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Le carnet d’ordres révèle toute son utilité lorsque la taille d’un ordre se heurte à une liquidité limitée. Un ordre au marché n’est pas exécuté au prix affiché sur le graphique : il consomme progressivement les ordres disponibles à chaque niveau de prix. Son prix d’exécution moyen peut donc être moins avantageux que le cours coté. Avant de passer un ordre, vérifiez l’écart entre les cours acheteur et vendeur ainsi que la profondeur du marché : c’est une méthode pratique pour évaluer le risque de slippage.

Le carnet d’ordres reflète des intentions de négociation, et non des certitudes : dans les données de carnet d’ordres des marchés crypto, les ordres peuvent être exécutés, annulés ou remplacés en quelques millisecondes. Les ordres importants placés à des niveaux de prix ronds indiquent donc uniquement les conditions de liquidité ; ils ne garantissent pas que le niveau sera maintenu.

Points clés

• Le carnet d’ordres répertorie les ordres d’achat et de vente non exécutés ; le meilleur cours acheteur, le meilleur cours vendeur et l’écart entre les deux décrivent ensemble le marché immédiatement accessible.

• Le moteur de correspondance applique d’abord la priorité au prix, puis la priorité au temps : au même prix, l’ordre placé en premier est exécuté en premier.

• Les ordres au marché privilégient la rapidité. Ils peuvent être exécutés à plusieurs niveaux de prix et entraîner du slippage ; les ordres à cours limité contrôlent le prix, sans garantir l’exécution.

• La profondeur affichée dans le carnet ne correspond pas à une liquidité garantie. Les ordres destinés à créer une fausse profondeur relèvent de la manipulation de marché.

Qu’est-ce qu’un carnet d’ordres ?

Le carnet d’ordres est un registre dans lequel une plateforme d’échange répertorie, par niveau de prix, les ordres à cours limité non exécutés. Il affiche niveau par niveau les intentions d’achat et de vente : les cours acheteurs se situent au niveau du dernier cours exécuté ou en dessous, tandis que les cours vendeurs, également appelés cours demandés, se situent au niveau du dernier cours exécuté ou au-dessus. Un ordre de vente représente l’engagement d’un vendeur à céder un actif au prix indiqué, tandis qu’un ordre d’achat représente la volonté d’un acheteur d’acquérir l’actif à ce niveau. Chaque ligne indique la quantité totale d’ordres placés à ce niveau, et non l’identité des traders. Les marchés boursiers utilisent la même structure pour enregistrer les actions, tandis que les plateformes crypto l’utilisent pour les tokens. Ce format peut s’appliquer à tout actif ou titre négociable.

Chaque paire de trading possède son propre carnet d’ordres, et les plateformes d’échange tiennent des registres distincts pour chaque actif et chaque paire. BTC/USDT et BTC/USDC sont toutes deux adossées au BTC, mais peuvent afficher des écarts et des profondeurs différents, car elles correspondent à deux marchés indépendants, avec des fournisseurs de liquidité, des stocks et des structures de frais différents. Les informations du carnet d’ordres sont publiques, mais elles concernent les ordres non exécutés, et non les transactions finalisées : chaque ordre de vente représente le prix minimal accepté par le vendeur, tandis que chaque ordre d’achat représente le prix maximal qu’un acheteur est prêt à payer. Sur Gate, le carnet d’ordres au comptant d’une paire sert de référence pour évaluer sa fourchette de prix exécutable. Le carnet d’ordres en temps réel de BTC/USDT présente directement cette structure : les ordres d’achat, les ordres de vente et la profondeur évoluent à mesure que de nouveaux ordres arrivent.

Les quatre champs réellement importants sont le prix, la quantité, le sens et l’heure. Lorsque la liquidité est limitée à proximité, un ordre d’achat placé au-dessus des autres cours acheteurs peut indiquer une volonté d’achat plus forte. La plupart des interfaces destinées aux particuliers affichent une vue agrégée, c’est-à-dire des données de niveau 2 : tous les ordres d’achat ou de vente placés au même prix sont regroupés sur une seule ligne. Certaines plateformes affichent également les ordres individuels, c’est-à-dire les données de niveau 3, afin d’aider les participants à déterminer leur position dans la file d’attente et la liquidité réellement disponible à un niveau donné.

Comment fonctionne un carnet d’ordres ?

Figure 1. Carnet d’ordres en temps réel et graphique des prix de BTC/USDT affichés côte à côte sur Gate.

