#Gate直通IPO第三期Anthropic

Los fundadores hacen caja mientras la valoración cae $600 mil millones: ¿Sigue siendo una buena inversión esta salida a bolsa?

Anthropic sale a bolsa, pero el comienzo es complicado. El 10 de noviembre, la gira de presentación arrancó con 825 millones de acciones a un precio de entre $70 y $78, lo que supone hasta $64.4 mil millones. La noche anterior, el borrador aún indicaba $69.3 mil millones. Cerca de $5 mil millones desaparecieron de la noche a la mañana.

La valoración cayó de los $2 billones de los que se hablaba hace dos semanas a cerca de $1.4 billones, un descenso de alrededor del 30%. Está por debajo de SpaceX, que rondó los $1.77 billones en su salida a bolsa.

Al mismo tiempo, 7 fundadores venderán acciones existentes por un total de cerca de $1.75 mil millones, unos $250 millones cada uno.

La escala es enorme, pero no es un récord

SpaceX recaudó $75 mil millones en junio, unos $85.7 mil millones si se incluye la opción de acciones adicionales. Anthropic alcanza un máximo de $64.4 mil millones, unos $74 mil millones con la opción. Aun así, es la segunda mayor salida a bolsa de la historia.

La colocación privada añade $26 mil millones al precio de salida a bolsa. Google y Nvidia aportan $10 mil millones cada una. AMD, Broadcom, Micron, Microsoft y TSMC se reparten los $6 mil millones restantes. Junto con la salida a bolsa, el total se acerca a los $100 mil millones.

Pero las siete empresas son proveedores en las etapas iniciales de la cadena de computación. Los proveedores pagan para adquirir una parte de un comprador, y luego el comprador les paga por la capacidad de cómputo. El dinero parece más abundante, pero quizá solo circule dentro de la cadena. Si la demanda final se queda corta, ambas partes lo notarán.

Los ingresos son reales, pero los costos pesan

Los ingresos son reales: $386 millones en 2024, $4.585 mil millones en 2025 y cerca de $17 mil millones solo en el tercer trimestre. La tasa de ingresos anualizados llegó a unos $81 mil millones a finales de octubre. Los mismos compradores gastan unas 9 veces más un año después. La retención neta de ingresos ronda el 900%. El flujo de caja generado por las operaciones fue de unos $3.9 mil millones en el primer semestre.

Pero el crecimiento se está enfriando. Aumentó un 144% intertrimestral en el segundo trimestre, y luego un 47% en el tercero. Las ganancias se convirtieron en pérdidas. El segundo trimestre registró $974 millones de ganancias operativas; el tercero, una pérdida de $567 millones. El costo de computación pasó del 48% de los ingresos al 58%. La empresa tuvo que comprar unos $5 mil millones de capacidad de cómputo a corto plazo a precios elevados. Los recortes de precios y los descuentos redujeron los ingresos del tercer trimestre en unos $600 millones.

Otro punto débil: en los primeros nueve meses, entre el 5% y el 7% de los ingresos —unos $1.7 a $2.3 mil millones— provino de compradores que luego se descubrió que habían incumplido las condiciones de uso o comerciales. La mayoría eran usuarios fuera de EE. UU. cuyas cuentas se cerraron. Cerrar cuentas sin reembolsar lleva tiempo siendo una práctica habitual. Que eso aparezca como una fuente constante de ingresos es difícil de considerar un aspecto positivo.

La pérdida contable es lo inusual. La pérdida neta sobre el papel llegó a $104 mil millones en nueve meses. La pérdida operativa real fue de solo unos $1.26 mil millones. El resto provino de la revaluación de financiación inicial, en la que los inversores pagan ahora y reciben acciones más adelante. Cuando la valoración pasó de más de $100 mil millones a más de $1 billón en poco más de un año, esas acciones futuras también aumentaron de valor, y ese incremento tuvo que registrarse como una pérdida. Es un efecto contable, no una salida de efectivo, pero aun así empaña las cuentas.

Los compromisos son cuantiosos. Cerca de $900 mil millones en acuerdos de compra y arrendamiento de capacidad de cómputo a largo plazo con Google, Amazon, Broadcom y otros. El efectivo y las inversiones a corto plazo suman unos $132 mil millones. Los cinco principales compradores aportaron cerca de una cuarta parte de los ingresos en nueve meses. Más del 80% de los ingresos del tercer trimestre provino de modelos lanzados en los últimos seis meses. Anthropic debe seguir superando a todos sus rivales. Una sola brecha entre modelos podría hacerle perder compradores rápidamente.

Estructura del precio

825 millones de acciones Clase A. Unos 801 millones son nuevas. Al precio medio de $74, esa parte aportaría unos $59.3 mil millones a la empresa. El resto, 23.648 millones, son acciones existentes de los 7 fundadores.

Hay una protección del precio de 30 días. Los suscriptores pueden comprar hasta 123.75 millones de acciones adicionales al precio de oferta si hace falta. Si el precio cae, compran acciones para sostenerlo. Si sube, la empresa puede emitir más acciones. La protección dura solo 30 días. SpaceX tuvo la misma protección y, aun así, sus acciones cayeron por debajo del precio de oferta a mediados de julio.

