Glassnode Insights: Combien de Bitcoin sont à vendre?
Résumé exécutif
Analyse du fonds Flow attribué aux principales bourses aux États-Unis et en Asie, montre une forte accumulation pendant les heures de négociation en Asie, tandis que les marchés américains ont montré une demande plus faible en 2023.
En utilisant un cadre présenté dans cet article, nous identifions des périodes d’expansion (ou de contraction) de la demande en utilisant le concept de ‘approvisionnement chaud’, qui isole le volume de pièces participant activement à la découverte des prix.
L’analyse du comportement des détenteurs à court terme en 2023 suggère que la psychologie du marché a évolué depuis l’environnement baissier de 2022, avec le récent rallye rebondissant sur leur base de coût, qui a agi comme support.
Analyse des sentiments régionaux
Au cours des dernières semaines, la SEC a exercé des pressions sur les deux principales bourses de crypto-monnaies aux États-Unis. Cependant, cette semaine a vu une ruée vers l’or des demandes d’ETF Bitcoin au comptant menée par Blackrock, le plus grand gestionnaire d’actifs mondial. En réponse, le BTC a bondi de 25 000 $ à plus de 31 000 $, atteignant de nouveaux sommets annuels.
Le rallye a été mené par des traders aux États-Unis 🔵, suivi par des traders en Europe 🟠, et enfin en Asie 🔴.
Nous pouvons explorer un cadre pour ces changements régionaux en évaluant les flux de pièces à travers les entités de mise en marche fiat (échanges). Pour ce faire, nous avons isolé les trois principaux échanges des régions des États-Unis et de l’Asie tels que classés par CoinGecko.
US (On-shore): Coinbase, Kraken et Gemini
Asie (offshore): Binance, OKX et Houbi
En se concentrant sur la moyenne hebdomadaire des flux nets de BTC, on observe certains schémas intéressants dans leur comportement. Au début de la hausse du marché haussier 2020-2021, le fiasco LUNA et les conséquences de FTX ont entraîné un régime d’accumulation forte et une préférence pour la conservation autonome. La plupart des plateformes ont connu des sorties nettes quotidiennes de 5k-10k BTC.
Cependant, à plusieurs reprises, Binance a montré un comportement contraire, où de grands volumes d’entrée ont accompagné des événements de vente sur le marché et des tendances à la baisse. Cela peut être, en partie, des investisseurs déplaçant leurs avoirs loin des bourses perçues comme plus risquées (comme FTX) et vers la plus grande bourse du monde.
Nous pouvons également classer les échanges en fonction de leur siège social (sur terre vs offshore) et agréger ensuite les flux nets totaux pour chaque sous-catégorie.
Le graphique suivant affiche les flux nets cumulatifs mensuels pour chaque région. Nous pouvons observer que les deux régions ont connu des sorties nettes (accumulation) pendant la phase de découverte du creux entre novembre 2022 et janvier 2023. En revanche, après le désastre LUNA, et pendant une grande partie de 2023, les échanges offshore ont enregistré des entrées nettes, tandis que les échanges domestiques connaissent des sorties nettes, car les investisseurs américains accumulent ou restent neutres.
Les observateurs peuvent utiliser cet indicateur pour surveiller les changements de sentiment du marché régional à mesure qu’ils réagissent aux facteurs externes. Par exemple, après l’annonce du procès de la SEC contre BinanceUS et Coinbase, les deux régions ont réagi à la correction des prix par des sorties notables des échanges. Actuellement, les échanges offshore montrent des sorties nettes de -37,7k BTC/mois, tandis que la pression d’achat sur les échanges onshore a diminué à -3,2k BTC/mois.
Évaluation de la demande via l’offre chaude
Nos récents bulletins d’information ont mis en évidence le transfert continu de richesse des investisseurs ayant des préférences temporelles élevées vers les HODLers. Ce modèle de croissance de l’illiquidité est un composant essentiel de tous les marchés haussiers précédents de Bitcoin. Cependant, même si un ‘choc d’offre’ peut avoir un impact positif sur la découverte des prix, la durabilité de la tendance dépend toujours de l’afflux de nouvelles demandes entrant sur le marché.
