Glassnode Insights: Volatilité Crush
Résumé exécutif
Les prix du Bitcoin sont notoirement volatils, cependant le marché connaît actuellement une compression de volatilité extrême. Moins de 5% des jours de négociation ont une plage de négociation plus étroite.
Les marchés à terme sont remarquablement plats, avec des volumes d’échange pour le BTC et l’ETH qui atteignent des niveaux historiquement bas, et des rendements de transport de trésorerie de 5,3% légèrement supérieurs au taux sans risque.
La volatilité implicite sur les marchés des options subit une importante volatilité à la baisse, avec des primes de volatilité se négociant à moins de la moitié de la référence 2021-22.
Tant le ratio de vente/achat que les mesures d’écart de 25 delta sont à des niveaux historiquement bas, ce qui suggère que les marchés des options favorisent les appels et que les options de vente ont intégré une volatilité très faible à venir.
Une période calme
Bitcoin les marchés connaissent une période incroyablement calme, avec plusieurs mesures de volatilité s’effondrant vers des niveaux historiquement bas. Dans cette édition, nous explorerons à quel point cette période calme est remarquable d’un point de vue historique, puis nous verrons comment cela est intégré dans les marchés dérivés.
Pour mettre en contexte, nous notons que le prix au comptant du BTC se négocie au-dessus d’un certain nombre de moyennes mobiles à long terme (111D, 200D, 365D et 200W) largement observées dans l’industrie. Ces moyennes varient d’un minimum de 23,3 k$ (200DMA) à un maximum de 28,5 k$ (111DMA). Ce graphique met également en évidence des périodes similaires au cours des deux cycles précédents qui ont tendance à correspondre à des tendances macro-économiques haussières.
Nous pouvons voir un contexte très similaire en utilisant des prix réalisés on-chain qui modélisent la base de coûts pour trois cohortes :
🟠 Marché entier (le prix réalisé).
🔴 Détenteurs à court terme (pièces de moins de 155 jours).
🔵 Détenteurs à long terme (pièces de plus de 155 jours).
Le prix au comptant est à nouveau négocié au-dessus des trois modèles et démontre une forte convergence avec les outils classiques d’analyse technique ci-dessus.
Cela fait 842 jours depuis que le sommet du marché haussier a été atteint en avril 2021 (voir note ci-dessous). La reprise de 2023 se comporte en fait un peu mieux que les deux cycles précédents, se négociant à -54% en dessous de l’ATH, comparé à -64% historiquement.
Nous notons également que les cycles 2015-16 et 2019-20 ont connu une période de 6 mois d’ennui latéral avant que le marché n’accélère au-dessus du niveau de baisse de -54%. C’est peut-être une indication de l’ennui qui nous attend.
Après un début brûlant de 2023, les performances de prix trimestrielles et mensuelles se sont refroidies. Nous pouvons à nouveau voir de nombreuses similitudes avec les cycles précédents où le rallye initial à partir du bas est puissant, mais conduit à une période prolongée de consolidation agitée.
Cette période est souvent appelée la période de ré-accumulation par les analystes du Bitcoin.
Effondrement de la Volatilité
La volatilité réalisée par le bitcoin, allant de fenêtres d’observation de 1 mois à 1 an, a chuté de manière spectaculaire en 2023, atteignant des plus bas de plusieurs années. La fenêtre de volatilité à 1 an est désormais à des niveaux jamais vus depuis décembre 2016. Il s’agit de la quatrième période de compression extrême de la volatilité.
La fin de la période de baisse de 2015 vers la période de re-accumulation de 2016.
La fin de la période de baisse de 2018 qui a précédé une chute de 50% en novembre. Cependant, cela a été suivi par une reprise en avril 2019, passant de 4 000 $ à 14 000 $ en trois mois.
Après la consolidation de mars 2020 alors que le monde s’adaptait à l’épidémie de COVID-19.
La pause de fin d’année 2022 alors que le marché digérait l’échec de FTX et notre marché actuel (voir WoC 2-23 pour notre analyse en janvier 2023).
La fourchette de prix qui sépare le plus haut et le plus bas sur 7 jours représente seulement 3,6 %. Seulement 4,8 % de tous les jours de négociation ont déjà connu une fourchette de négociation hebdomadaire plus étroite.
La plage de prix sur 30 jours est encore plus extrême, limitant le prix à une fourchette de seulement 9,8% au cours du dernier mois, avec seulement 2,8% de tous les mois étant plus serrés. Les périodes de consolidation et de compression des prix de cette ampleur sont des événements extrêmement rares pour Bitcoin.
Futures se stabilisent
Cette période calme est également visible sur les marchés dérivés du BTC et de l’ETH. Le volume total des échanges à terme et des options pour ces deux actifs atteint ou approche des niveaux historiquement bas pour Ethereum et Bitcoin, respectivement.
BTC voit actuellement un volume de transactions dérivées agrégées de 19,0 milliards de dollars, tandis que les marchés ETH n’ont que 9,2 milliards de dollars par jour, en dessous des creux de janvier 2023.
Le marché maintient également une attitude relativement prudente, avec une domination du Bitcoin sur les marchés à terme qui augmente lentement. Tout au long de 2021-22, les marchés à terme de l’Ethereum ont connu une augmentation constante à la fois du volume des échanges et de l’intérêt ouvert par rapport au Bitcoin, atteignant un ratio de 60 BTC : 40 ETH au second semestre 2022.
