Depuis le début avril avec le Web3 Carnival à Hong Kong, jusqu'à récemment dans les cercles d'avocats Web3, tout le monde parle de RWA. Ce n'est pas sans raison, après tout, RWA est un moyen de « créer des tokens » relativement fiable et sûr.
Il y a quelques jours, l'avocat Mankun a discuté avec tout le monde des nouveaux projets RWA en Chine, comme « Mankun Research | Déchiffrer les caractéristiques RWA de la Chine continentale : caractéristiques pratiques, analyse des risques et voies d'optimisation », et a également partagé avec tout le monde les méthodes actuelles de RWA, comme « Avocat Mankun | Le monde Web3 divisé, il existe au moins trois types de RWA ».
Cependant, si l'on parle des précédents et des leaders en matière de RWA, il faut tourner notre attention vers les États-Unis. Le plus représentatif parmi eux serait probablement Ondo. Surtout ces derniers jours, la SEC (Securities and Exchange Commission) a rencontré Ondo pour discuter des solutions de conformité pour l'émission de titres tokenisés, ce qui a vraiment marqué un grand S sur le relevé de notes d'Ondo.
* Source de l'image : capture d'écran du dossier SEC
Ainsi, dans cet article, l'avocat Mankun va discuter avec vous du fonctionnement des RWA aux États-Unis basé sur le modèle RWA d'Ondo.
Décomposition du modèle RWA Ondo
La raison pour laquelle Ondo est considéré comme le leader des projets RWA dans l'industrie, selon l'avocat Mankun, est que le plus important est que, alors que la plupart des projets réfléchissent encore à "quels actifs réels utiliser pour lancer des jetons et lever des fonds", Ondo a déjà déplacé des actifs tels que des obligations d'État américaines et des fonds du marché monétaire sur la blockchain et les a intégrés dans des mécanismes DeFi.
Prenons par exemple le jeton USDY (Ondo US Dollar Yield Token) émis par Ondo, dont les actifs réels sous-jacents sont des bons du Trésor américain à court terme et des dépôts bancaires, ce qui signifie que :
Premièrement, cet actif est soutenu par des revenus réels. USDY est essentiellement une stablecoin génératrice de revenus, permettant aux investisseurs de bénéficier quotidiennement des revenus provenant des obligations américaines ou des dépôts bancaires ;
Deuxièmement, la transparence et la sécurité sont garanties. La logique sous-jacente de cet actif, comme la garde, l'audit et la distribution des revenus, continue de suivre les normes de conformité de la finance traditionnelle.
De plus, USDY adopte une architecture de séparation des faillites, séparant complètement les actifs de réserve de l'entité émettrice. En cas de situation extrême, les investisseurs ont un droit de priorité sur les actifs de réserve. En plus de USDY, Ondo a également émis OUSG, qui est adossé à un fonds d'obligations à court terme américaines, dont la logique est similaire à celle de USDY.
Ainsi, l'avocat Mankun estime que, dans une certaine mesure, Ondo ressemble davantage à la transposition des produits de gestion financière traditionnels et des mécanismes de règlement sur la chaîne, tout en garantissant un rendement et un risque contrôlés, tout en conférant une liquidité des actifs sur la chaîne.
En parlant de liquidité des actifs, il convient de mentionner un autre produit de l’équipe d’Ondo, Flux Finance.
Si l’émission de pièces n’est que la première étape de RWA, alors la façon de faire circuler les jetons RWA sur la chaîne est la clé de la valeur ajoutée. Le résultat est Flux Finance, un protocole de prêt spécifique aux RWA.
La différence entre Flux et les protocoles de prêt courants (Compound, Aave) réside dans le fait qu'il permet aux utilisateurs d'utiliser ces obligations tokenisées (comme OUSG) comme collatéral pour emprunter des stablecoins tels que USDC.
Alors, la question se pose : ces obligations d'État ont 100 % de caractéristiques de titres, est-ce qu'elles vont toucher à la régulation américaine si elles sont mises dans la DeFi ?
