#美国10月CPI全面超预期 El IPC se dispara, se esfuman los sueños de recortes y el mercado entra oficialmente en un ciclo de subidas de tipos

El IPC de Estados Unidos de octubre, publicado anoche, cayó como un jarro de agua fría y apagó las pocas llamas del rebote que acababan de prenderse en el mercado.

Los datos en sí no fueron desorbitados: el IPC subió un 0.4% intermensual y el IPC subyacente, un 0.3%; ambos superaron las previsiones en 0.1 puntos porcentuales. Pero ese 0.1 bastó para que la probabilidad de una subida de 25 puntos básicos en diciembre, según la herramienta CME FedWatch, pasara de más del 70% hace una semana a dispararse directamente hasta el 95.6%. Más escalofriante aún para el mercado fue que las apuestas por una subida de 50 puntos básicos también saltaran del 1.1% al 13.6%.

El gobernador de la Reserva Federal Christopher Waller lo expresó con toda claridad: si el IPC subyacente se mantiene en el 0.3% o más durante tres meses consecutivos, eso indicará que la inflación se está desviando del objetivo y que harán falta medidas de política monetaria más agresivas.

El oro se desplomó esa misma noche: el oro al contado llegó a caer hasta los 4025 dólares, con una pérdida cercana al 3%. ¿Y las tecnológicas estadounidenses? El Nasdaq cayó menos del 1% esa noche, lo que, en medio de la fuerte volatilidad de las últimas dos semanas, incluso podría considerarse «moderado». Pero detrás de esa «moderación» se esconde una reevaluación aún más profunda.

¿Cómo hizo añicos la guerra en Oriente Medio el guion de los recortes de tipos?

Al ampliar la perspectiva y mirar la cronología, la actuación de la Fed en este ciclo ha sido una dolorosa «marcha atrás».

En marzo de 2022 inició las subidas de tipos. Con cuatro subidas consecutivas y contundentes de 75 puntos básicos, llevó los tipos hasta el máximo del 5.25%-5.50%. Después, hizo una pausa.

Desde la segunda mitad de 2024 hasta finales de 2025, la inflación parecía estar bajo control y la Fed inició un ciclo de recortes, bajando los tipos de forma consecutiva hasta el 3.50%-3.75%. El guion de entonces parecía perfecto: la inflación retrocedía, la economía lograba un aterrizaje suave, empezaban los recortes y todos contentos.

Pero los misiles de Oriente Medio hicieron añicos el guion. El estallido de la guerra con Irán estranguló directamente las arterias energéticas del mundo. La subida vertiginosa del precio del petróleo no solo acabó por completo con la ilusión de que «los precios de la energía bajarían», sino que los elevados costes de transporte y fabricación también se propagaron por las cadenas industriales hasta llegar al sector servicios. El petróleo caro se convirtió en el sostén más persistente de la inflación.

Precisamente por eso, en septiembre de 2026 la Fed se vio obligada a aprobar por unanimidad una subida de 25 puntos básicos, la primera desde julio de 2023; en octubre hizo una pausa con un tono restrictivo. Ahora, con la publicación del IPC de noviembre, también se ha derribado la última barrera que quedaba para una subida en diciembre.

La inflación no ha desaparecido; la Fed simplemente no se atreve a dar señales de distensión.

Las subidas de tipos no afectan a todos los activos de la misma manera

Para entender la divergencia entre los activos anoche, hay una sola variable clave: los tipos de interés reales. El oro es un activo que no genera intereses y su referencia de valoración son los tipos de interés reales. El petróleo caro eleva las expectativas de inflación y hace subir directamente los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. Anoche, el rendimiento de los bonos a 10 años subió al 4.94% y el de los bonos a 2 años, al 4.69%. El coste de oportunidad de mantener oro aumentó considerablemente y el capital votó con los pies: como era de esperar, el oro se convirtió en objeto de una venta generalizada.

Pero ¿por qué las tecnológicas estadounidenses parecieron «inmunes» a las subidas de tipos anoche? ¿Acaso ya no les asustan los tipos altos?

No. En la fórmula de valoración de las acciones, el aumento de la tasa de descuento necesariamente reduce las valoraciones, sobre todo en los sectores de la IA y los semiconductores, que dependen de los flujos de caja futuros. Las tecnológicas cayeron con moderación anoche no porque sus fundamentales fueran especialmente sólidos, sino porque sobre ellas pende una espada aún más afilada. La espada que pende sobre las tecnológicas se llama «estanflación y rentabilidad»: las subidas de tipos y el IPC apenas les causan «heridas superficiales». Lo que realmente temen es el doble golpe de la sombra macroeconómica de estanflación provocada por el petróleo caro y el deterioro de las expectativas de rentabilidad de la inversión de capital en IA. En las últimas dos semanas, el índice Nasdaq 100 sufrió una fuerte corrección y cayó más del 10% desde su máximo de octubre.

El mercado ha empezado a cuestionar abiertamente lo siguiente: ¿el crecimiento de los ingresos de las aplicaciones de IA podrá compensar los enormes gastos de capital de los gigantes tecnológicos, que cada año invierten cientos de miles de millones de dólares en centros de datos y GPU? Y, más importante aún, la paciencia del capital se está agotando. Cuando las expectativas de recortes de tipos se hacen añicos y el dinero se encarece cada vez más, los inversores tienen muy poca tolerancia a las promesas grandilocuentes. Si el flujo de caja libre del próximo informe financiero de un gigante de la IA queda por debajo de las expectativas, o se ralentiza el crecimiento de la demanda de capacidad de computación, y a eso se suma la incertidumbre que el Partido Demócrata genera en torno a la construcción de centros de datos, se desatarán ventas implacables.

El mercado del futuro

En esencia, el IPC de anoche le está diciendo al mercado que, con la guerra en Oriente Medio, el petróleo seguirá caro, la inflación no ha desaparecido y la Fed no tiene margen para cambiar de rumbo; el «guion cómodo» de los recortes no volverá a corto plazo.

Y aunque las tecnológicas estadounidenses parecieron «inmunes» a esta subida de tipos, en realidad están caminando por la cuerda floja. Lo que atraviesan es una reevaluación más profunda que la provocada por las subidas de tipos: pasar de «pagar por los sueños» a «pagar por los beneficios». Para los inversores, lo que de verdad deben vigilar no es la probabilidad de una subida de tipos que fluctúa en CME, sino cuánto tiempo podrá mantenerse alto el precio del petróleo y cuándo podrán entrar en un ciclo de retroalimentación positiva los problemas de deuda de esos gigantes de la IA.