SK Hynix fait un bond de 13% dès son premier jour à Wall Street, sa capitalisation dépasse celle de Micron de 200 milliards de dollars — mais je veux te dissuader de te précipiter.
Un géant sud-coréen de la mémoire vient de renverser, hier soir, le secteur des semi-conducteurs côté actions américaines.
Le 10 juillet, SK Hynix entre au Nasdaq sous forme d’ADR, avec un cours d’ouverture de 170 dollars, soit un bond de 14% par rapport au prix d’émission de 149 dollars. En séance, le titre a grimpé de plus de 19% avant de finir en hausse de 12,76%. La capitalisation boursière de clôture s’établit à 1,22 billion de dollars.
Au même moment, Micron Technology reculait de 1%, avec une capitalisation de 1,11 billion de dollars.
La capitalisation a même dépassé Micron d’environ 200 milliards de dollars.
Et ce n’est que la pulsation du premier jour, tirée avec seulement 2,5% du flottant.
Mais si tu penses vraiment que c’est la « dernière chance de monter à bord du leader de l’IA », je te conseille de rester calme.
Le premier jour, la prime de l’ADR coréenne est allée jusqu’à 21,68% par rapport au titre côté Corée.
Une prime de 21% signifie que pour acheter ce qu’on vend 1,21 dollar sur le marché américain, l’on peut l’obtenir pour 1 dollar en Corée.
Pourquoi ?
Le consensus institutionnel est très clair : à court terme, cette prime ne tiendra pas.
La fourchette de prime « raisonnable » sur le premier jour donnée par Morgan Stanley est de 5% à 10%. Le fait d’avoir atteint 18,5% le premier jour correspond à une double résonance : rareté du flottant + euphorie des investisseurs. À court terme, la probabilité est forte que la prime retombe.
Le point le plus important : les opérations d’arbitrage sont déjà en mode « go ».
Long sur les ADR à Wall Street, short sur les actions coréennes : dès que la prime dépasse 10%, les hedge funds entrent en masse et font redescendre la prime de force dans la fourchette de 5% à 10%.
Les personnes qui sont entrées en poursuivant la hausse dès le premier jour risquent fort d’être utilisées comme « chair à arbitrage » par les capitaux spécialisés.
Mais à moyen et long terme, le récit est bien différent.
Cette IPO de SK Hynix a établi un record de 26,5 milliards de dollars, dépassant les 25 milliards de dollars d’Alibaba en 2014 ; elle devient la plus grande IPO des investisseurs étrangers à se faire à destination des États-Unis, et le taux de souscription par les institutions dépasse 7 fois.
Pourquoi Wall Street se rue dessus ?
En trois mots : la « décote liée à la Corée » doit disparaître.
Pendant les 13 dernières années, l’évaluation de Hynix a été durablement inférieure à celle de Micron de 35%, parce que les investisseurs étrangers qui achètent des actions coréennes subissent trois frictions : le risque de change, le décalage horaire de trading et les limites de détention.
Les ADR du Nasdaq, libellées en dollars, avec en complément des options et des ETF à effet de levier, ouvrent directement une voie d’entrée pour les capitaux mondiaux.
Les ADR de TSMC maintiennent depuis longtemps une prime de 10% à 20%, pour cette même logique.
Et une fois SK Hynix intégrée à l’indice Philadelphia Semiconductor et au Nasdaq 100, les fonds passifs vont apporter des centaines de milliards de dollars d’achats continus.
Les déclarations du CEO sont encore plus fortes.
Guo Lu Zheng a dit directement : « En 2027, on assistera aux pénuries de l’histoire de l’industrie les plus sévères, et la pénurie pourrait se poursuivre au-delà de 2030. »
Un taux de marge bénéficiaire d’exploitation de 72%, une part de marché mondiale de 57% sur le HBM, et des commandes à long terme verrouillées jusqu’en 2028.
Sur le plan fondamental, ça colle effectivement au titre de « roi du stockage pour l’IA ».
Mais je dois quand même te verser une douche froide :
Le nerf « de forte volatilité » du marché sud-coréen risque de se transmettre aussi sur le marché américain.
L’indice de volatilité de la Corée a atteint 98 fin juin, tandis que le VIX des actions américaines n’était qu’à 18 à la même période. Cet écart établit un record historique.
La dernière fois que la volatilité coréenne a été aussi élevée correspondait à la pandémie de Covid-19 et à la crise financière mondiale.
Sur les 30 derniers jours de bourse, le Philadelphia Semiconductor Index a eu 15 séances avec des variations quotidiennes dépassant 3% : la dernière fois que c’était aussi fou, c’était pendant la bulle Internet de 2000.
Pour finir sur une note qui pique :
« L’histoire du stockage pour l’IA est vraie, mais une prime de 21% le premier jour n’est peut-être pas vraiment “réelle”. »
La plus grande certitude de ce cycle, c’est que SK Hynix a débloqué le canal de répartition des capitaux mondiaux, et que la remise à niveau des valorisations est une tendance de fond.
La plus grande incertitude, c’est à quel prix tu montes à bord, et si tu peux encaisser le choc potentiel lié à la transmission de ce « nerf » de volatilité du marché coréen vers le marché américain.
À court terme, courir après la hausse se fera très probablement recolté par les opérations d’arbitrage.
Quand la prime retombera dans la fourchette de 5% à 10%, et qu’on pourra regarder la relance apportée par les capitaux passifs liés aux indices — ce sera la posture la plus confortable.
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