Glassnode Insights: Un Chemin Volatile vers Nulle Part
Résumé exécutif
La volatilité, le volume et la valeur réalisée sont à leur plus bas niveau depuis plusieurs années, ce qui suggère une liquidité de plus en plus faible et un désintérêt des investisseurs.
Le courant sous-jacent de l’offre de BTC continue de Flux en dehors des échanges, des mineurs et des portefeuilles de baleines, et vers les entités HODLer de toutes tailles à un rythme sain.
Les comparaisons avec les cycles passés suggèrent que le marché est probablement dans une période de transition, caractérisée par l’apathie et l’ennui des investisseurs. Cependant, l’événement de halving se rapproche de plus en plus, à seulement 305 jours maintenant.
La route vers nulle part
Cette semaine, le Bitcoin Le marché a connu des fluctuations de prix dans les deux sens, mais n’a guère progressé dans l’ensemble. Le marché s’est négocié à 24,8 000 $ en début de semaine, s’est redressé à 26,7 000 $ à la suite de l’annonce de la demande d’ETF par Blackrock, avant de revenir presque à l’ouverture à 26,3 000 $. Alors que les prix ont été volatils au cours de la semaine, à plus grande échelle, le marché reste sur une route qui ne mène nulle part.
Si nous comparons la fourchette de prix sur 30 jours, nous pouvons constater que les périodes calmes comme celle-ci sont rares. La plupart ont tendance à se produire pendant la période d’apathie qui suit un marché baissier, ce qui correspond à nos observations de l’apathie du marché la semaine dernière (WoC 25)
Naturellement, cela se reflète également dans la volatilité réalisée sur 1 mois, qui a été réinitialisée à 39,6%, l’un des enregistrements les plus bas depuis le marché haussier de 2021. Nous pouvons voir que de tels événements sont généralement vécus pendant la longue période de consolidation latérale alors que le marché retrouve ses marques après une tendance baissière prolongée.
La volatilité implicite sur les contrats d’options d’une semaine à six mois à venir a également atteint des creux de cycle. La volatilité implicite à court terme d’une semaine est à la deuxième valeur la plus basse (36%) jamais enregistrée, tandis que les contrats de trois mois et six mois sont respectivement à des niveaux historiquement bas de 42% et 46%.
Les volumes de négociation sur les marchés à terme ont également diminué à 20,9 milliards de dollars par jour alors que la liquidité sur les marchés d’actifs numériques continue de se tarir.
Ce phénomène est également observé à travers le Ethereum marchés à terme, ce qui suggère que cette baisse de la liquidité est une contraction à l’échelle de l’industrie. Au cours des 30 derniers mois, le volume global des échanges n’a été que pendant l’accalmie de fin d’année 2022.
Une histoire similaire est vraie on-chain, nous pouvons voir que la valeur absolue des événements de prise de bénéfices et de pertes a diminué pour atteindre des creux cycliques de 268 millions de dollars. Cela revient aux niveaux d’octobre 2020 (les prix du BTC étaient d’environ 10 000 $), mettant en évidence à quel point les flux de capitaux ont été calmes à la fois dans et hors de la classe d’actifs cette année.
Les HODLers sont en train de HODLer
Nous avons établi que la liquidité des actifs numériques est très faible à la fois dans les domaines de la chaîne et hors chaîne. Dans la section suivante, nous examinerons comment cela se traduit dans le comportement des participants actuels du marché.
La vivacité donne une vue d’ensemble de la propension des détenteurs de Bitcoin à dépenser ou à conserver leurs pièces. Actuellement, la vivacité est en baisse macroéconomique sur plusieurs années, ayant atteint son sommet en mai 2021 lorsque le marché baissier s’est installé pour la première fois. Nous pouvons constater qu’une structure similaire s’est formée au cycle 2018-20, alors que les pièces migrent lentement mais sûrement vers le stockage à froid et sont retirées du marché par le groupe HODLer.
Ces HODLers accumulent actuellement des pièces à un rythme d’environ 42,2K BTC/mois, ce qui suggère que la classe insensible au prix absorbe une partie non négligeable de l’offre actuellement disponible.
Si nous comparons ce comportement aux cycles précédents, nous pouvons constater que ce régime d’accumulation régulière et progressive a commencé il y a un peu plus de 2 ans et suggère qu’il nous reste encore 6 à 12 mois devant nous.
Cette observation est en outre étayée par la divergence entre les soldes des échanges et le volume de pièces détenues dans des portefeuilles illiquides, c’est-à-dire ceux qui ont peu ou pas d’historique de dépenses. L’offre illiquide a atteint un nouveau record de 15,2 millions de BTC cette semaine, tandis que les soldes des échanges ont atteint leur plus bas niveau depuis janvier 2018, à 2,3 millions de BTC.
Environ 146K BTC/mois sont actuellement transférés vers ces portefeuilles illiquides, ce qui étaye l’hypothèse d’une accumulation progressive et régulière en cours.
