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El PCE subyacente se «enfrió» hasta el 3,0 % porque cambió la referencia, no porque lo hicieran los precios: análisis profundo del dato, la revisión del PIB y lo que hicieron después los mercados
El mercado llegó al miércoles esperando un PCE subyacente del +0,3 % mensual y del 3,3 % interanual, con el general en el 3,7 %. El dato publicado fue del 0,2 % y del 3,0 %, con el general en el 3,4 %. Parece un incumplimiento claro de las expectativas, y la primera reacción lo trató como tal. Pero el detalle importante está en las revisiones. La actualización anual cambió la forma de medir el software, los servicios jurídicos y las comisiones de cartera, y el subyacente de julio se revisó del 3,3 % al 3,0 %, mientras que el general de julio pasó del 3,7 % al 3,4 %. En la nueva serie, el subyacente fue del 3,0 % en julio y del 3,0 % en agosto. El 3,3 % con el que todos comparaban pertenecía a una referencia que ya no existe, y la tasa anual en realidad no cayó.
Si se observan las cifras mensuales sobre la misma base, la historia cambia ligeramente. El subyacente subió un 0,2 %, frente al 0,1 % revisado de julio, y el general subió un 0,3 %, frente al 0,1 %. El impulso aumentó, y la energía hizo la mayor parte del trabajo: la gasolina subió un 4,4 %, la energía en general un 2,3 % y los servicios de transporte un 1,4 %. Esto importa porque el Brent terminó septiembre aproximadamente un 14 % más alto y se sitúa cerca de 106, por lo que ese traslado aún no se ha reflejado por completo. El informe del PCE de septiembre se publica el 29 de octubre, un día después de que la Fed decida el 28 de octubre. El comité tendrá que tomar su decisión sin ver el próximo dato de inflación.
La parte del gasto es donde creo que el informe resulta más revelador. El gasto nominal se disparó un 0,9 % y el gasto real aumentó un 0,6 %, el nivel más alto desde marzo de 2025. Pero la renta disponible real se mantuvo plana en el 0,0 %, y la tasa de ahorro cayó del 4,6 % al 4,1 %, su nivel más bajo desde finales de 2022. Parte del repunte de los bienes, 114,1 mil millones de dólares frente a 76,7 mil millones de dólares en servicios, es una compensación por un julio en el que el gasto en bienes cayó en 38,4 mil millones de dólares. Los hogares gastaron sus ahorros, no sus ingresos, mientras la confianza del consumidor se situó cerca de un mínimo de 12,5 años en septiembre. Un gasto sólido, una confianza débil y unos ingresos reales planos no forman una combinación sostenible, y un banco central que sube los tipos en este contexto está presionando a consumidores que ya están agotando sus colchones financieros.
El PIB final del segundo trimestre cuenta una historia similar. El crecimiento se revisó al alza, hasta el 2,2 % desde el 1,5 %, y el primer trimestre se situó ahora en el 2,5 %. Las ventas finales a compradores nacionales privados crecieron un 4,6 %, frente al 4,2 %, y el crecimiento por el lado de los ingresos se revisó al 2,6 % desde el 2,2 %, impulsado por un gasto en equipos relacionado con la IA que crece a tasas de dos dígitos. Al mismo tiempo, el lado de los precios se revisó a la baja: el PCE subyacente del segundo trimestre pasó al 3,3 % anualizado desde el 3,6 %, y el PCE general al 5,0 % desde el 5,3 %. Por tanto, la lectura final muestra un crecimiento más fuerte y una inflación ligeramente menor, pero el crecimiento está impulsado por el gasto de capital en IA y los ahorros, no por los salarios. Eso no es estanflación ni un escenario limpio de Ricitos de Oro, y es exactamente la razón por la que la Fed no puede simplemente declarar la victoria.
Esto es lo que significa ahora «más alto durante más tiempo». Después de la subida del 16 de septiembre, la primera desde 2023, el debate pasó de cuándo volverán los recortes a cuántas subidas quedan. Las probabilidades de una subida en octubre cayeron de aproximadamente el 70 % a cerca del 25 % en una sola semana, después de que Williams y Jefferson dijeran que se necesita más tiempo. Tras las nóminas del viernes, con un aumento de 29 mil, las probabilidades de mantener los tipos entre el 27 y el 28 de octubre subieron a cerca del 80 %, pero una subida en diciembre aún está descontada en torno al 86 %. Mi lectura es que el mercado está descontando dos cosas a la vez. Unos salarios creciendo un 3,0 % interanual y una media de nóminas de tres meses cercana a 50 mil dan margen a la Fed para esperar, mientras la energía mantiene la inflación cerca del 3 %, y subir los tipos no reabre el estrecho de Ormuz. Creo que ese 86 % para diciembre es demasiado agresivo.
