Glassnode Insights: Pénurie de liquidité
Résumé Exécutif
La liquidité, la volatilité et les volumes continuent de se comprimer sur le marché des actifs numériques, de nombreux indicateurs revenant aux niveaux pré-bull de 2020.
Les stablecoins connaissent une baisse persistante de l’offre alors que des rachats sont effectués sur tous les actifs majeurs des stablecoins à l’exception de Tether (USDT).
Le groupe de détenteurs à long terme est ferme dans leurs détentions, dépensant remarquablement peu.
D’autre part, les détenteurs à court terme vacillent sur le bord de la rentabilité, avec une grande majorité de leur offre acquise au-dessus de la fourchette de prix actuelle.
Le marché des actifs numériques est revenu à une fourchette de négociation remarquablement étroite, connaissant un régime de volatilité compressée et des volumes exceptionnellement faibles. Dans l’ensemble, on peut soutenir que l’apathie extrême et l’ennui décrivent le mieux le sentiment dominant. Au cours des dernières semaines, nous avons exploré comment cela se manifeste à la fois sur les marchés dérivés (WoC 32) et sur les données on-chain (WoC 33). Dans le rapport vidéo de la semaine dernière, nous avons détaillé certains des facteurs moteurs, principalement liés à un régime de sorties nettes de capitaux.
Dans cette édition, nous explorerons davantage cette raréfaction de la liquidité et comment nous pouvons utiliser les données on-chain pour mieux caractériser cette structure de marché.
La baisse de l’offre stable
Nous commencerons notre étude par une vision macro des flux de capitaux vers l’industrie. Ici, nous considérons le capital investi agrégé détenu au sein des trois principaux actifs, Bitcoin, Ethereum, et Stablecoins.
🟢 Les stablecoins ont connu une baisse persistante de l’offre depuis avril 2022, à mesure que les rachats ont commencé suite à l’effondrement de LUNA-UST.
Tant le BTC 🟠 que l’ETH 🔵 ont connu une afflux net de capitaux depuis le début de l’année, leur capitalisation réalisée augmentant respectivement jusqu’à 6,8 milliards de dollars/mois (BTC) et 4,8 milliards de dollars/mois (ETH).
Cependant, depuis la fin août, les trois actifs ont tous connu un retour à des flux neutres ou négatifs, suggérant qu’un degré de stagnation et d’incertitude a pris le dessus.
Si nous isolons les Stablecoins, nous pouvons voir qu’un total de 43 milliards de dollars de capital ont été rachetés, ce qui représente une baisse totale de 26% depuis le pic atteint en mars 2022. Cela peut être considéré comme le résultat d’un départ de capitaux en raison des conditions de marché baissier, mais aussi comme le reflet du coût d’opportunité des taux d’intérêt plus élevés, qui ne sont pas transmis aux Stablecoins non rémunérés.
En examinant de plus près les trois plus grandes Stablecoins, nous pouvons constater que ces dynamiques ne sont pas réparties de manière uniforme :
🟢 Les approvisionnements en USDT ont en fait augmenté de +13,3 milliards de dollars depuis les creux du cycle actuel établis en novembre 2022.
🔵 USDC a connu une baisse presque égale et opposée de -16,7 milliards de dollars, probablement en partie le reflet du déplacement de capitaux par des institutions américaines vers des marchés offrant des taux d’intérêt plus élevés.
🟡BUSD a connu une baisse spectaculaire de 20,4 milliards de dollars (-89 %), en grande partie en raison du passage de l’émetteur Paxos en mode de rachat uniquement suite à l’action de la SEC.
Si nous le regardons à travers le prisme de la domination relative, nous pouvons voir à quel point l’expansion de la part de marché de Tether est significative. USDT représente désormais 69% du marché des stablecoins, une inversion marquée par rapport au plus bas de 44% de domination atteint en juin 2022.
La dominance de BUSD est tombée à 2,1 % et celle de USDC à seulement 21,7 %, une chute significative par rapport au pic de 38 % atteint il y a un peu plus d’un an.
Sur un horizon à plus court terme, nous pouvons examiner le rapport entre les achats et les ventes pour les trois principaux actifs entrant sur les plateformes d’échange. Ici, nous faisons une série d’hypothèses simples :
Nous supposons que la valeur en USD du BTC et de l’ETH entrant dans les échanges est un proxy de la pression du ‘vendeur’.