La solution d'Ondo est un système de permis : ce n'est pas n'importe qui qui peut emprunter des OUSG, il faut passer par un contrôle de conformité pour s'assurer que vous êtes un investisseur éligible. En d'autres termes, grâce à un système de vérification centralisé, on évite le désordre de la DeFi où « n'importe quel actif peut être utilisé comme garantie », garantissant que les activités de prêt sur la chaîne se déroulent également dans un cadre de conformité.
Cette conception équivaut à établir un modèle pour la conformité de RWA+DeFi sur l’ensemble de la chaîne à l’avenir.
En fait, à ce stade, le gameplay de RWA est déjà une boucle fermée. Cependant, Ondo continue d’étendre son territoire dans le domaine des RWA - puisque RWA est si populaire, et que tous les projets veulent faire des RWA, comment le distribuer et où le faire circuler ? Il doit y avoir une infrastructure.
Oui, Ondo n'est pas resté inactif au niveau des infrastructures. Il a construit sa propre chaîne, Ondo Chain, spécialement conçue pour les RWA, dont le principe clé est :
Les validateurs sous licence, des institutions financières traditionnelles telles que Franklin Templeton et WisdomTree agissant en tant que nœuds du réseau, garantissent la sécurité et la conformité du réseau ;
Couche d'application ouverte, tout développeur peut émettre des jetons RWA et créer des dApps sur cette chaîne;
Oracle intégré + pont inter-chaînes, les prix des actifs sur la chaîne, les taux d'intérêt et d'autres données sont directement fournis par les nœuds de validation.
Cette architecture répond à la fois aux exigences de sécurité et de réglementation des institutions, tout en garantissant l'ouverture native du Web3.
Bien sûr, avec l'infrastructure disponible pour émettre des jetons, il faut également établir des normes de jetons. Ainsi, Ondo a annoncé en 2024 son projet de créer Ondo Global Markets (Ondo GM).
Au début, la conception d’Ondo GM était encore relativement traditionnelle, prenant le « modèle d’ordre de courtage », et le jeton représentait les instructions de position émises par les investisseurs dans le courtage traditionnel, qui était basé sur l’autorisation et fermé dans son ensemble.
Cependant, selon l’article de blog d’Ondo de février 2025, après des échanges approfondis avec des développeurs, des institutions TradFi et des responsables réglementaires américains, Ondo GM redessine le cadre de tokenisation pour rendre le jeton RWA similaire à un stablecoin, où le jeton lui-même circule librement, mais la couche de distribution est intégrée avec la logique de l’autorisation de conformité. De cette façon, tout émetteur de jetons peut émettre des jetons RWA conformes et flexibles par l’intermédiaire d’Ondo GM.
Dans l'ensemble, alors que d'autres étudient encore comment émettre des actifs RWA, Ondo a déjà mis en place un système complet pour intégrer en douceur les actifs RWA du monde financier traditionnel à la chaîne.
Ondo à l’U.S. RWA
Après avoir discuté du modèle RWA d'Ondo, examinons à un niveau supérieur ce qu'Ondo a réellement résolu comme problème et quelles avancées il a poussées dans l'industrie RWA américaine.
L'avocat Mankun estime qu'il est possible de partir des deux niveaux suivants :
Au niveau du marché
Dans l’industrie actuelle, beaucoup de gens parlent de RWA, et la plupart du récit reste à l’étape d'"aider les entreprises traditionnelles à émettre des pièces et à lever des fonds ». Mais l’avocat de Mankiw estime que la véritable valeur de RWA n’a jamais été liée à l’émission de pièces. Pour les actifs de haute qualité, l’exploration des actifs pondérés en fonction des risques consiste à permettre aux actifs qui ont déjà de la valeur d’obtenir des opportunités de liquidité et d’efficacité d’utilisation plus élevées, et le seuil est relativement souple par rapport aux ABS, aux FPI, etc., et les caractéristiques programmables du jeton peuvent être utilisées pour trouver plus de combinaisons d’actifs activés à l’avenir.
À ce stade, la conception d'Ondo établit une norme pour l'industrie.