La demanda es fuerte. Los pedidos cubrieron de inmediato todo el rango, y los grandes compradores mostraron más interés que con SpaceX. Pero el ánimo del mercado es débil. El 5 de noviembre, las acciones estadounidenses cayeron un 5.5% en un solo día, su peor caída en 19 meses, y las acciones de empresas de chips de IA se desplomaron. Salir a bolsa en plena venta masiva es una mala elección de momento.

La venta de acciones desde el primer día también supone un riesgo. Algunos directivos, ejecutivos y empleados pueden vender hasta el 10% desde el primer día. Muchos tienen acciones desde que la valoración era muy baja, así que vender les permitiría asegurar grandes ganancias. Si muchos venden a la vez, el precio cae.

El precio ya incorpora mucho. Los bancos lo fijaron basándose en la propia previsión de Anthropic de ingresos de entre $190 y $200 mil millones en 2028. La tasa de ingresos anualizados aún ronda los $81 mil millones. Los ingresos deben más que duplicarse en dos años para que el precio actual se sostenga.

Novedades sobre los modelos

Fable 5.2 llegó un día antes de la gira de presentación, apenas dos meses después de la versión 5.1. Funciona hasta un 30% más rápido, y el modo rápido es otras 2.5 veces más veloz. Cuesta $8 por millón de tokens de entrada y $40 por millón de tokens de salida, alrededor de un 20% menos que la generación anterior. Obtuvo 65 puntos en el índice de inteligencia de Artificial Analysis, ocupando el primer lugar, por delante de Gemini 4 Carbon de Google, con 60. En FrontierCode 2.0, obtuvo un 49.1%, frente al 32.4% anterior, y superó a GPT-6 Astra de OpenAI.

Sin embargo, Anthropic lo limita deliberadamente. Durante el entrenamiento, restringió la capacidad de Fable 5.2 para acelerar la investigación de IA —por ejemplo, optimizar kernels de chips y diseñar modelos— al nivel de Opus 5.5. Competir con fuerza en el desarrollo de modelos y, al mismo tiempo, contener su mejor modelo es la mayor contradicción de la empresa.

¿Por qué ahora, mientras OpenAI espera?

Tres empresas de escala billonaria se han alineado: SpaceX, Anthropic y OpenAI. SpaceX salió a bolsa en junio. Anthropic le sigue. OpenAI sigue siendo privada. El 6 de noviembre, OpenAI cerró una ronda de $11 mil millones con una valoración de $1.25 billones.

OpenAI presentó documentos de forma confidencial en junio, una semana después de Anthropic. En septiembre, Altman dijo que no habría una salida a bolsa en 2026 y citó la seguridad de la IA. Sus asesores le habían planteado dos opciones: esperar hasta 2027 para salir a bolsa con una valoración de un billón, o reducir la valoración y hacerlo ahora. Altman rechazó la segunda opción. Su directora financiera también recomendó aplazarla, al decir que las divulgaciones todavía no cumplían los estándares de una empresa cotizada. En el ámbito privado, la valoración se establece mediante negociaciones. Una vez que cotizas, te evalúan cada día.

Anthropic tiene tres razones para salir a bolsa ahora. Primero, el gasto es enorme. Cerca de $900 mil millones en acuerdos de computación, frente a unos $132 mil millones en efectivo e inversiones a corto plazo. Las rondas privadas no pueden seguir el ritmo. Esta operación aporta cerca de $100 mil millones de una vez. Segundo, las cuentas parecen estar listas. Los ingresos son sólidos, y en el segundo trimestre incluso hubo ganancias operativas. OpenAI afronta más presión, con una salida de efectivo estimada de unos $278 mil millones entre 2026 y 2030. Tercero, la ventaja de ser la primera. Hay mucho capital en todo el mundo esperando una acción pura de IA. Las tres empresas juntas superan los $4 billones de valoración, pero el efectivo disponible en el mercado es limitado. La primera en cotizar se lo lleva primero.

Veredicto: sí, pero con cautela

Sí, porque el negocio es real. Los ingresos crecen, los compradores gastan más y los resultados de los productos lo respaldan. Pero el precio ya incorpora buena parte del futuro. La valoración bajó de $2 billones a $1.4 billones, pero sigue siendo elevada. Los ingresos deben más que duplicarse en dos años. Los costos de computación, el flujo circular del dinero, la concentración de compradores y los acuerdos por $900 mil millones lo dificultan. Las ventas de acciones de los fundadores, de $250 millones cada uno, también debilitan el mensaje de que creen en la empresa. La venta en sí no es un delito, pero el momento elegido plantea dudas.

Así que hay que analizarla con disciplina, no con entusiasmo desmedido. Mantén una posición de tamaño moderado. A corto plazo manda el ánimo del mercado; a largo plazo, los resultados. Un repunte el primer día no es una prueba. La verdadera prueba será qué hace el precio cuando termine la protección de 30 días. Anthropic podría ser la salida a bolsa del siglo. Eso no la convierte en una buena inversión a cualquier precio. Una buena inversión requiere el precio adecuado, el tamaño adecuado y el horizonte adecuado. Sin esos tres elementos, ni siquiera la historia más sólida protegerá al comprador.

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