Nous supposons que la valeur en USD des Stablecoins qui entrent dans les échanges est un proxy de la pression du ‘côté acheteur’.
Le graphique ci-dessous calcule la différence nette en USD entre les entrées de Stablecoin (+) et les entrées de BTC + ETH. Ce que nous recherchons, c’est moins l’ampleur absolue (car il y aura des barres d’erreur autour de ces hypothèses), mais plutôt des changements de régime significatifs.
🟢 Les valeurs positives suggèrent un régime d’achat net, où l’achat de Stablecoins dépasse la vente de BTC+ETH.
🔴 Les valeurs négatives suggèrent un régime de vente nette, où le côté achat des stablecoins est inférieur au côté vente de BTC+ETH.
Le cycle haussier de 2021 a clairement été dominé par la pression de vente nette alors que les investisseurs empochaient des bénéfices lors de la folie des tendances haussières. L’effondrement de LUNA-UST et de 3AC à la mi-2022 a signifié un retour vers l’accumulation nette, alors que les investisseurs travaillaient à établir un plancher sur le marché.
Depuis avril de cette année cependant, le marché est revenu à un niveau relativement neutre, aligné sur le ralentissement des afflux de capitaux en BTC et en ETH, le marché devenant de plus en plus apathique et incertain.
C’est calme On-chain…
Malgré la hausse de la volatilité lors de la récente vente à 26 000 $ et à nouveau après le succès de Grayscale dans sa contestation de la SEC devant les tribunaux, la volatilité réalisée est restée remarquablement faible. Le marché est toujours dans un environnement de faible volatilité historique, ce qui est généralement un prélude à une volatilité accrue à l’avenir.
Cet environnement de faible liquidité et de faible volatilité se reflète également dans les volumes de règlement du réseau Bitcoin. Le volume total en USD des pièces échangées (en utilisant notre regroupement d’ajustement d’entité) stagne autour des niveaux les plus bas du cycle, soit 2,44 milliards de dollars par jour, et est revenu aux niveaux d’octobre 2020.
Si nous examinons la valeur réalisée réglée on-chain (étant l’écart entre les prix d’acquisition et de cession des pièces), nous voyons que cela reste extrêmement calme. Il y a un minimum de profit ou de perte en jeu sur le marché dans l’ensemble, ce qui suggère que la majorité des pièces qui sont en circulation se situent à proximité de leur prix d’acquisition initial.
Les bénéfices et pertes réalisés sont également à des niveaux équivalents à ceux du marché de 2020, mettant en évidence ce qui est sans doute un effacement complet et total de l’enthousiasme du marché haussier de 2021.
Nous pouvons également suivre cette illiquidité on-chain et ce sentiment apathique en observant la proportion de richesse détenue dans la sous-section la plus active et liquide du marché, la cohorte de ‘Hot Supply’ (les pièces déplacées au cours de la dernière semaine).
La valeur réalisée détenue dans cette cohorte de ‘Hot Supply’ réside actuellement à des niveaux historiquement bas, ce qui suggère que très peu de pièces âgées de plus d’une semaine sont en cours de transaction.
C’est aussi calme hors chaîne…
En passant aux marchés dérivés hors chaîne, nous pouvons constater que les volumes de trading à terme ont subi un sort similaire, atteignant des creux historiques de 12 milliards de dollars par jour. La seule période avec un volume de transactions plus faible était le creux à la fin de 2022, où le Prix du Bitcoin traded within a $557 range for over two weeks (WoC 2).
Nous avons remarqué une divergence intéressante sur les marchés des options, où les volumes de transactions ont augmenté de manière significative en 2023, atteignant actuellement 437 millions de dollars par jour. Cela pourrait refléter le fait que le marché préfère utiliser l’effet de levier et l’efficacité du capital des options pour exprimer son point de vue pendant une période de conditions de liquidité globalement plus serrées.
Il est important de noter que, bien que les marchés des options aient maintenant une magnitude comparable d’intérêts ouverts par rapport aux marchés à terme, les volumes de négociation des options restent un ordre de grandeur plus petits.
Encore une fois, malgré quelques jours de forte volatilité au cours du dernier mois, les marchés des options continuent d’intégrer une volatilité implicite relativement faible. La hausse initiale de la prime de volatilité a été de courte durée, la volatilité implicite sur un mois étant à nouveau proche des creux historiques de 33,9%.
