Certains observateurs du marché estiment que les tendances du marché en avril pourraient signaler un changement dans la configuration mondiale, ainsi qu'une réévaluation des actifs cruciaux pour le maintien de la domination économique des États-Unis.
Rédaction : Alice Atkins & Liz Capo McCormick, Bloomberg
Traduit par : Felix, PANews
Les investisseurs se tournent généralement vers les obligations du Trésor américain pour échapper aux turbulences des marchés financiers. Pendant la crise financière mondiale, les événements du 11 septembre, et même lorsque la note de crédit des États-Unis a été abaissée, les obligations du Trésor américain ont connu un rebond.
Cependant, début avril, au milieu du chaos provoqué par l'imposition de tarifs "réciproques" par le président Trump, un événement inhabituel s'est produit. Alors que les actifs risqués tels que les actions et les cryptomonnaies chutaient, le prix des obligations d'État américaines n'a pas augmenté, mais a plutôt diminué. Le rendement des obligations d'État américaines a atteint la plus forte augmentation hebdomadaire en plus de vingt ans.
Les bons du Trésor américain de 29 000 milliards de dollars ont longtemps été considérés comme une valeur refuge en période de turbulences sur les marchés, ce qui a été un avantage unique pour la plus grande économie du monde. Pendant des décennies, il a aidé les États-Unis à contrôler le coût de l’emprunt. Mais dernièrement, les bons du Trésor américain se sont négociés davantage comme un actif risqué. L’ancien secrétaire au Trésor, Lawrence Summers, a même déclaré que les bons du Trésor américain se comportaient comme de la dette des pays émergents.
Cela a un impact profond sur le système financier mondial. En tant qu'actif « sans risque » mondial, les obligations d'État américaines sont utilisées comme référence pour le prix de divers actifs allant des actions aux obligations souveraines, ainsi que pour les taux hypothécaires, tout en servant également de garantie pour des prêts de milliers de milliards de dollars chaque jour.
Voici quelques points de vue proposés par les investisseurs et les analystes de marché pour expliquer les fluctuations anormales des obligations du Trésor américain en avril, ainsi que quelques « refuges » alternatifs potentiels.
Inflation causée par les droits de douane
Même si Trump a suspendu la plupart des droits de douane « réciproques » pendant 90 jours, les droits de douane sur la Chine sont toujours beaucoup plus élevés que prévu. Les droits de douane sur les automobiles, l’acier, l’aluminium et une variété d’autres marchandises en provenance du Canada et du Mexique restent en place, et Trump a menacé d’imposer davantage de droits de douane à l’importation à l’avenir.
Les gens craignent que les entreprises ne répercutent ces coûts de tarifs sur les consommateurs sous forme de hausses de prix. Le choc de l'inflation pourrait frapper la demande de titres de créance gouvernementaux, car il éroderait la valeur future des paiements de revenus fixes offerts par ces titres.
Si la flambée des prix s'accompagne d'une baisse de la production économique ou d'une croissance nulle (ce qu'on appelle la stagflation), la politique monétaire entrera dans une nouvelle période d'incertitude, et la Réserve fédérale sera contrainte de choisir entre soutenir la croissance économique et contenir l'inflation.
Poursuite de la liquidité
Certains investisseurs ont peut-être vendu des obligations d'État américaines ainsi que d'autres actifs américains, se tournant vers le refuge ultime : l'argent liquide. Alors que la Réserve fédérale retarde une baisse des taux d'intérêt, la taille des actifs dans les fonds du marché monétaire américains continue de grimper en flèche, atteignant un niveau record au cours de la semaine se terminant le 2 avril. Les fonds du marché monétaire sont généralement considérés comme similaires à de l'argent liquide, et ils ont un avantage supplémentaire : ils peuvent générer des rendements au fil du temps.
Incertitude politique
Les investisseurs exigent un rendement plus élevé lorsqu'ils investissent dans des pays en proie à des troubles politiques et à une instabilité économique. C'est l'une des raisons pour lesquelles le rendement des obligations du gouvernement argentin a atteint 13 % à la mi-avril.