Que ce soit pour ses deux jetons RWA déjà émis ou pour l'Ondo GM en cours de développement, cela contribue à la construction d'un nouveau marché financier accessible 7 jours sur 7 et 24 heures sur 24, permettant des émissions et des rachats à tout moment, brisant ainsi les règles traditionnelles de la finance qui stipulent "ouvert uniquement pendant les heures de travail".
Bien sûr, la circulation n'est que la première étape. Les produits financiers traditionnels ne sont pas non plus incapables de circuler, mais leur liquidité est souvent limitée à des moments et des plateformes spécifiques, et les jeux inter-marchés et inter-actifs sont essentiellement verrouillés. Par exemple, lorsque vous achetez un ETF en or ou un fonds obligataire, ces actifs, bien qu'ils "circulent" dans votre compte, que pouvez-vous en faire ? Au mieux, vous attendez des fluctuations de prix ou changez de plateforme pour acheter et vendre. Si vous souhaitez participer à des activités de prêt, de rendement ou de produits dérivés, c'est pratiquement impossible.
La conception RWA d'Ondo vise à briser ces "murs". En particulier, les mécanismes DeFi peuvent intégrer ces actifs financiers traditionnels tokenisés dans divers scénarios d'application sur la blockchain. En d'autres termes, cela permet de restructurer et de valoriser ces actifs qui ne pouvaient auparavant que "gagner en dormant" sur la chaîne, ce qui pourrait être la véritable direction pour exploiter la valeur des RWA.
niveau de conformité
La logique au niveau du marché est en fait assez facile à réaliser, il suffit d'avoir la technologie et les fonds. Mais sur le marché américain, vouloir transférer des actifs de titres sur la blockchain, la conformité est le principal obstacle, surtout ces dernières années où la SEC américaine a exercé une pression constante.
Ainsi, Ondo peut se développer et se renforcer dans un tel contexte, il doit y avoir une certaine explication en ce qui concerne la conformité.
Tout d’abord, lorsque l’avocat de Mankiw a visité la plateforme Ondo, il a constaté que de nombreux produits ne pouvaient pas être utilisés sous des IP américaines, comme les jetons. Cela signifie qu’en termes de conception de produits, Ondo a évité les zones de haute pression de la réglementation américaine en imposant activement des restrictions aux utilisateurs américains.
Bien sûr, il ne suffit pas de protéger les adresses IP américaines. Étant donné que les actifs ancrés proviennent du marché américain, Ondo doit suivre strictement les normes de conformité américaines en matière de garde, d’audit, d’isolement de faillite et d’autres liens directement liés aux fonds, même si les utilisateurs viennent de l’étranger. Par conséquent, Ondo a pris des mesures telles que l’entiercement des actifs dans des fiducies réglementées aux États-Unis (telles que Ankura Trust), la conduite stricte d’examens de licence et de qualification pour les méthodes de prêt, la conception de mécanismes d’isolation des faillites et la protection des réclamations prioritaires des investisseurs.
Mais le problème est le suivant : que faire du marché américain maintenant que le marché étranger est établi ?
En 2025, Ondo a collaboré avec le cabinet d'avocats Davis Polk pour discuter de la conformité des titres tokenisés avec la SEC américaine. Cela a conduit à la proposition de « jetons de titres emballés » mentionnée par l'avocat Mankun ci-dessus, qui consiste à explorer des solutions telles que l'exemption d'enregistrement et l'exemption de structure de marché en intégrant un contrôle d'accès au niveau de la distribution, dans le but de trouver un espace légal pour les titres tokenisés sur le marché américain.
C'est-à-dire qu'Ondo utilise à la fois le cadre de conformité existant pour progresser prudemment sur le marché non américain ; d'autre part, elle engage également un dialogue proactif avec les régulateurs américains, tentant de trouver une possibilité de mise en conformité des actifs RWA dans un environnement de forte pression.
Conseils pratiques de l'avocat Mankun
Après avoir discuté de tant de choses, revenons à la question la plus cruciale : comment fonctionne vraiment le RWA américain ?
Le conseil de l'avocat Mankun est : ne vous faites pas d'illusions sur un succès instantané, éviter + explorer, équilibrer + procéder par étapes, c'est la méthode la plus réaliste.
