Glassnode Insights: Coincé au milieu
Résumé Exécutif
Les prix du Bitcoin se consolident autour du point médian de 30 000 $ du cycle 2021-23, avec une performance des prix depuis le début de l’année historiquement solide.
Les inions ont considérablement refroidi et Bitcoin La congestion du réseau commence à se dissiper. Cependant, les volumes de transfert monétaire augmentent, maintenant en hausse de +75% depuis les creux de novembre.
L’équilibre entre l’offre détenue dans les bénéfices et les pertes a atteint un point d’équilibre synonyme de la « période de réaccumulation » de plusieurs mois observée dans les cycles précédents.
Se débrouille bien
Le marché du Bitcoin a conservé la majorité de ses gains de 2023 jusqu’à présent, remontant au-dessus de 31 000 $ ces dernières semaines. Avec le marché qui se consolide près des sommets annuels, nous pouvons comparer cette performance de prix aux cycles précédents, à la fois du point de vue d’un marché haussier et d’un marché baissier.
Si nous supposons que les creux de novembre 2022 sont effectivement le plancher du cycle, nous pouvons comparer la profondeur des ‘corrections du marché haussier’ jusqu’à présent. Nous pouvons voir que la baisse maximale en 2023 n’a été que de -18 %, ce qui est remarquablement faible par rapport à tous les cycles précédents. Cela suggère peut-être un degré relativement fort de demande sous-tendant l’actif.
Si nous mettons plutôt nos lunettes de marché baissier, nous pouvons évaluer la performance de 2023 indexée sur le sommet de cycle. De ce point de vue, la puissante reprise des creux de novembre est en hausse de 91 % et présente une ressemblance remarquable avec les rallyes de reprise des cycles antérieurs.
Excepté en 2019, tous les cycles précédents qui ont connu une hausse de magnitude similaire depuis le creux étaient en fait le point de départ d’une nouvelle tendance cyclique à la hausse.
Les inions laissent la place aux investisseurs
L’un des événements les plus surprenants de 2023 a été l’émergence d’ordinaux et d’inions sur Bitcoin. Ce phénomène a connu deux aspects distincts Vagues d’activité :
Vague 1 : Inions principalement basées sur des images, conduisant à l’émergence d’actifs NFT sur Bitcoin. Un total de 1,08 million d’images ont été inscrites jusqu’à présent.
Vague 2 : Principalement des inions basées sur du texte à frais élevés associées aux jetons ‘BRC-20’. Dans l’ensemble, Bitcoin héberge maintenant 14,8 millions d’inions basées sur du texte.
Par nombre d’inions, la vague 2 a été d’un ordre de grandeur supérieur, cependant l’activité est en déclin constant depuis mai. Il y a eu une brève augmentation des inions de texte cette semaine, cependant les transactions non confirmées à travers les Bitcoin mempools commencent à se compenser dans l’ensemble.
Les inions ont également entraîné un développement très intrigant de notre cadre d’interprétation des métriques d’activité en chaîne. En règle générale, les augmentations des métriques d’activité en chaîne de Bitcoin sont un signal d’adoption croissante et d’un réseau sain (c’est-à-dire que la croissance est généralement bonne à voir).
Cependant, en raison de la réutilisation importante des adresses (WoC 20) et des volumes de transfert très faibles (~10k sats) associés aux inions, les périodes de forte demande nécessitent désormais une interprétation légèrement plus nuancée, résumée dans le tableau suivant.
En gardant cela à l’esprit, nous pouvons voir que lorsque les inions se refroidissent, l’élan des adresses actives recommence à grimper.
Une interprétation traditionnelle aurait vu les 2-3 derniers mois comme un déclin implicite de l’activité du réseau Bitcoin. Cependant, la bonne interprétation est que c’était simplement le résultat d’une réutilisation significative des adresses par les traders d’inion, et l’activité du réseau était en réalité en plein essor, avec des blocs remplis à pleine capacité.
Le nombre de transactions a également atteint un pic précédemment inatteignable, les inions profitant de la réduction des données SegWit. Cela signifiait que les mineurs pouvaient intégrer plus de données de transaction dans chaque bloc, certains blocs approchant même de la limite théorique de 4 Mo.
Les comptes de transactions quotidiennes ont également considérablement diminué ces dernières semaines, ce qui correspond au ralentissement de l’activité d’inion.
Après plusieurs mois de congestion réseau, les mempools commencent lentement mais sûrrement à se vider, et les frais de transaction on-chain diminuent. Les frais de transaction libellés en USD sur Bitcoin ont baissé de plus de 96% depuis le pic de la folie BRC-20 en mai, avec des frais moyens actuels de 1,33 $ et des frais médians de 0,16 $.
Les métriques de frais, avant tout autre chose, suggèrent qu’un ralentissement global de l’activité on-chain est actuellement en cours.
Alors que l’activité ralentit, les volumes de BTC qui sont transférés commencent à augmenter de manière significative. Les échanges de BTC ont augmenté de 75 % par rapport aux plus bas de FTX, atteignant désormais 4,2 milliards de dollars par jour au total.
Si nous isolons uniquement les entrées et les sorties d’échange, nous constatons que le réseau Bitcoin entre dans une période de dynamisme positif. La moyenne mensuelle des flux d’échange est maintenant fermement supérieure à celle de l’année, un signe qui, historiquement, a suggéré une adoption croissante du point de vue d’un actif monétaire.
Alors que plusieurs autres indicateurs d’activité on-chain se refroidissent, celui-ci suggère un retour vers une domination des transferts monétaires BTC.
De cette activité liée à l’échange, nous pouvons développer un modèle de prix NVT. initialement développé par Will Woo. Ce modèle cherche à impliquer une «valeur équitable» pour un montant donné de règlement de volume on-chain.