Cette année a vu les balances basculer en faveur de Bitcoin, suggérant une liquidité plus légère et un appétit réduit pour le risque qui reste une force qui déplace le capital vers le haut de la courbe de risque.
L’intérêt ouvert pour le Bitcoin sur les marchés à terme est également resté relativement stable à 12,1 milliards de dollars au cours du dernier mois. Il s’agit de niveaux similaires à la seconde moitié de 2022 lorsque les prix étaient d’environ 30 % moins chers qu’aujourd’hui et que la bourse FTX était encore active. C’est également similaire à la période de hausse de janvier 2021 lorsque les prix étaient 30 % plus élevés, que le marché était moins mature et que la spéculation à effet de levier commençait tout juste à s’intensifier.
Sur une base comparative, les marchés des options ont connu une augmentation significative de leur domination et de leur croissance, avec un intérêt ouvert qui a plus que doublé au cours des 12 derniers mois. Les options rivalisent maintenant avec les marchés à terme en termes d’ampleur de l’intérêt ouvert.
Cependant, l’intérêt ouvert des contrats à terme a connu une baisse régulière depuis la fin de 2022 (lors de l’effondrement de FTX) et n’a connu qu’une légère augmentation en 2023.
Réduction de la volatilité implicite
Avec si peu de volume d’échanges et une activité terne sur les marchés à terme, le prochain objectif est d’identifier les opportunités qui maintiennent les traders actifs dans l’espace des dérivés d’actifs numériques.
Sur les marchés à terme, la structure des taux indique qu’un rendement annualisé compris entre 5,8% et 6,6% est disponible grâce à une stratégie de portage. Cependant, il s’agit seulement d’une prime très légère par rapport aux rendements disponibles sur les bons du Trésor à court terme aux États-Unis, ou aux fonds du marché monétaire.
Les marchés de contrats perpétuels sont de loin le lieu de négociation le plus liquide pour les actifs numériques, et les traders et les market makers peuvent verrouiller un taux de financement premium pour arbitrer les futures et les prix au comptant. Cette forme de portage est plus volatile et dynamique, mais offre actuellement un rendement annuelisé plus attractif de 8,13% pour tenir compte de ce risque supplémentaire.
À noter la hausse soutenue des taux de financement depuis janvier, signalant un changement marqué de sentiment depuis la fin de 2022.
En passant aux marchés d’options, nous pouvons voir à quel point la volatilité a été sévèrement réduite, avec une volatilité implicite sur toutes les échéances des contrats qui s’effondre à des niveaux historiquement bas.
Les marchés du Bitcoin sont tristement volatils, avec des transactions d’options à une volatilité implicite entre 60% et plus de 100% pour la majorité de 2021-22. Cependant, actuellement, les options évaluent la prime de volatilité la plus faible de l’histoire, avec une IV entre 24% et 52%, soit moins de la moitié de la ligne de base à long terme.
La structure des termes IV montre qu’au cours des deux dernières semaines, les primes de volatilité se contractent. Le contrat de décembre a vu une volatilité implicite chuter de 46 % à 39 % rien que ces deux dernières semaines. Les options avec une échéance jusqu’en juin 2024 portent une prime de volatilité légèrement supérieure à 50 %, ce qui est historiquement faible.
Le ratio de mise/call sur les deux métriques du volume et de l’intérêt ouvert est au plus bas de tous les temps, se situant entre 0,42 et 0,48. Cela suggère qu’il existe un sentiment haussier net sur le marché et que la demande d’options d’achat continue de dominer.
En conséquence, les options de vente sont de plus en plus bon marché par rapport aux options d’achat, ce qui se reflète par un niveau historiquement bas de la métrique de volatilité du delta 25. Dans l’ensemble, cela indique que les marchés des options, qui rivalisent désormais avec les marchés à terme en termes de taille, intègrent une volatilité historiquement faible pour l’avenir.
Cependant, étant donné que moins de 5% de toutes les journées de négociation ont connu une contraction similaire de la fourchette de prix, cela suggère que Bitcoin n’est plus infiniment volatile… ou que la volatilité pourrait être mal évaluée.
Résumé et conclusions
Peu de gros titres proclament que le Bitcoin est un actif stable en termes de prix et non volatil, ce qui fait ressortir les variations mensuelles de moins de 10% comme un élément discordant. Le marché est sans doute le moins volatile qu’il ait jamais été, remettant en question si une volatilité accrue est effectivement à venir.
Les rendements des opérations de portage de contrats à terme se situent entre 5,3% et 8,1%, ce qui est légèrement supérieur au taux sans risque des bons du Trésor américain à court terme. Les marchés des options ont intégré la prime de volatilité implicite la plus faible de l’histoire, avec une demande particulièrement légère pour les options de vente.
Compte tenu du contexte de la tristement célèbre volatilité du bitcoin, une nouvelle ère de stabilité du prix du BTC est-elle à nos portes, ou la volatilité est-elle mal évaluée ?
Avertissement : Ce rapport ne fournit aucun conseil en investissement. Toutes les données sont fournies à titre informatif et éducatif uniquement. Aucune décision d’investissement ne doit être basée sur les informations fournies ici et vous êtes seul responsable de vos propres décisions d’investissement.