Le carnet d’ordres fonctionne selon un mécanisme d’enchère continue à double sens. Le moteur de correspondance compare les nouveaux ordres avec les ordres disponibles les plus avantageux du côté opposé : une transaction est conclue lorsqu’un acheteur est disposé à payer le cours vendeur le plus bas ou davantage, ou lorsqu’un vendeur accepte le cours acheteur le plus élevé ou moins. Un ordre placé ne peut être exécuté que si la contrepartie accepte son prix.

La priorité est d’abord donnée au prix : un ordre d’achat à 60 100 $ sera exécuté avant un ordre d’achat à 60 000 $. La priorité est ensuite donnée au temps : si deux ordres d’achat sont placés au même prix, celui arrivé en premier est exécuté en premier. Ainsi, un ordre d’achat à cours limité placé à 60 000 $ reste dans le carnet jusqu’à ce que le marché atteigne cette limite ou un prix plus avantageux. Si le meilleur cours vendeur est déjà inférieur à cette limite, l’ordre est immédiatement exécuté au meilleur prix disponible. Du côté vendeur, l’ordre à cours limité définit le prix minimal que le vendeur est prêt à accepter.

Un ordre peut être exécuté partiellement : une partie peut être exécutée à un niveau donné, tandis que la quantité restante reste dans le carnet ou est exécutée ultérieurement. La quantité visible sur la ligne évolue alors en conséquence. La modification d’un ordre réinitialise également sa priorité temporelle. Les traders qui ajustent fréquemment leurs cours sont donc replacés à la fin de la file d’attente à ce niveau. Les ordres partiellement exécutés continuent d’afficher leur quantité restante jusqu’à leur exécution complète ou leur annulation.

Certaines plateformes prennent en charge les ordres iceberg ou les ordres masqués, qui n’affichent qu’une petite partie de la quantité totale. Dans ce cas, la quantité d’ordres de vente affichée dans le carnet ne représente pas nécessairement toute la liquidité réellement disponible à ce niveau. C’est notamment pourquoi un niveau qui semble peu fourni peut absorber une transaction importante. Sur Gate, la partie masquée d’un ordre iceberg est exécutée en premier et soumise à des frais de 0,2 %, tandis que la partie visible est facturée selon le barème standard. Consultez les règles du trading au comptant pour plus de détails. Les ordres immédiats ou annulés (IOC) consomment en une seule fois les ordres disponibles, puis la partie non exécutée est immédiatement annulée. Ils ne restent donc pas dans le carnet d’ordres.

Les plateformes crypto utilisant un carnet d’ordres

Le fonctionnement des carnets d’ordres des plateformes d’échange centralisées (CEX), comme Gate, est globalement similaire à celui des marchés boursiers traditionnels : moteur de correspondance, priorité au prix et au temps, rôles de fournisseur et de preneur de liquidité, ainsi que flux d’ordres publics soumis et appariés par voie électronique. Les plateformes d’échange décentralisées reposant sur un carnet d’ordres utilisent également un carnet central d’ordres à cours limité, mais le règlement s’effectue on-chain ou selon un modèle hybride combinant appariement off-chain et règlement on-chain. Les actions sont négociées pendant des séances déterminées, tandis que les tokens peuvent être négociés en continu. Le carnet d’ordres est donc mis à jour sans interruption.

Les teneurs de marché automatisés (AMM) remplacent le carnet d’ordres par des pools de liquidité. Au lieu d’apparier un acheteur avec un vendeur ayant placé un ordre, ils exécutent chaque transaction le long d’une courbe de prix : le pool contient deux actifs et l’évolution de ses soldes détermine le taux de change après chaque échange. Le trader voit alors l’impact sur le prix calculé à partir des réserves du pool et de la cotation, plutôt que les ordres placés à chaque niveau du carnet. Les traders utilisant un AMM s’intéressent donc davantage à l’impact sur le prix qu’à la profondeur du carnet. La logique économique de la tarification et des frais d’un AMM découle également de ce mécanisme de pool.

Ce tableau distingue les deux modèles selon leur mécanisme, et non selon leurs avantages ou leurs inconvénients. Un carnet d’ordres suffisamment profond peut généralement offrir des écarts plus faibles et une meilleure capacité d’absorption sur les principales paires de trading, tandis qu’un AMM peut coter de nouveaux tokens sans attendre la présence d’un teneur de marché. Les compromis de conception entre les DEX à carnet d’ordres et les AMM, ainsi que les différences de conservation entre les CEX et les DEX, découlent de ces distinctions structurelles.