La stratégie politique inattendue de Trump et sa politique tarifaire radicale rendent difficile la prévision de la convivialité de l'environnement d'investissement aux États-Unis dans un an.
Un autre facteur incitant les flux de capitaux vers les États-Unis est la croyance que le système judiciaire américain et d'autres institutions nationales peuvent contraindre le gouvernement américain et assurer un certain degré de continuité des politiques. Le fait que Trump ose défier les avocats qui entravent ses actions et oblige la Réserve fédérale ainsi que d'autres institutions indépendantes à se plier à sa volonté pourrait éroder la confiance de certains dans les mécanismes de contrôle qui ont aidé les États-Unis à devenir la plus grande destination d'investissement étranger au monde.
Pression fiscale
Au milieu des années 70, le dollar a remplacé l'or en tant qu'actif de réserve mondial, et les banques centrales de divers pays ont commencé à acheter des obligations du Trésor américain pour conserver leurs réserves en dollars. Étant donné que le gouvernement fédéral n'a jamais manqué à ses engagements de remboursement, les obligations du Trésor américain sont considérées comme un investissement solide.
La dette publique américaine représente actuellement 121 % du produit intérieur brut. Dès le début de son mandat, Trump a parié sur une stimulation de la croissance économique par des réductions d'impôts pour réduire le déficit budgétaire, et récemment, il a également suggéré que les revenus des droits de douane pourraient aider à alléger le déficit budgétaire.
Mais certaines personnes craignent que ses politiques n'aggravent la dette nationale. En plus des mesures de réduction d'impôts supplémentaires qu'il prévoit, Trump essaie de rendre permanentes les politiques de réduction d'impôts mises en œuvre au cours de son premier mandat. Si les droits de douane provoquent une récession économique, le gouvernement pourrait faire face à une pression pour augmenter ses dépenses.
À cet égard, Mike Riddell, gestionnaire d'investissement en revenu fixe chez Fidelity International, a déclaré que la montée en spirale des rendements des obligations américaines pourrait présager une "fuite de capitaux", car les investisseurs étrangers sont de plus en plus réticents à financer le déficit américain. "Le 'corps des volontaires obligataires' mondial est manifestement toujours actif."
Le niveau de la dette américaine devrait augmenter
Le Fonds monétaire international prévoit qu'en 2029, la dette des États-Unis atteindra 131,7 % du produit intérieur brut.
Vente à l'étranger
Bien qu'il soit difficile de le prouver en temps réel, lorsque le prix des obligations du Trésor américain baisse, on suppose généralement que des étrangers sont en train de vendre. Cette fois, certains estiment qu'il s'agit d'une réponse à la politique tarifaire de Trump. La Chine et le Japon sont les plus grands détenteurs d'obligations américaines. Les données officielles montrent que les deux pays ont réduit leurs avoirs depuis un certain temps.
Étant donné que les activités de trading en Chine sont strictement confidentielles, il est donc difficile de deviner le rôle que joue le gouvernement chinois dans ce domaine. Cependant, les stratèges soulignent souvent que les obligations américaines détenues par la Chine pourraient être un atout potentiel qu'elle a contre les États-Unis - même si une vente massive pourrait faire baisser la valeur de ses réserves de change.
Trading de fonds spéculatifs
Le trading de basis pourrait être une des raisons pour lesquelles les rendements des obligations d'État américaines ont grimpé début avril. C'est une stratégie populaire parmi les fonds spéculatifs qui profite de l'écart de prix entre les obligations d'État en espèces et les contrats à terme.
Cet écart est généralement faible, de sorte que les investisseurs utilisent souvent beaucoup d’effet de levier pour financer les transactions. Des problèmes peuvent survenir lorsque les turbulences du marché frappent et que les investisseurs se précipitent pour fermer rapidement leurs positions afin de rembourser leurs prêts. Le risque est que cela déclenche un effet d’entraînement qui pourrait conduire à une spirale des rendements ou, pire encore, paralyser le marché des bons du Trésor, comme cela s’est produit en 2020 lorsque la transaction de base a été dénouée.