En el conjunto de activos, las 72 horas transcurridas desde el dato han sido reveladoras. El bono a 10 años tocó el 5,344 % el jueves, su nivel más alto desde 2002, y el bono a 30 años alcanzó aproximadamente el 5,69 % intradía, antes de que ambos retrocedieran. El S&P 500 cerró el viernes en 7.722,72, con una subida del 0,7 %, por encima del nivel de 7.718,45 que limitó el gráfico horario durante toda la semana; el Nasdaq subió aproximadamente un 1,2 % y Nvidia marcó un récord. El oro cayó aproximadamente un 6 % en septiembre, de 4.489 a 4.110, y se encamina a una segunda caída semanal, con XAUT cerca de 4.188 el viernes por la mañana y todavía por debajo de su media móvil horaria de 200 periodos, situada en 4.221,7. Bitcoin saltó por encima de 85.500 tras el dato del PCE, cayó por debajo de 83.500 en unos 90 minutos, se disparó hasta 87.250 después de las nóminas y ahora se sitúa cerca de 84.600. ETH ha sido rechazado tres veces entre 2.743 y 2.748. La renta variable interpreta los datos más débiles como una luz verde, mientras que el oro y las criptomonedas siguen esperando que los rendimientos reales les den alivio.
Mi plan por activo. En US500 mantengo una visión alcista mientras los cierres se mantengan por encima de 7.718,45, con invalidación en un cierre de nuevo por debajo de 7.675,94 y un primer objetivo cerca de 7.770. En XAUT me mantengo neutral por debajo de 4.221,7. Un cierre por encima de ese nivel apunta a 4.280, mientras que una ruptura por debajo de 4.157,4 vuelve a poner en juego el mínimo de septiembre de 4.110. En BTC, el suelo está en 84.068 y el techo entre 87.250 y 87.400, con invalidación en un cierre diario por debajo de 82.281. En ETH mantengo una visión constructiva mientras aguante 2.676,07, y solo un cierre diario por encima de 2.743 abre el camino hacia 2.787-2.805.
Si las nóminas están aumentando en 29 mil al mes y los salarios se sitúan en el 3,0 %, ¿la Fed subirá aún los tipos en diciembre porque el petróleo mantiene la inflación cerca del 3 %, o un mercado laboral que se enfría finalmente le dará tiempo?
Esto no es asesoramiento financiero. Investiga siempre por tu cuenta antes de tomar cualquier decisión de trading o inversión.
El PCE subyacente se «enfrió» hasta el 3,0 % porque cambió la referencia, no porque lo hicieran los precios: análisis profundo del dato, la revisión del PIB y lo que hicieron después los mercados
El mercado llegó al miércoles esperando un PCE subyacente del +0,3 % mensual y del 3,3 % interanual, con el general en el 3,7 %. El dato publicado fue del 0,2 % y del 3,0 %, con el general en el 3,4 %. Parece un incumplimiento claro de las expectativas, y la primera reacción lo trató como tal. Pero el detalle importante está en las revisiones. La actualización anual cambió la forma de medir el software, los servicios jurídicos y las comisiones de cartera, y el subyacente de julio se revisó del 3,3 % al 3,0 %, mientras que el general de julio pasó del 3,7 % al 3,4 %. En la nueva serie, el subyacente fue del 3,0 % en julio y del 3,0 % en agosto. El 3,3 % con el que todos comparaban pertenecía a una referencia que ya no existe, y la tasa anual en realidad no cayó.
Si se observan las cifras mensuales sobre la misma base, la historia cambia ligeramente. El subyacente subió un 0,2 %, frente al 0,1 % revisado de julio, y el general subió un 0,3 %, frente al 0,1 %. El impulso aumentó, y la energía hizo la mayor parte del trabajo: la gasolina subió un 4,4 %, la energía en general un 2,3 % y los servicios de transporte un 1,4 %. Esto importa porque el Brent terminó septiembre aproximadamente un 14 % más alto y se sitúa cerca de 106, por lo que ese traslado aún no se ha reflejado por completo. El informe del PCE de septiembre se publica el 29 de octubre, un día después de que la Fed decida el 28 de octubre. El comité tendrá que tomar su decisión sin ver el próximo dato de inflación.
La parte del gasto es donde creo que el informe resulta más revelador. El gasto nominal se disparó un 0,9 % y el gasto real aumentó un 0,6 %, el nivel más alto desde marzo de 2025. Pero la renta disponible real se mantuvo plana en el 0,0 %, y la tasa de ahorro cayó del 4,6 % al 4,1 %, su nivel más bajo desde finales de 2022. Parte del repunte de los bienes, 114,1 mil millones de dólares frente a 76,7 mil millones de dólares en servicios, es una compensación por un julio en el que el gasto en bienes cayó en 38,4 mil millones de dólares. Los hogares gastaron sus ahorros, no sus ingresos, mientras la confianza del consumidor se situó cerca de un mínimo de 12,5 años en septiembre. Un gasto sólido, una confianza débil y unos ingresos reales planos no forman una combinación sostenible, y un banco central que sube los tipos en este contexto está presionando a consumidores que ya están agotando sus colchones financieros.
