Glassnode On-chain Hebdomadaire: Bitcoin est-il de retour?

Après l’une des périodes les moins volatiles de l’ Bitcoin Dans l’histoire (WoC 2), le marché a réalisé une remarquable et explosive hausse de 23,3% cette semaine. Prix du BTC s’est rallié d’un creux hebdomadaire de 17k $ à plus de 21k $, en franchissant plusieurs modèles techniques largement observés et des modèles de tarification on-chain. Bon nombre de ces modèles ont tendance à agir comme des niveaux de résistance psychologique significatifs pendant les marchés baissiers, ce qui rend cet événement particulièrement remarquable.

Dans ce numéro, nous aborderons une variété de modèles de tarification qui cherchent à décrire Prix du Bitcoin action, et les fondamentaux sous-jacents, y compris:

Niveaux techniques clés et on-chain, comme le 200D-SMA, et le Prix Réalisé pour divers cohortes d’investisseurs.

Estimation des points de stress pour le mineur moyen, ce qui pourrait indiquer une réduction du stress financier aigu pour l’industrie.

Modèles de juste valeur basés sur le débit du volume du réseau, qui tentent de mesurer une valeur implicite basée sur l’activité de règlement.

Récupération des bénéfices réalisés à court terme, qui ont historiquement montré qu’ils étaient un indicateur clé des modèles de comportement des investisseurs en évolution.

De retour dans le noir

Le 200D-SMA reste l’un des outils d’analyse technique les plus largement utilisés dans toutes les classes d’actifs, trouvant souvent une application en tant que test décisif pour les tendances macroéconomiques. Cela s’est avéré vrai au fil des ans pour Bitcoin, où une simple vérification de savoir si le prix est au-dessus ou en dessous de la 200D-SMA tend à être en corrélation avec une tendance haussière macroéconomique, ou baissière, respectivement.

Avec la puissante rallye de cette semaine, le marché a dépassé ce niveau psychologique à 19,5k $. Bitcoin Les marchés expriment souvent un comportement cyclique étrangement cohérent, avec ce cycle de négociation en dessous de la moyenne mobile sur 200 jours depuis 381 jours, soit seulement 5 jours de moins que le marché baissier de 2018-19 à 386 jours.

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e Idea: Une cassure du prix en dessous de 19,5 000 $ refléterait un retombé sous le 200D-SMA, ce qui pourrait indiquer une faiblesse du marché à laquelle il vaut la peine de prêter attention.

Juste au-dessus de la moyenne mobile sur 200 jours se trouvait le Prix Réalisé à 19,7 k$. Dans le monde de Bitcoin De plus, ce modèle de coût psychologique est largement observé. Avec des prix maintenant nettement supérieurs à ce modèle de prix, cela indique que le détenteur moyen de BTC est de retour à un bénéfice non réalisé net.

À ce jour, le marché baissier 2022-23 a passé 179 jours en dessous du prix réalisé, ce qui en fait la deuxième plus longue durée sur les quatre derniers cycles baissiers.

Le graphique ci-dessous présente trois variantes du prix réalisé, réparties en cohortes:

🔴
Prix réalisé du détenteur à court terme ($18.0k), la moyenne des jetons qui ont changé de mains au cours des 155 derniers jours.

🟠
Prix réalisé (19.7k $) étant la moyenne de tous les détenteurs de jetons.

🔵
Prix réalisé par le détenteur à long terme (22,4 k$) La moyenne des pièces détenues depuis au moins 155 jours.

Il y a plusieurs observations clés de ce modèle:

Il y a une similitude notable dans la force du marché par rapport à celle observée en avril 2019, bien que le marché actuel n’ait pas encore franchi le prix réalisé LTH.

Dans les deux marchés baissiers de 2018-19 et 2022-23,
les trois prix réalisés convergent, indiquant un retour à une base de détenteurs homogènes (où le détenteur moyen de BTC supporte une base de coût approximativement équivalente, indépendamment de la durée de détention).

Le prix réalisé du détenteur à court terme est inférieur à celui des autres, reflétant un événement majeur de style capitulation après l’effondrement de FTX, indiquant qu’un volume important de jetons a été échangé par la suite.

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e Idée: Le prix qui dépasse 22,4k $ refléterait un rallye au-dessus du prix réalisé LTH, ramenant en moyenne tous les détenteurs dans le bénéfice.

Graphique professionnel en direct

Estimation de la juste valeur

L’objectif de l’estimation d’une valeur présente ou future équitable pour Bitcoin a fait l’objet d’innombrables tentatives de modélisation et d’itérations. Un tel modèle a été présenté pour la première fois par Willy Woo et est dérivé des volumes de transactions et du ratio NVT.

Ce modèle utilise une rétroaction sur les deux dernières années de volume de règlement, puis dérive une estimation de la «valeur équitable implicite» basée sur le débit de la valeur du réseau. La variante ci-dessous utilise notre volume ajusté pour les changements, qui filtre les transferts à l’aide d’heuristiques standard de l’industrie. Il y a deux observations remarquables au cours des 12 derniers mois :

1. Le modèle a grandement surestimé Bitcoin juste valeur en 2022. Avec le recul, cela est probablement dû à des volumes provenant d’entités importantes subissant des événements de désendettement massifs, mais aussi à une composante malheureuse de gestion de portefeuille par les entités FTX/Alameda dans leurs derniers jours.

2. Ce modèle s’est effondré en ligne avec la forte réduction des volumes de transfert couverts la semaine dernière, suggérant une valeur équitable entre 8,2k $ et 10,0k $.