Tout d'abord, le marché ne manque pas de produits, mais de « voies de survie ». Le marché des valeurs mobilières américain est vaste et de haute qualité d'actifs, c'est en effet un bassin idéal pour les RWA. Mais les barrières réglementaires sont également élevées, allant de la loi sur les valeurs mobilières, à la structure du marché, en passant par les courtiers et la lutte contre le blanchiment d'argent, chaque maillon est une « zone minée ». Bien que le président de la SEC, ami des cryptomonnaies, soit en poste maintenant, personne ne sait dans quelle direction la réglementation va tourner ensuite. Donc, il vaut mieux que le marché non américain se mette d'abord en place, en garantissant que le côté des actifs respecte la réglementation.
Deuxièmement, je souhaite concevoir davantage de mécaniques de jeu, mais il est également important de prêter attention aux limites. En particulier pour les mécaniques DeFi, bien qu'elles soient très variées, plus elles sont sophistiquées sur le marché américain, plus la réglementation est sensible. De plus, il ne faut pas toujours penser à la voie de la décentralisation ; il est prouvé que pour être conforme, il faut encore des participants centralisés, surtout dans des scénarios à haut risque tels que le prêt et les produits dérivés, où les restrictions centralisées rendent les mécaniques de jeu plus sûres et transparentes.
Troisièmement, parlez davantage aux régulateurs et préparez la voie à l’avance. Ne pensez pas à vous déplacer, vous ne pouvez pas vous déplacer. Le marché américain a un marché solide, et si vous voulez vous développer, vous devez avoir votre propre mise en conformité, y compris coopérer avec les cabinets d’avocats à l’avance, ou former votre propre équipe juridique, et discuter activement avec la SEC pour explorer les voies de conformité.
En résumé, il faut d'abord creuser deux grands fossés de protection : le marché et la conformité, puis chercher lentement un moyen de percer, sans espérer tout obtenir d'un seul coup.
Le contenu est fourni à titre de référence uniquement, il ne s'agit pas d'une sollicitation ou d'une offre. Aucun conseil en investissement, fiscalité ou juridique n'est fourni. Consultez l'Avertissement pour plus de détails sur les risques.
Analyse d'Ondo Finance : comment gérer les RWA aux États-Unis ?
Rédigé par : Mankiw
En ce moment, les RWA sont vraiment populaires.
Depuis le début avril avec le Web3 Carnival à Hong Kong, jusqu'à récemment dans les cercles d'avocats Web3, tout le monde parle de RWA. Ce n'est pas sans raison, après tout, RWA est un moyen de « créer des tokens » relativement fiable et sûr.
Il y a quelques jours, l'avocat Mankun a discuté avec tout le monde des nouveaux projets RWA en Chine, comme « Mankun Research | Déchiffrer les caractéristiques RWA de la Chine continentale : caractéristiques pratiques, analyse des risques et voies d'optimisation », et a également partagé avec tout le monde les méthodes actuelles de RWA, comme « Avocat Mankun | Le monde Web3 divisé, il existe au moins trois types de RWA ».
Cependant, si l'on parle des précédents et des leaders en matière de RWA, il faut tourner notre attention vers les États-Unis. Le plus représentatif parmi eux serait probablement Ondo. Surtout ces derniers jours, la SEC (Securities and Exchange Commission) a rencontré Ondo pour discuter des solutions de conformité pour l'émission de titres tokenisés, ce qui a vraiment marqué un grand S sur le relevé de notes d'Ondo.
* Source de l'image : capture d'écran du dossier SEC
Ainsi, dans cet article, l'avocat Mankun va discuter avec vous du fonctionnement des RWA aux États-Unis basé sur le modèle RWA d'Ondo.
Décomposition du modèle RWA Ondo
La raison pour laquelle Ondo est considéré comme le leader des projets RWA dans l'industrie, selon l'avocat Mankun, est que le plus important est que, alors que la plupart des projets réfléchissent encore à "quels actifs réels utiliser pour lancer des jetons et lever des fonds", Ondo a déjà déplacé des actifs tels que des obligations d'État américaines et des fonds du marché monétaire sur la blockchain et les a intégrés dans des mécanismes DeFi.