Étant donné l’importance du côté demande, nous cherchons à établir un cadre pour suivre l’expansion (ou la contraction) de la demande en utilisant des métriques on-chain. Pour atteindre cet objectif, nous mesurerons l’élan de l’offre, qui est très actif en tant que représentation par procuration de la demande.
💡 La quantification des flux de capitaux peut être mesurée à partir des changements de taille de la région très active de l’offre circulante.
En d’autres termes, lorsque de nouvelles demandes entrent sur le marché, les investisseurs existants réagissent généralement en effectuant des transactions et en distribuant leurs coins à des prix plus élevés. La dépense de coins plus anciens 🟦, par conséquent, nécessite une expansion de la région d’approvisionnement plus jeune 🟥.
Nous commençons par définir la ‘jeune offre’ comme tous les jetons déplacés au cours des 155 derniers jours (détenteurs à court terme), qui ont une forte probabilité d’être dépensés à court terme. Cependant, nous pouvons aller plus loin et isoler uniquement le sous-ensemble le plus liquide et le plus actif de la région de la jeune offre, que nous définirons comme la ‘offre chaude.’
Offre Chaude est une subdivision de l’offre jeune qui a une Vitesse de un ou plus. Une vitesse supérieure à un signifie, en moyenne, que chaque pièce dans cette région se déplace plus d’une fois par jour.
En utilisant la formule suivante, nous pouvons calculer la vitesse de n’importe quelle subdivision arbitraire de pièces i.
Velocity_i = Volume quotidien_i / Taille de l’offre_i
Le tableau ci-dessous montre la vitesse moyenne de tous les temps pour les marchés suivants :
Marché à terme perpétuel 🔵 (vélocité = volume des transactions divisé par l’intérêt ouvert).
Marché au comptant (<1w pièces) 🔴 (vitesse = volume on-chain divisé par l’offre < 1 semaine).
Marché au comptant (<1m coins) 🟠 (vélocité = volume on-chain divisé par l’offre < 1m).
La vitesse des marchés à terme perpétuels et de l’offre < 1 semaine est supérieure à un. Si nous considérons les pièces de la tranche d’âge suivante (1 mois), la vitesse tombe en dessous de un, renforçant l’idée que les pièces plus anciennes ont une probabilité plus faible de dépenser.
Pour mettre en perspective l’ampleur de cette offre chaude 🟥, cette région d’offre est présentée par rapport à l’intérêt ouvert perpétuel 🟪, à l’offre en circulation totale 🟧 et à l’offre perdue (probablement) ⬛. Ce qui est intéressant, c’est que tout au long de l’histoire du Bitcoin, le processus de tarification a été alimenté par une fraction relativement faible de l’offre en circulation totale.
Avec une taille médiane de 0,67M BTC et un maximum de 2,2M BTC, l’offre chaude représente entre 3,5% et 11,3% de l’offre totale. Cela est comparable au volume de pièces probablement perdues (1,46M BTC ~ 7,2%), celles qui n’ont pas été utilisées depuis la première cotation du prix du Bitcoin en juillet 2010.
L’intérêt ouvert des contrats à terme perpétuels (472k BTC) et l’offre chaude (511k BTC) sont également de taille similaire, comme le montre ci-dessous, ce qui suggère qu’un volume d’environ 983k BTC (~29,5 milliards de dollars) est actuellement « disponible » à la vente, dont près de la moitié est du BTC au comptant.
Nous pouvons également démontrer l’interrelation entre l’action des prix et les changements dans ces composants d’offre chaude et d’intérêt ouvert perpétuel. Le graphique ci-dessous examine le changement de position nette sur 90 jours dans ces régions, où nous pouvons identifier la direction et l’ampleur des flux de capitaux dans 🟥 et hors de 🟩 le marché.
Tout au long des précédents marchés haussiers et des événements de capitulation sévères, entre 250 000 et 500 000 BTC de valeur sont généralement déployés sur le marché. Pendant les marchés baissiers prolongés, un volume similaire est accumulé et retiré du marché assez longtemps pour sortir de cette cohorte d’offre chaude (acquise et détenue par les HODLers).