Pour avoir une idée de l’échelle, nous pouvons comparer le changement de solde de différents cohortes de taille de portefeuille au volume de nouvelles pièces émises aux mineurs.
Avec cette mesure relative, nous pouvons voir que les entités avec un solde inférieur à 100 BTC augmentent leurs avoirs de manière significative, absorbant l’équivalent de 254% de l’offre minière au cours du dernier mois (2,54 x ~ 900 BTC / jour = 2 286 BTC / jour).
Les entités Shark (100 à 1k BTC) connaissent également une évolution positive de leur solde, absorbant des volumes équivalents à 36 % de l’offre extraite. Les entités baleines, quant à elles (> 1k BTC), se joignent aux Mineurs en tant que distributeurs nets, libérant un volume équivalent à 70 % de l’offre extraite de leurs avoirs.
Dans l’ensemble, le marché semble être dans une période d’accumulation calme, ce qui suggère un courant sous-jacent de demande, malgré les vents contraires réglementaires récents.
Un chemin ardu devant nous
Pour tenter de trouver un critère de ce qui pourrait nous attendre, nous pouvons évaluer les phases de marché précédentes sur la base de la duration. Le tableau ci-dessous indique le nombre de jours passés dans les phases suivantes :
🔵 Le marché haussier est mesuré depuis le creux du cycle jusqu’au sommet du cycle.
🔴 Le marché baissier est mesuré depuis le sommet du cycle jusqu’au creux du cycle.
⚫ La transition est mesurée depuis le plus bas du cycle jusqu’à l’établissement d’un nouveau plus haut historique.
Si nous supposons que les plus bas établis en novembre 2022 tiennent, nous pouvons argumenter que le marché est en période de transition depuis 221 jours. Les périodes de transition passées ont duré entre 459 jours et 770 jours, ce qui suggère que la patience des investisseurs pourrait être mise à l’épreuve, sur une période de 8 à 18 mois, jusqu’à ce qu’un nouveau ATH du marché, si l’histoire est un guide.
Ces périodes de transition tendent à voir les prix se situer entre le prix réalisé 🟠 et le prix réalisé + 0,5 bande d’écart-type 🔵. Depuis la définition de chaque creux de cycle, la proportion suivante de jours de négociation s’est située entre ces limites :
Cycle 2012-13 = 79%
Cycle 2015-17 = 64%
Cycle 2019-21 = 78%
Ce cadre suggérerait une fourchette de prix entre 20.1k $ (-23%) à la baisse et 45.0k $ (+71%) à la hausse sur cette période.
Avec le halving de Bitcoin à seulement 305 jours, nous pouvons également voir la relation entre ces périodes de transition et les événements de halving, qui ont tendance à se produire aux alentours des deux tiers du parcours.
À partir de cela, nous pouvons indexer la performance des prix des époques précédentes, à partir de 305 jours après la réduction de moitié. La plage de performances de marché précédentes à la date de la réduction de moitié est la suivante :
🟠 Époque 1 = +126% avec un maximum de -44.8%
🔴 Époque 2 = +179% avec un maximum de -23.3%
🔵 Époque 3 = -6.4% avec un maximum de -53% en mars 2020
Les deux premiers Epochs ont tous deux connu une très forte appréciation des prix, tandis que le troisième Epoch a été beaucoup plus difficile à naviguer pour les investisseurs, notamment avec le choc exogène de mars 2020.
Enfin, nous concluons notre analyse avec une évaluation de la performance des prix au cours de l’année qui suit chaque événement de division par deux.
🔴 Performance des prix de l’époque 2 : +7358 % avec un creux maximal de -69,4%
🔵 Performance des prix de l’époque 3 : +393 % avec un creux maximal de -29,6%
🟢 Performance des prix de l’époque 4 : +366 % avec un creux maximal de -45,6%
Un effet de rendement décroissant est clairement observé à travers les époques, une attente naturelle alors que la taille du marché et les flux de capitaux augmentent avec le temps.
Résumé et conclusions
Dans la plupart des mesures d’énergie du marché, les marchés d’actifs numériques affichent de l’excitation dans quelques-unes d’entre elles. La volatilité, les volumes et la valeur réalisée sont tous à des plus bas pluriannuels, alors que la liquidité et l’excitation cèdent la place à l’apathie des investisseurs.
Cependant, sous la surface, le modèle classique de transfert de richesse vers la cohorte insensible au prix HODLer reste inchangé. Si les cycles passés sont un guide, cela suggère qu’une période d’ennui latéral apathique pourrait bien définir la voie à suivre, pouvant durer entre 8 et 18 mois.
Avertissement : Ce rapport ne fournit aucun conseil en investissement. Toutes les données sont fournies à des fins d’information et d’éducation uniquement. Aucune décision d’investissement ne sera basée sur les informations fournies ici et vous êtes seul responsable de vos propres décisions d’investissement.
