-à-dire les stablecoins qui sont ancrés à des monnaies fiduciaires telles que le dollar américain, promettent un rendement 1:1 et ne génèrent pas de revenus d’intérêts, mettant l’accent sur leurs propriétés non liées à la sécurité, et sont destinés à empêcher les stablecoins d’évoluer vers des produits financiers avec des propriétés d’investissement. Hong Kong, sur la base d’assurer un ancrage complet 1:1, n’a pas restreint les revenus d’intérêts et la structure d’ancrage, cherchant à ouvrir une nouvelle voie sur le marché des stablecoins dominé par le dollar et à réserver de l’espace pour l’innovation future. En ce qui concerne les réserves obligatoires, les États-Unis et Hong Kong exigent un ancrage suffisant des actifs hautement liquides, mais la loi GENIUS définit clairement les types d’actifs de réserve admissibles, y compris les bons du Trésor, les accords de trésorerie et de pension, etc., et exige des audits mensuels ; Hong Kong exige également un audit et une garde séparée, mais les types d’actifs de réserve ne sont pas entièrement limités. En termes de structure institutionnelle, le GENIUS Act adopte un système à deux voies « fédéral-État », prévoyant trois voies pour l’émission de stablecoins : les banques ou leurs filiales demandent l’émission de stablecoins, qui sont réglementés par des régulateurs bancaires tels que la Réserve fédérale américaine et la FDIC ; Les non-banques peuvent demander à l’OCC de devenir un émetteur agréé par le gouvernement fédéral ou d’obtenir une licence par l’intermédiaire d’un organisme de réglementation de l’État. À Hong Kong, la HKMA est uniformément agréée et nécessite une autorisation pour être demandée tant qu’elle est ancrée dans des dollars de Hong Kong ou qu’elle fournit activement des services au public hongkongais, que l’émetteur de stablecoins soit basé à Hong Kong ou non. En ce qui concerne la gestion des émetteurs étrangers, le GENIUS Act interdit explicitement la circulation de stablecoins étrangers sans licence sur le marché américain, autorise le département du Trésor à établir une « liste de stablecoins non conformes », et bloque leur circulation par l’intermédiaire de prestataires de services d’actifs numériques américains ; Hong Kong, quant à lui, se concentre principalement sur les stablecoins ancrés au dollar de Hong Kong, et reste ouvert aux stablecoins non liés au dollar de Hong Kong. Derrière ces différences institutionnelles, il reflète les exigences différentes des deux places dans le positionnement des stablecoins. Les États-Unis maintiennent principalement la domination du dollar américain et répondent aux besoins structurels de financement de la finance, et promeuvent les stablecoins pour devenir une forme étendue de dollars américains on-chain ; Hong Kong, quant à lui, espère attirer des projets Web3 mondiaux sans compromettre la stabilité financière locale, en laissant de la place pour une flexibilité politique dans de nombreux détails, dans le but de créer un terrain d’essai contrôlé mais ouvert et compatible en matière d’innovation en matière de conformité Asie-Pacifique. Comment la mise en œuvre de la réglementation des stablecoins affecte-t-elle l’écosystème Web3 ? La véritable signification de la réglementation des stablecoins est de fournir une base de paiement et de règlement pour l’adoption massive du Web3. Dans le domaine de la DeFi, bien que les stablecoins tels que l’USDT et l’USDC soient devenus des actifs de règlement importants pour l’innovation financière on-chain, ils ne disposent pas d’un statut juridique clair et d’un mécanisme de responsabilité, ce qui rend difficile pour les institutions d’y participer directement. Si les cadres réglementaires des stablecoins tels que le Genius Act atterrissent les uns après les autres, les stablecoins fournis par des émetteurs conformes deviendront le noyau de compensation de la « DeFi conforme », les protocoles intégreront davantage de modules KYC, AML et d’identification d’actifs, et la finance décentralisée évoluera progressivement vers un « réseau financier on-chain auditable ». Dans le système de paiement Web3, la mise en œuvre de la supervision des stablecoins brisera la frontière grise entre le scénario de paiement passé et la circulation des actifs, faisant passer les stablecoins du statut d'« intermédiaires de transaction » à celui de « canaux de paiement ». OKG Research a observé que depuis que Visa a annoncé que le volume cumulé de compensation des stablecoins dépassait 225 millions de dollars, plusieurs entreprises de technologie de paiement ont successivement intégré des stablecoins dans leurs processus de règlement des commerçants ; Les portefeuilles Web3 utilisent des stablecoins comme actifs de paiement par défaut pour étendre les scénarios de micropaiement tels que les dépôts, les pourboires et les abonnements. Les paiements on-chain sont en train de passer d’un « outil de transfert de crypto-monnaies en cercle » à une « interface financière au niveau de l’entreprise », et la conformité est une condition préalable nécessaire à cette transformation. Le changement le plus profond réside dans la refonte de la structure de compensation mondiale : les stablecoins ancrent les monnaies fiduciaires de manière 1:1, ouvrant la connexion entre les monnaies locales et les actifs on-chain, tout en ne s’appuyant pas sur le système de compte bancaire, peuvent réaliser une compensation « peer-to-peer », ce qui signifie que les paiements transfrontaliers, le financement du commerce on-chain, les dividendes RWA, etc. à l’avenir...