Ce soir, la probabilité d’une hausse de 25 points de base est de 95 %, ce n’est déjà plus une nouvelle.
La vraie nouvelle, c’est que l’option par défaut de la Fed est passée de « ne rien faire » à « agir ».
Au cours des deux dernières années, le marché et la Fed ont joué à un jeu avec des garde-fous.
La logique était simple : données solides → possible resserrement ; données faibles → statu quo.
Le marché avait l’initiative. Vous pouviez parier sur un affaiblissement des données et sur le fait que la Fed serait forcée de desserrer l’étau. Mauvais rapport sur l’emploi, le BTC montait ; CPI inférieur aux attentes, les actifs risqués faisaient la fête. Le marché « attendait les bonnes nouvelles ».
Dans leurs dernières perspectives, James Knightley, chef économiste international chez ING, Padhraic Garvey, responsable de la recherche sur les États-Unis, et Chris Turner, responsable des marchés mondiaux, ont écrit une phrase lourde de conséquences :
Le scénario de référence s’est inversé : la Fed tend désormais à relever ses taux, sauf si les données sont suffisamment faibles pour l’inciter à faire une pause.
Les mêmes données, le même rapport sur l’emploi, le même CPI — le cadre d’interprétation a été complètement renversé.
Ancien paradigme : la Fed ne bouge pas tant que les données ne sont pas suffisamment faibles.
Nouveau paradigme : si les données ne sont pas assez faibles, la Fed agit.
La charge de la preuve s’est totalement inversée. Le marché est passé de « attendre les bonnes nouvelles » à « prier pour que ce ne soit pas trop mauvais ».
En août, les créations d’emplois ont atteint 162 000, contre 55 000 attendues par le marché et 21 000 précédemment. Soit plus de trois fois les prévisions.
En août, le CPI core a augmenté de 0,3 % sur un mois, contre 0,2 % attendu, tandis que l’inflation des services core a bondi de 0,51 % sur un mois, son plus haut niveau depuis janvier.
Nick Timiraos, le « porte-parole » de la Fed, a résumé la situation avec justesse : l’inflation des services core hors logement s’est de nouveau accélérée, et les pressions sur les prix des services qui préoccupent le plus la Fed ne se sont pas réellement atténuées.
L’emploi est solide, l’inflation persistante et l’énergie continue de pousser les prix à la hausse. Le pétrole est en hausse de 16,3 % sur un an, tandis que le diesel atteint un plus haut historique.
La Fed a-t-elle une raison de faire une pause ? Non.
À Jackson Hole, Warsh l’a déjà dit très clairement : l’inflation est supérieure à l’objectif depuis cinq ans et demi, l’économie est proche du plein emploi et les conditions financières ne peuvent absolument pas être considérées comme restrictives.
Traduit en langage courant : je ne trouve aucune raison de ne pas relever les taux.
Pour le BTC, le problème ne se limite pas à une seule hausse de taux ce soir.
Il s’agit d’un cadre d’interprétation des données durablement hawkish.
Le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans approche les 5 %, et le coût d’opportunité de la détention de bitcoins est poussé à son maximum. Zach Pandl, responsable de la recherche chez Grayscale, qualifie cette phase d’« obstacle temporaire », tout en reconnaissant que les taux élevés réduisent la liquidité et l’attrait des actifs spéculatifs.
Données solides → anticipations de hausse des taux en hausse → taux réels en hausse → pression sur les actifs sans rendement.
Aujourd’hui, le BTC s’échange à 75 730 dollars, en baisse de 2,84 % sur 24 heures, l’ETH recule de 4,61 % et le SOL de 5,27 %. Les volumes augmentent, les prix baissent et les ventes paniques se multiplient.
Mais le véritable risque n’est pas aujourd’hui. Il se situe après aujourd’hui.
Si ce paradigme s’installe, chaque rapport sur l’emploi et chaque CPI deviendront un événement où « la probabilité d’une mauvaise nouvelle sera supérieure à celle d’une bonne nouvelle ».
Le marché a mis deux semaines à faire passer la probabilité d’une hausse de 35 % à 95 %. Il lui faudra ensuite davantage de temps pour s’adapter au fait que « le biais hawkish est désormais la valeur par défaut ».
TD Securities prévoit qu’il s’agit de la première des trois hausses de taux de ce cycle, avec une autre en octobre et une troisième en janvier prochain. Goldman Sachs a déjà remplacé ses anticipations de statu quo par celle d’une hausse en septembre. HSBC a également changé d’avis.
Lorsque les prévisions de toutes les grandes banques évoluent dans la même direction, continuer à tenir dans ses mains le scénario d’une baisse des taux — ce n’est pas de la conviction, c’est du déni.
Warsh ne vous donnera pas de trajectoire ce soir. Lors de ses débuts en juin, il avait déjà déclaré qu’il ne fournirait pas de forward guidance. Le même jour, JPMorgan a fait passer son pari sur la première hausse de taux du second semestre 2027 à décembre.
Il n’y a pas de feuille de route, seulement une fonction de réaction. Et la valeur par défaut de cette fonction de réaction est désormais « agir ».
Ce soir ne marque pas la fin d’une seule hausse de taux, mais le début d’une nouvelle logique de valorisation.
Ce qui doit vous inquiéter, ce ne sont pas les 25 points de base. Ce qui doit vous inquiéter, c’est qu’à partir de maintenant, à chaque publication de données, vous devrez vous demander : ces données sont-elles suffisamment faibles pour que la Fed s’arrête ?
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