D'autres ont souligné que le pari auparavant dominant selon lequel "les obligations d'État américaines surperformaient les swaps de taux d'intérêt" s'est soudainement effondré. En fait, les swaps de taux d'intérêt ont bien performé, car les banques ont liquidé des obligations pour répondre aux besoins de liquidité de leurs clients, puis ont augmenté les contrats de swap afin de maintenir une certaine exposition en cas de hausse possible du marché obligataire.
Si ce n'était pas la dette publique américaine, qu'est-ce que ce serait ?
Les gestionnaires de fonds en Europe et au Japon ont découvert qu'en plus d'acheter des obligations d'État américaines, il existe désormais des solutions fiables, ce qui pourrait les inciter à réorienter leurs allocations vers des marchés dont les perspectives politiques semblent plus stables. Dans un contexte de turbulence plus large, les obligations allemandes sont l'un des principaux bénéficiaires.
L'or, cet actif refuge traditionnel, a atteint des sommets historiques en avril, surpassant presque toutes les autres principales classes d'actifs. Depuis un certain temps, les banques centrales accumulent ce métal précieux dans l'espoir de diversifier leurs actifs et de réduire leur dépendance aux actifs en dollars. Cependant, contrairement aux obligations, investir dans l'or ne génère pas de revenus fixes. Ce n'est que lorsque le prix augmente que la vente d'or peut apporter un retour sur investissement.
En fin de compte, aucun investissement ne peut offrir une liquidité et une profondeur aussi puissantes que celles du marché des obligations d'État américaines. Se retirer du marché des obligations d'État américaines nécessite des années, et non des semaines. Cependant, certains observateurs du marché estiment que les tendances du marché en avril pourraient présager un changement dans la dynamique mondiale, ainsi qu'une réévaluation des actifs cruciaux pour le statut dominant de l'économie américaine.
Le contenu est fourni à titre de référence uniquement, il ne s'agit pas d'une sollicitation ou d'une offre. Aucun conseil en investissement, fiscalité ou juridique n'est fourni. Consultez l'Avertissement pour plus de détails sur les risques.
Bloomberg : Les obligations d'État américaines ont-elles vraiment perdu leur attrait en tant qu'actif refuge ?
Rédaction : Alice Atkins & Liz Capo McCormick, Bloomberg
Traduit par : Felix, PANews
Les investisseurs se tournent généralement vers les obligations du Trésor américain pour échapper aux turbulences des marchés financiers. Pendant la crise financière mondiale, les événements du 11 septembre, et même lorsque la note de crédit des États-Unis a été abaissée, les obligations du Trésor américain ont connu un rebond.
Cependant, début avril, au milieu du chaos provoqué par l'imposition de tarifs "réciproques" par le président Trump, un événement inhabituel s'est produit. Alors que les actifs risqués tels que les actions et les cryptomonnaies chutaient, le prix des obligations d'État américaines n'a pas augmenté, mais a plutôt diminué. Le rendement des obligations d'État américaines a atteint la plus forte augmentation hebdomadaire en plus de vingt ans.
Les bons du Trésor américain de 29 000 milliards de dollars ont longtemps été considérés comme une valeur refuge en période de turbulences sur les marchés, ce qui a été un avantage unique pour la plus grande économie du monde. Pendant des décennies, il a aidé les États-Unis à contrôler le coût de l’emprunt. Mais dernièrement, les bons du Trésor américain se sont négociés davantage comme un actif risqué. L’ancien secrétaire au Trésor, Lawrence Summers, a même déclaré que les bons du Trésor américain se comportaient comme de la dette des pays émergents.
Cela a un impact profond sur le système financier mondial. En tant qu'actif « sans risque » mondial, les obligations d'État américaines sont utilisées comme référence pour le prix de divers actifs allant des actions aux obligations souveraines, ainsi que pour les taux hypothécaires, tout en servant également de garantie pour des prêts de milliers de milliards de dollars chaque jour.