Graphique avancé en direct

Cependant, avec l’avantage des algorithmes d’ajustement d’entité de glassnode, nous pouvons obtenir une représentation plus précise du volume de transfert économiquement significatif réel, et ainsi dériver un modèle de prix NVT beaucoup plus propre, avec une relation visiblement plus forte avec le prix.

Cette variante estime une ‘valeur équitable’ pour Bitcoin entre 15,0k $ et 17,6k $ selon notre meilleure estimation de la valeur économique réglée. Cela correspond étroitement à la fourchette de prix maintenue au cours du mois précédent.

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Soulagement pour les mineurs

L’un des secteurs les plus durement touchés au cours des 12 derniers mois a été Bitcoin Les mineurs. Cela était particulièrement visible au cours de ce cycle, car les entreprises cotées en bourse ont subi des pertes importantes dans leurs évaluations et donc dans les prix de leurs actions.

Le modèle ci-dessous estime le coût moyen de production de BTC à 18 798 $, en supposant que la difficulté reflète le ‘prix’ ultime du secteur minier.

Graphique avancé en direct

Un modèle alternatif de coût de production assimile la difficulté au taux d’émission des pièces, et développe trois bandes représentant :

🔴 Les mineurs les plus efficaces
🟠 Les mineurs moyens
🟣 Les mineurs les moins efficaces.

Le coût de production moyen est estimé à 17 062 $, ce qui est similaire, mais légèrement inférieur au modèle ci-dessus (18,8 k $). Selon ces deux outils, il est probable que les mineurs dans l’ensemble constatent des conditions financières plus favorables à l’avenir, le marché offrant un certain soulagement tant attendu (à condition qu’il tienne bon).

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e IDEA: Une cassure du prix en dessous de 17,0k$ refléterait une chute en dessous des deux modèles de coût de production, ce qui pourrait replonger le secteur minier dans une situation financière critique.

Graphique avancé en direct

Pour illustrer ce point, le graphique ci-dessous reflète la rentabilité de l’Antminer S19 Pro, sorti vers mai 2020, et jusqu’à très récemment, l’une des plates-formes opérationnelles phares. Les zones colorées dans le graphique ci-dessous reflètent les niveaux de rentabilité estimés pour cette plate-forme selon diverses hypothèses de coût de maintien tout compris (AISC) ($/kWh). Attention, AISC, à ne pas confondre avec ASIC !

🟣 0,125 $/kWh
🟢 0,100 $/kWh
🟡 0,075 $/kWh
🟠 0,050 $/kWh
🔴 0,025 $/kWh

Avec le graphique affiché dans l’espace logarithmique, les périodes où cette plate-forme est estimée comme non rentable apparaîtront sous forme d’écarts dans le tracé de couleur pertinent. Deux de ces périodes sont claires, soit de mai à octobre 2020 (immédiatement après la libération de la plate-forme et l’événement de réduction de moitié), et à nouveau de juillet 2022 jusqu’à cette semaine. Grâce à ce modèle, on estime que le S19 Pro n’a pas été rentable pour tout mineur opérant dans un AISC supérieur à ~0,10 $/kWh au cours des sept derniers mois.

🪟 Un ensemble de métriques liées à la rentabilité des ASIC, à la consommation d’énergie et aux revenus peut être trouvé dans notre tableau de bord en direct : Flotte de minage ASIC.

Graphique avancé en direct

Retour des bénéfices

Le dernier sujet d’intérêt est le retour des transactions rentables on-chain. Le modèle aSOPR est en train de retester une valeur de 1,0 à partir du bas, ce qui s’est avéré être un niveau de résistance clé tout au long du marché baissier.

Une rupture de l’aSOPR au-dessus, et idéalement un retest réussi de 1.0, a souvent signalé un changement significatif de régime, car les bénéfices sont réalisés et une demande suffisante les absorbe.

🔔 Idée d’e : une cassure de l’aSOPR (30DMA) au-dessus de 1,0 indique un retour à plus grande échelle de la rentabilité des transactions et tend à signaler la force macroéconomique du marché.

Graphique avancé en direct

Une observation similaire peut être faite pour le ratio P/L réalisé, qui tient compte de la taille totale de l’USD en mouvement. Ce modèle teste également à nouveau la version 1.0 sur le dessous, fournissant une première indication que des transactions rentables ont lieu et sont absorbées par le marché.

🔔 Idée d’e : Un ratio de bénéfices/pertes réalisé (30DMA) dépassant 1.0 indique un retour à grande échelle de la rentabilité et tend à signaler la force du marché macro.

Graphique avancé en direct

Recherche de confluence

Pour conclure, nous avons récemment publié un nouveau design de tableau de bord, visant à trouver une convergence parmi plusieurs indicateurs hors chaîne, à travers quatre concepts clés. Ce modèle distille les niveaux clés et les observations, qui ont historiquement signalé qu’une reprise solide d’un marché baissier est en cours, dans un outil visuel facile à utiliser.

Pour des raisons de brièveté, nous ne couvrirons pas tous les détails dans l’édition d’aujourd’hui, mais nous vous recommandons plutôt de consulter notre guide vidéo et les notes contenues dans le tableau de bord lui-même (et les futurs rapports portant sur le sujet).

Tableau de bord avancé en direct

Résumé et conclusions

Avec une explosion de 23,3% pour commencer l’année, une large sélection de Bitcoin Les investisseurs (et les mineurs) ont vu leurs avoirs nets (et leurs opérations) revenir à un profit. Cela reflète l’impact à la fois d’une forte appréciation des prix, mais aussi du volume considérable de jetons qui ont changé de mains au cours des derniers mois, réinitialisant ainsi leur base de coûts à la baisse.

Avec l’aSOPR et le ratio P/L réalisé testant une valeur d’équilibre de 1,0, le test de la capacité du marché à conserver ces gains devient la prochaine grande question.