Glassnode Insights: Le marché rejette sur la base des coûts

Le marché des actifs numériques a baissé cette semaine, avec Bitcoin passant d’un sommet de 23 871 $ à un creux hebdomadaire de 22 199 $. Comme nous le verrons dans cette édition, le sommet hebdomadaire coïncide avec plusieurs niveaux de prix réalisés psychologiquement importants liés à la fois aux anciens détenteurs du dernier cycle et aux entités baleines qui sont actives depuis le cycle de 2018.

Dans cette édition, nous explorerons ces divers prix réalisés, ainsi que les indicateurs relatifs aux entrées de capitaux, aux volumes de transfert et aux prises de bénéfices qui émergent alors que le marché tente de sortir du territoire de marché baissier.

Concours de marché avec base de coûts

En plus des indicateurs techniques traditionnels, les modèles de tarification basés sur les principes on-chain peuvent être des outils puissants pour estimer les limites de l’offre et de la demande.

Parmi les différents modèles d’évaluation on-chain, le prix d’acquisition moyen de diverses cohortes dans le Bitcoin l’économie fournit une estimation des fourchettes de prix qui sont psychologiquement importantes. Le graphique ci-dessous compare ces estimations de base de coûts (prix réalisés) dans trois cohortes :

🔴 Prix de réalisation des fournitures jeunes ($21.0k), qui est le prix moyen des pièces qui ont changé de mains au cours des ~6 derniers mois.

Prix de marché réalisé (19,8k $), qui est le prix moyen de tous les détenteurs de pièces.

Prix moyen réalisé de l’ancienne offre ($23,5k), qui est le coût d’acquisition moyen des pièces détenues depuis au moins ~6 mois.

Nous pouvons voir que cette semaine, les prix au comptant ont été rejetés des niveaux coïncidant avec le prix réalisé de l’ancien approvisionnement. Beaucoup de ces anciennes pièces sont détenues par les acheteurs du cycle 2021-22, qui sont en difficulté dans leur position.

En plus des cohortes temporelles, le comportement des investisseurs peut également être évalué en fonction des cohortes de taille de portefeuille. Parmi toutes les entités bien connues dans le Bitcoin Dans l’écosystème, les baleines (détenant plus de 1 000 BTC) sont souvent au centre de l’attention des spéculateurs.

Le graphique ci-dessous indique les prix moyens d’acquisition pour la cohorte de baleines en ne considérant que les pièces qui entrent et sortent des échanges. Les traces commencent à mesurer les principaux creux du marché suivants, cherchant à fournir le prix d’acquisition moyen le plus favorable pour chaque ère de cycle.

🟡 Depuis juillet 2017, le lancement de Binance

🔴Depuis décembre 2018, au plus bas du marché baissier de 2018.

🔵 Mars 2020 au plus bas de la vente massive de COVID.

Les trois sous-groupes de baleines ont vu leurs avoirs subir une perte non réalisée lorsque le marché est tombé en dessous d’environ 18 000 $ début novembre 2022. De manière remarquable, la reprise récente s’est arrêtée au niveau du coût approximatif de la base de décembre 2018 et plus des baleines de l’ère 🔴 (23,8k $), en même temps que le prix de réalisation de l’ancienne offre.

L’état actuel du marché peut être raisonnablement décrit comme ressemblant à une phase de transition, typiquement observée dans les stades ultérieurs d’un marché baissier. Cette affirmation peut être observée dans la mesure du profit/perte non réalisé net (NUPL).

Depuis la mi-janvier, la moyenne hebdomadaire de NUPL est passée d’un état de perte non réalisée nette à une condition positive. Cela indique que la moyenne Bitcoin Le détenteur détient maintenant un bénéfice net non réalisé d’une ampleur d’environ 15% de la capitalisation boursière. Ce schéma ressemble à une structure de marché équivalente aux phases de transition dans les précédents marchés baissiers 🟧.

Nous pouvons également tenir compte des pièces perdues en soustrayant le profit non réalisé bloqué dans la partie de l’offre âgée de 7 ans et plus, ce qui donne une variation ajustée de cette mesure (aNUPL) 🔵. Selon cette mesure, le marché est à peine en dessous du seuil de rentabilité, et on pourrait soutenir qu’il est toujours dans un territoire de marché baissier.

Un petit coup de pouce dans la bonne direction

Un signe classique d’adoption croissante au cours d’une phase de transition constructive est l’attraction et l’afflux de nouveaux capitaux sur le marché. Nous pouvons explorer davantage ce changement de momentum à travers le prisme du volume de transfert, qui a tendance à fluctuer avec le niveau global de capital sur le marché.

La métrique ci-dessous compare le volume moyen mensuel de transfert 🔴 par rapport à la moyenne annuelle 🔵 pour souligner les changements relatifs de sentiment dominant et aider à identifier quand les marées changent pour l’activité du réseau.