Voici quelques points de vue proposés par les investisseurs et les analystes de marché pour expliquer les fluctuations anormales des obligations du Trésor américain en avril, ainsi que quelques « refuges » alternatifs potentiels.
Inflation causée par les droits de douane
Même si Trump a suspendu la plupart des droits de douane « réciproques » pendant 90 jours, les droits de douane sur la Chine sont toujours beaucoup plus élevés que prévu. Les droits de douane sur les automobiles, l’acier, l’aluminium et une variété d’autres marchandises en provenance du Canada et du Mexique restent en place, et Trump a menacé d’imposer davantage de droits de douane à l’importation à l’avenir.
Les gens craignent que les entreprises ne répercutent ces coûts de tarifs sur les consommateurs sous forme de hausses de prix. Le choc de l'inflation pourrait frapper la demande de titres de créance gouvernementaux, car il éroderait la valeur future des paiements de revenus fixes offerts par ces titres.
Si la flambée des prix s'accompagne d'une baisse de la production économique ou d'une croissance nulle (ce qu'on appelle la stagflation), la politique monétaire entrera dans une nouvelle période d'incertitude, et la Réserve fédérale sera contrainte de choisir entre soutenir la croissance économique et contenir l'inflation.
Poursuite de la liquidité
Certains investisseurs ont peut-être vendu des obligations d'État américaines ainsi que d'autres actifs américains, se tournant vers le refuge ultime : l'argent liquide. Alors que la Réserve fédérale retarde une baisse des taux d'intérêt, la taille des actifs dans les fonds du marché monétaire américains continue de grimper en flèche, atteignant un niveau record au cours de la semaine se terminant le 2 avril. Les fonds du marché monétaire sont généralement considérés comme similaires à de l'argent liquide, et ils ont un avantage supplémentaire : ils peuvent générer des rendements au fil du temps.
Incertitude politique
Les investisseurs exigent un rendement plus élevé lorsqu'ils investissent dans des pays en proie à des troubles politiques et à une instabilité économique. C'est l'une des raisons pour lesquelles le rendement des obligations du gouvernement argentin a atteint 13 % à la mi-avril.
La stratégie politique inattendue de Trump et sa politique tarifaire radicale rendent difficile la prévision de la convivialité de l'environnement d'investissement aux États-Unis dans un an.
Un autre facteur incitant les flux de capitaux vers les États-Unis est la croyance que le système judiciaire américain et d'autres institutions nationales peuvent contraindre le gouvernement américain et assurer un certain degré de continuité des politiques. Le fait que Trump ose défier les avocats qui entravent ses actions et oblige la Réserve fédérale ainsi que d'autres institutions indépendantes à se plier à sa volonté pourrait éroder la confiance de certains dans les mécanismes de contrôle qui ont aidé les États-Unis à devenir la plus grande destination d'investissement étranger au monde.
Pression fiscale
Au milieu des années 70, le dollar a remplacé l'or en tant qu'actif de réserve mondial, et les banques centrales de divers pays ont commencé à acheter des obligations du Trésor américain pour conserver leurs réserves en dollars. Étant donné que le gouvernement fédéral n'a jamais manqué à ses engagements de remboursement, les obligations du Trésor américain sont considérées comme un investissement solide.
La dette publique américaine représente actuellement 121 % du produit intérieur brut. Dès le début de son mandat, Trump a parié sur une stimulation de la croissance économique par des réductions d'impôts pour réduire le déficit budgétaire, et récemment, il a également suggéré que les revenus des droits de douane pourraient aider à alléger le déficit budgétaire.
Mais certaines personnes craignent que ses politiques n'aggravent la dette nationale. En plus des mesures de réduction d'impôts supplémentaires qu'il prévoit, Trump essaie de rendre permanentes les politiques de réduction d'impôts mises en œuvre au cours de son premier mandat. Si les droits de douane provoquent une récession économique, le gouvernement pourrait faire face à une pression pour augmenter ses dépenses.