El PIB final del segundo trimestre cuenta una historia similar. El crecimiento se revisó al alza, hasta el 2,2 % desde el 1,5 %, y el primer trimestre se situó ahora en el 2,5 %. Las ventas finales a compradores nacionales privados crecieron un 4,6 %, frente al 4,2 %, y el crecimiento por el lado de los ingresos se revisó al 2,6 % desde el 2,2 %, impulsado por un gasto en equipos relacionado con la IA que crece a tasas de dos dígitos. Al mismo tiempo, el lado de los precios se revisó a la baja: el PCE subyacente del segundo trimestre pasó al 3,3 % anualizado desde el 3,6 %, y el PCE general al 5,0 % desde el 5,3 %. Por tanto, la lectura final muestra un crecimiento más fuerte y una inflación ligeramente menor, pero el crecimiento está impulsado por el gasto de capital en IA y los ahorros, no por los salarios. Eso no es estanflación ni un escenario limpio de Ricitos de Oro, y es exactamente la razón por la que la Fed no puede simplemente declarar la victoria.
Esto es lo que significa ahora «más alto durante más tiempo». Después de la subida del 16 de septiembre, la primera desde 2023, el debate pasó de cuándo volverán los recortes a cuántas subidas quedan. Las probabilidades de una subida en octubre cayeron de aproximadamente el 70 % a cerca del 25 % en una sola semana, después de que Williams y Jefferson dijeran que se necesita más tiempo. Tras las nóminas del viernes, con un aumento de 29 mil, las probabilidades de mantener los tipos entre el 27 y el 28 de octubre subieron a cerca del 80 %, pero una subida en diciembre aún está descontada en torno al 86 %. Mi lectura es que el mercado está descontando dos cosas a la vez. Unos salarios creciendo un 3,0 % interanual y una media de nóminas de tres meses cercana a 50 mil dan margen a la Fed para esperar, mientras la energía mantiene la inflación cerca del 3 %, y subir los tipos no reabre el estrecho de Ormuz. Creo que ese 86 % para diciembre es demasiado agresivo.
En el conjunto de activos, las 72 horas transcurridas desde el dato han sido reveladoras. El bono a 10 años tocó el 5,344 % el jueves, su nivel más alto desde 2002, y el bono a 30 años alcanzó aproximadamente el 5,69 % intradía, antes de que ambos retrocedieran. El S&P 500 cerró el viernes en 7.722,72, con una subida del 0,7 %, por encima del nivel de 7.718,45 que limitó el gráfico horario durante toda la semana; el Nasdaq subió aproximadamente un 1,2 % y Nvidia marcó un récord. El oro cayó aproximadamente un 6 % en septiembre, de 4.489 a 4.110, y se encamina a una segunda caída semanal, con XAUT cerca de 4.188 el viernes por la mañana y todavía por debajo de su media móvil horaria de 200 periodos, situada en 4.221,7. Bitcoin saltó por encima de 85.500 tras el dato del PCE, cayó por debajo de 83.500 en unos 90 minutos, se disparó hasta 87.250 después de las nóminas y ahora se sitúa cerca de 84.600. ETH ha sido rechazado tres veces entre 2.743 y 2.748. La renta variable interpreta los datos más débiles como una luz verde, mientras que el oro y las criptomonedas siguen esperando que los rendimientos reales les den alivio.
Mi plan por activo. En US500 mantengo una visión alcista mientras los cierres se mantengan por encima de 7.718,45, con invalidación en un cierre de nuevo por debajo de 7.675,94 y un primer objetivo cerca de 7.770. En XAUT me mantengo neutral por debajo de 4.221,7. Un cierre por encima de ese nivel apunta a 4.280, mientras que una ruptura por debajo de 4.157,4 vuelve a poner en juego el mínimo de septiembre de 4.110. En BTC, el suelo está en 84.068 y el techo entre 87.250 y 87.400, con invalidación en un cierre diario por debajo de 82.281. En ETH mantengo una visión constructiva mientras aguante 2.676,07, y solo un cierre diario por encima de 2.743 abre el camino hacia 2.787-2.805.
Si las nóminas están aumentando en 29 mil al mes y los salarios se sitúan en el 3,0 %, ¿la Fed subirá aún los tipos en diciembre porque el petróleo mantiene la inflación cerca del 3 %, o un mercado laboral que se enfría finalmente le dará tiempo?
Esto no es asesoramiento financiero. Investiga siempre por tu cuenta antes de tomar cualquier decisión de trading o inversión.
