Los precios de producción de la eurozona subieron un 1,9 % intermensual en agosto, en línea con las expectativas y acelerándose desde el aumento del 1,6 % de julio. En términos interanuales, los precios aumentaron un 8,2 %, por encima del consenso del 7,9 % y con un fuerte salto desde el 5,8 % del mes anterior. La cifra mensual estuvo impulsada en gran medida por la energía, y el dato interanual confirma que las presiones en origen están aumentando en lugar de desvanecerse.
Joachim Nagel, del Banco Central Europeo, se refirió a los datos el lunes, y su mensaje fue prudente más que alarmista. Reconoció que el aumento de los precios de la energía podría mantener la inflación elevada durante más tiempo y que las perspectivas de inflación afrontan riesgos al alza. Pero también subrayó que aún no hay señales claras de efectos de segunda ronda que se estén trasladando a la fijación de precios y salarios, y que las expectativas de inflación a más largo plazo siguen ancladas en torno al objetivo del 2 % del BCE. Su conclusión fue que el BCE debería mantener la flexibilidad y responder a los datos que vayan llegando, en lugar de comprometerse con una trayectoria predeterminada.
La distinción que estableció Nagel es la que importa para la política monetaria. Los mayores costes energéticos son un insumo directo para los precios de producción, pero solo se convierten en un problema de inflación persistente si las empresas trasladan esos costes a los consumidores y los trabajadores exigen salarios más altos como respuesta. Nagel afirmó que ese proceso aún no ha comenzado de forma significativa. Esto deja margen al BCE para esperar, aunque mantiene abierta la puerta a un mayor endurecimiento más adelante en el año.
Los mercados ya han descontado esa visión. Según los datos de LSEG, la probabilidad de una subida de tipos en la reunión de octubre ronda el 20 %, mientras que las probabilidades de un aumento para diciembre se acercan al 80 %. El BCE ya ha subido los tipos dos veces en respuesta al shock energético vinculado al conflicto en Oriente Medio, y los economistas esperan un último movimiento que llevaría el tipo de depósito al 2,75 %. Ahora se considera ampliamente que la reunión de octubre será una pausa, no un giro.
La situación de la inflación en la eurozona no es uniforme. La inflación general subió al 3,3 % en agosto desde el 2,9 % de julio, el nivel más alto desde septiembre de 2023, pero tanto la inflación subyacente como la de los servicios se moderaron, hasta el 2,4 % y el 3,0 %, respectivamente. Esa divergencia respalda la postura paciente del BCE. La cifra general está siendo impulsada al alza por la energía, mientras que las medidas subyacentes que el banco central observa más de cerca avanzan en la dirección correcta. Si el repunte impulsado por la energía permanece contenido y no se filtra a los salarios y los servicios, el BCE puede permitirse esperar.
Los riesgos para ese escenario se concentran en el mercado energético. Los niveles de almacenamiento de gas en Europa son bajos, y los daños a la capacidad de refinado están empujando los precios de los productos al alza. Cualquier nueva escalada en Oriente Medio que interrumpa los flujos a través del estrecho de Ormuz volvería a elevar los precios de la energía y complicaría el cálculo del BCE. Nagel señaló que una reapertura sostenida del estrecho y una normalización de los flujos energéticos aliviarían la presión, pero que un aumento de las tensiones podría provocar nuevas interrupciones.
La lectura neta es que la eurozona está experimentando un repunte de la inflación impulsado por la energía que aún no se ha arraigado en el conjunto de la economía. El BCE está tratando esto como un motivo para actuar con cautela, no para apresurarse. Es probable que octubre transcurra sin cambios, y diciembre sigue siendo la reunión en la que podría producirse una última subida si los datos lo justifican. Lo que importa a partir de ahora es si las presiones sobre los precios de producción se trasladan a los precios al consumidor y los salarios, y si los flujos energéticos se normalizan o empeoran. Esas dos variables determinarán si la paciencia del BCE se ve confirmada o si tiene que volver a actuar antes de lo que espera actualmente el mercado.
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Joachim Nagel, del Banco Central Europeo, se refirió a los datos el lunes, y su mensaje fue prudente más que alarmista. Reconoció que el aumento de los precios de la energía podría mantener la inflación elevada durante más tiempo y que las perspectivas de inflación afrontan riesgos al alza. Pero también subrayó que aún no hay señales claras de efectos de segunda ronda que se estén trasladando a la fijación de precios y salarios, y que las expectativas de inflación a más largo plazo siguen ancladas en torno al objetivo del 2 % del BCE. Su conclusión fue que el BCE debería mantener la flexibilidad y responder a los datos que vayan llegando, en lugar de comprometerse con una trayectoria predeterminada.
La distinción que estableció Nagel es la que importa para la política monetaria. Los mayores costes energéticos son un insumo directo para los precios de producción, pero solo se convierten en un problema de inflación persistente si las empresas trasladan esos costes a los consumidores y los trabajadores exigen salarios más altos como respuesta. Nagel afirmó que ese proceso aún no ha comenzado de forma significativa. Esto deja margen al BCE para esperar, aunque mantiene abierta la puerta a un mayor endurecimiento más adelante en el año.
Los mercados ya han descontado esa visión. Según los datos de LSEG, la probabilidad de una subida de tipos en la reunión de octubre ronda el 20 %, mientras que las probabilidades de un aumento para diciembre se acercan al 80 %. El BCE ya ha subido los tipos dos veces en respuesta al shock energético vinculado al conflicto en Oriente Medio, y los economistas esperan un último movimiento que llevaría el tipo de depósito al 2,75 %. Ahora se considera ampliamente que la reunión de octubre será una pausa, no un giro.
La situación de la inflación en la eurozona no es uniforme. La inflación general subió al 3,3 % en agosto desde el 2,9 % de julio, el nivel más alto desde septiembre de 2023, pero tanto la inflación subyacente como la de los servicios se moderaron, hasta el 2,4 % y el 3,0 %, respectivamente. Esa divergencia respalda la postura paciente del BCE. La cifra general está siendo impulsada al alza por la energía, mientras que las medidas subyacentes que el banco central observa más de cerca avanzan en la dirección correcta. Si el repunte impulsado por la energía permanece contenido y no se filtra a los salarios y los servicios, el BCE puede permitirse esperar.
Los riesgos para ese escenario se concentran en el mercado energético. Los niveles de almacenamiento de gas en Europa son bajos, y los daños a la capacidad de refinado están empujando los precios de los productos al alza. Cualquier nueva escalada en Oriente Medio que interrumpa los flujos a través del estrecho de Ormuz volvería a elevar los precios de la energía y complicaría el cálculo del BCE. Nagel señaló que una reapertura sostenida del estrecho y una normalización de los flujos energéticos aliviarían la presión, pero que un aumento de las tensiones podría provocar nuevas interrupciones.
La lectura neta es que la eurozona está experimentando un repunte de la inflación impulsado por la energía que aún no se ha arraigado en el conjunto de la economía. El BCE está tratando esto como un motivo para actuar con cautela, no para apresurarse. Es probable que octubre transcurra sin cambios, y diciembre sigue siendo la reunión en la que podría producirse una última subida si los datos lo justifican. Lo que importa a partir de ahora es si las presiones sobre los precios de producción se trasladan a los precios al consumidor y los salarios, y si los flujos energéticos se normalizan o empeoran. Esas dos variables determinarán si la paciencia del BCE se ve confirmada o si tiene que volver a actuar antes de lo que espera actualmente el mercado.
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