À cet égard, Mike Riddell, gestionnaire d'investissement en revenu fixe chez Fidelity International, a déclaré que la montée en spirale des rendements des obligations américaines pourrait présager une "fuite de capitaux", car les investisseurs étrangers sont de plus en plus réticents à financer le déficit américain. "Le 'corps des volontaires obligataires' mondial est manifestement toujours actif."
Le niveau de la dette américaine devrait augmenter
Le Fonds monétaire international prévoit qu'en 2029, la dette des États-Unis atteindra 131,7 % du produit intérieur brut.
Vente à l'étranger
Bien qu'il soit difficile de le prouver en temps réel, lorsque le prix des obligations du Trésor américain baisse, on suppose généralement que des étrangers sont en train de vendre. Cette fois, certains estiment qu'il s'agit d'une réponse à la politique tarifaire de Trump. La Chine et le Japon sont les plus grands détenteurs d'obligations américaines. Les données officielles montrent que les deux pays ont réduit leurs avoirs depuis un certain temps.
Étant donné que les activités de trading en Chine sont strictement confidentielles, il est donc difficile de deviner le rôle que joue le gouvernement chinois dans ce domaine. Cependant, les stratèges soulignent souvent que les obligations américaines détenues par la Chine pourraient être un atout potentiel qu'elle a contre les États-Unis - même si une vente massive pourrait faire baisser la valeur de ses réserves de change.
Trading de fonds spéculatifs
Le trading de basis pourrait être une des raisons pour lesquelles les rendements des obligations d'État américaines ont grimpé début avril. C'est une stratégie populaire parmi les fonds spéculatifs qui profite de l'écart de prix entre les obligations d'État en espèces et les contrats à terme.
Cet écart est généralement faible, de sorte que les investisseurs utilisent souvent beaucoup d’effet de levier pour financer les transactions. Des problèmes peuvent survenir lorsque les turbulences du marché frappent et que les investisseurs se précipitent pour fermer rapidement leurs positions afin de rembourser leurs prêts. Le risque est que cela déclenche un effet d’entraînement qui pourrait conduire à une spirale des rendements ou, pire encore, paralyser le marché des bons du Trésor, comme cela s’est produit en 2020 lorsque la transaction de base a été dénouée.
D'autres ont souligné que le pari auparavant dominant selon lequel "les obligations d'État américaines surperformaient les swaps de taux d'intérêt" s'est soudainement effondré. En fait, les swaps de taux d'intérêt ont bien performé, car les banques ont liquidé des obligations pour répondre aux besoins de liquidité de leurs clients, puis ont augmenté les contrats de swap afin de maintenir une certaine exposition en cas de hausse possible du marché obligataire.
Si ce n'était pas la dette publique américaine, qu'est-ce que ce serait ?
Les gestionnaires de fonds en Europe et au Japon ont découvert qu'en plus d'acheter des obligations d'État américaines, il existe désormais des solutions fiables, ce qui pourrait les inciter à réorienter leurs allocations vers des marchés dont les perspectives politiques semblent plus stables. Dans un contexte de turbulence plus large, les obligations allemandes sont l'un des principaux bénéficiaires.
L'or, cet actif refuge traditionnel, a atteint des sommets historiques en avril, surpassant presque toutes les autres principales classes d'actifs. Depuis un certain temps, les banques centrales accumulent ce métal précieux dans l'espoir de diversifier leurs actifs et de réduire leur dépendance aux actifs en dollars. Cependant, contrairement aux obligations, investir dans l'or ne génère pas de revenus fixes. Ce n'est que lorsque le prix augmente que la vente d'or peut apporter un retour sur investissement.
En fin de compte, aucun investissement ne peut offrir une liquidité et une profondeur aussi puissantes que celles du marché des obligations d'État américaines. Se retirer du marché des obligations d'État américaines nécessite des années, et non des semaines. Cependant, certains observateurs du marché estiment que les tendances du marché en avril pourraient présager un changement dans la dynamique mondiale, ainsi qu'une réévaluation des actifs cruciaux pour le statut dominant de l'économie américaine.