Le marché HODLs On
Avec les domaines à la fois sur et hors chaîne étant exceptionnellement calmes, il n’est pas surprenant que l’offre détenue par la cohorte des détenteurs à long terme ait atteint un nouveau ATH de 14,74M BTC. En revanche, l’offre détenue par la cohorte à court terme, représentant la partie la plus active du marché, a atteint son niveau le plus bas depuis 2011.
HODLing reste certainement la principale dynamique du marché, ce qui signale à la fois une conviction constante parmi les détenteurs existants, mais souligne que ces investisseurs sont probablement les seuls à rester.
Nous pouvons trouver une convergence dans la métrique de la liquidité, qui compare élégamment l’équilibre de la destruction de la monnaie sur toute la durée à la création de la monnaie sur toute la durée. En d’autres termes, la liquidité représente l’équilibre relatif du ‘temps de détention des investisseurs’ sur l’ensemble du marché.
Aligné avec le régime de vente nette du côté vendeur que nous avons couvert ci-dessus, 2021 a connu une augmentation significative de la Liquidité, car les anciennes pièces ont été dépensées et ont pris des bénéfices. Alors que le marché baissier de 2022 s’est installé entre mai et décembre 2021, une forte tendance à la baisse s’est établie. Cela a marqué un point d’inflexion d’un marché de traders vers un marché HODLer.
La liquidité est maintenant réinitialisée aux conditions de fin 2020 et connaît une tendance à la baisse de plus en plus forte. Cela indique que le temps de détention global des investisseurs augmente et que les investisseurs sont de plus en plus réticents à dépenser et à se séparer de leurs pièces détenues.
Une des principales observations de ce travail a été le développement du prix moyen du marché réel, que nous soutenons être le modèle de « coût de base » le plus précis pour les investisseurs actifs de Bitcoin. Ce modèle est actuellement situé à 29,6k $ et a formé un niveau de résistance psychologique depuis avril de cette année. Le prix réalisé traditionnel se négocie à 20,3k $, les deux modèles limitant une grande partie de l’action sur les prix de l’année.
Sensibilité du marché
Si nous appliquons ces deux modèles de tarification en tant que limites psychologiques au graphique URPD, nous pouvons mieux caractériser l’offre acquise entre ces deux modèles. À l’heure actuelle, plus de 4,81 millions de BTC ont une base de coûts comprise entre 20,3 k $ et 29,6 k $.
Nous pouvons également voir qu’avec des prix se négociant juste en dessous de 26 000 $ au moment de la rédaction, les détenteurs à court terme 🔴 sont presque entièrement en difficulté sur leur position. On pourrait soutenir que cela met un peu en tension cette cohorte plus sensible au prix.
Le graphique ci-dessous montre le pourcentage de l’offre des détenteurs à court terme en profit. Nous pouvons voir que la grande majorité de leur offre a plongé dans une perte non réalisée, avec seulement 16,3% de leur offre encore détenue ‘en profit’.
Pour la cohorte des détenteurs à long terme, leur rentabilité augmente progressivement, bien qu’elle soit encore historiquement basse et qu’elle ait quitté il y a quelques mois seulement la bande de déviation standard inférieure à moins un. Bien que cela soit une tendance constructive, plus de 26,7% de l’offre de DLT est en dessous de leur prix d’acquisition et bien en dessous de la moyenne historique.
Bien que l’année 2023 ait été une reprise assez raisonnable pour le bitcoin et les actifs numériques, ces résultats suggèrent qu’il existe encore plusieurs obstacles psychologiques liés au coût de base qui doivent encore être surmontés.
Résumé et conclusions
La volatilité, la liquidité, les volumes d’échanges et les volumes de règlement on-chain sont à des niveaux historiquement bas. Cela renforce la probabilité que le marché soit entré dans une période d’apathie extrême, d’épuisement et sans doute d’ennui.
Le groupe de détenteurs à long terme reste ferme, abandonnant très peu de leur offre détenue. En revanche, le groupe de détenteurs à court terme vacille au bord de la rentabilité, de nombreuses pièces ayant un prix d’achat supérieur à la fourchette de négociation actuelle de 26 000 $. Cela suggère que ce groupe est de plus en plus sensible au prix et que de nombreux niveaux de prix psychologiques restent à surmonter.
Avertissement : Ce rapport ne fournit aucun conseil en investissement. Toutes les données sont fournies à titre d’information et à des fins éducatives uniquement. Aucune décision d’investissement ne doit être basée sur les informations fournies ici et vous êtes seul responsable de vos propres décisions d’investissement.