Prenons par exemple le jeton USDY (Ondo US Dollar Yield Token) émis par Ondo, dont les actifs réels sous-jacents sont des bons du Trésor américain à court terme et des dépôts bancaires, ce qui signifie que :
Premièrement, cet actif est soutenu par des revenus réels. USDY est essentiellement une stablecoin génératrice de revenus, permettant aux investisseurs de bénéficier quotidiennement des revenus provenant des obligations américaines ou des dépôts bancaires ;
Deuxièmement, la transparence et la sécurité sont garanties. La logique sous-jacente de cet actif, comme la garde, l'audit et la distribution des revenus, continue de suivre les normes de conformité de la finance traditionnelle.
De plus, USDY adopte une architecture de séparation des faillites, séparant complètement les actifs de réserve de l'entité émettrice. En cas de situation extrême, les investisseurs ont un droit de priorité sur les actifs de réserve. En plus de USDY, Ondo a également émis OUSG, qui est adossé à un fonds d'obligations à court terme américaines, dont la logique est similaire à celle de USDY.
Ainsi, l'avocat Mankun estime que, dans une certaine mesure, Ondo ressemble davantage à la transposition des produits de gestion financière traditionnels et des mécanismes de règlement sur la chaîne, tout en garantissant un rendement et un risque contrôlés, tout en conférant une liquidité des actifs sur la chaîne.
En parlant de liquidité des actifs, il convient de mentionner un autre produit de l’équipe d’Ondo, Flux Finance.
Si l’émission de pièces n’est que la première étape de RWA, alors la façon de faire circuler les jetons RWA sur la chaîne est la clé de la valeur ajoutée. Le résultat est Flux Finance, un protocole de prêt spécifique aux RWA.
La différence entre Flux et les protocoles de prêt courants (Compound, Aave) réside dans le fait qu'il permet aux utilisateurs d'utiliser ces obligations tokenisées (comme OUSG) comme collatéral pour emprunter des stablecoins tels que USDC.
Alors, la question se pose : ces obligations d'État ont 100 % de caractéristiques de titres, est-ce qu'elles vont toucher à la régulation américaine si elles sont mises dans la DeFi ?
La solution d'Ondo est un système de permis : ce n'est pas n'importe qui qui peut emprunter des OUSG, il faut passer par un contrôle de conformité pour s'assurer que vous êtes un investisseur éligible. En d'autres termes, grâce à un système de vérification centralisé, on évite le désordre de la DeFi où « n'importe quel actif peut être utilisé comme garantie », garantissant que les activités de prêt sur la chaîne se déroulent également dans un cadre de conformité.
Cette conception équivaut à établir un modèle pour la conformité de RWA+DeFi sur l’ensemble de la chaîne à l’avenir.
En fait, à ce stade, le gameplay de RWA est déjà une boucle fermée. Cependant, Ondo continue d’étendre son territoire dans le domaine des RWA - puisque RWA est si populaire, et que tous les projets veulent faire des RWA, comment le distribuer et où le faire circuler ? Il doit y avoir une infrastructure.
Oui, Ondo n'est pas resté inactif au niveau des infrastructures. Il a construit sa propre chaîne, Ondo Chain, spécialement conçue pour les RWA, dont le principe clé est :
Les validateurs sous licence, des institutions financières traditionnelles telles que Franklin Templeton et WisdomTree agissant en tant que nœuds du réseau, garantissent la sécurité et la conformité du réseau ;
Couche d'application ouverte, tout développeur peut émettre des jetons RWA et créer des dApps sur cette chaîne;
Oracle intégré + pont inter-chaînes, les prix des actifs sur la chaîne, les taux d'intérêt et d'autres données sont directement fournis par les nœuds de validation.
Cette architecture répond à la fois aux exigences de sécurité et de réglementation des institutions, tout en garantissant l'ouverture native du Web3.
Bien sûr, avec l'infrastructure disponible pour émettre des jetons, il faut également établir des normes de jetons. Ainsi, Ondo a annoncé en 2024 son projet de créer Ondo Global Markets (Ondo GM).
