Glassnode Insights: Choppy and Sideways
Résumé Exécutif
Malgré le BTC qui atteint un nouveau sommet temporaire annuel de 31,7k $, le marché reste extrêmement calme, avec les bandes de Bollinger maintenant séparées par une fourchette de prix de seulement 4,2%.
Le cap réalisé est en train de flotter juste en dessous de 400 milliards de dollars, connaissant une afflux régulier mais lent de capitaux dans les actifs numériques, principalement dirigé par les deux principaux actifs BTC et ETH.
Le marché est fermement dans un régime de domination des bénéfices, cependant l’ampleur de la valeur en USD bloquée reste proche des plus bas du cycle, et les investisseurs restent réticents à se séparer de leurs avoirs.
Plusieurs métriques ressemblent désormais aux conditions de marché instables observées lors des périodes 2016 et 2019-20.
Afflux lent et régulier
Le marché des actifs numériques continue de présenter très peu de volatilité, avec les bandes de Bollinger classiques sur 20 jours subissant une compression extrême. Malgré avoir atteint un sommet temporaire annuel de 31,7 000 $ cette semaine, le rallye n’a pas réussi à maintenir son élan, ramenant les prix du BTC dans la fourchette de négociation latérale au-dessus de 30 000 $.
Une fourchette de prix de seulement 4,2% sépare les bandes de Bollinger supérieure et inférieure, ce qui en fait le marché BTC le plus calme depuis la période de calme début janvier.
Sous la surface, le capital continue de s’écouler dans les actifs numériques à un rythme régulier et modeste. Le Realized Cap est l’une des mesures on-chain les plus anciennes et les plus largement observées, et constitue un outil puissant pour évaluer les véritables flux de capitaux dans Bitcoin Il est préférable de le considérer comme la ‘capitalisation boursière sur chaîne’, et reflète la somme cumulative de tous les événements de bénéfices et de pertes réalisés dans l’histoire.
Le Realized Cap se situe actuellement juste en dessous de 400 milliards de dollars et indique qu’un flux constant de capitaux entre dans l’actif tout au long de l’année 2023. À mesure que le realized cap augmente, cela signale que les pièces changent de mains à des prix plus élevés en moyenne, ce qui suggère une légère augmentation de l’afflux de nouvelle demande cette année.
Pendant les marchés baissiers, Bitcoin subit généralement des sorties de capitaux importantes, car les investisseurs enregistrent leurs pertes. La baisse de capitalisation réalisée en 2022 a atteint la deuxième valeur la plus profonde de -18,8%, démontrant l’ampleur du marché baissier. La récupération du plus haut historique de la capitalisation réalisée au cours des cycles précédents a pris entre 95 et 239 jours, la récupération jusqu’à présent se produisant à un rythme similaire.
Les changements de liquidité de la demande peuvent également être évalués via la métrique de bénéfice / perte net réalisé (NRPL), qui est la première dérivée de la capitalisation réalisée.
NRPL s’est négocié dans le cadre d’un régime dominé par les bénéfices pendant une grande partie de l’année 2023, enregistrant environ 270 millions de dollars par jour d’entrées nettes (bénéfices moins pertes). Il s’agit du premier régime de bénéfices soutenus depuis avril 2022. L’ampleur est similaire à celle du premier semestre de 2019 et de la fin de 2020, ce qui constitue une comparaison que ce rapport montrera sous plusieurs angles.
Il est à noter à quel point ce régime est significativement plus petit que le marché haussier de 2021 qui a atteint des sommets extraordinaires de plus de 3,68 milliards de dollars par jour.
Si nous prenons un ratio entre le profit et la perte totaux réalisés, nous pouvons voir que 2023 a été une année explosive et positive jusqu’à présent, dépassant fermement le niveau de seuil de rentabilité de 1,0 début janvier.
Cependant, nous pouvons également noter qu’un sommet plus bas dans ce ratio a été établi cette semaine. S’il est maintenu, cela peut faire allusion à des conditions de marché instables similaires observées à la fois en 2019-20 et à nouveau au second semestre 2021. Des sommets plus bas dans cette métrique suggèrent généralement un assouplissement marginal des entrées de capitaux, ce qui, dans le passé, a précédé une période plus longue pour digérer la reprise.
Nous pouvons également évaluer les changements sur l’ensemble du marché des actifs numériques en comparant les capitalisations réalisées de Bitcoin et Ethereum avec l’offre des principales stablecoins. Selon cette mesure, nous pouvons voir que la plupart des flux de capitaux sont entrés via les deux principales cryptomonnaies, BTC et ETH, avec des afflux respectifs de +21,9 milliards de dollars et 18,0 milliards de dollars depuis le début de l’année.
Cependant, les stablecoins ont connu une réduction nette de -10,4 milliards de dollars de l’offre globale, principalement due aux rachats de USDC et BUSD. Cette tendance est maintenant fermement établie, suggérant une préférence notable du marché pour les deux principaux actifs numériques par rapport au capital des stablecoins.
L’incitation à dépenser
SOPR est un autre outil puissant, utile pour suivre l’ampleur des événements de prise de bénéfices et de pertes sur le marché. Ici, nous définissons un cadre composé de deux régimes binaires pour caractériser le comportement du marché:
Régime dominé par les pertes : des impressions successives inférieures à 1,0 indiquent que les investisseurs enregistrent des pertes, et les retours au niveau de rentabilité sont souvent utilisés comme point de sortie (formant une résistance).