Comment lire un carnet d’ordres ?

Figure 2. Cours acheteurs et vendeurs, volumes d’ordres, quantités cumulées et ordres à cours limité encore présents dans le carnet BTC/USDT.

Pour comprendre un carnet d’ordres, commencez par trois chiffres : le meilleur cours acheteur, le meilleur cours vendeur et l’écart entre les deux. Si le meilleur cours acheteur est de 99,90 $ et le meilleur cours vendeur de 100,10 $, l’écart absolu est de 0,20 $. Par rapport au cours médian de 100,00 $, l’écart est de 0,20 %. Le cours vendeur le plus bas correspond au meilleur cours vendeur, tandis que les ordres situés au-dessus forment ensemble l’échelle visible des offres de vente. Un écart étroit indique généralement une forte concurrence entre les cotations ; un écart large traduit une participation moindre, une quantité d’ordres limitée ou une incertitude plus élevée.

La profondeur indique la quantité exécutable à chaque niveau de prix, et pas uniquement sur la première ligne du carnet. Un carnet peut afficher un écart d’un centime seulement, tout en étant très peu profond à 1 % du cours médian. Cette information est importante pour tout trader dont la taille d’ordre dépasse la quantité affichée sur la première ligne. La profondeur est l’une des informations les plus utiles pour déterminer la taille d’un ordre.

L’échelle des offres de vente ci-dessous constitue un exemple simplifié. Ce type de présentation reflète les ordres placés aux niveaux proches, hors frais, et suppose que les ordres affichés restent inchangés pendant l’exécution.

Un achat au marché de 4 tokens serait d’abord exécuté à 100,10 $ pour 2 tokens, puis à 100,20 $ pour les 2 tokens restants. Le prix moyen pondéré par le volume serait de (2 × 100,10 $ + 2 × 100,20 $) ÷ 4 = 100,15 $, soit 0,05 $ de plus que le meilleur cours vendeur. Cette différence correspond au slippage. Elle augmente avec la taille de l’ordre et diminue lorsque la profondeur augmente.

Quatre vérifications permettent de transformer l’échelle du carnet en informations exploitables :

• Mesurer l’écart en pourcentage du cours médian, plutôt que de considérer uniquement son montant absolu.

• Additionner les volumes d’ordres placés dans une fourchette de 0,5 % et de 1 % autour du cours médian afin d’estimer la taille que le marché peut absorber.

• Observer la position des ordres importants par rapport au dernier cours exécuté ; lorsqu’un cours se rapproche d’un ordre de vente important, celui-ci peut constituer une résistance.

• Vérifier si ces niveaux persistent après plusieurs mises à jour ou s’ils disparaissent lorsque le cours s’en approche.

Le graphique de profondeur représente simultanément la quantité cumulée et le prix : l’axe horizontal indique le prix et l’axe vertical la quantité cumulée. Les distances mentionnées ci-dessus deviennent ainsi plus faciles à visualiser. Les traders calculent également un ratio simple de déséquilibre, par exemple (quantité acheteuse − quantité vendeuse) ÷ (quantité acheteuse + quantité vendeuse) dans une fourchette fixe autour du cours médian. Si la quantité acheteuse est supérieure à la quantité vendeuse dans cette fourchette, le résultat peut refléter une pression acheteuse. Plus le résultat est élevé, plus l’intention d’achat visible dans cette fourchette est forte. Il s’agit toutefois d’une indication heuristique des intentions affichées, et non d’une prévision de direction : des annulations peuvent inverser le résultat en quelques secondes.

Comment utiliser un carnet d’ordres pour trader

Ordres au marché et ordres à cours limité

Le carnet d’ordres prend en charge deux modes d’exécution fondamentaux. Les ordres au marché sont généralement exécutés rapidement au meilleur prix disponible dans le carnet et, si nécessaire, à des niveaux plus profonds. Ils privilégient la rapidité plutôt que le prix. Les ordres à cours limité définissent le prix le moins avantageux que le trader est prêt à accepter : un acheteur peut ainsi viser un prix précis ou un prix plus avantageux, tandis qu’un vendeur peut placer un ordre au niveau choisi. Toutefois, si le marché n’atteint jamais ce niveau, l’ordre peut ne pas être exécuté. Chaque type d’ordre modifie la manière dont le carnet est consommé. Ces comportements sont détaillés dans les types d’ordres de trading proposés par la plateforme.