Au début, la conception d’Ondo GM était encore relativement traditionnelle, prenant le « modèle d’ordre de courtage », et le jeton représentait les instructions de position émises par les investisseurs dans le courtage traditionnel, qui était basé sur l’autorisation et fermé dans son ensemble.
Cependant, selon l’article de blog d’Ondo de février 2025, après des échanges approfondis avec des développeurs, des institutions TradFi et des responsables réglementaires américains, Ondo GM redessine le cadre de tokenisation pour rendre le jeton RWA similaire à un stablecoin, où le jeton lui-même circule librement, mais la couche de distribution est intégrée avec la logique de l’autorisation de conformité. De cette façon, tout émetteur de jetons peut émettre des jetons RWA conformes et flexibles par l’intermédiaire d’Ondo GM.
Dans l'ensemble, alors que d'autres étudient encore comment émettre des actifs RWA, Ondo a déjà mis en place un système complet pour intégrer en douceur les actifs RWA du monde financier traditionnel à la chaîne.
Ondo à l’U.S. RWA
Après avoir discuté du modèle RWA d'Ondo, examinons à un niveau supérieur ce qu'Ondo a réellement résolu comme problème et quelles avancées il a poussées dans l'industrie RWA américaine.
L'avocat Mankun estime qu'il est possible de partir des deux niveaux suivants :
Au niveau du marché
Dans l’industrie actuelle, beaucoup de gens parlent de RWA, et la plupart du récit reste à l’étape d'"aider les entreprises traditionnelles à émettre des pièces et à lever des fonds ». Mais l’avocat de Mankiw estime que la véritable valeur de RWA n’a jamais été liée à l’émission de pièces. Pour les actifs de haute qualité, l’exploration des actifs pondérés en fonction des risques consiste à permettre aux actifs qui ont déjà de la valeur d’obtenir des opportunités de liquidité et d’efficacité d’utilisation plus élevées, et le seuil est relativement souple par rapport aux ABS, aux FPI, etc., et les caractéristiques programmables du jeton peuvent être utilisées pour trouver plus de combinaisons d’actifs activés à l’avenir.
À ce stade, la conception d'Ondo établit une norme pour l'industrie.
Que ce soit pour ses deux jetons RWA déjà émis ou pour l'Ondo GM en cours de développement, cela contribue à la construction d'un nouveau marché financier accessible 7 jours sur 7 et 24 heures sur 24, permettant des émissions et des rachats à tout moment, brisant ainsi les règles traditionnelles de la finance qui stipulent "ouvert uniquement pendant les heures de travail".
Bien sûr, la circulation n'est que la première étape. Les produits financiers traditionnels ne sont pas non plus incapables de circuler, mais leur liquidité est souvent limitée à des moments et des plateformes spécifiques, et les jeux inter-marchés et inter-actifs sont essentiellement verrouillés. Par exemple, lorsque vous achetez un ETF en or ou un fonds obligataire, ces actifs, bien qu'ils "circulent" dans votre compte, que pouvez-vous en faire ? Au mieux, vous attendez des fluctuations de prix ou changez de plateforme pour acheter et vendre. Si vous souhaitez participer à des activités de prêt, de rendement ou de produits dérivés, c'est pratiquement impossible.
La conception RWA d'Ondo vise à briser ces "murs". En particulier, les mécanismes DeFi peuvent intégrer ces actifs financiers traditionnels tokenisés dans divers scénarios d'application sur la blockchain. En d'autres termes, cela permet de restructurer et de valoriser ces actifs qui ne pouvaient auparavant que "gagner en dormant" sur la chaîne, ce qui pourrait être la véritable direction pour exploiter la valeur des RWA.
niveau de conformité
La logique au niveau du marché est en fait assez facile à réaliser, il suffit d'avoir la technologie et les fonds. Mais sur le marché américain, vouloir transférer des actifs de titres sur la blockchain, la conformité est le principal obstacle, surtout ces dernières années où la SEC américaine a exercé une pression constante.
Ainsi, Ondo peut se développer et se renforcer dans un tel contexte, il doit y avoir une certaine explication en ce qui concerne la conformité.