Régime dominant des bénéfices : des impressions successives de SOPR supérieures à 1.0 indiquent un retour de prise de bénéfices, et les retours au niveau de rentabilité sont souvent considérés comme un point de valeur à court terme (formant un support).
SOPR réside actuellement dans un régime dominant de profit, enregistrant une valeur de 1,06, indiquant que la moyenne des pièces qui changent de mains réalise un bénéfice de 6%. Cela présente à nouveau des caractéristiques similaires aux périodes de 2016 et 2019.
Dans cette optique, la répartition des volumes d’entrée des échanges suggère que les détenteurs à court terme (STH) sont les principaux acteurs du marché. Sur les 39,6k BTC totaux entrant quotidiennement sur les échanges, 78% sont associés à la cohorte STH, c’est-à-dire les investisseurs actifs depuis début février.
Cela prend tout son sens lorsque nous contextualisons la proportion de l’offre de STH qui est détenue à des fins lucratives, ce qui représente maintenant un peu plus de 88% de leur solde total. Cela dépasse le niveau moyen plus un écart type, et est historiquement associé à des tendances macro haussières où l’incitation à prendre des bénéfices est élevée.
À mesure que les prix augmentent, la cohorte STH est de plus en plus susceptible de dépenser et de prendre des bénéfices.
Si nous comparons cela à la cohorte des détenteurs à long terme (LTHs), nous pouvons voir que leur position est relativement moins extrême, avec un peu plus de 73 % de leur solde détenu en profit. Cela indique qu’environ un quart de tout l’approvisionnement en LTH a été acquis à des prix supérieurs à 30 000 $ et dans le cycle 2021-22 (comme couvert dans l’édition de la semaine dernière WoC 28).
Si nous décomposons la valeur réalisée bloquée par le marché, nous pouvons constater la force de la reprise de 2023 jusqu’à présent. Les LTH et les STH voient désormais la super-majorité (73%) de leurs dépenses se bloquer dans un bénéfice.
C’est une amélioration significative par rapport à la douleur extrême ressentie après l’échec de FTX, où 90% de toutes les pièces dépensées étaient bloquées dans des pertes (la capitulation la plus profonde de l’histoire selon cette mesure).
Cependant, si nous considérons cela du point de vue de la valeur réalisée totale en dollars américains (profit plus perte), elle reste proche des niveaux les plus bas du cycle, soit seulement 290 millions de dollars par jour. Bien que cela représente une somme importante en termes nominaux, cela reste comparable au pic de 2019 et à octobre 2020, lorsque les prix du BTC étaient inférieurs de 50% à leur niveau actuel.
Ainsi, cela suggère que même si la capitalisation boursière du Bitcoin est aujourd’hui ~2 fois plus importante, les investisseurs qui détiennent de gros profits ou des pertes sont extrêmement réticents à dépenser leurs pièces on-chain.
Dans l’ensemble, cela suggère que la grande majorité des détenteurs de Bitcoin restent assis et choisissent de ne pas réévaluer leurs avoirs. Cela confirme notre rapport précédent (WoC 26), où la proportion de BTC liquides, mobiles et actifs disponibles sur le marché reste remarquablement faible.
Voir la lumière
Pour clôturer cette édition, nous rappellerons notre rapport d’il y a un peu plus d’un an intitulé La phase la plus sombre de l’ours (WoC 24-2022, juin 2022). Dans ce rapport, nous avons introduit une métrique qui aide à identifier les changements à grande échelle dans le comportement des LTH et des STH.
Il est rare que la cohorte LTH dépense des pièces ayant une base de coût moyen plus élevée (multiple de profit inférieur) que la cohorte STH. Cependant, de tels événements se produisent et sont historiquement associés à des événements de capitulation profonde du marché baissier. Ce sont des périodes où même les mains les plus fortes sont purgées du marché, en particulier celles qui ont acquis des pièces près du sommet du cycle, puis ont supporté toute la durée de la tendance à la baisse.
Avec la forte performance des prix depuis le début de l’année et la domination des dépenses STH cette semaine, ce ratio SOPR a entamé sa deuxième baisse. Cela donne une vue à grande échelle sur un renversement du comportement des investisseurs. Il n’y a eu qu’une seule instance en mars 2020 où un rebond ‘écho’ s’est produit dans cette mesure, repassant au-dessus de 1,0 avant de passer une période de plusieurs années en dessous de ce seuil.
Résumé et conclusions
Malgré un nouveau sommet annuel temporaire de 31,7k $ cette semaine, les prix du BTC continuent de se négocier dans une fourchette de négociation très étroite. Cela a entraîné un resserrement extrême des bandes de Bollinger, séparées de seulement 4,2%. Cette compression de la volatilité est accompagnée de creux cycliques dans les bénéfices et pertes réalisés bloqués par le marché.
Le groupe de détenteurs à court terme domine actuellement les afflux vers les échanges, incités par plus de 88 % de l’offre actuelle étant désormais rentable. Cependant, à l’échelle plus large, les investisseurs semblent remarquablement réticents à lâcher leur offre. À bien des égards, cela ressemble à des périodes comme 2016 et 2019-20, caractérisées par des conditions de marché instables.
Avertissement : Ce rapport ne fournit aucun conseil en matière d’investissement. Toutes les données sont fournies à titre d’information et à des fins éducatives uniquement. Aucune décision d’investissement ne doit être basée sur les informations fournies ici et vous êtes seul responsable de vos propres décisions d’investissement.