Depuis le début de janvier, le volume de transfert mensuel a augmenté de 79 % pour atteindre 9,5 milliards de dollars par jour. Cependant, cela reste nettement en dessous de la moyenne annuelle, bien que cette moyenne à plus long terme soit fortement influencée par une quantité malheureusement importante de volumes de lavage liés à FTX/Alameda (comme indiqué dans WoC 3).

Nous pouvons compléter cette observation avec un graphique de momentum similaire lié spécifiquement aux volumes d’échange on-chain, car les investisseurs et les traders deviennent généralement plus actifs lorsque le capital entre. Selon cette mesure, nous pouvons observer une moyenne mensuelle et annuelle beaucoup plus proche, avec un momentum qui commence à augmenter. La moyenne mensuelle des flux d’échange a augmenté de 34% depuis début janvier, cependant, elle reste en dessous de la moyenne annuelle de 1,64 milliard de dollars par jour.

Prendre des bénéfices

À mesure que davantage de volumes de pièces commencent à circuler sur le réseau, nous pouvons consulter la métrique aSOPR pour évaluer le profit (ou la perte) moyen réalisé par les transacteurs. La moyenne de 14 jours de l’aSOPR se négocie actuellement au-dessus d’une valeur de 1,0 de manière soutenue depuis 40 jours jusqu’à présent 🟩.

Ce schéma souligne la première poussée soutenue de prise de bénéfices depuis mars 2022, et reflète un retour non négligeable de capitaux entrants suffisant pour absorber les bénéfices réalisés.

Le retour d’un trading SOPR supérieur à 1,0 de manière soutenue est une caractéristique typique lorsque le marché se remet d’une période de pertes profondes et prolongées.

En calculant le ratio entre les profits et les pertes réalisés, nous pouvons confirmer que la rentabilité est revenue à une phase de transition. Un régime dominé par les bénéfices a commencé mi-janvier, entraînant le ratio des profits/pertes réalisés au-dessus de 1.

Il est intéressant de noter qu’il existe un seuil supérieur observable pour le ratio P/L réalisé d’environ 2,0, qui tend à agir comme un niveau de résistance dans les marchés baissiers, car les prises de bénéfices surpassent la demande faible. Le franchissement de ce seuil peut fournir un indicateur plus solide de l’afflux de capitaux croissant.

Analyse du côté vendeur

En zoomant sur la récente hausse du marché, nous pouvons voir que la part de l’offre détenue par les nouveaux investisseurs, qui est maintenant en bénéfice, a augmenté de près de 2,5% (ligne de base du marché baissier) à plus de 15%. Ce schéma rappelle le précédent rebond du creux de l’ours de 2018-19 🟦 et donne un aperçu du volume de pièces qui ont changé de mains ces derniers mois.

Nous pouvons également évaluer l’influence de ces nouveaux investisseurs en observant le volume envoyé aux échanges qui était soit bénéficiaire, soit en perte. Ici, nous pouvons voir ce qui suit :

1- Le ratio du volume à court terme en bénéfice par rapport aux pertes envoyées aux bourses a atteint son sommet à 2,75x début février, ce qui équivaut au ATH d’octobre 2022.

2- Le volume total des pièces STH envoyées aux échanges aujourd’hui est d’environ 16k BTC par jour et est réparti approximativement 50:50 en Profit: Perte.

Relativement parlant, il s’agit toujours d’un volume de pièces total relativement faible envoyé aux échanges par rapport au cycle 2020-23.

Enfin, nous pouvons évaluer le MVRV des détenteurs à court terme pour estimer le bénéfice non réalisé relatif détenu par les détenteurs à court terme. Comme discuté dans WoC 07, la possibilité que les détenteurs à court terme prennent des bénéfices tend à augmenter pendant les périodes où la moyenne des détenteurs à court terme est de 20%+ en argent, ce qui donne un STH-MVRV supérieur à 1,2.

Le rejet récent au niveau de 23,8k $ résonne avec cette structure, car le STH-MVRV a atteint une valeur de 1,2 avant de stagner. Si le marché revient à 19,3k $, cela ramènerait le STH-MVRV à la valeur de 1,0 et indiquerait que les prix au comptant sont revenus à la base de coût de cette cohorte de nouveaux acheteurs.

Conclusion

Le Bitcoin L’économie réagit souvent non seulement aux niveaux largement observés dans l’analyse technique traditionnelle, mais aussi aux niveaux de coûts psychologiques de diverses cohortes d’investisseurs imprimés sur la chaîne. Cela se produit non seulement en ce qui concerne leur prix réalisé, mais aussi en ce qui concerne le degré de profit et de perte détenu dans leur offre.

De ce point de vue, le marché se trouve actuellement dans une phase de transition, limitée par le prix réalisé de l’ancienne offre et également par la moyenne des baleines qui ont été actives depuis le creux du cycle de 2018. Nous avons observé une première vague d’entrée de capitaux dans l’espace, observable par le profit réalisé. Cependant, cette vague de capitaux est encore à l’état embryonnaire et reste historiquement légère en termes de volume total de pièces en mouvement.