La comparaison entre la taille de l’ordre et la profondeur est essentielle. Les traders utilisent le volume d’ordres placé dans une fourchette de 0,5 % autour du cours médian pour estimer si leur ordre peut être absorbé. Si la taille prévue est faible par rapport au volume total, ils comparent la profondeur afin de déterminer si un ordre au marché est adapté à la taille de la transaction envisagée. Si la taille dépasse le volume cumulé des premiers niveaux, l’ordre consomme le carnet niveau par niveau. Le prix moyen d’exécution d’un ordre d’achat sera alors supérieur au meilleur cours vendeur affiché, tandis que l’inverse s’appliquera à un ordre de vente. Un même type d’ordre peut donc se comporter très différemment dans un carnet peu profond.

Un ordre à cours limité placé au meilleur cours ou à un prix plus avantageux peut éviter de traverser plusieurs niveaux, mais il peut aussi ne jamais être exécuté. Il définit simplement le prix maximal qu’un acheteur est prêt à payer ou le prix minimal qu’un vendeur accepte, sans garantir l’exécution. Les traders utilisent les ordres à cours limité pour contrôler le prix, mais leur ordre est placé derrière les ordres déjà présents au même niveau. Une cotation passive placée en tête du carnet ne bénéficie donc pas automatiquement d’une priorité sur les ordres antérieurs.

Ordres stop et ordres stop à cours limité

Les ordres stop et les ordres stop à cours limité ajoutent un mécanisme supplémentaire. Une fois déclenché, un ordre stop devient un ordre au marché et peut consommer successivement plusieurs niveaux de prix. Un ordre stop à cours limité peut en revanche ne pas être exécuté si un mouvement brusque fait passer le prix au-delà de sa limite. Les explications d’Investor.gov sur les types d’ordres présentent les définitions appliquées aux marchés traditionnels. Sur Gate, la limite de taille des ordres au marché pour une paire donnée et le paramètre de slippage déterminent également la profondeur maximale qu’un ordre au marché peut consommer : la partie dépassant la limite de slippage est annulée. Le prix des ordres à cours limité est plafonné sur la base du prix moyen des deux dernières minutes, ce qui empêche un ordre individuel de consommer la profondeur sans limite. Avant de passer un ordre, vérifiez les règles relatives au type et à la taille de l’ordre.

Pourquoi le carnet d’ordres est-il important pour les participants au marché ?

Le carnet d’ordres rassemble les informations nécessaires à la découverte des prix : les personnes qui souhaitent trader, le prix auquel elles souhaitent le faire et la taille de leurs ordres apparaissent dans les cotations visibles. Pour évaluer les conditions d’exécution, l’écart et la profondeur d’une paire sont donc plus instructifs que son dernier cours exécuté. Le carnet d’ordres fournit des informations sur la liquidité à court terme, et non une prévision de prix.

Le carnet d’ordres définit également les rôles de fournisseur et de preneur de liquidité. Les ordres à cours limité qui restent dans le carnet fournissent de la liquidité et peuvent bénéficier de frais de maker moins élevés ; les ordres au marché consomment de la liquidité et paient généralement des frais de taker. Cette structure tarifaire incite certains participants à coter en continu des deux côtés d’une paire plutôt qu’à attendre une entrée unique. Elle montre également que les frais et la liquidité peuvent influencer le résultat final de toute stratégie.

Les ordres importants sont souvent appelés murs d’achat et murs de vente. Un mur d’achat est un ensemble d’ordres d’achat susceptibles de former un support à court terme ; un mur de vente est un ensemble d’ordres de vente pouvant temporairement limiter le prix à un niveau élevé. Les traders les interprètent parfois comme des niveaux de support et de résistance à court terme. Toutefois, la pertinence de cette comparaison dépend des ordres eux-mêmes, qui peuvent être annulés avant que le prix ne les atteigne.

La manipulation de marché est la principale raison pour laquelle il faut examiner la profondeur du carnet avec prudence. Le spoofing consiste à placer des ordres d’achat ou de vente, puis à les annuler avant leur exécution afin de créer une impression trompeuse de l’offre et de la demande. La Commodity Futures Trading Commission (CFTC) des États-Unis décrit ce type de comportement et les éléments relatifs à l’intention dans son guide sur les pratiques de trading perturbatrices. Le layering, les opérations fictives et la création coordonnée de murs sont des pratiques connexes qui font l’objet d’une surveillance par les plateformes et les autorités de réglementation. Un vendeur peut annuler son ordre avant son exécution : un mur ne constitue donc pas un contrat auquel il serait nécessaire de donner suite.