Tout d’abord, lorsque l’avocat de Mankiw a visité la plateforme Ondo, il a constaté que de nombreux produits ne pouvaient pas être utilisés sous des IP américaines, comme les jetons. Cela signifie qu’en termes de conception de produits, Ondo a évité les zones de haute pression de la réglementation américaine en imposant activement des restrictions aux utilisateurs américains.
Bien sûr, il ne suffit pas de protéger les adresses IP américaines. Étant donné que les actifs ancrés proviennent du marché américain, Ondo doit suivre strictement les normes de conformité américaines en matière de garde, d’audit, d’isolement de faillite et d’autres liens directement liés aux fonds, même si les utilisateurs viennent de l’étranger. Par conséquent, Ondo a pris des mesures telles que l’entiercement des actifs dans des fiducies réglementées aux États-Unis (telles que Ankura Trust), la conduite stricte d’examens de licence et de qualification pour les méthodes de prêt, la conception de mécanismes d’isolation des faillites et la protection des réclamations prioritaires des investisseurs.
Mais le problème est le suivant : que faire du marché américain maintenant que le marché étranger est établi ?
En 2025, Ondo a collaboré avec le cabinet d'avocats Davis Polk pour discuter de la conformité des titres tokenisés avec la SEC américaine. Cela a conduit à la proposition de « jetons de titres emballés » mentionnée par l'avocat Mankun ci-dessus, qui consiste à explorer des solutions telles que l'exemption d'enregistrement et l'exemption de structure de marché en intégrant un contrôle d'accès au niveau de la distribution, dans le but de trouver un espace légal pour les titres tokenisés sur le marché américain.
C'est-à-dire qu'Ondo utilise à la fois le cadre de conformité existant pour progresser prudemment sur le marché non américain ; d'autre part, elle engage également un dialogue proactif avec les régulateurs américains, tentant de trouver une possibilité de mise en conformité des actifs RWA dans un environnement de forte pression.
Conseils pratiques de l'avocat Mankun
Après avoir discuté de tant de choses, revenons à la question la plus cruciale : comment fonctionne vraiment le RWA américain ?
Le conseil de l'avocat Mankun est : ne vous faites pas d'illusions sur un succès instantané, éviter + explorer, équilibrer + procéder par étapes, c'est la méthode la plus réaliste.
Tout d'abord, le marché ne manque pas de produits, mais de « voies de survie ». Le marché des valeurs mobilières américain est vaste et de haute qualité d'actifs, c'est en effet un bassin idéal pour les RWA. Mais les barrières réglementaires sont également élevées, allant de la loi sur les valeurs mobilières, à la structure du marché, en passant par les courtiers et la lutte contre le blanchiment d'argent, chaque maillon est une « zone minée ». Bien que le président de la SEC, ami des cryptomonnaies, soit en poste maintenant, personne ne sait dans quelle direction la réglementation va tourner ensuite. Donc, il vaut mieux que le marché non américain se mette d'abord en place, en garantissant que le côté des actifs respecte la réglementation.
Deuxièmement, je souhaite concevoir davantage de mécaniques de jeu, mais il est également important de prêter attention aux limites. En particulier pour les mécaniques DeFi, bien qu'elles soient très variées, plus elles sont sophistiquées sur le marché américain, plus la réglementation est sensible. De plus, il ne faut pas toujours penser à la voie de la décentralisation ; il est prouvé que pour être conforme, il faut encore des participants centralisés, surtout dans des scénarios à haut risque tels que le prêt et les produits dérivés, où les restrictions centralisées rendent les mécaniques de jeu plus sûres et transparentes.
Troisièmement, parlez davantage aux régulateurs et préparez la voie à l’avance. Ne pensez pas à vous déplacer, vous ne pouvez pas vous déplacer. Le marché américain a un marché solide, et si vous voulez vous développer, vous devez avoir votre propre mise en conformité, y compris coopérer avec les cabinets d’avocats à l’avance, ou former votre propre équipe juridique, et discuter activement avec la SEC pour explorer les voies de conformité.
En résumé, il faut d'abord creuser deux grands fossés de protection : le marché et la conformité, puis chercher lentement un moyen de percer, sans espérer tout obtenir d'un seul coup.