Sur une base de 28 jours à court terme, ce modèle implique une “valeur équitable” de 35,9 k$, qui est supérieure aux prix spot pour la première fois depuis novembre 2022. Le modèle plus lent de 90 jours augmente également fortement et rattrape un niveau de 24,7 k$.
Bases solides
Jusqu’à présent, nous avons établi que la reprise du marché Bitcoin en 2023 a été remarquablement robuste, tant du point de vue de la performance des prix que de l’utilisation du réseau. Le graphique ci-dessous permet de mettre cela en perspective, démontrant la base solide de l’offre acquise à des prix inférieurs à 30 000 $.
Nous pouvons constater que le cluster d’approvisionnement entre 15 000 $ et 30 000 $ est assez important, démontrant qu’un grand volume de pièces a changé de mains au cours des 12 derniers mois. En revanche, seulement 25% de l’approvisionnement a été acquis à des prix supérieurs à 30 000 $, détenus par des acheteurs du cycle 2021-22.
Nous pouvons intégrer l’heuristique à long et à court terme dans notre graphique URPD, en faisant les observations suivantes :
🔵 Un volume important de l’offre LTH a été acquis entre 15 000 $ et 25 000 $ (donc en profit), et reste non dépensé, malgré les prix atteignant 31 000 $.
🔵 Presque toutes les pièces dont le prix d’acquisition est supérieur à 30 000 $ sont détenues par des HLT. Ces investisseurs sont les survivants de l’ours 2021-22 et sont soit des HODLers aguerris, soit susceptibles de créer une résistance si le marché monte en flèche.
La fourchette de prix entre 20 000 $ et 30 000 $ a vu une accumulation croissante depuis février, malgré l’assaut de la pression réglementaire aux États-Unis.
Dans l’ensemble, cette distribution d’approvisionnement est assez ‘bas lourd’, ce qui suggère qu’une base d’investisseurs relativement solide existe en dessous de 30 000 $.
Nous pouvons également voir l’ampleur de l’offre acquise lors de la récente correction à 25 000 $ dans le graphique ci-dessous. Le volume de l’offre qui est passé d’un statut ‘en perte’ à un statut ‘en profit’ était d’environ 2,47 millions de BTC, soit l’équivalent de 12,7% de l’offre totale.
Inversement, l’offre détenue ‘en perte’ a diminué à seulement 4,79M BTC, atteignant des niveaux similaires à ceux observés en juillet 2021 (30 000 $), en juillet 2020 (9 200 $), en avril 2016 (6 500 $) et en mars 2016 (425 $).
Coincé au milieu
Les données Bitcoin affichent souvent des motifs étrangement répétitifs cycle après cycle. Dans le cycle 2021-22, le niveau de prix de 30 000 $ a formé en quelque sorte un ‘point médian’ et a été testé à plusieurs reprises à la fois par le haut et par le bas.
Un niveau très similaire a été observé en 2013-16 autour du niveau de 425 $, et à nouveau en 2018-19 à environ 6,5 k $. Notez également que ces niveaux ont été mentionnés ci-dessus, comme des points où un volume similaire d’approvisionnement était détenu ‘en perte’.
Avec le marché se consolidant en-dessous de ce « point médian » de 30 000 $, nous pouvons constater que près de 75 % de l’offre totale est en bénéfice et 25 % est en perte. Étrangement, c’est le même équilibre atteint lorsque le prix atteignait les points médians en 2016 et 2019.
En fait, cet équilibre de 75:25 entre l’offre détenue en bénéfice:pertes est le point d’équilibre pour Bitcoin. 50% de tous les jours de négociation ont vu un solde bénéfice-perte plus élevé et 50% un solde inférieur.
Ce point d’équilibre a historiquement pris du temps au marché pour être digéré et se reconsolider autour. De nombreux analystes du Bitcoin se réfèrent à cela comme la ‘période de réaccumulation’, qui a tendance à chevaucher l’événement de division par deux.
Nous pouvons visualiser cela en regardant la proportion de la capitalisation boursière détenue à une perte non réalisée. Pendant l’ours primaire, le marché est plongé profondément dans le rouge, avec les investisseurs capitulant progressivement. À mesure que le marché se forme et se redresse ensuite à partir des plus bas, la rentabilité connaît une forte reprise, atteignant des niveaux similaires à ceux d’aujourd’hui.
Les périodes de “réaccumulation” précédentes se caractérisent par un manque de direction du marché macro, ayant tendance à évoluer latéralement (et de manière volatile) pendant plusieurs mois. Avec le marché de retour à ce point d’équilibre, il reste à voir si un processus similaire, long et haché, est nécessaire pour le surmonter.
Résumé et conclusions
Le Bitcoin se consolide actuellement en dessous du point médian du cycle 2021-22 de 30 000 $, plusieurs indicateurs atteignant un niveau d’équilibre. Cela est synonyme de la période de “ré-accumulation” observée lors des cycles précédents, caractérisée par plusieurs mois avec peu de direction macro.
La performance des prix depuis le début de l’année a cependant été relativement solide, avec une baisse maximale de seulement -18% jusqu’à présent. L’activité on-chain pour Bitcoin se refroidit quelque peu, principalement en raison d’un déclin de l’activité d’inion. Cependant, les volumes de transfert monétaire commencent à augmenter, affichant un élan positif souvent associé à une liquidité et une adoption croissantes.
Avertissement : Ce rapport ne fournit aucun conseil en investissement. Toutes les données sont fournies à titre informatif et éducatif uniquement. Aucune décision d’investissement ne doit être basée sur les informations fournies ici et vous êtes seul responsable de vos propres décisions d’investissement.