La démarche la plus prudente consiste à vérifier plutôt qu’à supposer. Les traders peuvent comparer une même paire sur plusieurs plateformes, observer si un mur persiste après plusieurs mises à jour et combiner l’analyse technique du prix avec le carnet d’ordres, plutôt que de substituer l’un à l’autre. Aucun instantané isolé ne peut prouver que cette liquidité sera encore présente au moment où l’ordre sera effectivement exécuté.

Conclusion

Le carnet d’ordres est un registre qui classe par prix les ordres d’achat et de vente non exécutés. Le moteur de correspondance exécute les ordres selon une priorité d’abord accordée au prix, puis au temps. Le meilleur cours acheteur, le meilleur cours vendeur et l’écart entre les deux décrivent le marché immédiatement accessible, tandis que la profondeur indique la quantité placée à chaque niveau. Cette logique s’applique aux actions, aux contrats à terme et aux tokens.

En matière d’exécution, le carnet d’ordres répond à une question limitée, mais très utile : de combien cet ordre fera-t-il évoluer le prix avant son exécution ? Les ordres au marché échangent du slippage contre de la rapidité, tandis que les ordres à cours limité échangent la certitude d’exécution contre un meilleur contrôle du prix. Les murs visibles dans le carnet peuvent également disparaître. Considérer le carnet d’ordres comme une carte de la liquidité, et non comme un outil de prévision, permet d’utiliser correctement les informations qu’il fournit.

Foire aux questions

Quelle est la différence entre un ordre d’achat et un ordre de vente ?

Un ordre d’achat indique le prix qu’un acheteur est prêt à payer, tandis qu’un ordre de vente indique le prix minimal qu’un vendeur accepte. Le meilleur cours acheteur et le meilleur cours vendeur se situent de part et d’autre de l’écart. Une transaction a lieu lorsqu’un nouvel ordre accepte l’un de ces cours.

Que signifie l’écart entre les cours acheteur et vendeur ?

L’écart entre les cours acheteur et vendeur correspond à la différence entre le cours vendeur le plus bas et le cours acheteur le plus élevé. Un écart étroit indique généralement une forte concurrence entre les cotations et un coût immédiat de transaction plus faible. Un écart large peut signaler une liquidité limitée, un risque d’inventaire plus élevé pour les teneurs de marché ou une incertitude à court terme plus importante.

Qu’est-ce que la profondeur du marché et un graphique de profondeur ?

La profondeur du marché correspond à la quantité totale d’ordres d’achat et de vente non exécutés à chaque niveau de prix. Elle est généralement mesurée à partir de la quantité disponible dans une fourchette fixe autour du cours médian. Les traders utilisent la profondeur pour déterminer quelle quantité d’une action ou d’un autre actif peut être négociée sans faire excessivement évoluer le prix du marché. Un carnet suffisamment profond peut absorber des ordres importants avec une variation de prix limitée, tandis qu’un carnet peu profond contraint les ordres au marché à consommer plusieurs niveaux successifs et à accepter un prix moyen moins avantageux.

Pourquoi les ordres au marché entraînent-ils du slippage dans un carnet peu profond ?

Un ordre au marché consomme la liquidité disponible niveau par niveau. Il est d’abord exécuté contre les meilleurs ordres disponibles, puis progresse vers les niveaux plus profonds jusqu’à l’exécution de la quantité demandée. Le type d’ordre détermine si le trader accepte ce slippage ou préfère utiliser un ordre à cours limité pour définir une limite de prix. Plus le carnet est peu profond, plus chaque niveau supplémentaire s’éloigne du cours coté, et plus le prix moyen pondéré par le volume devient défavorable par rapport au meilleur cours acheteur ou vendeur observé au moment de la soumission de l’ordre.

Le carnet d’ordres peut-il être manipulé ?

Oui. Le spoofing, le layering et les opérations fictives peuvent créer une impression trompeuse de l’offre, de la demande ou de l’activité de trading. Les autorités de réglementation considèrent comme interdites les pratiques visant délibérément à créer une fausse profondeur. Comme les ordres peuvent être annulés à tout moment, les traders doivent vérifier si les ordres importants persistent réellement, plutôt que de supposer qu’ils représentent une liquidité garantie. Comparer le carnet d’ordres en temps réel avec l’historique des flux d’ordres peut aider les participants à déterminer si la profondeur affichée est réelle.