L’impact sur l’évolution des prix découlant de ces expansions de l’offre chaude est illustré dans le graphique ci-dessous. Il y a eu sept principales Vagues d’entrée de capitaux au cours des 5 dernières années, allant d’une magnitude de 400k BTC à 900k BTC par trimestre. Celles-ci étaient associées à des mouvements de marché compris entre 26% et 154%.
À partir de ce graphique, nous pouvons également comparer l’impact potentiel de la liquidation de principales sources d’approvisionnement telles que les fonds de Mt. Gox (137k BTC) et confisqués Bitcoin détenu par le gouvernement américain (204k BTC). De cela, nous pouvons voir qu’un seul trimestre d’afflux de demande similaire peut être capable d’absorber l’ensemble de la distribution des deux sources.
Réagissant au coût de base On-Chain
Dans notre rapport WoC 18, nous avons illustré l’importance du comportement des détenteurs à court terme lors des points de pivot de cycle. À travers 2023, il y a eu deux intersections majeures entre le prix et la base de coût des détenteurs à court terme où elle a fourni un soutien solide.
Le taux de variation hebdomadaire du coût de base pour les détenteurs à long terme 🟦 et à court terme 🟥 a chuté vers zéro la semaine dernière, reflétant l’atteinte d’un équilibre stable autour de 26 000 $. Cela suggère que la psychologie des investisseurs s’est éloignée de la mentalité baissière de 2022 et se tourne vers une perception des niveaux de seuil de rentabilité comme une opportunité de renforcer une position plutôt que de rechercher une liquidité de sortie.
Nous pouvons également observer une forte réaction de l’indicateur MVRV des détenteurs à court terme, réagissant fortement au niveau d’équilibre de MVRV = 1.
Ce ratio est actuellement de 1,12, ce qui suggère qu’en moyenne, la cohorte des détenteurs à court terme est assise sur un profit de 12 %. Le risque de corrections du marché a tendance à augmenter lorsque cette mesure dépasse des niveaux compris entre 1,2 (~33,2 k$) et 1,4 (~38,7 k$), à mesure que les investisseurs réalisent des bénéfices latents de plus en plus importants.
Pour conclure, nous examinons le comportement des dépenses à court terme des détenteurs depuis le début de l’année, présenté dans l’indicateur STH-SOPR. Nous avons tracé des bandes supérieures et inférieures en utilisant des bandes d’écart type de 90 jours ± comme outil pour identifier les points de réaction probables. À plusieurs reprises au cours des dernières semaines, nous pouvons identifier l’épuisement des vendeurs ponctuels se produisant en dessous de la bande inférieure 🟢, y compris le plus bas final établi à 25,1k $ avant la reprise au-dessus de 30k $.
Résumé et conclusions
Alors qu’une ruée vers l’or des demandes d’ETF de qualité institutionnelle est déposée aux États-Unis, nous avons constaté les premiers signes d’un regain de la demande américaine. Cela fait suite à une période de demande américaine relativement faible en 2023, les principales bourses asiatiques enregistrant la plus forte accumulation de l’année à ce jour.
Avec la perspective d’un nouveau grand acquéreur de BTC spot sur la table, nous avons développé un cadre pour évaluer le volume disponible de l’offre de BTC et une boîte à outils pour évaluer l’expansion (ou la contraction) de la nouvelle demande.
Nous terminons en examinant le comportement de la cohorte des détenteurs à court terme, et observons que leur psychologie de marché semble avoir évolué depuis le marasme du marché baissier de 2022. Leurs actions témoignent d’une perception nouvellement acquise des niveaux de ‘seuil de rentabilité’ comme une opportunité d’ajouter des positions, plutôt que de les liquider en fonction de la liquidité de sortie disponible.
Avertissement : Ce rapport ne fournit aucun conseil en investissement. Toutes les données sont fournies à titre d’information et à des fins éducatives uniquement. Aucune décision d’investissement ne doit être basée sur les informations fournies ici et vous êtes seul responsable de vos propres décisions d’investissement.
